Sinocera (300285 CH): Pó de MLCC de Alta Qualidade e Novos Negócios Impulsionam o Crescimento, mas Avaliação Elevada Limita a Alta no Curto Prazo

Visão geral

O relatório foca no crescimento estável dos negócios existentes de materiais cerâmicos da Sinocera, no aumento dos volumes de pó dielétrico de MLCC de alta qualidade e no potencial de novos produtos relacionados a centros de dados de IA. A Nomura espera que melhorias no mix de produtos, a consolidação da SDI e economias de escala em materiais para novas energias impulsionem rápido crescimento dos lucros em 2026-28. Contudo, a avaliação atual de 58,6x P/L para 2027F já está próxima de seu múltiplo-alvo de 60x, levando a instituição a iniciar a cobertura com recomendação Neutra.

Visões principais

A Sinocera é uma fabricante líder de materiais cerâmicos na China. Inicialmente focada em pó de titanato de bário para cerâmicas eletrônicas, a empresa aproveitou seu processo proprietário de síntese hidrotérmica para tornar-se líder doméstica na substituição de importações de pó dielétrico de MLCC. Desde 2014, expandiu-se para materiais catalíticos, biomédicos e cerâmicas arquitetônicas por meio de aquisições. No 1S26, a empresa registrou receita de CNY 2,51bn, alta de 16,6% ano a ano, e lucro líquido de CNY 363mn, alta de 9,4% ano a ano. Materiais para novas energias foram o principal motor de crescimento, com receita avançando 56,5% ano a ano para CNY 339mn e margem bruta aumentando 13,5 pontos percentuais para 34,7%, enquanto o desempenho geral dos demais negócios permaneceu amplamente estável. Os materiais eletrônicos constituem o primeiro tema central de crescimento do relatório. A Nomura espera recuperação da demanda por MLCC, enquanto o maior uso de MLCCs de alta capacitância em servidores de IA e eletrônica automotiva deve impulsionar a demanda por pó dielétrico de alta qualidade. A empresa está elevando a utilização de capacidade e expandindo a capacidade de pós de alta qualidade. O relatório projeta vendas de pó dielétrico de MLCC de 12,3kt, 13,5kt e 13,8kt em 2026-28, respectivamente. Como o pó de alta qualidade alcança preços mais elevados que os produtos padrão, espera-se que a melhora do mix de produtos eleve os preços médios de venda do pó dielétrico em 4%, 5% e 10% ano a ano, respectivamente. A combinação de maiores volumes e preços sustenta um CAGR projetado de receita de 20% para o negócio de materiais eletrônicos em 2026-28. Maior utilização de capacidade e maior contribuição de produtos de alta qualidade devem elevar a margem bruta para 38%-39%, aproximando-se de 39% em 2028. Os materiais biomédicos constituem o segundo tema de crescimento. O envelhecimento populacional está impulsionando a demanda por materiais odontológicos, enquanto as vantagens da zircônia em estética e durabilidade sustentam maior penetração. O relatório também argumenta que os controles de exportação da China sobre determinados materiais de terras raras, incluindo a ítria, podem restringir a produção de zircônia no exterior e criar oportunidades de substituição de importações para fornecedores domésticos. Em 6 de julho de 2026, a empresa concluiu a aquisição da fabricante australiana de produtos de restauração dentária SDI Limited, ampliando seu portfólio de pó de zircônia e blocos cerâmicos para uma gama mais ampla de produtos restauradores. A empresa também pode utilizar as redes de distribuição da SDI na Europa, nos Estados Unidos e na Austrália para expandir-se no exterior. Combinando demanda doméstica, oportunidades de substituição de importações e a consolidação da SDI, a Nomura prevê CAGR de receita de 20% para esse negócio em 2026-28, com margem bruta permanecendo em 51%-52%. A empresa elevou os preços do pó de zircônia em 10%-40% a partir de julho de 2026, o que, segundo o relatório, poderia repassar parcialmente os maiores custos de matérias-primas. Em materiais catalíticos, a Sinocera é uma importante fornecedora doméstica de soluções de tratamento de gases de escape automotivos. A Nomura espera que padrões domésticos de emissões mais rigorosos, maior cobertura de modelos de veículos e expansão no exterior por meio de cooperação com clientes internacionais líderes sustentem um CAGR de receita de 15% em 2026-28, com margem bruta de aproximadamente 42%. Os materiais cerâmicos arquitetônicos permanecem pressionados pela fraqueza do mercado imobiliário chinês, e a empresa tenta estabilizar o negócio por meio de inovação de produtos e expansão no exterior. Materiais para novas energias e relacionados à IA representam oportunidades de crescimento em estágio mais inicial, com maior potencial de alta. O relatório prevê CAGR de receita de 33% para materiais para novas energias em 2026-28, com sua contribuição aos lucros aumentando gradualmente à medida que a escala se expande. Parte do pó de sílica esférica usado como carga em laminados revestidos de cobre