Sinocera Functional Material (300285) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de conclusões de conferência examina o progresso da Sinocera em pó de MLCC, sílica esférica e substratos cerâmicos. O Goldman Sachs vê vários marcos de novos produtos se aproximando, mas mantém Neutral por considerar que a avaliação atual já incorporou em grande parte a oportunidade de crescimento de longo prazo.

Visões principais

A administração informou que a capacidade de pó MLCC tradicional, destinada principalmente à eletrônica de consumo, está operando com plena utilização. A capacidade efetiva deve se aproximar de 10k tonnes em 2026. Para produtos voltados a servidores de IA e à indústria automotiva, a empresa planejou 5k tonnes de capacidade, das quais 2k tonnes foram concluídas e devem iniciar embarques em outubro. A capacidade total de pó MLCC deve atingir 15k tonnes em 2Q27, incluindo 10k tonnes de produtos tradicionais e 5k tonnes de novos produtos. Os produtos tradicionais ainda não tiveram aumento de preço e estão em torno de Rmb60k–70k per tonne, embora aumentos estejam em planejamento. A mudança de mix é relevante porque a administração indicou que os novos produtos têm margem bruta acima de 50%, contra cerca de 40% dos produtos tradicionais. Clientes coreanos continuam sendo os maiores contribuintes, enquanto produtores japoneses de MLCC ainda não são clientes, apesar de contatos iniciais. Em sílica esférica, a administração relatou bom progresso após iniciar a expansão de capacidade no ano passado. A Sinocera não vê vantagem clara sobre pares em produtos M7/M8, pois os pares têm maior fidelidade de clientes. Sua diferenciação está em uma futura solução PTFE: a administração informou que a Sinocera é, até agora, a única fornecedora que passou nos testes e espera que isso ajude a penetrar em clientes de alta gama em 2027, antes de expandir para produtos M7/M8/M9. Os preços de M7/M8 são em torno de Rmb100k–200k/tonne, enquanto os produtos PTFE são em torno de Rmb300k–400k/tonne, com margem bruta provavelmente acima de 60%. A capacidade planejada para sílica esférica é de 5k tonnes, com 2k tonnes esperadas para entrar em operação em 1Q27. Para substratos cerâmicos, a administração espera pedidos relacionados a TEC em 2H26, provavelmente a partir de outubro, e produção em massa de substratos cerâmicos para PCB no próximo ano. A capacidade da fase I foi concluída, com capacidade existente de cerca de 200k pieces por mês. Se todos os produtos legados forem suspensos e a capacidade for integralmente direcionada ao novo produto, a administração estima que o valor potencial de produção poderia alcançar Rmb2bn–3bn. O Goldman Sachs interpreta esses desenvolvimentos como evidência de que a Sinocera pode aproveitar tendências tecnológicas emergentes como IA, baterias de estado sólido e AR/VR, sustentando um retorno ao crescimento mais rápido dos lucros no médio e longo prazo. Ainda assim, o Goldman Sachs mantém Neutral, afirmando que a avaliação atual parece ter refletido em grande parte o potencial de crescimento de longo prazo. Seu preço-alvo de 12 meses de Rmb33.00 é baseado em 25x 2030E P/E, descontado para mid-2027E usando um custo de capital próprio de 10.0%. O múltiplo de saída de 25x é derivado do P/E médio de ciclo de 10 anos ponderado dos principais participantes globais nos mercados finais da Sinocera. O relatório identifica como riscos-chave que a expansão de participação de mercado de pó cerâmico, a expansão dos novos negócios e o crescimento dos mercados finais sejam mais lentos ou mais rápidos do que o esperado.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs resume os comentários da administração em sua Asia Leaders Conference e, então, avalia capacidade, cronograma de embarques, preços, margens, acesso a clientes e marcos de produção nas três áreas de produtos da Sinocera. Ele conecta esses avanços operacionais à tese de crescimento de médio e longo prazo e aplica um múltiplo P/E derivado de pares à sua estimativa de lucros para 2030, descontando-a para mid-2027E para chegar ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E descontada para um período anterior

