Sinocera Functional Material (300285 CH): 고급 MLCC 분말 및 신에너지 사업이 성장을 견인하나, 현 주가에는 이미 기대가 상당 부분 반영

개요

보고서는 Sinocera Functional Material의 고급 MLCC 유전체 분말 업그레이드, SDI 인수 통합, 신에너지 소재 성장 및 AI 데이터센터 관련 제품의 육성에 초점을 맞춘다. 노무라는 이러한 요인이 비교적 빠른 이익 성장을 창출할 것으로 예상하지만, 현 밸류에이션에는 이미 상당한 성장 기대가 반영되어 있다고 판단하여 중립 의견과 CNY 70의 목표주가로 커버리지를 개시한다.

핵심 견해

회사는 전자 세라믹용 티탄산바륨 분말에서 출발해 독자적인 수열합성 공정을 활용함으로써 중국 내 수입 MLCC 유전체 분말의 선도적인 국산 대체 업체로 자리매김했다. 2014년 이후 인수를 통해 촉매 소재, 바이오의료 소재 및 건축 세라믹 소재로 확장하여 여러 최종 시장에 서비스를 제공하는 세라믹 소재 플랫폼을 구축했다. 1H26에 회사는 전년 동기 대비 16.6% 증가한 CNY 2.51bn의 매출과 전년 동기 대비 9.4% 증가한 CNY 363mn의 순이익을 기록했다. 신에너지 소재가 매출 전년 동기 대비 56.5% 증가한 CNY 339mn, 매출총이익률 13.5%p 상승한 34.7%를 기록하며 증분 성장의 주요 원천이었고, 기타 사업은 전반적으로 안정세를 유지했다. 전자 소재는 보고서의 가장 중요한 성장 테마다. 노무라는 MLCC 수요 회복과 AI 서버 및 자동차 전자장치 내 고용량 MLCC 사용 증가가 수요와 제품 믹스를 모두 개선할 것으로 본다. 회사는 가동률을 높이고 AI 서버 및 자동차용 고급 MLCC 유전체 분말 생산능력을 확대하고 있다. 보고서는 2026—2028년 MLCC 유전체 분말 판매량을 각각 12.3kt, 13.5kt 및 13.8kt로 전망한다. 고급 분말은 기존 제품보다 높은 가격을 받으므로, 전체 평균판매가격은 각각 전년 동기 대비 4%, 5%, 10% 상승할 것으로 예상된다. 물량 확대와 단가 상승은 2026—2028년 전자 소재 매출의 20% 연평균 성장을 함께 뒷받침하며, 제품 믹스 최적화와 가동률 상승은 매출총이익률을 점진적으로 38%—39%까지 끌어올릴 것으로 예상된다. 요약에서는 2028년 약 39%를 전망한다. 바이오의료 소재 성장은 수요, 국산화 및 인수에서 비롯될 것이다. 인구 고령화는 치과 소재 수요를 뒷받침하며, 지르코니아 세라믹의 심미성과 내구성은 침투율의 지속적 상승에 기여할 것으로 보인다. 지르코니아 안정화에 필요한 산화이트륨을 포함한 특정 희토류 소재에 대한 중국의 수출 통제는 해외 지르코니아 생산을 제약하고 국산화 기회를 창출할 수 있다. 2026년 7월 6일 회사는 호주 치과 보철 제품 제조업체 SDI Limited 인수를 완료하여 지르코니아 분말과 세라믹 블록을 넘어 제품군을 더욱 확장했다. SDI의 유럽, 미국 및 호주 유통 네트워크도 해외 확장을 지원할 것으로 보인다. 국내 수요, 국산화 기회 및 SDI 연결 편입을 결합하여 노무라는 이 사업이 2026—2028년 20%의 매출 연평균 성장률과 51%—52%의 매출총이익률을 기록할 것으로 예상한다. 회사는 또한 2026년 7월부터 지르코니아 분말 가격을 10%—40% 인상한다고 발표했으며, 보고서는 이것이 원자재 비용 상승의 일부를 상쇄할 수 있다고 본다. 촉매 소재 부문에서 회사는 중국 내 자동차 배기가스 배출 제어 솔루션의 주요 공급업체다. 보고서는 강화된 국내 배출 기준, 더 많은 차량 모델에 대한 적용 확대 및 선도적인 해외 고객과의 협력을 통한 해외 확장이 2026—2028년 이 사업의 15% 매출 연평균 성장을 뒷받침하고, 매출총이익률은 약 42%를 유지할 것으로 예상한다. 기타 사업은 전통 사업의 압박과 신사업의 가속화가 엇갈린다. 중국 부동산 시장의 부진은 계속해서 건축 세라믹 소재 수요에 압력을 가하고 있으며, 회사는 제품 혁신과 해외 확장을 통해 사업 안정화를 추진하고 있다. 한편 신에너지 소재는 빠르게 성장하고 있다. 노무라는 이 부문 매출이 2026—2028년 33%의 연평균 성장률을 달성하고 점점 더 중요한 매출원이 될 것으로 예상한다. 동박적층판용 충전재로 사용되는 일부 구형 실리카 분말은 소량 판매 단계에 진입했다. 열전 냉각기 및 다층 세라믹 기판 등의 응용처에 사용되는 세라믹 기판은 공동 개발 및 고객 검증 단계에 머물러 있다. 