entrou em vendas de pequena escala. Substratos cerâmicos para resfriadores termoelétricos e substratos cerâmicos multicamadas permanecem em desenvolvimento conjunto e validação por clientes. Esses novos produtos atualmente contribuem pouco para os lucros, mas certificação bem-sucedida e produção em massa poderiam abrir oportunidades em aplicações de centros de dados de IA. Espera-se que o segmento de outros negócios, incluindo cerâmicas arquitetônicas, materiais para novas energias e produtos relacionados à IA, entregue CAGR de receita de 19% em 2026-28, com margem bruta subindo de 30% em 2026 para 35% em 2028, principalmente devido a economias de escala e maior participação de produtos de alto valor agregado. As despesas são afetadas pela aquisição no curto prazo. Devido a honorários profissionais relacionados à transação decorrentes da aquisição da SDI, a Nomura espera que a razão de despesas administrativas suba para 7,2% em 2026 e que a razão geral de despesas operacionais suba para 20,6%. Também se espera que o aumento dos empréstimos de longo prazo eleve a razão de despesas financeiras para 0,6%. À medida que as despesas relacionadas à aquisição diminuem e a escala se expande, projeta-se que a razão de despesas administrativas caia para 7,0% e 6,8% em 2027-28, a razão de despesas operacionais para 20,4% e 20,1%, e a razão de despesas financeiras para 0,5% e 0,2%. Combinando o aumento dos volumes de pó de MLCC de alta qualidade, a consolidação da SDI e o crescimento em materiais para novas energias, o relatório prevê receitas de CNY 5,66bn, CNY 6,75bn e CNY 7,66bn em 2026-28, representando CAGR de 19%. O lucro líquido é projetado em CNY 891mn, CNY 1,15bn e CNY 1,40bn, representando CAGR de 32%. O EPS normalizado totalmente diluído é projetado em CNY 0,89, CNY 1,15 e CNY 1,39, aumentando 46,9%, 29,2% e 21,0% ano a ano. As projeções de lucros da Nomura estão acima do consenso de mercado, principalmente porque a instituição está mais otimista quanto à melhoria dos lucros com a premiumização do pó de MLCC e economias de escala no negócio de novas energias. Espera-se que o fluxo de caixa livre suba de CNY 324mn em 2026 para CNY 619mn em 2027 e CNY 1,13bn em 2028, enquanto a empresa permanece em posição de caixa líquido durante todo o período de projeção. A avaliação utiliza a metodologia de P/L. A Nomura deriva preço-alvo de CNY 70 aplicando P/L-alvo de 60x ao EPS de 2027F de CNY 1,16. O múltiplo-alvo está acima do P/L médio de 2027 das empresas comparáveis com base no consenso da Wind; o resumo do relatório cita 43,2x, enquanto a página detalhada de avaliação cita 43,6x. O prêmio é justificado pela posição de liderança da empresa em pó dielétrico de MLCC, pelo crescimento contínuo de volume em produtos de alta qualidade, por um mix de produtos em melhora e pela potencial contribuição à avaliação de negócios relacionados à IA. A ação então era negociada a 58,6x P/L para 2027F e havia superado o Índice CSI 300 em 15,8 pontos percentuais no mês encerrado em 21 de agosto de 2026. Como o preço-alvo de CNY 70 representa apenas 3,2% de potencial de alta em relação ao preço de fechamento de CNY 67,86, o relatório inicia a cobertura com recomendação Neutra. Os principais catalisadores são vendas de pós de alta qualidade acima do esperado e progresso em negócios relacionados à IA mais rápido que o esperado. Em relação a ESG, o relatório ESG de 2025 da empresa indica que ela estabeleceu um sistema de reciclagem de resíduos cerâmicos e otimizou os processos de calcinação e reação de produtos centrais, como zircônia e nitreto de silício, para reduzir o consumo de energia e os resíduos sólidos por unidade de produção. A taxa de reciclagem de resíduos de zircônia superou 75,2%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza os resultados do 1S26 para avaliar as condições atuais dos negócios em cada segmento e, em seguida, desenvolve projeções separadas de receita e margem bruta para materiais eletrônicos, biomédicos, catalíticos e outros negócios. Os materiais eletrônicos são analisados por meio da decomposição de volume de vendas, preço médio de venda e mix de produtos. Os materiais biomédicos são avaliados considerando demanda dos mercados finais, controles de exportação de terras raras, ajustes de preços e a consolidação da SDI. Os negócios de novas energias e relacionados à IA são avaliados com base em vendas de pequena escala, validação por clientes, progresso da produção em massa e economias de escala. O relatório então agrega as projeções por segmento, estima índices de despesas, lucro líquido e fluxo de caixa, compara-os ao consenso de mercado e, por fim, determina o preço-alvo e a recomendação usando múltiplos de P/L de empresas comparáveis e EPS projetado para 2027.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do volume de vendas de pó dielétrico de MLCC, preço médio de venda e mix de produtos

