Shenzhou International Group (2313.HK): Queda do lucro no 1S superou as expectativas; manter Compra, mas reduzir preço-alvo para HKD66.90

Visão geral

A Shenzhou International Group emitiu um alerta de lucro em 7 de agosto de 2026, esperando que o lucro do 1S26 caia de 38% a 43% a/a, para CNY1.81bn a CNY1.97bn. A queda não apenas é significativamente pior do que o consenso Bloomberg, como também fica abaixo das expectativas prévias já conservadoras do mercado de capitais. Como consequência, a Nomura reduziu suas previsões de receita e lucros de médio prazo, mas acredita que a fraqueza do 1S não prejudicará as vantagens competitivas de longo prazo da empresa na cadeia de suprimentos de vestuário esportivo e, portanto, mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

No curto prazo, a empresa enfrenta múltiplas pressões, incluindo demanda fraca por pedidos, custos de expansão de nova capacidade no exterior, alta dos preços de fios e valorização do RMB, sendo Nike e Puma consideradas os principais fatores negativos para os pedidos do 1S. No médio prazo, à medida que a utilização da nova capacidade melhora, os custos são repassados aos clientes por meio de reprecificação, a política tarifária dos EUA se torna mais clara e surge o efeito de base baixa no 2S25, espera-se que pedidos e margens se recuperem marginalmente no 2S26. No longo prazo, a empresa possui um sistema de produção verticalmente integrado, presença de capacidade no exterior, atualizações tecnológicas de eficiência e um portfólio de clientes em contínua expansão, e sua liderança setorial permanece sólida.

Estrutura de análise

O relatório parte da diferença entre o alerta de lucro da empresa e as expectativas de consenso do mercado, decompondo três fatores de lucro: demanda, custos e taxas de câmbio. Em seguida, ajusta as previsões financeiras de FY26F a FY28F e utiliza um método de avaliação relativa por P/L dos próximos 12 meses para determinar o preço-alvo, ao mesmo tempo em que avalia o potencial de recuperação no 2S e o valor de investimento de longo prazo com base nos pedidos dos clientes, na expansão da capacidade no exterior e na posição competitiva do setor.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaMétodo de avaliação por P/L dos próximos 12 meses

  P/L-alvo multiplicado pelos lucros projetados

  A Nomura aplica um P/L-alvo de 15.0x para os próximos 12 meses aos lucros ajustados FY26F, correspondendo a 0.5 desvio-padrão abaixo da avaliação média histórica de três anos da empresa, chegando a um preço-alvo de HKD66.90.

• Previsão de lucrosAjuste de previsão orientado por cenários

  Revisar previsões com base em vendas, margens e variáveis operacionais externas

  Com base nos resultados fracos do 1S, o relatório adota premissas mais conservadoras para vendas e margens, reduzindo as previsões de receita FY26F a FY28F em 4% a 5% e as previsões de lucros em 3% a 4%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhou International Group (2313.HK)

  A empresa listada diretamente coberta por este relatório

  Pontos fortes

  Grande fabricante global verticalmente integrada de vestuário de malha, com capacidade na China, no Camboja e no Vietnã; seus clientes incluem Nike, Adidas, Puma e Uniqlo. A expansão de capacidade no exterior, atualizações tecnológicas de eficiência e um portfólio ampliado de clientes sustentam a competitividade de longo prazo.

  Pontos fracos

  Os pedidos de curto prazo dependem relativamente de grandes clientes internacionais de marcas; a expansão de nova capacidade no exterior eleva os custos trabalhistas e previdenciários, e os lucros também são vulneráveis aos preços das matérias-primas e às variações cambiais RMB/USD.

  Comparação

  O P/L FY26F atual é de 10.1x, enquanto a avaliação-alvo é de 15.0x, esta última 0.5 desvio-padrão abaixo da média histórica de três anos da empresa; o índice de referência da ação é o HSI.