이들 AI 관련 사업은 현재 기여도가 제한적이지만 고객 인증을 통과하고 양산에 진입할 경우 AI 데이터센터 응용 분야에서 성장 기회를 열 수 있다. 보고서는 전체 기타 사업 부문이 2026—2028년 19%의 매출 연평균 성장률을 달성하고, 규모의 경제와 고부가가치 제품 비중 상승으로 매출총이익률이 2026년 30%에서 2028년 35%로 상승할 것으로 예상한다. 단기적으로 비용은 인수의 영향을 받을 것이다. SDI 인수 관련 전문 서비스 수수료는 2026년 판매관리비율을 7.2%, 영업비용률을 20.6%로 높일 것으로 예상되며, 장기차입금 증가는 금융비용률을 0.6%로 끌어올릴 수 있다. 일회성 영향이 사라지면서 판매관리비율은 2027—2028년 7.0% 및 6.8%로, 영업비용률은 20.4% 및 20.1%로, 금융비용률은 0.5% 및 0.2%로 하락할 전망이다. 고급 MLCC 분말의 출하량 램프업, SDI 연결 편입 및 신에너지 사업 성장을 종합하여 노무라는 2026—2028년 매출을 각각 CNY 5.66bn, CNY 6.75bn 및 CNY 7.66bn, 순이익을 각각 CNY 891mn, CNY 1.15bn 및 CNY 1.40bn으로 전망하며, 이는 각각 19%와 32%의 매출 및 순이익 연평균 성장률을 의미한다. 희석 조정 EPS는 같은 기간 CNY 0.89, CNY 1.15 및 CNY 1.39에 이를 것으로 예상되며, 전년 동기 대비 각각 46.9%, 29.2% 및 21.0% 증가한다. ROE는 2025년 8.5%에서 2026—2028년 11.4%, 13.0% 및 13.8%로 상승할 것으로 예상된다. 노무라의 이익 전망은 시장 컨센서스를 상회하며, 이는 주로 MLCC 분말의 고급화와 신에너지 사업의 규모의 경제에 따른 이익 개선을 더 낙관적으로 보기 때문이다. 잉여현금흐름은 2026년 CNY 324mn에서 2027년 CNY 619mn, 2028년 CNY 1,131mn으로 증가할 것으로 예상되며, 회사는 각 전망 연도에 순현금 포지션을 유지할 것으로 보인다. 밸류에이션은 PER 방식을 사용한다. 노무라는 회사가 안정적인 이익 성장을 유지할 것으로 판단하여, 2027년 예상 EPS CNY 1.16에 목표 PER 60배를 적용해 CNY 70의 목표주가를 산출했다. 재무제표에 제시된 2027년 희석 조정 EPS는 CNY 1.15다. 목표 PER 60배는 Wind 컨센서스 추정치를 기준으로 요약에 43.2배, 밸류에이션 섹션에 43.6배로 제시된 동종업체 평균을 상회한다. 보고서는 이 프리미엄을 MLCC 유전체 분말 분야에서의 회사 선도적 지위, 고급 제품의 지속적인 물량 성장, 개선되는 제품 믹스 및 AI 관련 사업의 잠재적 증분 밸류에이션에 기인한다고 설명한다. 주식은 현재 2027년 예상 PER 58.6배에 거래되고 있다. 2026년 8월 21일까지 한 달 동안 주가는 CSI 300 지수를 15.8%p 상회했는데, 보고서는 이것이 주로 핵심 사업의 견조한 실적과 신규 AI 사업 진전에 대한 시장 기대를 반영한다고 본다. 목표주가가 CNY 67.86 종가보다 단 3.2% 높으므로 노무라는 중립 의견으로 커버리지를 개시한다. ESG와 관련하여, 회사의 2025년 ESG 보고서는 세라믹 폐기물 재활용 시스템을 구축하고 지르코니아 및 질화규소와 같은 핵심 제품의 소성 및 반응 공정을 최적화하여 생산 단위당 에너지 소비와 고형 폐기물을 줄였음을 보여준다. 지르코니아 폐기물 재활용률은 75.2%를 초과한다. 주요 불확실성은 다운스트림 수요, 신제품의 고객 검증 및 규모화된 출하량 램프업 속도, 환경 정책 및 수출 통제의 영향을 받는 원자재 가격 변동과 관련된다. 이러한 요인은 각각 매출, 규모의 경제, 매출총이익률 및 이익에 영향을 미칠 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 1H26 실적을 통해 기존 사업 기반을 확인한 뒤, 전자 소재, 바이오의료 소재, 촉매 소재 및 기타 사업의 수요, 판매량, 가격, 제품 믹스, 인수 연결 편입 및 매출총이익률 가정을 개별적으로 분석한다. 이후 이러한 가정을 2026—2028년 매출, 이익, 비용 및 현금흐름 전망에 통합한다. 마지막으로 비교기업 PER 배수를 참고하여 고급 분말 분야의 선도적 지위와 AI 관련 사업의 잠재력에 밸류에이션 프리미엄을 부여하고, 이에 따라 목표주가와 투자등급을 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론PER 및 PEG 밸류에이션

