Eoptolink (300502.SZ): A aceleração dos módulos ópticos de 800G e 1.6T levou a receita do segundo trimestre acima das expectativas; Goldman Sachs eleva projeções de lucros e preço-alvo

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Eoptolink no 2T26 e avalia a demanda por infraestrutura de IA, a aceleração dos módulos ópticos de 800G e 1.6T, o fornecimento e a expansão de capacidade, além das mudanças na avaliação. O Goldman Sachs acredita que o desempenho de receita da empresa superou as expectativas e que seu mix de produtos continuará migrando para produtos de maior velocidade. Portanto, eleva suas projeções de lucros para 2026–2028 e o preço-alvo para 12 meses, enquanto reitera sua recomendação de Compra.

Visões principais

O principal destaque dos resultados do 2T26 foi a receita superior ao esperado. A empresa gerou receita de RMB12.6bn, alta de 97% em relação ao ano anterior e de 51% em relação ao trimestre anterior, superando a projeção do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg em 11% e 6%, respectivamente. O lucro líquido atingiu RMB4.8bn, alta de 101% em relação ao ano anterior e de 71% em relação ao trimestre anterior, dentro da faixa de orientação da empresa de RMB4.2bn a RMB6.2bn. O Goldman Sachs atribui a aceleração da receita a três fatores: forte demanda de clientes impulsionada pela expansão da infraestrutura de IA, melhora no fornecimento de chips em comparação com o 1T26 e uma aceleração dos produtos de fotônica de silício, que começou a apoiar as entregas de módulos ópticos de 1.6T. O relatório considera que a preparação de fornecimento e a expansão de capacidade estabeleceram as bases para novo crescimento de volume no 2S26E. Ao final do 2T26, os estoques da empresa subiram para RMB11.7bn, em comparação com RMB9.0bn ao final do 1T26 e RMB7.2bn ao final do 4T25. Os pagamentos antecipados aumentaram para RMB869mn, em comparação com RMB682mn e RMB17mn ao final do 1T26 e do 4T25, respectivamente. O Goldman Sachs vê essas mudanças como medidas de formação de estoques e garantia de fornecimento tomadas pela empresa em preparação para uma aceleração dos embarques no segundo semestre. A empresa também continua expandindo a capacidade de módulos ópticos na China e na Tailândia. Ela possui tanto soluções EML — incluindo 100G e 200G de canal único — quanto soluções de fotônica de silício, o que deve ajudar a assegurar a produção de módulos ópticos de 800G, 1.6T e velocidades superiores. Em relação aos produtos e à trajetória de crescimento, o Goldman Sachs permanece otimista sobre a melhora do mix de receita resultante da migração da empresa para produtos de maior velocidade. Além dos módulos ópticos de 800G e 1.6T, a empresa está colaborando com clientes para desenvolver soluções NPO e Scale-up a fim de capturar oportunidades incrementais. A tese do relatório é que a demanda por infraestrutura de IA, a melhora no fornecimento de chips, a aceleração dos produtos de fotônica de silício e a nova capacidade impulsionarão conjuntamente os embarques de produtos de maior velocidade, cuja participação crescente se tornará uma importante fonte de crescimento futuro. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas projeções de lucros para 2026, 2027 e 2028 em 4%, 7% e 8%, respectivamente, principalmente devido a projeções de receita mais altas associadas aos embarques de módulos ópticos de 800G e 1.6T, apoiados pela expansão de capacidade e pela melhora no fornecimento. As revisões das projeções de lucros não decorrem de premissas de margem mais elevadas, pois o relatório mantém, em linhas gerais, suas premissas de margem bruta e de índice de despesas operacionais. Em relação à avaliação, o Goldman Sachs continua a utilizar uma metodologia de P/L futuro baseada nos lucros estimados para 2027. O P/L-alvo foi reduzido de 29.3x para 27.8x. Esse múltiplo foi determinado com base na relação entre os múltiplos de P/L negociados pelos pares e seu crescimento anual do lucro líquido projetado para um ano e suas margens operacionais, juntamente com o crescimento médio do lucro líquido e a margem operacional média da Eoptolink em 2027–2028E. Apesar do menor múltiplo-alvo, as projeções de lucros mais altas ainda elevaram o preço-alvo para 12 meses de RMB633 para RMB639. O corpo principal do relatório afirma que 27.8x é consistente com o P/L futuro médio histórico da empresa de aproximadamente 28x desde setembro de 2018, enquanto a página de resumo descreve a média histórica como aproximadamente 29x desde 2018. Portanto, o Goldman Sachs reitera sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita e o lucro líquido do 2T26 em bases anuais e trimestrais, bem como com a orientação da empresa, suas próprias projeções e o consenso do mercado. Em seguida, explica as fontes do desempenho acima do esperado por meio da demanda por infraestrutura de IA, do fornecimento de chips e da aceleração dos produtos de fotônica de silício. Depois, avalia o suporte aos embarques para o segundo semestre com base em estoques, pagamentos antecipados e expansão de capacidade na China e na Tailândia e, consequentemente, eleva suas projeções de receita de 800G e 1.6T e de lucros. Por fim, aplica uma avaliação por P/L baseada nos lucros estimados para 2027, fazendo referência à relação entre as avaliações dos pares e o crescimento projetado do lucro líquido e as margens operacionais, ao mesmo tempo em que verifica o múltiplo-alvo em relação ao P/L futuro histórico da empresa.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L futuro baseada em 2027E

