Zhuzhou CRRC Times Electric Co., Ltd. (688187 CH): O crescimento dos lucros da CRRC Times Electric desacelerou no 1S, mas aumentos de preços, licitações de metrô e planejamento ferroviário devem sustentar o crescimento subsequente

Visão geral

O relatório avalia as razões para a desaceleração dos resultados da CRRC Times Electric no 1S26 e discute os vetores de crescimento do 2S26 até 2027. A Nomura acredita que a fraqueza de curto prazo no negócio de equipamentos emergentes justifica previsões de lucros menores, mas os aumentos de preços de semicondutores de potência, uma recuperação nas licitações de metrô e a demanda ferroviária e por UEM durante o 15º Plano Quinquenal ainda podem sustentar um crescimento constante. Por isso, mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 68.

Visões principais

No 1S26, a receita da CRRC Times Electric aumentou 7,0% A/A para CNY 13,071bn. A receita do negócio de transporte ferroviário cresceu 9,7%, para CNY 7,580bn, enquanto a receita do negócio de equipamentos emergentes aumentou apenas 3,5%, para CNY 5,428bn, tornando-se a principal razão, no nível dos negócios, para o crescimento mais lento dos lucros. O desempenho dentro de equipamentos emergentes foi misto: a receita de acionamento elétrico subiu 46,5%, para CNY 1,464bn, e a receita de semicondutores de potência cresceu 11,7%, para CNY 2,699bn, mas a receita de novas energias caiu 65%, para CNY 367mn. Como a contribuição da receita do negócio de transporte ferroviário aumentou para 58%, a margem bruta melhorou 0,8 ponto percentual A/A, para 32,8%. No entanto, a relação de despesas operacionais subiu de 16,5% no 1S25 para 17,0%, enquanto outras receitas caíram para CNY 98mn, compensando parcialmente o benefício da queda da alíquota efetiva de imposto de 14,5% para 14,0%. Consequentemente, o lucro líquido aumentou apenas 2,4% A/A, para CNY 1,712bn. A Nomura espera que os lucros retomem crescimento constante no 2S26, com os aumentos de preços de semicondutores de potência como principal vetor. A administração afirmou que a empresa emitiu avisos de aumento de preços aos principais clientes em julho de 2026, citando custos mais altos de metais e capacidade restrita no setor causada pela demanda de centros de dados de inteligência artificial, veículos elétricos e redes inteligentes. A lógica do relatório é que, se os aumentos de preços entrarem em vigor no 2S, o negócio de semicondutores de potência não apenas se beneficiará do suporte da demanda, como também poderá melhorar receita e rentabilidade por meio de preços maiores, mitigando assim o impacto do fraco crescimento no 1S do negócio de equipamentos emergentes. Outra variável de curto prazo para o negócio de transporte ferroviário é o cronograma das licitações de metrô. No 1S26, as licitações nacionais de veículos para sistemas de tração de metrô totalizaram apenas 382 unidades, bem abaixo das 1.054 unidades registradas no período do ano anterior. A administração disse que a maior parte das licitações de metrô ocorreria no 2S26. Portanto, o relatório vê as fracas licitações no 1S principalmente como um descompasso de cronograma e considera a realização das licitações no 2S como importante suporte ao crescimento do negócio de transporte ferroviário. Em relação à demanda de médio e longo prazo, a administração descreveu o plano ferroviário sob o 15º Plano Quinquenal como "moderadamente adiantado": até 2030, espera-se que a rede ferroviária total da China alcance 180.000 km, incluindo 60.000 km de ferrovia de alta velocidade, em comparação com 165.000 km e 50.400 km, respectivamente, no final de 2025. Isso implica aproximadamente 3.000 km de vias adicionais por ano e demanda base de cerca de 200 composições de UEM anualmente. Com base nisso, a Nomura acredita que a construção ferroviária e os pedidos de UEM podem fornecer uma base de demanda para equipamentos de transporte ferroviário em 2027 e além. No entanto, o negócio de novas energias continua sendo um entrave relevante. As instalações fotovoltaicas da China caíram 66% A/A no 1S26, em linha com a fraca receita de novas energias da empresa, que caiu 65% A/A. Dado que o crescimento no 1S26 do negócio de equipamentos emergentes e os lucros ficaram abaixo de suas expectativas anteriores, a Nomura reduziu suas previsões de EPS para 2026 e 2027 de CNY 3,32 e CNY 3,61 para CNY 3,10 e CNY 3,43, respectivamente, mas ainda espera que a empresa alcance crescimento constante dos lucros no 2S26 e em 2027. O preço-alvo permanece CNY 68, com a referência de avaliação transferida de 20x P/L 2026E para 20x P/L 2027E, em linha com a média histórica da empresa. A ação fechou a CNY 49,11 na data do relatório, correspondendo a aproximadamente 14x P/L 2027E. O preço-alvo implica potencial de alta de 38,5%, levando a Nomura a reiterar sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe o crescimento da receita do 1S26 entre transporte ferroviário e equipamentos emergentes, depois utiliza a composição dos negócios, a margem bruta, a relação de despesas, outras receitas e a alíquota de imposto para explicar por que o crescimento do lucro líquido ficou abaixo do crescimento da receita. Em seguida, avalia o crescimento futuro com base nos aumentos de preços e nas condições de oferta e demanda de semicondutores de potência, no cronograma das licitações de metrô e na quilometragem ferroviária e demanda por UEM sob o 15º Plano Quinquenal. Por fim, reduz suas previsões de EPS e determina o preço-alvo utilizando o múltiplo médio histórico de P/L.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação P/L futuro

