Eoptolink (300502.SZ): La aceleración de módulos ópticos de 800G y 1.6T impulsó los ingresos del segundo trimestre por encima de las expectativas; Goldman Sachs eleva las previsiones de beneficios y el precio objetivo

Visión general

El informe revisa los resultados de Eoptolink del 2T26 y analiza la demanda de infraestructura de IA, la aceleración de módulos ópticos de 800G y 1.6T, el suministro y la expansión de capacidad, así como los cambios de valoración. Goldman Sachs considera que el desempeño de ingresos de la compañía superó las expectativas y que su mezcla de productos continuará desplazándose hacia productos de mayor velocidad. Por ello, eleva sus previsiones de beneficios para 2026–2028 y el precio objetivo a 12 meses, al tiempo que reitera su calificación de Compra.

Perspectivas principales

El principal aspecto destacado de los resultados del 2T26 fueron unos ingresos mejores de lo esperado. La compañía generó ingresos de RMB12.6bn, un aumento del 97% interanual y del 51% QoQ, superando la previsión de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg en un 11% y un 6%, respectivamente. El beneficio neto alcanzó RMB4.8bn, un aumento del 101% interanual y del 71% QoQ, dentro del rango de previsión de la compañía de RMB4.2bn a RMB6.2bn. Goldman Sachs atribuye la aceleración de los ingresos a tres factores: una sólida demanda de clientes impulsada por la expansión de la infraestructura de IA, una mejora en el suministro de chips frente al 1T26 y una aceleración de productos de fotónica de silicio que ha comenzado a respaldar las entregas de módulos ópticos de 1.6T. El informe considera que la preparación del suministro y la expansión de capacidad han sentado las bases para un mayor crecimiento de volumen en 2H26E. Al final del 2T26, el inventario de la compañía aumentó a RMB11.7bn, frente a RMB9.0bn al final del 1T26 y RMB7.2bn al final del 4T25. Los pagos anticipados aumentaron a RMB869mn, frente a RMB682mn y RMB17mn al final del 1T26 y 4T25, respectivamente. Goldman Sachs considera estos cambios como medidas de acumulación de inventario y aseguramiento del suministro adoptadas por la compañía en preparación para una aceleración de envíos en el segundo semestre. La compañía también sigue ampliando la capacidad de módulos ópticos en China y Tailandia. Cuenta tanto con soluciones EML —incluidos 100G y 200G de canal único— como con soluciones de fotónica de silicio, lo que debería ayudar a asegurar la producción de módulos ópticos de 800G, 1.6T y velocidades superiores. En relación con los productos y la trayectoria de crecimiento, Goldman Sachs mantiene una visión optimista sobre la mejora de la mezcla de ingresos derivada del desplazamiento de la compañía hacia productos de mayor velocidad. Además de los módulos ópticos de 800G y 1.6T, la compañía colabora con clientes para desarrollar soluciones NPO y Scale-up con el fin de captar oportunidades incrementales. La tesis del informe es que la demanda de infraestructura de IA, la mejora del suministro de chips, la aceleración de productos de fotónica de silicio y la nueva capacidad impulsarán conjuntamente los envíos de productos de mayor velocidad, cuya creciente participación se convertirá en una fuente importante de crecimiento futuro. Tras incorporar los resultados del 2T26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficios para 2026, 2027 y 2028 en un 4%, 7% y 8%, respectivamente, principalmente debido a previsiones de ingresos más altas asociadas con los envíos de módulos ópticos de 800G y 1.6T, respaldados por la expansión de capacidad y la mejora del suministro. Las revisiones de las previsiones de beneficios no provienen de supuestos de márgenes más altos, ya que el informe mantiene en términos generales sus supuestos de margen bruto y ratio de gastos operativos. En valoración, Goldman Sachs continúa utilizando una metodología de P/E a futuro basada en los beneficios estimados de 2027E. El P/E objetivo se redujo de 29.3x a 27.8x. Este múltiplo se determinó a partir de la relación entre los múltiplos P/E negociados de los pares y su crecimiento interanual del beneficio neto a un año vista y sus márgenes operativos, junto con el crecimiento medio del beneficio neto de Eoptolink y el margen operativo medio en 2027–2028E. A pesar del menor múltiplo objetivo, las mayores previsiones de beneficios elevaron el precio objetivo a 12 meses de RMB633 a RMB639. El cuerpo principal del informe indica que 27.8x es coherente con el P/E a futuro promedio histórico de la compañía de aproximadamente 28x desde septiembre de 2018, mientras que la página de resumen describe el promedio histórico como aproximadamente 29x desde 2018. Por tanto, Goldman Sachs reitera su calificación de Compra.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos y el beneficio neto del 2T26 en términos interanuales y QoQ, así como frente a la previsión de la compañía, sus propias previsiones y el consenso de mercado. Luego explica las fuentes de la sorpresa positiva mediante la demanda de infraestructura de IA, el suministro de chips y la aceleración de productos de fotónica de silicio. A continuación, evalúa el respaldo a los envíos para el segundo semestre con base en el inventario, los pagos anticipados y la expansión de capacidad en China y Tailandia, y eleva en consecuencia sus previsiones de ingresos y beneficios de 800G y 1.6T. Por último, aplica una valoración P/E basada en los beneficios de 2027E, haciendo referencia a la relación entre las valoraciones de pares y el crecimiento futuro del beneficio neto y los márgenes operativos, al tiempo que contrasta el múltiplo objetivo con el P/E a futuro histórico de la compañía.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E a futuro basada en 2027E

