Eoptolink Technology Inc Ltd：1.6T光モジュールの出荷加速が、2026年後半にかけてEoptolinkの力強い成長モメンタムを維持する見通し

概要

本レポートは、Eoptolinkの2026年上期および第2四半期の業績を、高速光モジュールの出荷、製品ミックス、収益性に焦点を当てて検証している。モルガン・スタンレーは、1.6T製品が出荷加速局面に入ったとみており、ハイエンド製品構成比の上昇と設備稼働率の改善と相まって、2026年後半も同社の力強い成長モメンタムを維持する可能性が高いと考えている。

主要見解

利益成長の加速は、売上高と利益の同時な伸びにまず表れた。2026年上期の売上高は前年比倍増の209.1億元となり、第1四半期の83.38億元と第2四半期の125.72億元で構成された。第2四半期の売上高は前年比97%増、前四半期比51%増となった。上期の純利益は前年比91%増の75.3億元となり、第2四半期の純利益は前年比100%増、前四半期比71%増の47.49億元に達し、第1四半期の27.80億元を大幅に上回った。第2四半期の売上総利益は前年比102%増、前四半期比47%増の60.30億元、営業利益は前年比111%増、前四半期比45%増の55.61億元となり、売上拡大が効果的に利益成長へ転換していることを示している。 収益性の改善は、製品ミックスと規模の経済によるものである。2026年上期の売上総利益率は48.46%に達し、前年比1ポイント上昇した。本レポートは、この変化を、より高速で利益率の高い光モジュールへと製品ミックスが移行していることに起因するとしている。さらに、設備稼働率、生産量、販売量の上昇によって単位コストが低下した。言い換えれば、成長は単なる数量拡大だけに依存しているのではなく、ハイエンド製品の構成比上昇も収益の質を改善している。 製品の展開時期という観点では、2026年上期は800G光モジュールが主な出荷製品であったが、1.6T光モジュールが次の成長ドライバーとなっている。第2四半期の1.6T出荷量は第1四半期から大きく増加しており、モルガン・スタンレーは第3四半期から第4四半期にかけてさらに加速すると予想している。そのため、売上高と利益の力強い成長モメンタムは2026年後半も継続すると考えている。この見方を支える主な伝達経路は、1.6T出荷の加速がハイエンド製品の販売量と売上高の成長を促進し、より良好な製品ミックスが売上総利益率を引き続き支えるというものである。 本レポートはまた、技術ロードマップを長期的な競争力を裏付ける証拠とみている。同社は2026年3月のOFC展示会で、次世代IMDD 400G/lambda 1.6T DR4 OSFP光モジュールおよび6.4T NPOシリコンフォトニクスモジュールを展示した。本レポートは、これらの製品が、より高速な光インターコネクト技術および新興技術における同社の先進的なイノベーション・ロードマップを明確に示していると考えている。ただし、大規模なCPO採用の実際の時期は、長期バリュエーションにとって重要な変数であり続ける。 予想表によると、モルガン・スタンレーModelWareベースで、同社の売上高は2025年の248.419億元から、2026年には543.148億元、2027年には918.952億元、2028年には約1,127.18億元へ増加すると予想されている。1株当たり利益はそれぞれ6.85元、13.31元、24.03元、29.09元になる見通しである。同期間にEBITDAは111.073億元から245.976億元、398.034億元、482.003億元へ増加し、ModelWare純利益はそれぞれ95.319億元、185.589億元、335.109億元、405.632億元と予想されている。これらの予想は、ハイエンド光モジュール需要の拡大、同社の市場シェア上昇、利益規模の拡大に対する本レポートの期待を反映している。 バリュエーションには残余利益モデルを用い、強気・ベース・弱気シナリオにそれぞれ30%、50%、20%のウェイトを付与している。この非対称なウェイトは、大規模なCPO採用の時期に関する見方を反映するものである。すべてのシナリオで、株主資本コスト10%および永久成長率3.5%を使用している。2026年から2028年におけるハイエンド光モジュール需要の想定年平均成長率は、強気ケースで46%、ベースケースで43%、弱気ケースで43%である。2025年から2035年における想定純利益年平均成長率は、それぞれ28%、25%、20%である。これに基づき、本レポートは2026年8月24日の終値412.00元を23%上回る507.14元の目標株価を算出し、オーバーウェイトの評価を付与している。 シナリオの変動は主に、需要、市場シェア、コスト、技術代替を中心とする。800Gおよび1.6T製品の需要が予想以上に強いこと、データ通信分野における市場シェア獲得が予想以上に速いこと、より優れたコスト管理による利益率の改善、または大規模なCPOのブレークスルーが予想より遅いことは、いずれも上振れシナリオを強化し得る。逆に、CPOまたはその他の新技術における早期のブレークスルー、激しい競争または地政学的圧力による市場シェア獲得の鈍化、主要部品の不足、800Gおよび1.6T製品の需要の予想未達は、成長とバリュエーションの前提を損なう可能性がある。

