レポート解説Hilo Research

Eoptolink（300502.SZ）：800Gおよび1.6T光モジュールの立ち上がりが第2四半期売上高を予想超えへ押し上げ；Goldman Sachsは利益予想と目標株価を引き上げ

Eoptolinkの第2四半期売上高は前年比97%、前四半期比51%増加し、Goldman Sachsの予想およびBloombergコンセンサスをそれぞれ11%および6%上回った。Goldman Sachsは、設備能力拡張、チップ供給の改善、シリコンフォトニクス製品の立ち上がり加速が下期の出荷を支えるとみて、買い評価を再強調し、目標株価をRMB639へ引き上げた。

機関Goldman Sachs (Asia) L.L.C.

日付20260825

企業Eoptolink

ティッカー300502.SZ

業界光モジュールおよび光インターコネクト

格付け買い

要約

買い（再強調）；12カ月目標株価RMB639、従来はRMB633

2Q26の売上高はRMB12.6bnで、前年比97%、前四半期比51%増加した。
売上高はGoldman Sachsの予想を11%、Bloombergコンセンサスを6%上回った。
2Q26の純利益はRMB4.8bnで、前年比101%、前四半期比71%増加した。
在庫および前払金は大幅に増加し、2H26Eの出荷立ち上がりを支える。
Goldman Sachsは2026～2028年の利益予想をそれぞれ4%、7%、8%引き上げた。
12カ月目標株価はRMB633からRMB639へ引き上げられ、買い評価が再強調された。

レポート解説

概要

本レポートはEoptolinkの2Q26決算をレビューし、AIインフラ需要、800Gおよび1.6T光モジュールの立ち上がり、供給と設備能力の拡張、ならびにバリュエーションの変化を分析している。Goldman Sachsは、同社の売上高実績が予想を上回り、製品ミックスがより高速な製品へ引き続き移行するとみている。このため、買い評価を再強調しつつ、2026～2028年の利益予想および12カ月目標株価を引き上げた。

主要見解

2Q26決算の主な注目点は、予想を上回る売上高だった。同社は売上高RMB12.6bnを計上し、前年比97%、前四半期比51%増加した。これはGoldman Sachsの予想およびBloombergコンセンサスをそれぞれ11%および6%上回った。純利益はRMB4.8bnに達し、前年比101%、前四半期比71%増加し、同社ガイダンスのRMB4.2bnからRMB6.2bnの範囲内となった。Goldman Sachsは、売上高加速の要因を3点、すなわちAIインフラ拡張に牽引された旺盛な顧客需要、1Q26比でのチップ供給改善、ならびに1.6T光モジュールの納入を支え始めたシリコンフォトニクス製品の立ち上がり加速にあると分析している。レポートは、供給面の準備と設備能力の拡張が2H26Eにおける一段の数量成長の基盤を築いたとみている。2Q26末時点で、同社の在庫はRMB11.7bnに増加した。1Q26末はRMB9.0bn、4Q25末はRMB7.2bnだった。前払金はRMB869mnへ増加し、1Q26末および4Q25末はそれぞれRMB682mn、RMB17mnだった。Goldman Sachsはこれらの変化を、下期の出荷立ち上がりに備えて同社が実施した在庫積み増しおよび供給確保策とみている。同社は中国とタイで光モジュールの生産能力も継続的に拡張している。シングルチャネル100Gおよび200Gを含むEMLソリューションと、シリコンフォトニクスソリューションの双方を有しており、これが800G、1.6T、およびそれ以上の高速光モジュールの生産確保に寄与するはずである。製品および成長軌道について、Goldman Sachsは、同社のより高速な製品へのシフトによる売上構成改善に引き続き楽観的である。800Gおよび1.6T光モジュールに加え、同社は追加的な機会を取り込むため、顧客と協力してNPOおよびScale-upソリューションを開発している。本レポートの投資仮説は、AIインフラ需要、チップ供給の改善、シリコンフォトニクス製品の立ち上がり、新たな生産能力が共同で高速製品の出荷を牽引し、その構成比上昇が将来の重要な成長源になるというものである。 2Q26決算を織り込み、Goldman Sachsは2026年、2027年、2028年の利益予想をそれぞれ4%、7%、8%引き上げた。主因は、生産能力の拡張と供給改善に支えられた800Gおよび1.6T光モジュールの出荷に伴う売上高予想の上方修正である。利益予想の修正はマージン前提の上方修正によるものではなく、レポートは売上総利益率および営業費用率の前提を概ね維持している。バリュエーションでは、Goldman Sachsは引き続き2027E利益に基づく予想PER手法を用いている。目標PERは29.3倍から27.8倍へ引き下げられた。この倍率は、同業他社の取引PERと1年先の前年比純利益成長率および営業利益率の関係に加え、Eoptolinkの2027～2028Eにおける平均純利益成長率および平均営業利益率に基づいて決定された。目標倍率の引き下げにもかかわらず、利益予想の上方修正により12カ月目標株価はRMB633からRMB639へ上昇した。レポート本文では、27.8倍は2018年9月以降の同社の過去平均予想PER約28倍と整合的であるとしている一方、要約ページでは2018年以降の過去平均を約29倍と記載している。したがってGoldman Sachsは買い評価を再強調している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず、2Q26の売上高と純利益を前年比および前四半期比で比較し、会社ガイダンス、自社予想、市場コンセンサスと対比する。次に、AIインフラ需要、チップ供給、シリコンフォトニクス製品の立ち上がりを通じて上振れの要因を説明する。その後、中国およびタイでの在庫、前払金、生産能力拡張に基づき下期の出荷支援を評価し、これに応じて800Gおよび1.6Tの売上高・利益予想を引き上げる。最後に、同業他社のバリュエーションと予想純利益成長率・営業利益率の関係を参照しつつ、目標倍率を同社の過去の予想PERと照合して、2027E利益に基づくPERバリュエーションを適用する。

