Sinocera Functional Material (300285) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 요약 보고서는 Sinocera의 MLCC 파우더, 구형 실리카 및 세라믹 기판 진전을 다룬다. Goldman Sachs는 여러 신제품 이정표가 가까워졌다고 보지만, 현 밸류에이션이 장기 성장 기회를 대체로 반영했다고 판단해 Neutral 등급을 유지한다.

핵심 견해

경영진에 따르면 주로 소비자 전자제품용인 기존 MLCC 파우더 생산능력은 완전 가동 중이며, 유효 생산능력은 2026년에 10k tonnes에 근접할 전망이다. AI 서버 및 자동차급 제품의 경우 회사는 5k tonnes의 생산능력을 계획했고, 이 중 2k tonnes는 완공돼 10월 출하를 시작할 예정이다. MLCC 파우더 총생산능력은 2Q27까지 기존 제품 10k tonnes와 신제품 5k tonnes를 포함해 15k tonnes에 이를 전망이다. 기존 제품은 아직 가격 인상이 없었고 가격은 약 Rmb60k–70k per tonne이지만, 경영진은 가격 인상을 계획하고 있다. 보고서에서 향후 제품 믹스 변화가 중요한 이유는 경영진이 신제품 매출총이익률이 50% 이상으로 기존 제품의 약 40%보다 높다고 밝혔기 때문이다. 한국 고객은 가장 큰 기여자로 남아 있으며, 일본 MLCC 생산업체는 초기 접촉이 있었지만 아직 고객은 아니다. 구형 실리카에서는 경영진이 지난해 생산능력 확장을 시작한 이후 진전이 양호하다고 언급했다. M7/M8 제품의 경우 경쟁사의 고객 고착성이 더 강해 Sinocera는 경쟁사 대비 뚜렷한 우위가 없다고 본다. 차별화 요소는 출시 예정인 PTFE 솔루션이다. 경영진은 Sinocera가 현재 시험을 통과한 유일한 공급업체이며, 이를 통해 2027년에 고사양 고객에 진입한 뒤 M7/M8/M9 제품으로 확장하기를 기대한다고 밝혔다. M7/M8 가격은 약 Rmb100k–200k/tonne인 반면, PTFE 제품은 약 Rmb300k–400k/tonne이고 매출총이익률은 60%를 넘을 가능성이 있다. 구형 실리카 계획 생산능력은 5k tonnes이며, 이 중 2k tonnes는 1Q27에 가동될 예정이다. 세라믹 기판의 경우 경영진은 TEC 관련 주문이 2H26, 아마도 10월부터 시작될 것으로 예상했으며 PCB용 세라믹 기판은 내년 양산에 들어갈 것으로 전망했다. 1단계 생산능력은 완공됐고 기존 능력은 월 약 200k pieces이다. 기존 제품을 중단하고 생산능력을 모두 신제품으로 전환하면 잠재 생산액은 Rmb2bn–3bn에 이를 수 있다고 경영진은 추정했다. Goldman Sachs는 이러한 진전을 AI, 전고체 배터리 및 AR/VR 등의 기술 트렌드를 활용하고 중장기적으로 더 빠른 이익 성장으로 복귀할 수 있다는 증거로 본다. 그럼에도 Goldman Sachs는 Neutral을 유지하며 현재 밸류에이션이 장기 성장 잠재력을 상당 부분 반영한 것으로 판단한다. Rmb33.00의 12개월 목표주가는 25x 2030E P/E를 기반으로 하며, 10.0%의 자기자본비용을 사용해 mid-2027E로 할인했다. 25x의 종료 멀티플은 Sinocera 최종 시장의 주요 글로벌 기업에 대한 가중평균 10년 중간 사이클 P/E에서 도출됐다. 보고서는 세라믹 파우더 시장점유율 확대, 신사업 확대 및 최종 시장 성장의 속도가 예상보다 느리거나 빠를 수 있는 점을 핵심 위험으로 제시한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 아시아 리더스 컨퍼런스에서 나온 경영진 발언을 요약한 뒤 Sinocera의 세 제품 영역별 생산능력, 출하 시점, 가격, 마진, 고객 진입 및 생산 이정표를 평가한다. 이를 중장기 성장 논리와 연결하고, 동종업계 기반 P/E 멀티플을 2030년 이익 전망에 적용한 뒤 mid-2027E로 할인해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  P/E 멀티플 밸류에이션을 이전 시점으로 할인하는 방식

