리서치 보고서 해설Hilo Research

Suzhou TFC Optical Communication (300394 CH): 매수 유지 및 목표주가 CNY420으로 상향; CPO와 고사양 광부품 업그레이드에 긍정적

FY25 실적은 부품 부족으로 예상치를 소폭 하회했으나, Nomura는 CPO, 고사양 FAU, 광엔진 및 ELS의 물량 증가가 향후 2년간 매출, 이익 및 매출총이익률을 개선할 것으로 판단한다.

기관Nomura

날짜2026-04-08

기업Suzhou TFC Optical Communication

티커300394 CH

업종광통신 및 네트워크 장비

투자의견매수

요약

매수(유지); 목표주가 CNY420; 종가 CNY337.00; 예상 상승 여력 24.6%.

FY25 매출은 전년 대비 59% 증가하고 이익은 전년 대비 50% 상승했으며, 매출은 Nomura 전망치보다 7.1%, 이익은 6.1% 하회했다.
FY26-FY27 매출 전망은 0.2%-11.5% 상향되고, 이익 전망은 9.0%-34.9% 상향된다.
CPO 매출은 FY25 CNY129mn에서 FY27F CNY5.3bn으로 증가해 전체 매출의 27%를 차지할 것으로 예상된다.
전체 매출총이익률은 FY26F 46.3%에서 FY28F 51.0%로 회복할 것으로 예상된다.
목표주가는 CNY243에서 CNY420으로 상향되며, 24.6%의 상승 여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

Suzhou TFC Optical Communication은 주로 클라우드 컴퓨팅 데이터센터 및 통신 고객에게 능동 및 수동 광부품을 제공한다. FY25 매출과 이익은 각각 전년 대비 59%와 50% 증가했으나, 4분기 전분기 대비 성장은 설비 제약과 200G EML 칩 부족의 영향을 받았다. 보고서는 CPO 시장과 고사양 제품 업그레이드에 대한 긍정적 전망을 바탕으로 매수 의견을 유지하고 목표주가를 상향한다.

핵심 견해

보고서는 FAU, 광엔진 및 ELS 관련 제품의 선도 업체이자 NVIDIA의 Mellanox 사업부에 FAU 및 광엔진 제품을 공급하는 기업으로서, 동사가 스케일아웃 및 스케일업 네트워크에서의 CPO 도입 수혜를 누리기에 유리한 위치에 있다고 판단한다. 고사양 1.6T/3.2T 트랜시버 모듈, CPO 부품 및 관련 제품의 판매량과 ASP 상승은 매출 성장을 견인하고 제품 믹스를 최적화하며 마진을 회복시킬 것으로 예상된다.

분석 프레임워크

FY25 실적, 부문별 매출 및 매출총이익률, CPO 시장 기회, 제품 업그레이드 주기 및 이익 전망 수정에 대한 검토를 바탕으로 하며, 업계 중앙값 P/E 배수를 이용한 상대가치평가를 적용한다.