手法メモ

バリュエーション手法PERおよびPEGバリュエーション
2027Eに基づく予想PERバリュエーション
本レポートは、予想2027年利益に27.8倍の目標PERを適用して12カ月目標株価を導出している。目標倍率は、予想ファンダメンタルズに対する同業他社のバリュエーションと、同社自身の過去の予想PERの両方を参照している。
業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解
高速光モジュールの出荷および製品ミックス分析
本レポートは、800Gおよび1.6T光モジュールの出荷に伴う売上高増加を利益予想上方修正の主因としており、売上規模変化による寄与とマージン変化による寄与を区別するため、売上総利益率および費用率の前提を概ね維持している。
業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク
需要、供給、生産能力の統合評価
本レポートはAIインフラ顧客需要を需要側評価の基礎とし、チップ供給の改善、在庫および前払金の増加、中国とタイでの生産能力拡張に基づいて、同社が2H26Eの出荷成長に対応できるかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Eoptolink (300502.SZ)
本レポートは、AIインフラ拡張、800Gおよび1.6T光モジュールの出荷立ち上がり、供給改善を、同社の売上高および利益成長の主な牽引役とみている。
強み
2Q26における急速な売上高・純利益成長；売上高がGoldman Sachsの予想および市場コンセンサスの双方を上回ったこと；EMLおよびシリコンフォトニクスソリューションの両方における能力；中国とタイでの生産能力拡張；NPOおよびScale-upソリューションの進展。
弱み
成長軌道は、高速光モジュールが計画通りに立ち上がること、光トランシーバーのサプライチェーンが安定すること、競争環境が大幅に悪化しないことに依存している。
比較
2Q26売上高はGoldman Sachsの予想を11%、Bloombergコンセンサスを6%上回った。目標倍率は、同業他社の取引PERと予想純利益成長率・営業利益率の関係を参照しており、同社の過去の予想PERに近い。
リスク
800Gの立ち上がりが予想より遅れること、地政学的混乱による光トランシーバーのサプライチェーンへの影響、競争激化による価格下落とマージン低下。

主要データ

2Q26売上高RMB12.6bn前年比97%、前四半期比51%増加；Goldman Sachsの予想を11%、Bloombergコンセンサスを6%上回った
2Q26純利益RMB4.8bn前年比101%、前四半期比71%増加；会社ガイダンスのRMB4.2bnからRMB6.2bnの範囲内
2Q26末在庫RMB11.7bn1Q26末はRMB9.0bn、4Q25末はRMB7.2bn
2Q26末前払金RMB869mn1Q26末はRMB682mn、4Q25末はRMB17mn
2026～2028年利益予想修正それぞれ4%、7%、8%引き上げ主に800Gおよび1.6T光モジュールの売上高予想上方修正を反映し、売上総利益率および営業費用率の前提は概ね不変
2027E目標PER27.8x従来は29.3x；レポートでは、2018年9月以降の同社の過去平均予想PER約28xと整合的としている
12カ月目標株価RMB639.0従来はRMB633

影響と示唆

本レポートは、予想を上回る第2四半期売上高が旺盛なAIインフラ需要と高速光モジュールの立ち上がりというトレンドを裏付けたとみている。一方、チップ供給の改善、在庫積み増し、生産能力の中国およびタイでの拡張により、2H26Eにおける継続的な立ち上がりの実現可能性が高まっている。Goldman Sachsは売上総利益率および費用率の前提を実質的に変更していないため、利益予想の上方修正は主に800Gおよび1.6Tの出荷と売上高の増加に依存している。利益の増加は目標PER引き下げの影響を相殺し、目標株価を小幅に押し上げた。

リスク

800G光モジュールの立ち上がりが予想より遅れる可能性がある。
地政学的問題が光トランシーバーのサプライチェーンに影響する可能性がある。
競争が予想以上に激化し、価格下落とマージン低下につながる可能性がある。

注目点

在庫、前払金、新規生産能力が2H26Eの実際の出荷成長につながるかを注視する。
800Gおよび1.6T光モジュールの立ち上がりと納入の進捗を注視する。
チップ供給改善の持続性とシリコンフォトニクス製品の数量立ち上がりを注視する。
NPOおよびScale-upソリューションにおける顧客との協業と追加的機会を注視する。
競争、製品価格、マージンの変化を注視する。