  A Nomura avalia a CRRC Times Electric a 20x P/L 2027E, em linha com a média histórica da empresa, chegando a um preço-alvo de CNY 68.

• Fundamentos da empresa e estrutura financeiraAnálise da qualidade dos lucros

  Análise de ponte de crescimento dos lucros

  Partindo da composição dos negócios e da margem bruta, o relatório examina então a relação de despesas operacionais, outras receitas e a alíquota efetiva de imposto para explicar por que a receita cresceu 7,0% enquanto o lucro líquido aumentou apenas 2,4%.

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e aumento de preços de semicondutores de potência

  O relatório relaciona o aumento dos custos de metais e as restrições de capacidade causadas pela demanda de centros de dados de inteligência artificial, veículos elétricos e redes inteligentes aos avisos de aumento de preços da empresa aos clientes, utilizando esses fatores para avaliar o crescimento e a melhoria de rentabilidade do negócio de semicondutores de potência no 2S26.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CRRC Times Electric (688187 CH)

  O relatório considera os aumentos de preços de semicondutores de potência, uma recuperação nas licitações de metrô e a demanda ferroviária e por UEM sob o 15º Plano Quinquenal como os principais suportes de crescimento do 2S26 até 2027.

  Pontos fortes

  A receita do negócio de transporte ferroviário aumentou 9,7%, com sua maior contribuição impulsionando a melhora da margem bruta; a receita de acionamento elétrico cresceu 46,5%, e a receita de semicondutores de potência aumentou 11,7%.

  Pontos fracos

  A receita do negócio de equipamentos emergentes cresceu apenas 3,5%, a receita de novas energias caiu 65%, e a relação de despesas operacionais subiu para 17,0%, desacelerando o crescimento do lucro líquido para 2,4%.

  Comparação

  O preço-alvo se baseia em 20x P/L 2027E, em linha com a média histórica da empresa; a ação é negociada atualmente a aproximadamente 14x P/L 2027E.

  Riscos

  Demanda mais fraca por semicondutores de potência, redução do investimento fixo ferroviário e crescimento persistentemente fraco no negócio de novas energias.