방법론 메모

이익 분석매출, 이익 및 부문별 매출총이익률 검토
전년 대비 및 전분기 대비 실적과 능동·수동 부품 부문 실적을 통해 영업 추세를 평가.
FY25 수동 부품 매출은 전년 대비 32% 증가했으나 매출총이익률은 전년 대비 4.7%포인트 하락한 63.7%였고, 능동 부품 매출은 전년 대비 81% 증가했으나 매출총이익률은 전년 대비 0.1%포인트 하락한 46.6%였다.
이익 예측제품 업그레이드에 따른 전망 수정
CPO, 고속 트랜시버 모듈 및 고사양 부품 수요와 이들의 매출총이익률 기여를 전망에 반영.
보고서는 보다 긍정적인 CPO 시장 전망과 강화된 제품 업그레이드 주기를 주로 반영해 FY26-FY27 매출 및 이익 전망을 상향하고 FY28 전망을 새로 제시한다.
상대가치평가주가수익비율(P/E) 가치평가
예상 EPS에 비교 가능한 업계 P/E 배수를 곱해 목표주가를 산출.
CNY420 목표주가는 WIND 중국 A주 CPO 섹터의 중앙값 P/E를 참조하여 CNY8.4의 롤링 예상 EPS에 50배를 적용한 것이다. 다만 보고서는 이 EPS가 FY26F 또는 FY27F에 해당하는지에 대해 페이지별로 일관되지 않다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Suzhou TFC Optical Communication（300394 CH）
커버리지 대상 기업
강점
FAU, 광엔진 및 ELS 관련 시장에서 선도자 이점을 보유하며, CPO 수요, 고사양 트랜시버 모듈 업그레이드 및 중국 클라우드 서비스 제공업체의 투자 가속 수혜를 받는다.
약점
FY25 4분기 성장은 설비 제약과 200G EML 칩 부족으로 제한되었으며, 일부 사업의 마진은 여전히 압박을 받고 있다.
비교
Nomura의 FY26-FY27 매출 전망은 WIND 컨센서스보다 59%-86% 높고, 이익 전망은 31%-65% 높다.
위험
광부품/광모듈 수요 부진, 경쟁력을 약화시키는 기술 반복, 주요 고객의 전략 또는 공급망 변화 및 지정학적 위험.
NVIDIA CORP（NVDA US）
공급망 파트너
강점
TFC는 Mellanox 사업부에 FAU와 광엔진 제품을 공급하며, CPO 도입 촉진은 관련 부품 수요를 확대할 수 있다.
약점
보고서는 NVDA 자체의 재무 또는 가치평가 분석을 제공하지 않는다.
비교
해당 없음.
위험
고객 전략, 공급망 다변화 또는 CPO 도입 속도의 변화가 TFC의 수주 기회에 영향을 미칠 수 있다.

핵심 데이터

FY25 매출 성장전년 대비 +59%Nomura 전망치보다 7.1% 낮음.
FY25 이익 성장전년 대비 +50%회사 가이던스 중간값에 근접하며 Nomura 전망치보다 6.1% 낮음.
4Q25 매출/이익 성장전년 대비 +45%/+50%; 전분기 대비 -15%/-3%설비 제약 및 부품 부족의 영향.
FY26-FY27 매출 전망 수정+0.2%~+11.5%더 낙관적인 CPO 시장 전망 반영.
FY26-FY27 이익 전망 수정+9.0%~+34.9%더 강한 제품 업그레이드 주기에 의해 견인.
FY28 매출/이익 성장 전망전년 대비 +33%/+39%보고서에서 새로 제시된 FY28 전망.
CPO 매출 전망FY25 CNY129mn; FY27F CNY5.3bnFY27F 전체 매출의 27%를 차지할 것으로 예상.
전체 매출총이익률 전망FY26F 46.3%; FY28F 51.0%고사양 제품의 기술 업그레이드를 통해 개선될 것으로 예상.
목표주가 및 가치평가CNY420; P/E 50배종가는 CNY337.00으로, 24.6%의 상승 여력을 시사.

영향과 시사점

중국 클라우드 서비스 제공업체들이 NPO/CPO 투자를 가속하고 NVIDIA가 CPO 도입을 진전시키며 동사가 핵심 칩 및 설비 병목을 완화할 경우, TFC의 고사양 제품 매출 믹스와 매출총이익률은 개선될 수 있다. 보고서의 전망은 WIND 컨센서스를 크게 상회한다. FY26-FY27 매출 전망은 59%-86%, 이익 전망은 31%-65% 높아 투자 논리는 고사양 제품 램프업, ASP 및 실행 진척에 민감하다.

위험

광부품 및 광모듈 시장에서의 예상보다 부진한 수요.
광통신 기술의 변화가 회사의 경쟁력을 약화시킬 수 있음.
주요 고객이 전략을 조정하거나 공급망 다변화를 추진할 수 있음.
지정학적 위험.
핵심 부품 부족과 설비 제약이 예상보다 오래 지속될 수 있음.
보고서의 컨센서스 상회 성장 가정이 실현되지 않을 수 있음.

주시할 점

200G EML 칩 공급 및 설비 병목 완화 진척.
1.6T 및 3.2T 트랜시버 모듈, FAU, 광엔진 및 ELS 모듈의 수주와 양산 진척.
스케일아웃 및 스케일업 네트워크에서의 CPO 도입 속도.
중국 및 해외 클라우드 서비스 제공업체의 자본지출과 CPO/NPO 투자.
능동 및 수동 부품의 매출 믹스, ASP 및 매출총이익률 변화.
주요 고객의 조달 전략 및 공급망 다변화 추세.