名創優品グループ・ホールディング・リミテッド（MNSO.US）：短期的な利益は圧迫されるものの、低バリュエーションを背景に買いを維持

概要

野村はMINISOに対する「買い」評価を維持している。同社の2Q26売上高成長は堅調だったが、コスト上昇により調整後営業利益は弱含んだ。上期売上高はガイダンスをわずかに上回った一方、利益成長は予想を下回った。レポートでは、同社は売上高成長が利益改善を上回る段階にあり、短期的な利益圧迫は継続するとみている。

主要見解

自社IPおよびアップグレードされた店舗フォーマットへの投資は、既存店売上高成長の長期的な牽引役であり続けるが、2026年の利益率を圧迫する見込みである。米国市場における季節性の改善により、2H26の営業利益率は1H26比で順次改善する可能性があるが、弱い利益成長の軌道はFY27Fまで続く可能性がある。バリュエーションが割高ではないことから、野村は買い見通しを維持している。

分析フレームワーク

本レポートは、暫定2Q26業績、会社ガイダンス、市場コンセンサス予想に基づき、売上高、調整後営業利益、利益率、直営店拡大コストの変化を評価し、目標株価の設定に予想12カ月P/E評価手法を適用している。

手法メモ

• バリュエーション手法予想12カ月P/E

  目標株価は予想12カ月P/Eの15.0xに基づく

  野村は目標評価倍率を17.5xから15.0xへ引き下げており、この水準は同社の利益成長トレンドと整合的であると考えている。

• 事業分析売上高・利益率分析

  売上高成長と利益成長の乖離

  本レポートは、短期的な収益性を評価するため、売上高成長、調整後営業利益、販売費・流通費、金融費用、営業利益率に焦点を当てている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MNSO.US

  主要カバレッジ銘柄

  強み

  売上高は比較的速いペースで成長を続けており、自社IPとアップグレード店舗は既存店成長の長期的な牽引役とみなされている。現在のバリュエーションは割高ではない。

  弱み

  短期的な販売費、流通費、金融費用、出店費用の上昇が営業利益率と利益成長を圧迫している。

  比較

  FY26F P/Eは8.6xである一方、目標株価は予想12カ月P/Eの15.0xを用いる。目標評価倍率は従来の17.5xを下回る。

  リスク

  国内の既存店売上高および売上高成長の鈍化、海外事業運営の不確実性、国内外における競争激化。

主要データ

• 2Q26売上高CNY5.76bn-CNY5.86bn前年同期比16%-18%増で、BloombergコンセンサスのCNY5.80bnとおおむね一致。
• 2Q26調整後営業利益CNY772mn-CNY812mn前年同期比-6%から+1%で、BloombergコンセンサスのCNY805mnを下回る。
• 1H26売上高CNY11.5bn-CNY11.6bn前年同期比22%-23%増で、会社ガイダンスの20%-22%をわずかに上回る。
• 1H26調整後営業利益CNY1.61bn-CNY1.65bn前年同期比4%-6%増で、高位一桁成長という会社ガイダンスを下回る。
• FY26F P/E8.6xレポートではFY26F EPSをCNY9.97と開示している。
• FY26F調整後営業利益率15.7%新予想は従来の16.9%から1.2ポイント低下。
• 目標株価USD18.90USD22.90から引き下げ、予想12カ月P/Eの15.0xに基づく。

影響と示唆

短期的には、直営店の拡大、自社IP、店舗改装により、売上高成長が十分に利益成長へ転換することは難しく、市場は引き続き利益率回復のペースに注目する可能性がある。中長期的には、自社IP事業とアップグレード店舗がより強い既存店売上高成長を実現すれば、収益性にはなお改善余地がある。現在の低バリュエーションがポジティブ評価を維持する主要な支えである。

リスク

• 国内市場における既存店売上高および売上高成長の鈍化。
• 海外事業運営における不確実性。
• 国内外の競合他社との競争激化。
• 自社IP、店舗アップグレード、直営店拡大に関連するコストが予想以上に高止まりし、利益率回復が遅れること。

注目点

• 2H26の米国市場における季節性改善が、営業利益率の順次回復を促進できるか。
• 自社IPおよびアップグレード店舗による既存店売上高成長への実際の寄与。
• 直営店拡大に関連する販売費、流通費、金融費用の管理。
• FY27Fの利益成長が改善し、利益率が引き下げ後の予想に沿うか。
• 国内の既存店売上高トレンド、海外展開の進捗、競争環境の変化。