  O relatório projeta separadamente os volumes de vendas de pó e o crescimento do preço médio de venda para 2026-28. Ele atribui preços de venda e margens brutas mais elevados a uma maior participação de produtos de alta qualidade, derivando assim crescimento de receita e lucro para materiais eletrônicos.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaEconomias de Escala/Curva de Aprendizado

  Análise de utilização de capacidade e economias de escala

  O relatório considera que maior utilização da capacidade de pós de alta qualidade e a expansão do negócio de materiais para novas energias podem diluir custos e impulsionar a recuperação da margem bruta nos segmentos relevantes.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo baseada em empresas comparáveis

  A Nomura aplica P/L-alvo de 60x ao EPS projetado para 2027 de CNY 1,16 para derivar preço-alvo de CNY 70. Ela atribui o prêmio de avaliação sobre empresas comparáveis à posição da empresa no setor, às atualizações de produtos e ao potencial do negócio de IA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sinocera (300285 CH)

  A empresa central coberta pelo relatório, beneficiando-se da recuperação da demanda por MLCC, do aumento dos volumes de pó de alta qualidade, da consolidação da SDI, da expansão em materiais para novas energias e de potenciais aplicações em centros de dados de IA.

  Pontos fortes

  A empresa possui um processo proprietário de síntese hidrotérmica e é líder doméstica na substituição de importações de pó dielétrico de MLCC. Seus negócios abrangem materiais eletrônicos, biomédicos, catalíticos e para novas energias, enquanto seu mix de produtos continua avançando para segmentos superiores.

  Pontos fracos

  O negócio de cerâmicas arquitetônicas é afetado pela fraqueza do mercado imobiliário, novos produtos relacionados à IA permanecem no estágio de vendas de pequena escala ou validação por clientes, e despesas de aquisição e maior endividamento elevam os índices de despesas em 2026.

  Comparação

  O P/L-alvo de 60x para 2027 está acima da média dos pares de 43,2x ou 43,6x citada no relatório, com o prêmio atribuível à posição da empresa no setor, às atualizações de produtos e ao potencial do negócio de IA.