  비교기업 PER 밸류에이션

  보고서는 2027년 예상 EPS CNY 1.16에 목표 PER 60배를 적용해 CNY 70의 목표주가를 산출하고, MLCC 유전체 분말에서의 선도적 지위, 고급 제품 업그레이드 및 AI 사업 잠재력을 근거로 동종업체 대비 밸류에이션 프리미엄을 설명한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  MLCC 유전체 분말 판매량 및 평균판매가격 분해

  보고서는 2026—2028년 유전체 분말 판매량과 평균판매가격 성장률을 별도로 전망하여, 수요 회복과 고급 분말 비중 상승이 전자 소재 매출 및 매출총이익률 성장을 함께 이끄는 방식을 설명한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크업스트림-미드스트림-다운스트림 가치사슬 전이

  최종 수요 및 소재 공급 제약에서 세라믹 분말 수익성으로의 전이

  보고서는 AI 서버, 자동차 전자장치, 치과 소재 및 자동차 배출 기준의 다운스트림 변화와 MLCC 유전체 분말, 지르코니아 및 촉매 소재 수요를 연결하는 한편, 희토류 수출 통제 및 원자재 비용 상승이 제품 가격과 매출총이익률에 전이되는 방식도 분석한다.

• 경쟁 및 전략 프레임워크규모의 경제/학습곡선

  가동률 및 규모의 경제

  보고서는 고급 분말 생산능력의 가동률 상승, 신에너지 소재의 물량 성장 및 고부가가치 제품 비중 확대가 비용을 희석하고 관련 사업의 매출총이익률을 점진적으로 개선할 것으로 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Sinocera Functional Material (300285 CH)

  고급 MLCC 유전체 분말, 신에너지 소재, SDI 연결 편입 및 신규 AI 관련 제품이 주요 성장 동력을 구성한다.

  강점

  회사는 중국 내 수입 MLCC 유전체 분말 국산 대체 분야에서 선도적 지위를 보유하고, 독자적인 수열합성 공정과 다각화된 세라믹 소재 플랫폼을 갖추고 있으며, 제품 고급화 및 해외 유통채널 확장의 잠재력이 있다.

  약점

  건축 세라믹 소재는 중국 부동산 시장 부진의 영향을 받고, AI 관련 제품의 현재 기여도는 제한적이며, SDI 거래 비용과 차입금 증가는 단기적으로 비용률을 높인다.

  비교

  2027년 목표 PER 60배는 동종업체 평균 43.2배를 상회하며, Wind 컨센서스 추정치 기준 밸류에이션 섹션에 제시된 동종업체 평균은 43.6배다.