  Riscos

  Cortes de pedidos maiores do que o esperado por clientes principais, atrasos na expansão das fábricas no Vietnã, repasse de custos mais fraco do que o esperado, movimentos cambiais adversos contínuos e incertezas na macroeconomia e na política tarifária dos EUA.

Dados principais

• Alerta de lucro do 1S26CNY1.81bn a CNY1.97bnEspera-se queda de 38% a 43% a/a.
• Previsão de lucros do consenso de mercadoCNY2.94bnConsenso Bloomberg, significativamente acima da faixa do alerta de lucro da empresa.
• Preço-alvoHKD66.90Reduzido de HKD67.80, com base em P/L FY26F de 15.0x.
• Preço de fechamentoHKD42.80Em 7 de agosto de 2026.
• Potencial de alta implícito56.3%Calculado com base no preço-alvo e no preço de fechamento apresentados no relatório.
• Previsão de receita FY26FCNY31.055bnA previsão anterior era CNY32.395bn.
• Previsão de lucro líquido FY26FCNY5.800bnA previsão anterior era CNY6.331bn.
• P/L FY26F10.1xO relatório considera que a avaliação atual não é elevada.
• Rendimento de dividendos FY26F6.0%O índice de distribuição de dividendos projetado é de 60.4%.
• Variação cambial no acumulado do anoRMB valorizou 4% frente ao USDAfeta atividades comerciais, conversão das demonstrações financeiras em RMB e reavaliação de ativos em USD.

Impacto e implicações

O alerta de lucro significa que as expectativas de lucros de curto prazo ainda precisam ser revisadas para baixo, e pedidos mais lentos, rigidez de custos e pressão cambial podem continuar pressionando margens e sentimento de mercado. Contudo, o corte limitado no preço-alvo reflete a visão da Nomura de que as principais pressões são cíclicas. Se os pedidos se recuperarem no 2S, a expansão de capacidade se estabilizar e os custos forem repassados com sucesso aos clientes, o atual P/L FY26F de 10.1x poderá proporcionar espaço para recuperação da avaliação; se clientes principais reduzirem ainda mais os pedidos ou a expansão da capacidade no Vietnã atrasar, os lucros e o preço-alvo continuarão expostos a riscos de baixa.

Riscos

• Cortes de pedidos por clientes principais como Uniqlo, Nike, Adidas e Puma podem superar as expectativas.
• A expansão da capacidade nas fábricas do Vietnã pode atrasar, afetando o progresso da expansão e causando perdas de pedidos.
• Os custos trabalhistas e previdenciários da nova capacidade no exterior podem permanecer elevados.
• O aumento dos custos de matérias-primas, como fios, pode comprimir ainda mais as margens.
• A contínua valorização do RMB frente ao USD pode prejudicar as atividades comerciais, o desempenho das demonstrações financeiras denominadas em RMB e a reavaliação de ativos em USD.
• A política tarifária dos EUA, a inflação e a incerteza macroeconômica podem continuar a limitar os pedidos de clientes de marcas.
• A reprecificação com clientes principais pode não conseguir realizar o repasse integral ou oportuno dos custos.

Pontos a observar

• O ponto final dos resultados oficiais do 1S26 dentro da faixa do alerta de lucro.
• A recuperação dos pedidos de Nike, Puma, Adidas e Uniqlo no 2S26.
• A velocidade de expansão, a taxa de utilização e as mudanças no custo unitário de novas capacidades no exterior, como no Vietnã.
• O progresso na reprecificação com grandes clientes de marcas e no repasse de custos.
• Tendências nos preços dos fios, custos trabalhistas e custos previdenciários.
• A taxa de câmbio RMB/USD e seu impacto nas demonstrações financeiras e na reavaliação de ativos em USD.
• A implementação final da política tarifária dos EUA e mudanças nas estratégias de compras dos clientes de marcas.
• Se a margem bruta pode se recuperar gradualmente da previsão FY26F de 26.0% para 27.0% em FY28F.