Sinocera Functional Material (300285 CH): Pó de MLCC de alta gama e negócios de novas energias impulsionam o crescimento, mas o preço atual já reflete em grande medida as expectativas

Visão geral

O relatório concentra-se na evolução do pó dielétrico de MLCC de alta gama da Sinocera Functional Material, na integração da aquisição da SDI, no crescimento dos materiais para novas energias e na incubação de produtos relacionados a centros de dados de IA. A Nomura espera que esses fatores gerem crescimento de lucros relativamente rápido, mas acredita que a avaliação atual já reflete expectativas substanciais de crescimento e, portanto, inicia a cobertura com recomendação Neutra e preço-alvo de CNY 70.

Visões principais

A empresa começou com pó de titanato de bário para cerâmicas eletrônicas e, aproveitando seu processo proprietário de síntese hidrotérmica, tornou-se uma importante substituta doméstica na China para o pó dielétrico de MLCC importado. Desde 2014, expandiu-se para materiais catalíticos, materiais biomédicos e materiais cerâmicos arquitetônicos por meio de aquisições, formando uma plataforma de materiais cerâmicos que atende múltiplos mercados finais. No 1S26, a empresa registrou receita de CNY 2,51bn, alta de 16,6% a/a, e lucro líquido de CNY 363mn, alta de 9,4% a/a. Materiais para novas energias foram a principal fonte de crescimento incremental, com receita subindo 56,5% a/a para CNY 339mn e margem bruta aumentando 13,5 pontos percentuais para 34,7%, enquanto os demais negócios permaneceram de modo geral estáveis. Os materiais eletrônicos são o tema de crescimento mais importante do relatório. A Nomura acredita que a recuperação da demanda por MLCC, juntamente com o maior uso de MLCCs de alta capacitância em servidores de IA e eletrônicos automotivos, melhorará tanto a demanda quanto o mix de produtos. A empresa está elevando a utilização de capacidade e expandindo a capacidade de pó dielétrico de MLCC de alta gama para aplicações em servidores de IA e automóveis. O relatório prevê volumes de vendas de pó dielétrico de MLCC de 12,3kt, 13,5kt e 13,8kt em 2026—2028, respectivamente. Como o pó de alta gama alcança preços superiores aos dos produtos convencionais, os preços médios de venda gerais devem aumentar 4%, 5% e 10% a/a, respectivamente. A expansão de volume e os preços unitários mais altos sustentam conjuntamente CAGR de 20% na receita de materiais eletrônicos durante 2026—2028, enquanto a otimização do mix de produtos e a maior utilização de capacidade elevam gradualmente a margem bruta para 38%—39%, com o resumo projetando aproximadamente 39% em 2028. O crescimento dos materiais biomédicos virá da demanda, da localização e das aquisições. O envelhecimento populacional sustenta a demanda por materiais odontológicos, enquanto a estética e a durabilidade das cerâmicas de zircônia devem contribuir para a continuidade do aumento de penetração. Os controles de exportação da China sobre determinados materiais de terras raras, incluindo o óxido de ítrio necessário para estabilizar a zircônia, podem restringir a produção de zircônia no exterior e criar oportunidades de localização. Em 6 de julho de 2026, a empresa concluiu a aquisição da fabricante australiana de produtos de restauração dentária SDI Limited, expandindo ainda mais sua gama de produtos para além do pó de zircônia e dos blocos cerâmicos. As redes de distribuição da SDI na Europa, nos Estados Unidos e na Austrália também devem apoiar a expansão no exterior. Combinando demanda doméstica, oportunidades de localização e a consolidação da SDI, a Nomura espera que esse negócio entregue CAGR de receita de 20% e margem bruta de 51%—52% durante 2026—2028. A empresa também anunciou aumentos de preços de pó de zircônia de 10%—40% a partir de julho de 2026, os quais, segundo o relatório, poderiam compensar parte do aumento nos custos de matérias-primas. Em materiais catalíticos, a empresa é uma importante fornecedora de soluções de controle de emissões de escapamento automotivo na China. O relatório espera que padrões domésticos de emissões mais rigorosos, a cobertura de mais modelos de veículos e a expansão no exterior por meio da cooperação com clientes internacionais líderes sustentem CAGR de receita de 15% para esse negócio durante 2026—2028, com a margem bruta permanecendo em aproximadamente 42%. Os demais negócios mostram divergência entre a pressão sobre operações tradicionais e a aceleração de novos negócios. A fraqueza do mercado imobiliário da China continua pressionando a demanda por materiais cerâmicos arquitetônicos, e a empresa busca estabilizar as operações por meio de inovação de produtos e expansão no exterior. Enquanto isso, os materiais para novas energias estão crescendo rapidamente. A Nomura espera que sua receita alcance CAGR de 33% durante 2026—2028 e se torne uma fonte de receita cada vez mais importante. Parte do pó de sílica esférica usado como carga para laminados revestidos de cobre entrou