  El informe deriva el precio objetivo a 12 meses aplicando un múltiplo P/E objetivo de 27.8x a los beneficios previstos de 2027. El múltiplo objetivo hace referencia tanto a las valoraciones de pares en relación con los fundamentales futuros como al P/E a futuro histórico de la propia compañía.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Análisis de envíos de módulos ópticos de alta velocidad y mezcla de productos

  El informe atribuye principalmente sus mejoras de previsiones de beneficios al aumento de ingresos asociado con los envíos de módulos ópticos de 800G y 1.6T, mientras mantiene en términos generales sus supuestos de margen bruto y ratio de gastos para distinguir la contribución de los cambios de escala de ingresos de la de los cambios de márgenes.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Evaluación combinada de demanda, suministro y capacidad

  El informe utiliza la demanda de los clientes de infraestructura de IA como base para su evaluación del lado de la demanda y evalúa si la compañía puede satisfacer el crecimiento de envíos en 2H26E basándose en la mejora del suministro de chips, mayores inventarios y pagos anticipados, y la expansión de capacidad en China y Tailandia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Eoptolink (300502.SZ)

  El informe considera que la expansión de la infraestructura de IA, la aceleración de los envíos de módulos ópticos de 800G y 1.6T, y la mejora del suministro son los principales impulsores del crecimiento de ingresos y beneficios de la compañía.

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de ingresos y beneficio neto en 2T26; los ingresos superaron tanto la previsión de Goldman Sachs como el consenso de mercado; capacidades tanto en soluciones EML como de fotónica de silicio; expansión de capacidad en China y Tailandia; y avances en soluciones NPO y Scale-up.

  Debilidades

  La trayectoria de crecimiento depende de que los módulos ópticos de alta velocidad aumenten según lo previsto, de una cadena de suministro de transceptores ópticos estable y de que no haya un deterioro significativo del entorno competitivo.

  Comparación

  Los ingresos del 2T26 estuvieron un 11% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 6% por encima del consenso de Bloomberg. El múltiplo objetivo hace referencia a la relación entre los múltiplos P/E negociados de pares y el crecimiento futuro del beneficio neto y los márgenes operativos, y se aproxima al P/E a futuro histórico de la compañía.

  Riesgos

  Una aceleración de 800G más lenta de lo esperado, disrupciones geopolíticas en la cadena de suministro de transceptores ópticos y una competencia más intensa que provoque erosión de precios y menores márgenes.

Datos clave

• Ingresos del 2T26RMB12.6bnAumento del 97% interanual y del 51% QoQ; 11% por encima de la previsión de Goldman Sachs y 6% por encima del consenso de Bloomberg
• Beneficio neto del 2T26RMB4.8bnAumento del 101% interanual y del 71% QoQ; dentro del rango de previsión de la compañía de RMB4.2bn a RMB6.2bn
• Inventario al final del 2T26RMB11.7bnRMB9.0bn al final del 1T26 y RMB7.2bn al final del 4T25
• Pagos anticipados al final del 2T26RMB869mnRMB682mn al final del 1T26 y RMB17mn al final del 4T25
• Revisiones de previsiones de beneficios para 2026–2028Elevadas en un 4%, 7% y 8%, respectivamenteRefleja principalmente previsiones de ingresos más altas para módulos ópticos de 800G y 1.6T, con supuestos de margen bruto y ratio de gastos operativos en términos generales sin cambios
• P/E objetivo 2027E27.8xAnteriormente 29.3x; el informe indica que es coherente con el P/E a futuro promedio histórico de la compañía de aproximadamente 28x desde septiembre de 2018
• Precio objetivo a 12 mesesRMB639.0Anteriormente RMB633

Impacto e implicaciones

El informe considera que unos ingresos del segundo trimestre mejores de lo esperado validan las tendencias de fuerte demanda de infraestructura de IA y aceleración de módulos ópticos de alta velocidad, mientras que la mejora del suministro de chips, el aumento de la acumulación de inventario y la expansión de capacidad en China y Tailandia mejoran la viabilidad de una aceleración continuada en 2H26E. Dado que Goldman Sachs no realizó esencialmente cambios en sus supuestos de margen bruto y ratio de gastos, las mejoras de previsiones de beneficios dependen principalmente de mayores envíos e ingresos de 800G y 1.6T. Los mayores beneficios compensaron el impacto del menor P/E objetivo e impulsaron un incremento moderado del precio objetivo.

Riesgos

• La aceleración de los módulos ópticos de 800G puede ser más lenta de lo esperado.
• Las cuestiones geopolíticas pueden afectar la cadena de suministro de transceptores ópticos.
• La competencia puede ser más intensa de lo esperado, provocando erosión de precios y menores márgenes.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los inventarios, los pagos anticipados y la nueva capacidad se traducen en un crecimiento real de los envíos en 2H26E.
• Supervisar la aceleración y el progreso de entregas de módulos ópticos de 800G y 1.6T.
• Supervisar la sostenibilidad de la mejora del suministro de chips y la aceleración de volumen de productos de fotónica de silicio.
• Supervisar la colaboración con clientes y las oportunidades incrementales para soluciones NPO y Scale-up.
• Supervisar los cambios en la competencia, los precios de productos y los márgenes.