分析フレームワーク

本レポートはまず、上期および第2四半期の財務データを用いて、売上高、利益、売上総利益率における加速傾向を確認する。次に、800Gおよび1.6T製品の出荷ミックス、設備稼働率、新製品ロードマップを通じて成長源泉を説明する。その後、モルガン・スタンレーModelWareを用いて中期的な財務予想を作成し、残余利益モデルおよび確率加重された強気・ベース・弱気シナリオにより目標株価を導出したうえで、需要、市場シェア、コスト管理、部品供給、CPO技術の進展がバリュエーションに及ぼす影響を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法RIM 残余利益モデル

  残余利益モデル

  このモデルは、必要株主資本コストを上回る将来の残余利益に基づいて株主価値を推定する。本レポートは、全シナリオ共通の前提として株主資本コスト10%と永久成長率3.5%を用い、目標株価を算出している。

• バリュエーション手法その他

  確率加重による強気・ベース・弱気バリュエーション

  本レポートは強気・ベース・弱気シナリオを構築し、それぞれに30%、50%、20%のウェイトを付与している。各シナリオでは、ハイエンド光モジュール需要の成長、長期的な純利益成長、CPO採用の時期について異なる前提を置き、その後に評価結果を加重している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  モルガン・スタンレーModelWare

  特段の記載がない限り、本レポートの財務指標および予想は、売上高、利益、1株当たり利益、バリュエーション指標に一貫した予測基盤を提供するモルガン・スタンレーの社内ModelWareフレームワークに基づいている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Eoptolink Technology Inc Ltd (300502.SZ/300502 CS)

  本レポートの対象企業であり、高速光モジュール需要の成長、1.6T製品の数量拡大、光インターコネクト技術の高度化から直接影響を受ける企業。

  強み

  2026年上期に売上高と利益が力強く成長し、売上総利益率も改善した。1.6T出荷が加速し、同社は1.6T DR4 OSFPおよび6.4T NPOシリコンフォトニクスモジュールを展示しており、比較的先進的な製品ロードマップを示している。

  弱み

  成長予想は、ハイエンド光モジュール需要、データ通信市場シェア、部品供給、新技術の進展に非常に敏感である。

  比較

  本レポートは、特定の単一競合企業との業績指標の直接比較を提示していない。

  リスク

  CPOまたはその他の新技術における予想以上に早いブレークスルー、競争または地政学的圧力による市場シェア獲得の鈍化、部品不足、800Gおよび1.6T製品の需要の予想未達。

主要データ

• 2026年上期売上高209.1億元前年比倍増
• 2026年上期純利益75.3億元前年比91%増
• 2026年上期売上総利益率48.46%前年比1ポイント上昇
• 2026年第2四半期売上高125.72億元前年比97%増、前四半期比51%増
• 2026年第2四半期純利益47.49億元前年比100%増、前四半期比71%増
• 2026年第2四半期営業利益55.61億元前年比111%増、前四半期比45%増
• 2025～2028年の1株当たり利益予想6.85元、13.31元、24.03元、29.09元それぞれ2025年、2026年、2027年、2028年に対応
• 2026～2028年のハイエンド光モジュール需要の想定年平均成長率強気46%、ベース43%、弱気43%バリュエーション・シナリオの中核的な需要前提
• 2025～2035年の想定純利益年平均成長率強気28%、ベース25%、弱気20%長期収益シナリオの前提
• シナリオの確率ウェイト強気30%、ベース50%、弱気20%大規模なCPO採用の時期に関する期待を反映
• バリュエーション・パラメータ株主資本コスト10%、永久成長率3.5%3つのバリュエーション・シナリオすべてで同一のパラメータを使用
• 目標株価と上昇余地507.14元、23%2026年8月24日の終値412.00元に対して

影響と示唆

本レポートは、第2四半期に始まった1.6T光モジュールの出荷加速が、800G製品とともに2026年後半の成長を牽引するとみている。ハイエンド製品の構成比上昇、設備稼働率の改善、販売量の増加は、売上総利益率を引き続き支える見込みである。中長期的な価値は、ハイエンド光モジュールの需要、同社のデータ通信市場におけるシェア、コスト管理、CPOなど新技術の大規模採用時期に左右される。

リスク

• CPOまたはその他の新技術における予想以上に早いブレークスルーは、既存の高速光モジュールの需要軌道を変化させる可能性がある。
• 激しい競争または地政学的緊張により、同社のデータ通信市場シェアが予想より緩やかにしか拡大しない可能性がある。
• 主要部品の不足により、製品出荷と売上高成長が制約される可能性がある。
• 800Gおよび1.6T製品の需要が予想を下回れば、成長および利益予想が損なわれる可能性がある。

注目点

• レポートの予想どおり、1.6T光モジュールの出荷が2026年第3四半期および第4四半期に加速し続けるかを注視する。
• 800Gおよび1.6Tの需要が、2026年から2028年におけるハイエンド光モジュール需要の想定成長率と比較してどう推移するかを注視する。
• 同社のデータ通信市場シェアの変化、および競争・地政学的要因の影響を注視する。
• ハイエンド製品の構成比、設備稼働率、コスト管理が引き続き売上総利益率の改善を促進するかを注視する。
• 部品供給の状況、およびCPOまたはその他の新技術の大規模採用時期を注視する。