Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ): Los ingresos del segundo trimestre de TFC no alcanzaron las expectativas, pero una mayor proporción de componentes ópticos pasivos impulsó las ganancias y el margen bruto por encima de las previsiones

Visión general

Este informe revisa los resultados de TFC del 1S26 y 2T26. Los ingresos no alcanzaron las expectativas de Nomura debido a restricciones de suministro de chips EML, pero la mayor contribución de componentes ópticos pasivos de alto margen impulsó mejoras significativas en el margen bruto, el margen neto y el beneficio. Nomura también mantiene una visión positiva sobre las oportunidades de demanda derivadas de la expansión de capacidad y la producción masiva de CPO de Nvidia, por lo que reitera su calificación de Compra y su precio objetivo de CNY 282.00.

Perspectivas principales

TFC reportó ingresos del 1S26 de CNY 2.83bn y un beneficio de CNY 1.20bn, con aumentos interanuales de 15.2% y 33.9%, respectivamente. Nomura considera que el crecimiento fue impulsado por la demanda de motores ópticos de 800G/1.6T en componentes ópticos activos y componentes ópticos pasivos como los FAU. Esto implica ingresos del 2T26 de aproximadamente CNY 1.498bn, una caída de 0.9% interanual y un aumento de 13% trimestral, y un beneficio de aproximadamente CNY 803mn, un aumento de 26.8% interanual y 45% trimestral. Debido a las persistentes restricciones de suministro de chips EML, los ingresos del 2T26 fueron 19.6% inferiores a la previsión de Nomura, mientras que el beneficio fue 16.8% superior a la previsión, resultando en un claro "ingresos por debajo de lo esperado, ganancias por encima de lo esperado." El principal impulsor de las ganancias superiores a las previsiones fue el cambio en la mezcla de productos hacia componentes ópticos pasivos de alto margen. El margen bruto general del 1S26 fue 60.9%, un aumento de 10.1 puntos porcentuales interanual; el margen bruto del 2T26 alcanzó 64.7%, un aumento de 15.3 puntos porcentuales interanual y de 8.1 puntos porcentuales trimestralmente. Por segmento de negocio, los ingresos de componentes ópticos pasivos del 1S26 aumentaron 77.4% interanual, con un margen bruto que subió 8.33 puntos porcentuales interanual hasta 71.9%; mientras tanto, los ingresos de componentes ópticos activos disminuyeron 19.6% interanual. Este cambio en la mezcla fortaleció la rentabilidad incluso cuando las restricciones de suministro y envíos de componentes activos limitaron el crecimiento de los ingresos. El margen neto del 1S26 aumentó a 42.6%, 6.0 puntos porcentuales más interanual; el margen neto del 2T26 alcanzó 47.5%, con aumentos de 10.4 y 10.5 puntos porcentuales interanual y trimestralmente, respectivamente. Los avances en capacidad y cadena de suministro proporcionan una base para una mejora posterior de los envíos. La empresa indicó que la producción de componentes ópticos activos y pasivos en su base de fabricación de Tailandia aumentó de forma constante en el 1S26, mientras que la Fase II de su base de fabricación de Jiangxi ha iniciado operaciones. Nomura considera que estas capacidades adicionales podrían aliviar la presión sobre el crecimiento de los envíos, aunque las actuales restricciones de suministro de chips EML siguen siendo un factor limitante para los ingresos de componentes activos y la materialización de los ingresos generales. En el lado de la demanda, Nvidia anunció el 14 de agosto de 2026 que sus switches Spectrum-X CPO habían entrado en producción a gran escala. Nomura considera a TFC como socio en la cadena de suministro de CPO de Nvidia y cree que el despliegue de CPO aumentará la demanda de componentes clave como FAU de gama alta y módulos láser externos ELS, posicionando a la empresa como potencial beneficiaria. Esta evaluación vincula el avance de la producción masiva de CPO de Nvidia con la demanda de pedidos de los componentes ópticos pasivos y módulos relacionados de TFC. Nomura reitera su calificación de Compra y su precio objetivo de CNY 282.00. El texto principal aplica 50x al BPA FY27F de CNY 5.63 y señala que este múltiplo está en línea con el P/E mediano del sector CPO de acciones A de China; el informe también señala que la acción cotiza actualmente a 49x el BPA FY27F. Sin embargo, la sección de metodología de valoración etiqueta el mismo BPA de CNY 5.63 como 2026F, lo que crea una discrepancia en la etiqueta del año de previsión dentro del informe original. El marco de calificación corresponde al desempeño frente al índice de referencia durante los próximos 12 meses, y el informe identifica al CSI 300 como índice de referencia.

Marco de análisis

Nomura primero deriva los datos del segundo trimestre a partir de los resultados semestrales e identifica las variaciones de ingresos y beneficios desde tres perspectivas: interanual, trimestral y en relación con sus propias previsiones. Luego desglosa los ingresos y el margen bruto por componentes ópticos activos y pasivos para explicar cómo la mezcla de productos permitió que las ganancias superaran a los ingresos. Posteriormente, el informe evalúa las perspectivas operativas considerando el avance de capacidad en las instalaciones de Tailandia y Jiangxi, las restricciones de suministro de chips EML y la transmisión de la producción masiva de CPO de Nvidia hacia la demanda de FAU y ELS. Por último, determina el precio objetivo utilizando el P/E mediano del sector CPO de acciones A de China como referencia de valoración relativa.

Notas metodológicas

• Análisis impulsado por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/gestión de expectativas

  Análisis de los ingresos por debajo de lo esperado y las ganancias por encima de las previsiones frente a los pronósticos

  El informe compara los resultados reales del 2T26 con las previsiones previas de Nomura: los ingresos fueron 19.6% menores, mientras que el beneficio fue 16.8% mayor, y luego explica las direcciones opuestas mediante restricciones de suministro y cambios en la mezcla de productos.

