短期盈利承压，但低估值支撑维持买入

概览

野村对名创优品维持“买入”评级。公司2Q26收入增长尚可，但调整后经营利润因成本上升而走弱；上半年收入略超指引，利润增长却未达预期。报告认为公司正处于收入增长快于利润改善的阶段，短期盈利压力将延续。

核心观点

自营IP投入和升级门店业态仍是同店增长的长期驱动因素，但也将在2026年压缩利润率。美国市场季节性表现改善或令2H26经营利润率较1H26环比改善，但疲弱的盈利增长轨迹可能延续至FY27F。鉴于估值不高，野村仍维持买入观点。

分析框架

报告以2Q26初步业绩、公司指引和市场一致预期为基础，结合收入、调整后经营利润、利润率及直营网点扩张成本变化进行判断，并采用未来12个月市盈率估值法设定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法未来12个月市盈率

  目标价基于15.0倍未来12个月市盈率

  野村将目标估值倍数由17.5倍下调至15.0倍，认为该水平与公司盈利增长趋势相符。

• 经营分析收入与利润率分析

  收入增长与利润增长分化

  报告重点评估收入增长、调整后经营利润、销售及分销费用、融资成本和经营利润率，以判断短期盈利能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MNSO.US

  核心覆盖标的

  优势

  收入保持较快增长，自营IP与升级门店被视为长期同店增长驱动，当前估值不高。

  劣势

  短期销售、分销、融资及开店成本上升，导致经营利润率和盈利增长承压。

  对比

  FY26F市盈率为8.6倍，目标价采用15.0倍未来12个月市盈率；目标估值倍数低于此前的17.5倍。

  风险

  国内单店销售和收入增长放缓、海外经营不确定性，以及境内外竞争加剧。

关键数据

• 2Q26收入CNY5.76bn-CNY5.86bn同比增长16%-18%，基本符合Bloomberg一致预期CNY5.80bn。
• 2Q26调整后经营利润CNY772mn-CNY812mn同比变动为-6%至+1%，低于Bloomberg一致预期CNY805mn。
• 1H26收入CNY11.5bn-CNY11.6bn同比增长22%-23%，略高于公司20%-22%的指引。
• 1H26调整后经营利润CNY1.61bn-CNY1.65bn同比增长4%-6%，低于公司高个位数增长指引。
• FY26F市盈率8.6倍报告披露FY26F每股收益为CNY9.97。
• FY26F调整后经营利润率15.7%新预测较此前16.9%下调1.2个百分点。
• 目标价USD18.90由USD22.90下调，基于15.0倍未来12个月市盈率。

影响与含义

短期内，直营扩张、自营IP和门店改造会使收入增长难以充分转化为利润增长，市场可能继续聚焦利润率修复节奏。中长期看，若自营IP运营和升级门店带来更强同店销售增长，盈利能力仍有改善基础；当前较低估值是维持积极评级的主要支撑。

风险

• 国内市场单店销售及收入增长放缓。
• 海外业务运营存在不确定性。
• 国内及海外竞争对手加剧竞争。
• 自营IP、门店升级和直营网点扩张的成本持续高于预期，导致利润率修复延后。

后续跟踪

• 2H26美国市场季节性改善能否带动经营利润率环比修复。
• 自营IP及升级门店对同店销售增长的实际贡献。
• 直营网点扩张相关销售、分销和融资成本的控制情况。
• FY27F盈利增长是否改善，以及利润率是否符合下调后的预测。
• 国内单店销售趋势、海外扩张进展和竞争环境变化。