em vendas de pequenos lotes. Substratos cerâmicos usados em aplicações como resfriadores termoelétricos e substratos cerâmicos multicamadas permanecem nas fases de desenvolvimento conjunto e validação pelos clientes. Esses negócios relacionados à IA atualmente fazem contribuições limitadas, mas, se obtiverem certificação dos clientes e entrarem em produção em massa, poderão abrir oportunidades de crescimento em aplicações de centros de dados de IA. O relatório espera que o segmento geral de outros negócios alcance CAGR de receita de 19% durante 2026—2028, com efeitos de escala e maior proporção de produtos de valor agregado elevando a margem bruta de 30% em 2026 para 35% em 2028. As despesas serão afetadas pela aquisição no curto prazo. Espera-se que os honorários de serviços profissionais relacionados à aquisição da SDI elevem a razão de despesas administrativas para 7,2% e a razão de despesas operacionais para 20,6% em 2026, enquanto o aumento de empréstimos de longo prazo poderá elevar a razão de despesas financeiras para 0,6%. À medida que os impactos pontuais diminuem, espera-se que a razão de despesas administrativas caia para 7,0% e 6,8% em 2027—2028, a razão de despesas operacionais para 20,4% e 20,1%, e a razão de despesas financeiras para 0,5% e 0,2%. Combinando o aumento de volume do pó de MLCC de alta gama, a consolidação da SDI e o crescimento do negócio de novas energias, a Nomura projeta receita de CNY 5,66bn, CNY 6,75bn e CNY 7,66bn em 2026—2028, respectivamente, e lucro líquido de CNY 891mn, CNY 1,15bn e CNY 1,40bn, representando CAGRs de receita e lucro líquido de 19% e 32%, respectivamente. Espera-se que o EPS normalizado diluído alcance CNY 0,89, CNY 1,15 e CNY 1,39 no mesmo período, aumentando 46,9%, 29,2% e 21,0% a/a. Espera-se que o ROE suba de 8,5% em 2025 para 11,4%, 13,0% e 13,8% em 2026—2028. As previsões de lucros da Nomura superam o consenso de mercado, principalmente porque a instituição está mais otimista quanto à melhora dos lucros decorrente da premiumização do pó de MLCC e das economias de escala no negócio de novas energias. Espera-se que o fluxo de caixa livre aumente de CNY 324mn em 2026 para CNY 619mn em 2027 e CNY 1.131mn em 2028, com a empresa mantendo posição de caixa líquido em cada ano projetado. A avaliação utiliza a metodologia de P/L. A Nomura acredita que a empresa manterá crescimento estável de lucros e, portanto, deriva um preço-alvo de CNY 70 aplicando um P/L-alvo de 60x ao EPS previsto para 2027 de CNY 1,16; o EPS normalizado diluído apresentado nas demonstrações financeiras para 2027 é CNY 1,15. O P/L-alvo de 60x excede a média dos pares, apresentada como 43,2x no resumo e 43,6x na seção de avaliação com base nas estimativas de consenso da Wind. O relatório atribui o prêmio à posição de liderança da empresa em pó dielétrico de MLCC, ao contínuo crescimento de volume em produtos de alta gama, à melhora do mix de produtos e ao potencial de avaliação incremental dos negócios relacionados à IA. A ação é negociada atualmente a 58,6x o P/L previsto para 2027. Durante o mês encerrado em 21 de agosto de 2026, superou o Índice CSI 300 em 15,8 pontos percentuais, o que, segundo o relatório, reflete principalmente o desempenho sólido dos negócios principais e as expectativas de mercado quanto ao progresso nos novos negócios de IA. Como o preço-alvo está apenas 3,2% acima do preço de fechamento de CNY 67,86, a Nomura inicia a cobertura com recomendação Neutra. Quanto ao ESG, o relatório ESG de 2025 da empresa indica que ela estabeleceu um sistema de reciclagem de resíduos cerâmicos e otimizou os processos de calcinação e reação para produtos principais, como zircônia e nitreto de silício, para reduzir o consumo de energia e os resíduos sólidos por unidade de produção. A taxa de reciclagem de resíduos de zircônia excede 75,2%. As principais incertezas estão relacionadas à demanda downstream, ao ritmo de validação pelos clientes e aumento de volume em escala de novos produtos, e às flutuações de preços de matérias-primas afetadas por políticas ambientais e controles de exportação. Esses fatores podem afetar receita, efeitos de escala, margem bruta e lucros, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza os resultados do 1S26 para confirmar a base de negócios existente e, em seguida, analisa separadamente as premissas de demanda, volume de vendas, preços, mix de produtos, consolidação de aquisições e margem bruta para materiais eletrônicos, materiais biomédicos, materiais catalíticos e outros negócios. Ele agrega essas premissas em previsões de receita, lucro, despesas e fluxo de caixa para 2026—2028. Por fim, usando múltiplos de P/L de empresas comparáveis como referência, atribui um prêmio de avaliação à posição de liderança da empresa em pó de alta gama e ao potencial de seus negócios relacionados à IA, derivando o preço-alvo e a recomendação em conformidade.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L de empresas comparáveis