  O relatório deriva o preço-alvo para 12 meses aplicando um múltiplo de P/L-alvo de 27.8x aos lucros projetados para 2027. O múltiplo-alvo faz referência tanto às avaliações dos pares em relação aos fundamentos futuros quanto ao próprio P/L futuro histórico da empresa.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Análise de embarques de módulos ópticos de alta velocidade e de mix de produtos

  O relatório atribui principalmente as elevações de suas projeções de lucros ao aumento da receita associado aos embarques de módulos ópticos de 800G e 1.6T, enquanto mantém, em linhas gerais, suas premissas de margem bruta e índice de despesas para distinguir a contribuição das mudanças na escala de receita daquela das mudanças de margem.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Avaliação combinada de demanda, oferta e capacidade

  O relatório utiliza a demanda dos clientes de infraestrutura de IA como base para sua avaliação do lado da demanda e avalia se a empresa pode atender ao crescimento dos embarques no 2S26E com base na melhora no fornecimento de chips, em estoques e pagamentos antecipados mais elevados e na expansão de capacidade na China e na Tailândia.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Eoptolink (300502.SZ)

  O relatório considera a expansão da infraestrutura de IA, a aceleração dos embarques de módulos ópticos de 800G e 1.6T e a melhora no fornecimento como os principais impulsionadores do crescimento de receita e lucros da empresa.

  Pontos fortes

  Rápido crescimento da receita e do lucro líquido no 2T26; receita acima tanto da projeção do Goldman Sachs quanto do consenso do mercado; capacidades em soluções EML e de fotônica de silício; expansão de capacidade na China e na Tailândia; e progresso nas soluções NPO e Scale-up.

  Pontos fracos

  A trajetória de crescimento depende da aceleração dos módulos ópticos de alta velocidade conforme planejado, de uma cadeia de fornecimento de transceptores ópticos estável e da ausência de deterioração significativa do ambiente competitivo.

  Comparação

  A receita do 2T26 ficou 11% acima da projeção do Goldman Sachs e 6% acima do consenso da Bloomberg. O múltiplo-alvo faz referência à relação entre os múltiplos de P/L negociados pelos pares e o crescimento futuro do lucro líquido e as margens operacionais, e está próximo do P/L futuro histórico da empresa.

  Riscos

  Uma aceleração de 800G mais lenta que o esperado, disrupções geopolíticas na cadeia de fornecimento de transceptores ópticos e intensificação da concorrência levando à erosão de preços e margens menores.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB12.6bnAlta de 97% em relação ao ano anterior e de 51% em relação ao trimestre anterior; 11% acima da projeção do Goldman Sachs e 6% acima do consenso da Bloomberg
• Lucro Líquido do 2T26RMB4.8bnAlta de 101% em relação ao ano anterior e de 71% em relação ao trimestre anterior; dentro da faixa de orientação da empresa de RMB4.2bn a RMB6.2bn
• Estoques no Final do 2T26RMB11.7bnRMB9.0bn ao final do 1T26 e RMB7.2bn ao final do 4T25
• Pagamentos Antecipados no Final do 2T26RMB869mnRMB682mn ao final do 1T26 e RMB17mn ao final do 4T25
• Revisões das Projeções de Lucros para 2026–2028Elevadas em 4%, 7% e 8%, respectivamenteReflete principalmente projeções de receita mais altas para módulos ópticos de 800G e 1.6T, com premissas de margem bruta e índice de despesas operacionais amplamente inalteradas
• P/L-Alvo para 2027E27.8xAnteriormente 29.3x; o relatório afirma que é consistente com o P/L futuro médio histórico da empresa de aproximadamente 28x desde setembro de 2018
• Preço-Alvo para 12 MesesRMB639.0Anteriormente RMB633

Impacto e implicações

O relatório acredita que a receita do segundo trimestre, superior ao esperado, valida as tendências de forte demanda por infraestrutura de IA e de aceleração dos módulos ópticos de alta velocidade, enquanto a melhora no fornecimento de chips, o aumento da formação de estoques e a expansão de capacidade na China e na Tailândia aumentam a viabilidade de uma aceleração contínua no 2S26E. Como o Goldman Sachs praticamente não fez alterações em suas premissas de margem bruta e índice de despesas, as elevações das projeções de lucros dependem principalmente de maiores embarques e receita de 800G e 1.6T. Lucros mais altos compensaram o impacto do menor P/L-alvo e impulsionaram um aumento modesto no preço-alvo.

Riscos

• A aceleração dos módulos ópticos de 800G pode ser mais lenta que o esperado.
• Questões geopolíticas podem afetar a cadeia de fornecimento de transceptores ópticos.
• A concorrência pode ser mais intensa do que o esperado, levando à erosão de preços e margens menores.

Pontos a observar

• Monitorar se estoques, pagamentos antecipados e nova capacidade se traduzem em crescimento efetivo dos embarques no 2S26E.
• Monitorar a aceleração e o progresso das entregas de módulos ópticos de 800G e 1.6T.
• Monitorar a sustentabilidade da melhora no fornecimento de chips e a aceleração do volume de produtos de fotônica de silício.
• Monitorar a colaboração com clientes e as oportunidades incrementais para soluções NPO e Scale-up.
• Monitorar mudanças na concorrência, nos preços dos produtos e nas margens.