  Riscos

  Mudanças na demanda downstream, no progresso de comercialização de novos produtos e nos preços de matérias-primas-chave podem fazer com que receita, margem bruta e lucros divirjam das projeções.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 2.51bnAlta de 16,6% ano a ano
• Lucro Líquido do 1S26CNY 363mnAlta de 9,4% ano a ano
• Receita de Materiais para Novas Energias do 1S26CNY 339mnAlta de 56,5% ano a ano
• Margem Bruta de Materiais para Novas Energias do 1S2634.7%Alta de 13,5 pontos percentuais ano a ano
• Volume de Vendas de Pó Dielétrico de MLCC12.3kt/13.5kt/13.8kt2026F/2027F/2028F
• Crescimento do Preço Médio de Venda de Pó Dielétrico de MLCC4%/5%/10%Crescimento ano a ano para 2026F/2027F/2028F
• CAGR de Receita de Materiais Eletrônicos20%2026-28F
• CAGR de Receita e Margem Bruta de Materiais Biomédicos20%; 51%-52%2026-28F
• Aumento de Preço do Pó de Zircônia10%-40%Implementado a partir de julho de 2026
• CAGR de Receita e Margem Bruta de Materiais Catalíticos15%; approximately 42%2026-28F
• CAGR de Receita de Materiais para Novas Energias33%2026-28F
• Projeção de ReceitaCNY 5.66bn/CNY 6.75bn/CNY 7.66bn2026F/2027F/2028F, CAGR de 19%
• Projeção de Lucro LíquidoCNY 891mn/CNY 1.15bn/CNY 1.40bn2026F/2027F/2028F, CAGR de 32%
• EPS Normalizado Totalmente DiluídoCNY 0.89/CNY 1.15/CNY 1.392026F/2027F/2028F, correspondendo a crescimento ano a ano de 46,9%/29,2%/21,0%
• Fluxo de Caixa LivreCNY 324mn/CNY 619mn/CNY 1,131mn2026F/2027F/2028F
• Avaliação-Alvo60x 2027F P/ECom base no EPS de 2027F de CNY 1,16
• Avaliação Atual58.6x 2027F P/EAvaliação no momento da publicação do relatório
• Preço-Alvo e Potencial de AltaCNY 70.00; +3.2%Em relação ao preço de fechamento de CNY 67,86 em 21 de agosto de 2026
• Desempenho Relativo em Um Mês+15.8 percentage pointsEm relação ao Índice CSI 300 em 21 de agosto de 2026
• Taxa de Reciclagem de Resíduos de ZircôniaOver 75.2%Com base no relatório ESG de 2025 da empresa

Impacto e implicações

O relatório considera que o perfil de crescimento da Sinocera está migrando ainda mais dos materiais cerâmicos tradicionais para pó de MLCC de alta qualidade, materiais para novas energias e produtos relacionados a centros de dados de IA. Espera-se que a premiumização e as economias de escala impulsionem melhorias simultâneas em receita, margem bruta e lucro líquido, enquanto a aquisição da SDI expande o portfólio de produtos e os canais internacionais. Contudo, produtos relacionados à IA permanecem no estágio de vendas de pequena escala ou validação por clientes e terão apenas contribuição limitada no curto prazo. Enquanto isso, o preço da ação já superou significativamente o benchmark, e a avaliação atual está próxima do múltiplo-alvo do relatório, resultando em potencial limitado de alta até o preço-alvo.

Riscos

• Se a demanda dos mercados finais relacionada a MLCCs, novas energias e imóveis for mais fraca que o esperado, a receita e os lucros da empresa poderão ser afetados negativamente; demanda mais forte que o esperado representaria risco de alta.
• Se a validação por clientes ou o progresso da produção em massa de novos produtos, como pó de sílica esférica e substratos cerâmicos, for mais lento que o esperado, economias de escala e receitas relacionadas à IA poderão ser adiadas; progresso mais rápido representaria risco de alta.
• Se os aumentos de preços de matérias-primas-chave devido a políticas ambientais e controles de exportação superarem as expectativas, a margem bruta e os lucros poderão ser comprimidos; aumentos menores beneficiariam o desempenho dos lucros.

Pontos a observar

• Se o volume de vendas, os preços médios de venda, a utilização de capacidade e as melhorias do mix de produtos para pó dielétrico de MLCC de alta qualidade superam as expectativas.
• Se o pó de sílica esférica pode passar de vendas de pequena escala para fornecimento em massa e se os substratos cerâmicos podem passar pela validação de clientes e entrar em produção em massa.
• Se a consolidação da SDI, a expansão dos canais de distribuição no exterior e a margem bruta de 51%-52% para materiais biomédicos podem ser entregues.
• Se materiais para novas energias podem manter crescimento rápido e aumentar sua contribuição aos lucros por meio de economias de escala.
• Mudanças nos preços de matérias-primas-chave, como zircônia, e se os aumentos de preço de produtos de 10%-40% podem repassar custos de forma eficaz.