中车时代电气上半年盈利增速放缓，但提价、地铁招标和铁路规划有望支撑后续增长

概览

报告评估中车时代电气2026年上半年业绩放缓的原因，并讨论2026年下半年至2027年的增长驱动。野村认为，新兴装备业务短期偏软促使其下调盈利预测，但功率半导体提价、地铁招标回升以及“十五五”期间铁路与动车组需求仍可支撑稳定增长，因此维持买入评级和人民币68元目标价。

核心观点

2026年上半年，中车时代电气收入同比增长7.0%至人民币130.71亿元。轨道交通业务收入增长9.7%至人民币75.80亿元，而新兴装备业务收入仅增长3.5%至人民币54.28亿元，成为盈利增速放缓的主要业务原因。新兴装备内部表现分化：电驱收入增长46.5%至人民币14.64亿元，功率半导体收入增长11.7%至人民币26.99亿元，但新能源收入下降65%至人民币3.67亿元。随着轨道交通业务收入占比升至58%，毛利率同比改善0.8个百分点至32.8%。不过，经营费用率由2025年上半年的16.5%升至17.0%，其他收益降至人民币0.98亿元，抵消了有效税率从14.5%降至14.0%的部分利好，最终净利润仅同比增长2.4%至人民币17.12亿元。 野村预计2026年下半年盈利可恢复稳定增长，功率半导体提价是核心驱动。管理层表示，公司已于2026年7月向主要客户发出涨价函，理由包括金属成本上涨，以及人工智能数据中心、电动车和智能电网需求带来的行业产能紧张。报告的逻辑是，若提价在下半年落地，功率半导体业务不仅可获得需求支持，也有望通过价格改善收入和盈利表现，从而缓解上半年新兴装备业务增长偏弱的影响。 轨道交通业务的另一项短期变量是地铁招标节奏。2026年上半年，全国地铁牵引系统车辆招标量仅382辆，明显低于上年同期的1,054辆；管理层称大部分地铁招标将落在2026年下半年。因此，报告将上半年招标低迷更多视为时点错位，并把下半年招标兑现作为轨道交通业务增长的重要支撑。 中长期需求方面，管理层将“十五五”铁路规划描述为“适度超前”：到2030年，全国铁路里程预计达到18万公里，其中高铁6万公里；相比之下，2025年底分别为16.5万公里和5.04万公里。这意味着年均新增线路约3,000公里，并形成每年约200组动车组的基础需求。野村据此认为，铁路建设和动车组订单可为2027年及之后的轨道交通装备需求提供底部支撑。不过，新能源业务仍是明显拖累因素，2026年上半年中国光伏装机量同比下降66%，与公司新能源收入同比下降65%的疲弱表现相呼应。 鉴于2026年上半年新兴装备业务及盈利增长低于原先预期，野村将2026年和2027年每股收益预测由人民币3.32元、3.61元下调至人民币3.10元、3.43元，但仍预计公司在2026年下半年及2027年实现稳定盈利增长。目标价维持人民币68元，估值基准由20倍2026年预测市盈率顺延至20倍2027年预测市盈率，与公司历史平均水平一致。股票在报告日收于人民币49.11元，对应约14倍2027年预测市盈率，目标价隐含38.5%的上行空间，因此野村重申买入评级。

分析框架

报告先按轨道交通与新兴装备拆解2026年上半年收入增长，再通过业务结构、毛利率、费用率、其他收益及税率解释净利润增速为何落后于收入。随后，报告结合功率半导体涨价与供需状况、地铁招标节奏以及“十五五”铁路里程和动车组需求判断后续增长，最后下调每股收益预测，并以历史平均市盈率确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  预测市盈率估值

  野村以20倍2027年预测市盈率为中车时代电气估值，该倍数与公司历史平均水平一致，并据此得到人民币68元目标价。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  利润增速桥接分析

  报告从业务结构和毛利率出发，再考察经营费用率、其他收益与有效税率，解释收入增长7.0%而净利润仅增长2.4%的原因。

• 行业/产业分析框架供需框架

  功率半导体供需与提价分析

  报告把金属成本上涨和人工智能数据中心、电动车、智能电网需求造成的产能紧张，与公司向客户发出涨价函联系起来，用于判断2026年下半年功率半导体业务的增长与盈利改善。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中车时代电气（688187 CH）