• Marco de fundamentales corporativos y financierosAnálisis de la calidad de las ganancias

  Análisis del margen bruto, margen neto y mezcla de productos

  En lugar de examinar únicamente el crecimiento del beneficio, el informe también sigue la proporción de componentes ópticos pasivos, los márgenes brutos por segmento y el margen neto general para determinar que la mejora de las ganancias fue impulsada principalmente por una mayor contribución de negocios de alto margen.

• Marco de análisis de industria/cadena de valorTransmisión de la cadena de valor aguas arriba-intermedia-aguas abajo

  Transmisión desde la producción masiva de CPO hacia la demanda de componentes ópticos clave

  Partiendo de la producción a gran escala de los switches Spectrum-X CPO de Nvidia, el informe infiere un aumento de la demanda en la cadena de suministro de FAU de gama alta y módulos ELS, y lo utiliza para evaluar cómo TFC podría beneficiarse.

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración relativa por P/E

  El informe multiplica el BPA previsto de CNY 5.63 por un múltiplo P/E de 50x para derivar un precio objetivo de aproximadamente CNY 282.00 y alinea el múltiplo de 50x con el P/E mediano del sector CPO de acciones A de China. El texto principal etiqueta el BPA como FY27F, mientras que la sección de metodología de valoración lo etiqueta como 2026F.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ)

  La empresa es el objetivo principal de cobertura del informe; Nomura considera que puede beneficiarse del crecimiento de componentes ópticos pasivos de alto margen, el aumento de capacidad y la demanda de la cadena de suministro CPO de Nvidia.

  Fortalezas

  Los ingresos de componentes ópticos pasivos del 1S26 aumentaron 77.4% interanual, con un margen bruto de 71.9%; el margen bruto y el margen neto generales en el 2T26 subieron a 64.7% y 47.5%, respectivamente, y la empresa tiene exposición en la cadena de suministro a FAU de gama alta y módulos ELS.

  Debilidades

  Los ingresos de componentes ópticos activos del 1S26 disminuyeron 19.6% interanual, mientras que las persistentes restricciones de suministro de chips EML hicieron que los ingresos del 2T26 fueran 19.6% inferiores a la previsión de Nomura.

  Comparación

  El precio objetivo aplica un P/E previsto de 50x, en línea con el P/E mediano del sector CPO de acciones A de China; la acción cotiza actualmente a 49x el BPA FY27F.

  Riesgos

  Demanda de componentes ópticos o módulos inferior a la esperada, cambios tecnológicos que debiliten la competitividad, ajustes estratégicos o diversificación de la cadena de suministro por parte del mayor cliente y riesgos geopolíticos.

Datos clave

• Ingresos del 1S26CNY 2.83bnAumento de 15.2% interanual
• Beneficio del 1S26CNY 1.20bnAumento de 33.9% interanual
• Ingresos del 2T26Aproximadamente CNY 1.498bnCaída de 0.9% interanual, aumento de 13% trimestral y 19.6% por debajo de la previsión de Nomura
• Beneficio del 2T26Aproximadamente CNY 803mnAumento de 26.8% interanual, aumento de 45% trimestral y 16.8% por encima de la previsión de Nomura
• Margen bruto del 1S2660.9%Aumento de 10.1 puntos porcentuales interanual
• Margen bruto del 2T2664.7%Aumento de 15.3 puntos porcentuales interanual y de 8.1 puntos porcentuales trimestralmente
• Crecimiento de los ingresos de componentes ópticos pasivos del 1S26+77.4% interanualEl margen bruto fue 71.9% durante el mismo período, 8.33 puntos porcentuales más interanual
• Crecimiento de los ingresos de componentes ópticos activos del 1S26-19.6% interanualEl informe considera que las restricciones de suministro de chips EML afectaron a los componentes activos y a los envíos generales
• Margen neto del 1S2642.6%Aumento de 6.0 puntos porcentuales interanual
• Margen neto del 2T2647.5%Aumento de 10.4 puntos porcentuales interanual y de 10.5 puntos porcentuales trimestralmente
• Valoración del precio objetivoCNY 282.0050x BPA previsto de CNY 5.63, en línea con el P/E mediano del sector CPO de acciones A de China
• Valoración actual49x BPA FY27FEl informe indica que el precio de cierre del 19 de agosto de 2026 fue CNY 277.40

Impacto e implicaciones

El informe considera que la materialización actual de ingresos continúa limitada por el suministro de chips EML, pero el elevado crecimiento y alto margen bruto de los componentes ópticos pasivos están permitiendo que las ganancias crezcan significativamente más rápido que los ingresos. El aumento de capacidad de la planta de Tailandia y la puesta en marcha de la Fase II de la planta de Jiangxi podrían aliviar la presión sobre los envíos, mientras que la producción a gran escala de los switches CPO de Nvidia podría impulsar aún más la demanda de FAU de gama alta y módulos ELS. En conjunto, estos factores respaldan la calificación de Compra reiterada de Nomura y su precio objetivo.

Riesgos

• Una demanda de mercado de componentes ópticos o módulos ópticos inferior a la esperada podría dificultar el logro del precio objetivo.
• Los cambios tecnológicos en el mercado de comunicaciones ópticas podrían debilitar la competitividad de la empresa.
• Un cambio estratégico o la diversificación de la cadena de suministro por parte del mayor cliente podría afectar la demanda y los pedidos de la empresa.
• Los riesgos geopolíticos podrían afectar las operaciones de la empresa o el logro del precio objetivo.