MINISO GROUP HOLDING LTD (MNSO.US): Lucros de Curto Prazo Sob Pressão, mas Avaliação Baixa Sustenta a Manutenção da Recomendação de Compra

Visão geral

A Nomura mantém sua recomendação de "Compra" para a MINISO. O crescimento da receita da empresa no 2T26 foi sólido, mas o lucro operacional ajustado enfraqueceu devido ao aumento dos custos; a receita do primeiro semestre superou ligeiramente as projeções, enquanto o crescimento dos lucros ficou abaixo das expectativas. O relatório considera que a empresa está em uma fase em que o crescimento da receita supera a melhoria dos lucros, e a pressão sobre os lucros no curto prazo persistirá.

Visões principais

O investimento em IP proprietário e em formatos de loja modernizados continua sendo um motor de longo prazo para o crescimento das vendas nas mesmas lojas, mas também comprimirá as margens em 2026. A melhora da sazonalidade no mercado dos EUA pode levar à melhora sequencial das margens operacionais no 2S26 em relação ao 1S26, mas a fraca trajetória de crescimento dos lucros pode continuar até FY27F. Dada a avaliação pouco exigente, a Nomura mantém sua visão de Compra.

Estrutura de análise

O relatório baseia-se nos resultados preliminares do 2T26, nas projeções da empresa e nas expectativas de consenso do mercado, avaliando mudanças na receita, no lucro operacional ajustado, nas margens e nos custos de expansão de lojas próprias, e aplica uma metodologia de avaliação por P/L projetado para os próximos 12 meses para definir o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoP/L Projetado para os Próximos 12 Meses

  O preço-alvo baseia-se em 15.0x P/L projetado para os próximos 12 meses

  A Nomura reduz seu múltiplo de avaliação-alvo de 17.5x para 15.0x, considerando que esse nível é consistente com a tendência de crescimento dos lucros da empresa.

• Análise OperacionalAnálise de Receita e Margem

  Divergência entre o crescimento da receita e o crescimento dos lucros

  O relatório concentra-se no crescimento da receita, no lucro operacional ajustado, nas despesas de vendas e distribuição, nos custos de financiamento e na margem operacional para avaliar a rentabilidade no curto prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MNSO.US

  Ação principal coberta

  Pontos fortes

  A receita continua crescendo em ritmo relativamente rápido, enquanto o IP proprietário e as lojas modernizadas são vistos como motores de longo prazo para o crescimento das vendas nas mesmas lojas; a avaliação atual é pouco exigente.

  Pontos fracos

  O aumento dos custos de vendas, distribuição, financiamento e abertura de lojas no curto prazo pressiona as margens operacionais e o crescimento dos lucros.

  Comparação

  O P/L FY26F é de 8.6x, enquanto o preço-alvo usa 15.0x P/L projetado para os próximos 12 meses; o múltiplo de avaliação-alvo está abaixo dos 17.5x anteriores.

  Riscos

  Crescimento mais lento das vendas nas mesmas lojas e da receita no mercado doméstico, incertezas operacionais internacionais e intensificação da concorrência doméstica e internacional.

Dados principais

• Receita do 2T26CNY5.76bn-CNY5.86bnAlta de 16%-18% A/A, em linhas gerais em linha com o consenso Bloomberg de CNY5.80bn.
• Lucro Operacional Ajustado do 2T26CNY772mn-CNY812mnVariação A/A de -6% a +1%, abaixo do consenso Bloomberg de CNY805mn.
• Receita do 1S26CNY11.5bn-CNY11.6bnAlta de 22%-23% A/A, ligeiramente acima da projeção da empresa de 20%-22%.
• Lucro Operacional Ajustado do 1S26CNY1.61bn-CNY1.65bnAlta de 4%-6% A/A, abaixo da projeção da empresa de crescimento de dígito alto único.
• P/L FY26F8.6xO relatório divulga EPS FY26F de CNY9.97.
• Margem Operacional Ajustada FY26F15.7%A nova previsão está 1.2 ponto percentual abaixo dos 16.9% anteriores.
• Preço-alvoUSD18.90Reduzido de USD22.90, com base em 15.0x P/L projetado para os próximos 12 meses.

Impacto e implicações

No curto prazo, a expansão de lojas próprias, o IP proprietário e as reformas de lojas dificultarão a conversão integral do crescimento da receita em crescimento dos lucros, e o mercado poderá continuar focado no ritmo de recuperação das margens. No médio e longo prazo, se as operações de IP proprietário e as lojas modernizadas proporcionarem um crescimento mais forte das vendas nas mesmas lojas, a rentabilidade ainda terá base para melhorar; a atual avaliação baixa é o principal suporte para a manutenção da recomendação positiva.

Riscos

• Crescimento mais lento das vendas nas mesmas lojas e da receita no mercado doméstico.
• Incertezas nas operações internacionais.
• Intensificação da concorrência de competidores domésticos e internacionais.
• Os custos relacionados a IP proprietário, modernização de lojas e expansão de lojas próprias permanecem acima do esperado, atrasando a recuperação das margens.

Pontos a observar

• Se a melhora da sazonalidade no mercado dos EUA no 2S26 pode impulsionar a recuperação sequencial da margem operacional.
• A contribuição efetiva do IP proprietário e das lojas modernizadas para o crescimento das vendas nas mesmas lojas.
• O controle dos custos de vendas, distribuição e financiamento relacionados à expansão de lojas próprias.
• Se o crescimento dos lucros em FY27F melhora e as margens ficam alinhadas às previsões reduzidas.
• As tendências de vendas nas mesmas lojas no mercado doméstico, o progresso da expansão internacional e as mudanças no ambiente competitivo.