800G与1.6T光模块放量推动二季度收入超预期，高盛上调盈利预测及目标价

概览

报告点评Eoptolink的2Q26业绩，并围绕AI基础设施需求、800G与1.6T光模块放量、供应和产能扩张以及估值变化展开分析。高盛认为公司收入表现好于预期，产品结构将继续向高速产品升级，因此上调2026—2028年盈利预测及12个月目标价，并维持买入评级。

核心观点

2Q26业绩的核心亮点是收入超预期。公司实现收入人民币126亿元，同比增长97%、环比增长51%，分别较高盛预测和彭博一致预期高11%和6%。净利润达到人民币48亿元，同比增长101%、环比增长71%，处于公司人民币42亿至62亿元指引区间内。高盛将收入加速归因于三项因素：AI基础设施扩张带来的强劲客户需求、芯片供应较1Q26改善，以及硅光产品爬坡提速并开始支持1.6T光模块交付。 报告认为，供应准备和产能扩张为2H26E进一步放量奠定了基础。截至2Q26末，公司库存升至人民币117亿元，高于1Q26末的人民币90亿元和4Q25末的人民币72亿元；预付款增至人民币8.69亿元，而1Q26末和4Q25末分别为人民币6.82亿元和人民币0.17亿元。高盛将这些变化视为公司为下半年出货爬坡所做的备货和供应保障。公司还在中国和泰国持续扩充光模块产能，并同时具备EML方案——包括单通道100G及200G——和硅光方案，有助于保障800G、1.6T及更高速率光模块的生产。 在产品与增长路径方面，高盛继续看好公司向高速产品升级带来的收入结构改善。除了800G和1.6T光模块，公司还在与客户合作开发NPO及Scale-up解决方案，以争取增量机会。报告的逻辑是，AI基础设施需求、芯片供应改善、硅光产品放量和新增产能共同推动高速产品出货，而更高占比的高速产品将成为后续增长的重要来源。 高盛纳入2Q26业绩后，将2026年、2027年和2028年盈利预测分别上调4%、7%和8%，主要依据是800G及1.6T光模块出货对应的收入预测提高；这些出货受到产能扩张和供应改善支持。盈利预测调整并非来自利润率假设上修，因为报告基本维持毛利率和经营费用率假设不变。 估值方面，高盛继续采用近期市盈率法，以2027E盈利为基础。目标市盈率由此前的29.3倍下调至27.8倍，该倍数根据可比公司的交易市盈率相对于未来一年净利润同比增速及经营利润率的关系确定，并结合Eoptolink在2027—2028E的平均净利润增速和平均经营利润率。尽管目标倍数下降，盈利预测上调仍推动12个月目标价由人民币633元提高至人民币639元。报告正文称27.8倍与公司自2018年9月以来约28倍的历史平均远期市盈率一致；摘要页将该历史均值表述为自2018年以来约29倍。高盛据此维持买入评级。

分析框架

高盛首先将2Q26收入和净利润与同比、环比、公司指引、自身预测及市场一致预期进行比较，再从AI基础设施需求、芯片供应和硅光产品爬坡解释超预期来源。随后通过库存、预付款和中泰产能扩张判断下半年出货保障，并据此提高800G及1.6T收入和盈利预测。最后采用以2027E盈利为基础的市盈率估值，参考可比公司估值与未来净利润增速、经营利润率的关系，并与公司历史远期市盈率交叉验证目标倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  2027E近期市盈率估值

  报告将2027年预测盈利乘以27.8倍目标市盈率来推导12个月目标价；目标倍数同时参考可比公司的估值与未来基本面关系，以及公司自身历史远期市盈率。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  高速光模块出货与产品结构分析

  报告把盈利预测上调主要归因于800G和1.6T光模块出货对应的收入增加，同时基本维持毛利率及费用率假设，以区分收入规模变化与利润率变化的贡献。

• 行业/产业分析框架供需框架

  需求、供应与产能的联合判断

  报告以AI基础设施客户需求为需求端依据，并以芯片供应改善、库存和预付款增加以及中泰产能扩张判断公司能否满足2H26E的出货增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eoptolink（300502.SZ）

  AI基础设施扩张、800G及1.6T光模块放量和供应改善被报告视为公司收入及盈利增长的主要驱动力。

  优势

  2Q26收入和净利润高速增长；收入超过高盛及市场一致预期；同时具备EML和硅光方案；在中国和泰国扩充产能，并推进NPO及Scale-up解决方案。

  劣势

  增长路径依赖高速光模块按计划爬坡、光收发器供应链稳定以及竞争环境不显著恶化。

  对比

  2Q26收入较高盛预测高11%、较彭博一致预期高6%；目标倍数参考可比公司的交易市盈率与未来净利润增速及经营利润率，并与公司历史远期市盈率相近。

  风险

  800G爬坡慢于预期、地缘政治扰动光收发器供应链，以及竞争加剧导致价格侵蚀和利润率下降。

关键数据

• 2Q26收入人民币126亿元同比增长97%、环比增长51%；较高盛预测高11%，较彭博一致预期高6%
• 2Q26净利润人民币48亿元同比增长101%、环比增长71%；符合公司人民币42亿至62亿元指引
• 2Q26末库存人民币117亿元1Q26末为人民币90亿元，4Q25末为人民币72亿元
• 2Q26末预付款人民币8.69亿元1Q26末为人民币6.82亿元，4Q25末为人民币0.17亿元
• 2026—2028年盈利预测调整分别上调4%、7%、8%主要反映800G及1.6T光模块收入预测提高，毛利率和经营费用率假设基本不变
• 2027E目标市盈率27.8倍此前为29.3倍；报告称与公司自2018年9月以来约28倍的历史平均远期市盈率一致
• 12个月目标价人民币639.0元此前为人民币633元

影响与含义

报告认为，二季度超预期收入验证了AI基础设施需求和高速光模块放量趋势，而芯片供应改善、备货增加及中泰产能扩张提高了2H26E继续爬坡的可实现性。由于高盛基本未调整毛利率和费用率假设，盈利预测上调主要依赖800G及1.6T出货和收入扩大；较高盈利抵消了目标市盈率下调的影响，并推动目标价小幅上升。

风险

• 800G光模块爬坡速度可能慢于预期。
• 地缘政治问题可能影响光收发器供应链。
• 竞争可能比预期更激烈，进而引发价格侵蚀和利润率下降。

后续跟踪

• 关注库存、预付款和新增产能能否转化为2H26E的实际出货增长。
• 关注800G及1.6T光模块的爬坡和交付进度。
• 关注芯片供应改善的持续性及硅光产品放量情况。
• 关注NPO和Scale-up解决方案的客户合作及增量机会。
• 关注竞争、产品价格和利润率变化。