  功率半导体提价、地铁招标恢复及“十五五”铁路和动车组需求被报告视为2026年下半年至2027年的主要增长支撑。

  优势

  轨道交通业务收入增长9.7%，业务占比提升推动毛利率改善；电驱收入增长46.5%，功率半导体收入增长11.7%。

  劣势

  新兴装备业务收入仅增长3.5%，新能源收入下降65%，经营费用率升至17.0%，使净利润增速放缓至2.4%。

  对比

  目标价采用20倍2027年预测市盈率，与公司历史平均水平一致；股票当前交易于约14倍2027年预测市盈率。

  风险

  功率半导体需求转弱、铁路固定资产投资减少以及新能源业务增长持续疲软。

关键数据

• 2026年上半年总收入CNY 13,071mn同比增长7.0%。
• 轨道交通业务收入CNY 7,580mn同比增长9.7%，占总收入58%。
• 新兴装备业务收入CNY 5,428mn同比仅增长3.5%。
• 电驱业务收入CNY 1,464mn同比增长46.5%。
• 功率半导体业务收入CNY 2,699mn同比增长11.7%。
• 新能源业务收入CNY 367mn同比下降65%。
• 毛利率32.8%同比提高0.8个百分点。
• 净利润CNY 1,712mn同比增长2.4%。
• 经营费用率17.0%2025年上半年为16.5%。
• 其他收益CNY 98mn下降并拖累利润增速。
• 有效税率14.0%2025年上半年为14.5%。
• 全国地铁牵引系统车辆招标量382辆2026年上半年数据，上年同期为1,054辆；管理层预计多数招标将在下半年进行。
• 2030年铁路里程规划180,000公里其中高铁60,000公里；2025年底分别为165,000公里和50,400公里。
• 铁路年均新增里程约3,000公里由2030年规划相对2025年底的里程增量推算。
• 动车组基础需求每年约200组管理层基于“十五五”铁路规划给出的需求判断。
• 中国光伏装机量-66%同比2026年上半年数据，反映新能源业务需求疲弱。
• 2026年每股收益预测CNY 3.10由人民币3.32元下调。
• 2027年每股收益预测CNY 3.43由人民币3.61元下调。
• 目标价估值20x 2027F P/E此前采用20倍2026年预测市盈率；当前倍数与历史平均水平一致。
• 当前估值14x 2027F P/E报告日股票估值。
• 收盘价与目标价空间CNY 49.11 / +38.5%2026年8月19日收盘价及相对人民币68元目标价的隐含上行空间。
• 市值USD 10,320.4mn报告所列公司市值。
• 自由流通比例35.6%报告所列自由流通股比例。
• 三个月日均成交额USD 120.7mn报告所列流动性指标。
• 股价表现1个月+7.4%，3个月-10.5%，12个月+9.1%人民币计价绝对表现；相对沪深300同期分别为+3.0%、-7.8%和-2.8%。

影响与含义

报告认为，上半年利润增速偏弱促使盈利预测下调，但业务前景并未发生根本逆转。功率半导体提价若顺利执行，可改善下半年增长和盈利；地铁招标从上半年向下半年后移，以及“十五五”铁路建设带来的年度动车组基础需求，则可支撑轨道交通业务。新能源需求疲弱仍会限制新兴装备板块的整体恢复速度。

风险

• 若需求走弱，功率半导体业务增长可能不及预期，并影响目标价实现。
• 铁路固定资产投资减少可能导致铁路业务增长慢于预期。
• 新能源业务可能继续疲弱；2026年上半年中国光伏装机量同比下降66%。

后续跟踪

• 关注2026年7月发出的功率半导体涨价函能否在下半年转化为实际价格和盈利改善。
• 关注2026年下半年地铁牵引系统招标能否按管理层预期集中释放。
• 关注“十五五”铁路里程规划及每年约200组动车组基础需求对应的订单兑现情况。
• 关注光伏装机和新能源业务收入能否摆脱上半年的大幅下滑。