Dados principais

• Receita total no 1S26CNY 13,071mnAlta de 7,0% A/A.
• Receita do negócio de transporte ferroviárioCNY 7,580mnAlta de 9,7% A/A, representando 58% da receita total.
• Receita do negócio de equipamentos emergentesCNY 5,428mnAlta de apenas 3,5% A/A.
• Receita do negócio de acionamento elétricoCNY 1,464mnAlta de 46,5% A/A.
• Receita do negócio de semicondutores de potênciaCNY 2,699mnAlta de 11,7% A/A.
• Receita do negócio de novas energiasCNY 367mnQueda de 65% A/A.
• Margem bruta32.8%Alta de 0,8 ponto percentual A/A.
• Lucro líquidoCNY 1,712mnAlta de 2,4% A/A.
• Relação de despesas operacionais17.0%16,5% no 1S25.
• Outras receitasCNY 98mnCaíram e pressionaram o crescimento dos lucros.
• Alíquota efetiva de imposto14.0%14,5% no 1S25.
• Volume nacional de licitações de veículos para sistemas de tração de metrô382 unitsDados do 1S26, versus 1.054 unidades no período do ano anterior; a administração espera que a maioria das licitações ocorra no 2S.
• Plano de quilometragem ferroviária para 2030180,000 kmInclui 60.000 km de ferrovia de alta velocidade; os números eram 165.000 km e 50.400 km, respectivamente, no final de 2025.
• Aumento anual médio da quilometragem ferroviáriaApproximately 3,000 kmEstimado a partir do aumento de quilometragem implícito pelo plano para 2030 em relação ao final de 2025.
• Demanda base por UEMApproximately 200 trainsets per yearAvaliação de demanda da administração baseada no plano ferroviário sob o 15º Plano Quinquenal.
• Instalações fotovoltaicas na China-66% YoYDados do 1S26, refletindo a fraca demanda no negócio de novas energias.
• Previsão de EPS para 2026CNY 3.10Reduzida de CNY 3,32.
• Previsão de EPS para 2027CNY 3.43Reduzida de CNY 3,61.
• Avaliação do preço-alvo20x 2027F P/EAnteriormente baseada em 20x P/L 2026E; o múltiplo atual é consistente com a média histórica.
• Avaliação atual14x 2027F P/EAvaliação da ação na data do relatório.
• Preço de fechamento e potencial de alta do preço-alvoCNY 49.11 / +38.5%Preço de fechamento em 19 de agosto de 2026 e potencial de alta implícito até o preço-alvo de CNY 68.
• Capitalização de mercadoUSD 10,320.4mnCapitalização de mercado da empresa informada no relatório.
• Free float35.6%Percentual de ações em circulação informado no relatório.
• Valor médio diário negociado em três mesesUSD 120.7mnIndicador de liquidez informado no relatório.
• Desempenho do preço da ação1 month +7.4%, 3 months -10.5%, 12 months +9.1%Desempenho absoluto em CNY; em relação ao CSI 300, o desempenho foi de +3,0%, -7,8% e -2,8%, respectivamente, nos mesmos períodos.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o fraco crescimento dos lucros no 1S motivou cortes nas previsões de lucros, mas as perspectivas de negócios não se inverteram fundamentalmente. Se implementados com sucesso, os aumentos de preços de semicondutores de potência podem melhorar o crescimento e a rentabilidade no 2S. A transferência das licitações de metrô do 1S para o 2S e a demanda anual base por UEM gerada pela construção ferroviária sob o 15º Plano Quinquenal podem apoiar o negócio de transporte ferroviário. A fraca demanda por novas energias, no entanto, continuará limitando o ritmo geral de recuperação no segmento de equipamentos emergentes.

Riscos

• Se a demanda enfraquecer, o crescimento do negócio de semicondutores de potência poderá ficar abaixo das expectativas e afetar o alcance do preço-alvo.
• A redução do investimento fixo ferroviário poderia fazer com que o crescimento do negócio ferroviário fosse mais lento que o esperado.
• O negócio de novas energias pode permanecer fraco; as instalações fotovoltaicas da China caíram 66% A/A no 1S26.

Pontos a observar

• Monitorar se os avisos de aumento de preços de semicondutores de potência emitidos em julho de 2026 se traduzem em melhorias efetivas de preços e rentabilidade no 2S.
• Monitorar se as licitações de sistemas de tração de metrô se concentram no 2S26, conforme espera a administração.
• Monitorar a realização de pedidos associados ao plano de quilometragem ferroviária sob o 15º Plano Quinquenal e à demanda base de aproximadamente 200 composições de UEM por ano.
• Monitorar se as instalações fotovoltaicas e a receita do negócio de novas energias podem se recuperar de suas quedas acentuadas no 1S.