  위험

  다운스트림 수요 변화, 신제품 출하량 성장 속도 및 원자재 가격은 매출, 매출총이익률 및 이익이 전망치와 달라지게 할 수 있다.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY 2.51bn전년 동기 대비 16.6% 증가
• 1H26 순이익CNY 363mn전년 동기 대비 9.4% 증가
• 1H26 신에너지 소재 매출CNY 339mn전년 동기 대비 56.5% 증가
• 1H26 신에너지 소재 매출총이익률34.7%전년 동기 대비 13.5%p 상승
• MLCC 유전체 분말 판매량 전망12.3kt/13.5kt/13.8kt2026F/2027F/2028F 기준
• MLCC 유전체 분말 평균판매가격 성장4%/5%/10%2026F/2027F/2028F 전년 동기 대비 성장률 기준
• 전자 소재 매출 연평균 성장률20%2026—2028F
• 전자 소재 매출총이익률38%—39%고급 제품 비중 상승 및 가동률 개선으로 상승 예상
• 바이오의료 소재 매출 연평균 성장률20%2026—2028F
• 바이오의료 소재 매출총이익률51%—52%2026—2028F
• 지르코니아 분말 가격 인상10%—40%2026년 7월부터 적용
• 촉매 소재 매출 연평균 성장률15%2026—2028F, 매출총이익률은 약 42%로 예상
• 신에너지 소재 매출 연평균 성장률33%2026—2028F
• 기타 사업 매출총이익률30%/35%2026F/2028F
• 매출 전망CNY 5.66bn/CNY 6.75bn/CNY 7.66bn2026F/2027F/2028F 기준, 연평균 성장률 19%
• 순이익 전망CNY 891mn/CNY 1.15bn/CNY 1.40bn2026F/2027F/2028F 기준, 연평균 성장률 32%
• 희석 조정 EPSCNY 0.89/CNY 1.15/CNY 1.392026F/2027F/2028F 기준; 밸류에이션에 사용된 2027F EPS는 CNY 1.16
• 잉여현금흐름CNY 324mn/CNY 619mn/CNY 1,131mn2026F/2027F/2028F 기준
• 목표 PER60x 2027F P/E동종업체 평균 43.2배를 상회; 밸류에이션 섹션에 제시된 Wind 컨센서스 추정치 기준 동종업체 평균은 43.6배
• 현재 밸류에이션58.6x 2027F P/E보고서 발간 시점의 거래 수준
• 목표주가CNY 70.00CNY 67.86 종가 대비 3.2%의 상승여력 시사
• CSI 300 대비 성과+15.8 percentage points2026년 8월 21일 종료 한 달 기준
• 지르코니아 폐기물 재활용률>75.2%회사의 2025년 ESG 보고서 기준

영향과 시사점

보고서는 회사의 단기 성장이 주로 고급 MLCC 분말의 제품 믹스 업그레이드, SDI 연결 편입 및 신에너지 소재의 규모화된 확장에 의해 견인될 것으로 보며, AI 데이터센터 관련 구형 실리카 분말과 세라믹 기판은 중장기 잠재적 증분 성장 기회를 제공한다고 판단한다. 강한 이익 성장과 사업 업그레이드는 동종업체 대비 밸류에이션 프리미엄을 뒷받침하지만, 현재 2027년 예상 PER 58.6배는 목표 밸류에이션 60배에 이미 근접해 있어 목표주가까지 상승여력이 3.2%에 그친다. 따라서 투자등급은 중립이다.

위험

• MLCC, 신에너지 및 부동산 관련 응용처는 거시경제 환경, 산업 정책, 투자 사이클 및 경쟁의 영향을 받는다. 예상보다 강하거나 약한 다운스트림 수요는 영업 실적이 전망치와 달라지게 할 수 있다.
• 여러 신제품 라인은 여전히 고객 검증 또는 생산능력 램프업 단계에 있다. 예상보다 빠르거나 느린 상업 출하 및 규모의 경제 실현은 그에 따라 매출과 이익에 영향을 미칠 것이다.
• 일부 원자재 가격은 환경 정책과 수출 통제의 영향을 받는다. 공급 제약과 가격 변동이 예상보다 작거나 클 경우 매출총이익률과 이익은 전망치를 상회하거나 하회할 수 있다.

주시할 점

• 고급 MLCC 유전체 분말 판매량이 기대를 상회할 수 있는지 여부.
• 구형 실리카 분말 및 세라믹 기판과 같은 AI 관련 사업의 고객 인증, 양산 및 상업화가 가속화될 수 있는지 여부.
• SDI 연결 편입 이후 제품 시너지와 유럽, 미국 및 호주 전반의 유통채널 확장 진전.
• 지르코니아 분말 가격 인상이 높아진 원자재 비용을 전가하는 데 효과적인지 여부.