  O Goldman Sachs aplica 25x 2030E P/E com base no P/E médio de ciclo de 10 anos ponderado de pares globais-chave dos mercados finais e desconta esse valor para mid-2027E usando um custo de capital próprio de 10.0%, chegando ao preço-alvo de Rmb33.00.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sinocera Functional Material (300285.SZ)

  Empresa principal coberta; a comercialização de novos produtos e a expansão de capacidade são o foco central do relatório.

  Pontos fortes

  Plena utilização do pó MLCC tradicional, capacidade planejada de novos produtos, solução PTFE que passou nos testes e melhor visibilidade de pedidos de substratos cerâmicos.

  Pontos fracos

  Não há vantagem clara sobre pares em sílica esférica M7/M8, devido à maior fidelidade de clientes dos pares; produtores japoneses de MLCC ainda não são clientes.

  Comparação

  Novos produtos MLCC têm margem bruta acima de 50%, contra cerca de 40% dos produtos tradicionais; produtos PTFE têm preços superiores aos produtos M7/M8 e provavelmente margem bruta acima de 60%.

  Riscos

  A expansão da participação de mercado de pó cerâmico, a expansão de novos negócios e o crescimento dos mercados finais podem ser mais lentos ou mais rápidos do que o esperado.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb33.00Baseado em 25x 2030E P/E descontado para mid-2027E usando um custo de capital próprio de 10.0%.
• Preço da açãoRmb60.39Preço no fechamento de 4 September 2026.
• Queda implícita45.4%Exibida em relação ao preço-alvo de Rmb33.00.
• Capacidade de pó MLCCApproaching 10k tonnes in 2026; 15k tonnes by 2Q27Até 2Q27, a administração espera 10k tonnes de produtos tradicionais e 5k tonnes de produtos para servidores de IA/automotivos.
• Capacidade concluída de novos produtos MLCC2k tonnesParte das 5k tonnes planejadas; os embarques devem começar em outubro.
• Margem brutaAbove 50% for new MLCC products; about 40% for traditional productsDiferencial de margem de mix de produtos indicado pela administração.
• Preço de sílica esféricaRmb100k–200k/tonne for M7/M8; Rmb300k–400k/tonne for PTFEA administração indicou que a margem bruta de PTFE provavelmente ficará acima de 60%.
• Valor potencial de produção de substratos cerâmicosRmb2bn–3bnEstimativa da administração caso produtos legados sejam suspensos e a capacidade seja integralmente direcionada ao novo produto.

Impacto e implicações

O relatório vê os próximos embarques de MLCC, o marco de testes de PTFE e a expansão de pedidos de substratos cerâmicos como as principais evidências que sustentam o retorno da Sinocera a um crescimento mais rápido no médio e longo prazo. Não traduz isso em uma classificação positiva porque o Goldman Sachs acredita que a avaliação da ação já reflete grande parte dessa oportunidade.

Riscos

• A expansão da participação de mercado de pó cerâmico da Sinocera pode ser mais lenta ou mais rápida do que o esperado.
• A expansão dos novos negócios da Sinocera pode ser mais lenta ou mais rápida do que o esperado.
• O crescimento dos mercados finais pode ser mais lento ou mais rápido do que o esperado.

Pontos a observar

• Se as 2k tonnes de capacidade concluída de novos produtos MLCC iniciam embarques em outubro conforme esperado.
• O progresso rumo à capacidade total de pó MLCC de 15k tonnes em 2Q27.
• Se a sílica esférica PTFE permite a penetração em clientes de alta gama em 2027.
• O início esperado em outubro de pedidos de substratos cerâmicos relacionados a TEC e a produção em massa de substratos para PCB no próximo ano.
• Possíveis aumentos de preço do pó MLCC tradicional.