1.6T光模块加速交付，新易盛强劲增长势头有望延续至2026年下半年

概览

报告回顾新易盛2026年上半年及第二季度业绩，重点分析高速光模块出货、产品结构和盈利能力。摩根士丹利认为，1.6T产品进入加速交付阶段，叠加高端产品占比与产能利用率提升，公司在2026年下半年的强劲增长势头大概率延续。

核心观点

业绩增长首先体现在收入和利润的同步提速。2026年上半年收入同比翻倍至209.1亿元，其中第一季度为83.38亿元，第二季度升至125.72亿元；第二季度收入同比增长97%、环比增长51%。上半年净利润同比增长91%至75.3亿元，第二季度净利润为47.49亿元，同比增长100%、环比增长71%，明显高于第一季度的27.80亿元。第二季度毛利润为60.30亿元，同比增长102%、环比增长47%；经营利润为55.61亿元，同比增长111%、环比增长45%，显示收入扩张已有效转化为利润增长。 盈利能力改善来自产品结构和规模效应。2026年上半年毛利率达到48.46%，同比提高1个百分点。报告将这一变化归因于产品组合向更高速、利润率更高的光模块倾斜，同时产能利用率、产量和销量提高，进一步摊薄单位成本。换言之，增长并非只依靠销量扩张，高端产品占比上升也在改善盈利质量。 产品节奏方面，800G光模块仍是2026年上半年的主要出货产品，但1.6T光模块已成为下一阶段增长动力。第二季度1.6T出货量较第一季度显著增加，摩根士丹利预计第三至第四季度还将继续加速，因此判断2026年下半年收入和利润的强劲增长势头有望延续。这一判断的关键传导路径是：1.6T交付提速带动高端产品销量和收入增长，同时更有利的产品结构继续支持毛利率。 技术路线也被报告视为支撑长期竞争力的证据。公司在2026年3月的OFC展会上展示了下一代IMDD 400G/lambda 1.6T DR4 OSFP光模块及6.4T NPO硅光模块。报告认为，这些产品清晰展示了公司在更高速率和新型光互连技术上的领先创新路线，但CPO大规模应用的实际时间仍是长期估值的重要变量。 预测表显示，Morgan Stanley ModelWare口径下，公司收入预计由2025年的248.419亿元升至2026年的543.148亿元、2027年的918.952亿元和2028年的约1,127.18亿元；每股收益预计依次为人民币6.85元、13.31元、24.03元和29.09元。同期EBITDA预计由111.073亿元增至245.976亿元、398.034亿元和482.003亿元，ModelWare净利润预计分别为95.319亿元、185.589亿元、335.109亿元和405.632亿元。这些预测体现了报告对高端光模块需求扩张、公司份额提升和盈利规模增长的预期。 估值采用剩余收益模型，并对牛市、基准和熊市情景分别赋予30%、50%和20%的权重，权重偏斜反映对CPO大规模应用时间的判断。各情景均使用10%的股权成本和3.5%的永续增长率。2026至2028年高端光模块需求复合增速假设分别为牛市46%、基准43%、熊市43%；2025至2035年净利润复合增速分别为28%、25%和20%。据此，报告给出人民币507.14元目标价，相比2026年8月24日人民币412.00元的收盘价高23%，并给予超配评级。 情景变化主要围绕需求、份额、成本和技术替代展开。800G及1.6T需求强于预期、数据通信市场份额提升快于预期、更好的成本控制带来利润率改善，或CPO大规模突破晚于预期，均可能强化上行情景。相反，CPO或其他新技术更早突破、激烈竞争或地缘政治压力导致份额提升慢于预期、关键零部件短缺，以及800G和1.6T需求弱于预期，都可能削弱增长与估值基础。