  O relatório aplica um P/L-alvo de 60x ao EPS previsto para 2027 de CNY 1,16 para derivar um preço-alvo de CNY 70 e explica o prêmio de avaliação em relação aos pares com base na posição de liderança da empresa em pó dielétrico de MLCC, nas evoluções de produtos de alta gama e no potencial do negócio de IA.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Decomposição do volume de vendas e preço médio de venda de pó dielétrico de MLCC

  O relatório prevê separadamente o volume de vendas de pó dielétrico e o crescimento do preço médio de venda para 2026—2028, a fim de explicar como a recuperação da demanda e uma maior proporção de pó de alta gama impulsionam conjuntamente o crescimento de receita e margem bruta em materiais eletrônicos.

• Estrutura de análise setorialTransmissão na cadeia de valor upstream-midstream-downstream

  Transmissão da demanda final e das restrições de oferta de materiais para a rentabilidade do pó cerâmico

  O relatório vincula os desenvolvimentos downstream em servidores de IA, eletrônicos automotivos, materiais odontológicos e padrões de emissões automotivas à demanda por pó dielétrico de MLCC, zircônia e materiais catalíticos, ao mesmo tempo em que analisa como os controles de exportação de terras raras e os custos mais altos de matérias-primas são repassados aos preços dos produtos e às margens brutas.

• Estrutura de concorrência e estratégiaEconomias de escala/curva de aprendizado

  Utilização de capacidade e efeitos de escala

  O relatório acredita que a maior utilização da capacidade de pó de alta gama, o crescimento de volume em materiais para novas energias e uma maior proporção de produtos de valor agregado diluirão custos e melhorarão gradualmente as margens brutas nos negócios relevantes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sinocera Functional Material (300285 CH)

  Pó dielétrico de MLCC de alta gama, materiais para novas energias, a consolidação da SDI e novos produtos relacionados à IA constituem os principais vetores de crescimento.

  Pontos fortes

  A empresa ocupa posição de liderança na substituição doméstica de pó dielétrico de MLCC importado na China, possui processo proprietário de síntese hidrotérmica e uma plataforma diversificada de materiais cerâmicos, além de potencial de premiumização de produtos e expansão de canais no exterior.

  Pontos fracos

  Os materiais cerâmicos arquitetônicos são afetados pela fraqueza do mercado imobiliário da China, os produtos relacionados à IA atualmente fazem contribuições limitadas, e as despesas da transação da SDI e o aumento dos empréstimos elevam as razões de despesas no curto prazo.

  Comparação

  O P/L-alvo de 60x para 2027 excede a média dos pares de 43,2x; a média dos pares apresentada na seção de avaliação com base nas estimativas de consenso da Wind é 43,6x.