  Goldman Sachs는 주요 글로벌 최종 시장 동종업체의 가중평균 10년 중간 사이클 P/E를 바탕으로 25x 2030E P/E를 적용하고, 10.0%의 자기자본비용으로 mid-2027E까지 할인해 Rmb33.00 목표주가를 도출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Sinocera Functional Material (300285.SZ)

  주요 커버리지 기업이며, 신제품 상업화와 생산능력 확대가 보고서의 핵심 초점이다.

  강점

  기존 MLCC 파우더의 완전 가동, 계획된 신제품 생산능력, 시험을 통과한 PTFE 솔루션, 세라믹 기판 주문 가시성 개선.

  약점

  경쟁사의 고객 고착성이 더 강해 M7/M8 구형 실리카에서 명확한 우위가 없다. 일본 MLCC 생산업체도 아직 고객이 아니다.

  비교

  신규 MLCC 제품의 매출총이익률은 50% 이상으로 기존 제품의 약 40%보다 높다. PTFE 제품은 M7/M8 제품보다 가격이 높고 매출총이익률이 60%를 넘을 가능성이 있다.

  위험

  세라믹 파우더 시장점유율 확대, 신사업 확대 및 최종 시장 성장이 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가Rmb33.0025x 2030E P/E를 기반으로 10.0%의 자기자본비용을 사용해 mid-2027E로 할인했다.
• 주가Rmb60.39가격은 4 September 2026 종가 기준이다.
• 시사된 하락 여력45.4%Rmb33.00 목표주가 대비 수치다.
• MLCC 파우더 생산능력Approaching 10k tonnes in 2026; 15k tonnes by 2Q272Q27까지 경영진은 기존 제품 10k tonnes와 AI 서버/자동차급 제품 5k tonnes를 예상한다.
• 완공된 신규 MLCC 제품 생산능력2k tonnes계획된 5k tonnes의 일부이며, 10월 출하를 시작할 예정이다.
• 매출총이익률Above 50% for new MLCC products; about 40% for traditional products경영진이 제시한 제품 믹스별 마진 차이다.
• 구형 실리카 가격Rmb100k–200k/tonne for M7/M8; Rmb300k–400k/tonne for PTFE경영진은 PTFE 매출총이익률이 60%를 넘을 가능성이 있다고 밝혔다.
• 세라믹 기판 잠재 생산액Rmb2bn–3bn기존 제품을 중단하고 생산능력을 모두 신제품으로 전환할 경우의 경영진 추정치다.

영향과 시사점

보고서는 임박한 MLCC 출하, PTFE 시험 이정표, 세라믹 기판 주문 확대를 Sinocera의 중장기적인 더 빠른 성장 복귀를 뒷받침하는 주요 증거로 본다. 다만 Goldman Sachs는 이 기회의 상당 부분이 주가 밸류에이션에 반영됐다고 판단해 긍정적 등급으로 전환하지 않았다.

위험

• Sinocera의 세라믹 파우더 시장점유율 확대가 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.
• Sinocera 신사업의 확대가 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.
• 최종 시장 성장이 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.

주시할 점

• 완공된 2k tonnes의 신규 MLCC 제품 생산능력이 예정대로 10월에 출하를 시작하는지.
• MLCC 파우더 총생산능력이 계획대로 2Q27까지 15k tonnes에 도달하는지.
• PTFE 구형 실리카가 2027년에 고사양 고객 침투를 가능하게 하는지.
• 10월에 시작될 것으로 예상되는 TEC 관련 세라믹 기판 주문과 내년 PCB 기판 양산.
• 기존 MLCC 파우더의 가격 인상 가능성.