分析框架

报告先用上半年和第二季度财务数据确认收入、利润及毛利率的加速趋势，再从800G与1.6T的出货结构、产能利用率和新品路线解释增长来源；随后以Morgan Stanley ModelWare形成中期财务预测，并通过剩余收益模型和牛市、基准、熊市概率加权情景推导目标价，最后检验需求、市场份额、成本控制、零部件供应及CPO技术进展对估值的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型

  该模型根据公司未来超过股权资本成本要求的剩余收益估算股权价值。报告以10%的股权成本和3.5%的永续增长率作为各情景共同假设，用于推导目标价。

• 估值方法

  牛市、基准、熊市概率加权估值

  报告分别构建牛市、基准和熊市情景，并赋予30%、50%和20%的权重。各情景对高端光模块需求增长、长期净利润增长和CPO应用时间作出不同判断，再将估值结果加权。

• 公司基本面与财务框架

  Morgan Stanley ModelWare

  除特别说明外，报告的财务指标和预测基于摩根士丹利内部ModelWare框架，用于统一收入、利润、每股收益和估值指标的预测口径。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 新易盛（Eoptolink Technology Inc Ltd，300502.SZ/300502 CS）

  报告主体及高速光模块需求增长、1.6T产品放量和光互连技术升级的直接受影响公司。

  优势

  2026年上半年收入与利润强劲增长，毛利率提升；1.6T出货加速，并展示1.6T DR4 OSFP和6.4T NPO硅光模块，体现较领先的产品路线。

  劣势

  增长预测对高端光模块需求、数据通信市场份额、零部件供应和新技术演进较为敏感。

  对比

  报告未提供与单一同业公司的直接经营指标比较。

  风险

  CPO或其他新技术提前突破、竞争或地缘政治压力拖慢份额提升、零部件短缺，以及800G和1.6T需求不及预期。

关键数据

• 2026年上半年收入人民币209.1亿元同比翻倍
• 2026年上半年净利润人民币75.3亿元同比增长91%
• 2026年上半年毛利率48.46%同比提高1个百分点
• 2026年第二季度收入人民币125.72亿元同比增长97%，环比增长51%
• 2026年第二季度净利润人民币47.49亿元同比增长100%，环比增长71%
• 2026年第二季度经营利润人民币55.61亿元同比增长111%，环比增长45%
• 2025—2028年每股收益预测人民币6.85元、13.31元、24.03元、29.09元依次对应2025年、2026年、2027年和2028年
• 2026—2028年高端光模块需求复合增速假设牛市46%、基准43%、熊市43%估值情景的核心需求假设
• 2025—2035年净利润复合增速假设牛市28%、基准25%、熊市20%长期盈利情景假设
• 情景概率权重牛市30%、基准50%、熊市20%反映CPO大规模应用时间预期
• 估值参数股权成本10%，永续增长率3.5%三个估值情景均采用相同参数
• 目标价及上行空间人民币507.14元，23%相对2026年8月24日人民币412.00元收盘价

影响与含义

报告认为，1.6T光模块从第二季度开始加速出货，将与800G产品共同推动2026年下半年增长；高端产品占比、产能利用率和销量提高则有望继续支撑毛利率。中长期价值取决于高端光模块需求、公司在数据通信市场的份额、成本控制，以及CPO等新技术进入大规模应用的时间。

风险

• CPO或其他新技术早于预期实现突破，可能改变现有高速光模块的需求路径。
• 激烈竞争或地缘政治紧张可能导致公司在数据通信市场的份额提升慢于预期。
• 关键零部件短缺可能限制产品交付和收入增长。
• 800G及1.6T产品需求弱于预期可能削弱增长与盈利预测。

后续跟踪

• 关注2026年第三至第四季度1.6T光模块出货能否按报告预期继续加速。
• 关注800G和1.6T需求相对2026至2028年高端光模块需求增速假设的表现。
• 关注公司在数据通信市场的份额变化及竞争、地缘政治因素的影响。
• 关注高端产品占比、产能利用率和成本控制能否继续推动毛利率改善。
• 关注零部件供应状况以及CPO或其他新技术实现大规模应用的时间。