レポート解説Hilo Research

蘇州天孚光通信（300394 CH）：買いを維持し目標株価を420人民元へ引き上げ；CPOおよび高性能光部品のアップグレードに前向き

FY25の実績は部品不足により予想をやや下回ったが、野村はCPO、高性能FAU、光エンジン、ELSの販売量増加が、今後2年間の売上高、利益、売上総利益率を改善するとみている。

機関野村

日付2026-04-08

企業蘇州天孚光通信

ティッカー300394 CH

業界光通信およびネットワーク機器

格付け買い

要約

買い（維持）；目標株価420人民元；終値337.00人民元；示唆される上昇余地24.6%。

FY25の売上高は前年比59%増、利益は同50%増；売上高は野村予想を7.1%、利益は同6.1%下回った。
FY26-FY27の売上高予想は0.2%-11.5%、利益予想は9.0%-34.9%引き上げられた。
CPO売上高はFY25の1億2,900万元からFY27Fには53億元へ増加し、総売上高の27%を占めると予想される。
全体の売上総利益率はFY26Fの46.3%からFY28Fには51.0%へ回復すると予想される。
目標株価は243人民元から420人民元へ引き上げられ、24.6%の上昇余地を示唆する。

レポート解説

概要

蘇州天孚光通信は主に、クラウドコンピューティングのデータセンターおよび通信顧客向けに能動・受動光部品を提供している。FY25の売上高と利益はそれぞれ前年比59%、50%増加したが、第4四半期の前四半期比成長は生産能力制約および200G EMLチップ不足の影響を受けた。レポートはCPO市場および高性能製品アップグレードに対する前向きな見通しを背景に、買い評価を維持し、目標株価を引き上げている。

主要見解

レポートは、同社がFAU、光エンジン、ELS関連製品の先行企業であり、NVIDIAのMellanox事業にFAUおよび光エンジン製品を供給していることから、スケールアウトおよびスケールアップ・ネットワークでのCPO採用の恩恵を受ける好位置にあると考えている。高性能1.6T/3.2Tトランシーバーモジュール、CPO部品および関連製品の販売量とASPの上昇が、売上高成長、製品ミックスの最適化、マージン回復を牽引すると予想される。

分析フレームワーク

FY25実績、セグメント別売上高および売上総利益率、CPO市場機会、製品アップグレード・サイクル、利益予想修正をレビューし、業界P/E倍率中央値を用いた相対評価に基づく。

手法メモ

利益分析売上高、利益、セグメント別売上総利益率のレビュー
前年比および前四半期比の実績、ならびに能動・受動部品セグメントの結果を通じて事業動向を評価する。
FY25の受動部品売上高は前年比32%増加した一方、売上総利益率は同4.7ポイント低下して63.7%となった；能動部品売上高は前年比81%増加した一方、売上総利益率は同0.1ポイント低下して46.6%となった。
利益予測製品アップグレードが牽引する予測修正
CPO、高速トランシーバーモジュール、高性能部品への需要、およびこれらの売上総利益率への寄与を予測に織り込む。
レポートは、より建設的なCPO市場見通しとより強い製品アップグレード・サイクルを主に反映し、FY26-FY27の売上高・利益予想を引き上げ、FY28予想を新たに導入している。
相対評価株価収益率（P/E）評価
予想EPSに比較可能な業界P/E倍率を乗じて目標株価を導出する。
420人民元の目標株価は、中国A株CPOセクターのWIND中央値P/Eを参照し、8.4人民元のローリング予想EPSに50倍を適用している；ただし、このEPSがFY26FとFY27Fのいずれに対応するかについて、レポートはページ間で整合していない。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

蘇州天孚光通信（300394 CH）
カバレッジ対象企業
強み
FAU、光エンジン、ELS関連市場で先行者優位を有し、CPO需要、高性能トランシーバーモジュールのアップグレード、中国クラウドサービスプロバイダーによる投資加速の恩恵を受ける。
弱み
FY25第4四半期の成長は生産能力制約および200G EMLチップ不足により抑制された；一部事業のマージンは引き続き圧力を受けている。
比較
野村のFY26-FY27売上高予想はWINDコンセンサスを59%-86%上回り、利益予想は31%-65%上回る。
リスク
光部品・光モジュール需要の予想未達、競争力を損なう技術革新、主要顧客の戦略またはサプライチェーンの変化、地政学リスク。
NVIDIA CORP（NVDA US）
サプライチェーン・パートナー
強み
TFCは同社のMellanox事業にFAUおよび光エンジン製品を供給している；同社によるCPO採用の推進は関連部品需要を拡大する可能性がある。
弱み
レポートはNVDA自体の財務またはバリュエーション分析を提供していない。
比較
該当なし。
リスク
顧客戦略、サプライチェーンの多様化、またはCPO採用ペースの変化が、TFCの受注機会に影響を及ぼす可能性がある。

主要データ

FY25売上高成長率前年比+59%野村予想を7.1%下回った。
FY25利益成長率前年比+50%会社ガイダンスの中間値に近く、野村予想を6.1%下回った。
4Q25売上高／利益成長率前年比+45%/+50%；前四半期比-15%/-3%生産能力制約および部品不足の影響を受けた。
FY26-FY27売上高予想修正+0.2%から+11.5%より楽観的なCPO市場見通しを反映。
FY26-FY27利益予想修正+9.0%から+34.9%より強い製品アップグレード・サイクルが牽引。
FY28売上高／利益成長率予想前年比+33%/+39%レポートで新たに導入されたFY28予想。
CPO売上高予想FY25 1億2,900万元；FY27F 53億元FY27Fには総売上高の27%を占めると予想される。
全体の売上総利益率予想FY26F 46.3%；FY28F 51.0%高性能製品における技術アップグレードにより改善が見込まれる。
目標株価およびバリュエーション420人民元；P/E 50倍終値は337.00人民元であり、24.6%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

中国のクラウドサービスプロバイダーがNPO/CPO投資を加速し、NVIDIAがCPO採用を進め、同社が主要チップおよび生産能力のボトルネックを緩和できれば、TFCの高性能製品の売上構成比および売上総利益率は改善する可能性がある。レポートの予想はWINDコンセンサスを大幅に上回る：FY26-FY27の売上高予想は59%-86%、利益予想は31%-65%高く、投資判断は高性能製品の立ち上がり、ASP、実行進捗に左右されやすい。

リスク

光部品および光モジュール市場の需要が予想を下回ること。
光通信技術の変化により、同社の競争力が低下すること。
主要顧客が戦略を調整する、またはサプライチェーンの多様化を進める可能性。
地政学リスク。
主要部品の不足および生産能力制約が予想より長期化する可能性。
レポートのコンセンサスを上回る成長前提が実現しない可能性。

注目点

200G EMLチップ供給および生産能力ボトルネックの緩和進捗。
1.6Tおよび3.2Tトランシーバーモジュール、FAU、光エンジン、ELSモジュールの受注および量産進捗。
スケールアウトおよびスケールアップ・ネットワークにおけるCPO採用のペース。
中国および海外のクラウドサービスプロバイダーによる設備投資とCPO/NPO投資。
能動・受動部品の売上構成、ASP、売上総利益率の変化。
主要顧客における調達戦略およびサプライチェーン多様化の動向。