  Riscos

  Mudanças na demanda downstream, no ritmo de crescimento de volume dos novos produtos e nos preços das matérias-primas podem fazer com que a receita, a margem bruta e os lucros se desviem das previsões.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 2.51bnAlta de 16,6% a/a
• Lucro líquido do 1S26CNY 363mnAlta de 9,4% a/a
• Receita de materiais para novas energias no 1S26CNY 339mnAlta de 56,5% a/a
• Margem bruta de materiais para novas energias no 1S2634.7%Alta de 13,5 pontos percentuais a/a
• Previsão de volume de vendas de pó dielétrico de MLCC12.3kt/13.5kt/13.8ktCorrespondente a 2026F/2027F/2028F
• Crescimento do preço médio de venda do pó dielétrico de MLCC4%/5%/10%Correspondente ao crescimento a/a em 2026F/2027F/2028F
• CAGR da receita de materiais eletrônicos20%2026—2028F
• Margem bruta de materiais eletrônicos38%—39%Espera-se que aumente com maior proporção de produtos de alta gama e melhor utilização de capacidade
• CAGR da receita de materiais biomédicos20%2026—2028F
• Margem bruta de materiais biomédicos51%—52%2026—2028F
• Aumento de preço do pó de zircônia10%—40%Em vigor a partir de julho de 2026
• CAGR da receita de materiais catalíticos15%2026—2028F, com margem bruta esperada em aproximadamente 42%
• CAGR da receita de materiais para novas energias33%2026—2028F
• Margem bruta de outros negócios30%/35%2026F/2028F
• Previsão de receitaCNY 5.66bn/CNY 6.75bn/CNY 7.66bnCorrespondente a 2026F/2027F/2028F, com CAGR de 19%
• Previsão de lucro líquidoCNY 891mn/CNY 1.15bn/CNY 1.40bnCorrespondente a 2026F/2027F/2028F, com CAGR de 32%
• EPS normalizado diluídoCNY 0.89/CNY 1.15/CNY 1.39Correspondente a 2026F/2027F/2028F; o EPS de 2027F usado para avaliação é CNY 1,16
• Fluxo de caixa livreCNY 324mn/CNY 619mn/CNY 1,131mnCorrespondente a 2026F/2027F/2028F
• P/L-alvo60x 2027F P/EAcima da média dos pares de 43,2x; a média dos pares com base nas estimativas de consenso da Wind apresentada na seção de avaliação é 43,6x
• Avaliação atual58.6x 2027F P/ENível de negociação quando o relatório foi publicado
• Preço-alvoCNY 70.00Implica potencial de alta de 3,2% em relação ao preço de fechamento de CNY 67,86
• Desempenho em relação ao CSI 300+15.8 percentage pointsPara o mês encerrado em 21 de agosto de 2026
• Taxa de reciclagem de resíduos de zircônia>75.2%Do relatório ESG de 2025 da empresa

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento de curto prazo da empresa será impulsionado principalmente pela evolução do mix de produtos em pó de MLCC de alta gama, pela consolidação da SDI e pela expansão em escala de materiais para novas energias, enquanto o pó de sílica esférica e os substratos cerâmicos relacionados a centros de dados de IA oferecem potencial de crescimento incremental de médio a longo prazo. O forte crescimento dos lucros e as melhorias nos negócios sustentam um prêmio de avaliação em relação aos pares, mas o P/L previsto atual de 58,6x para 2027 já está próximo da avaliação-alvo de 60x, deixando apenas 3,2% de potencial de alta até o preço-alvo; a recomendação é, portanto, Neutra.

Riscos

• As aplicações relacionadas a MLCC, novas energias e imóveis são afetadas pelo ambiente macroeconômico, políticas industriais, ciclos de investimento e concorrência. Uma demanda downstream mais forte ou mais fraca do que o esperado pode fazer com que o desempenho operacional se desvie das previsões.
• Múltiplas linhas de novos produtos permanecem nas fases de validação pelos clientes ou aumento de capacidade. Remessas comerciais e a realização de efeitos de escala mais rápidas ou mais lentas do que o esperado afetariam, correspondentemente, receita e lucros.
• Os preços de determinadas matérias-primas são afetados por políticas ambientais e controles de exportação. Caso as restrições de oferta e as flutuações de preços sejam menores ou maiores do que o esperado, a margem bruta e os lucros poderão ficar acima ou abaixo das previsões.

Pontos a observar

• Se os volumes de vendas de pó dielétrico de MLCC de alta gama podem superar as expectativas.
• Se a certificação pelos clientes, a produção em massa e a comercialização de negócios relacionados à IA, como pó de sílica esférica e substratos cerâmicos, podem acelerar.
• Sinergias de produtos após a consolidação da SDI e progresso na expansão de canais na Europa, nos Estados Unidos e na Austrália.
• A eficácia dos aumentos de preço do pó de zircônia no repasse dos custos mais altos de matérias-primas.