리서치 보고서 해설Hilo Research

Shenzhou International Group (2313.HK): 1H 이익 감소가 예상치를 상회; 매수 의견 유지하나 목표주가 HKD66.90으로 하향

부진한 수요, 비용 상승 및 위안화 강세가 1H 이익을 압박했으며, Nomura는 2H에 영업 압력이 소폭 완화될 것으로 예상하고 낮은 밸류에이션과 장기 경쟁우위를 근거로 매수 의견을 유지한다.

기관Nomura

날짜2026-08-09

기업Shenzhou International Group

티커2313.HK

업종섬유 및 의류 제조

투자의견매수

요약

매수 | 목표주가 HKD66.90 | 현재주가 HKD42.80 | 예상 상승여력 56.3%

회사는 1H26 이익이 CNY1.81bn~CNY1.97bn으로 전년 대비 38%~43% 감소할 것으로 예상하며, 이는 Bloomberg 컨센서스 CNY2.94bn을 크게 밑돈다.
주요 부담 요인으로는 브랜드 고객의 보다 신중한 주문, 신규 해외 생산능력 램프업에 따른 인건비 및 연금 비용 상승, 원사 비용 상승, 위안화 강세에 따른 불리한 환율 영향이 있었다.
Nomura는 FY26F~FY28F 매출 전망치를 4%~5%, 이익 전망치를 3%~4% 하향했다.
목표주가는 HKD67.80에서 HKD66.90으로 하향됐지만 매수 의견은 유지됐으며, HKD42.80의 종가 대비 56.3%의 상승 여력을 의미한다.
2H에는 신규 생산능력 램프업, 주요 고객과의 가격 재협상, 미국 관세 정책의 명확성 확대 및 낮은 기저의 수혜가 예상되며, 브랜드 주문도 회복될 것으로 전망된다.

보고서 해설

개요

Shenzhou International Group은 2026년 8월 7일 이익 경고를 발표하며 1H26 이익이 전년 대비 38%~43% 감소한 CNY1.81bn~CNY1.97bn이 될 것으로 예상했다. 이는 Bloomberg 컨센서스를 크게 하회할 뿐 아니라 이미 보수적이었던 자본시장의 기존 예상에도 미치지 못한다. 이에 따라 Nomura는 중기 매출 및 이익 전망을 하향했지만, 1H의 부진이 스포츠웨어 공급망에서 회사의 장기 경쟁우위를 훼손하지는 않을 것으로 판단해 매수 의견을 유지했다.

핵심 견해

단기적으로 회사는 부진한 주문 수요, 신규 해외 생산능력 램프업 비용, 원사 가격 상승 및 위안화 강세 등 복합적인 압력에 직면해 있으며, Nike와 Puma가 1H 주문의 주요 부담 요인으로 지목된다. 중기적으로 신규 생산능력의 가동률이 개선되고 가격 재협상을 통해 비용이 고객에게 전가되며, 미국 관세 정책이 명확해지고 2H25의 낮은 기저 효과가 나타남에 따라 2H26에는 주문과 마진이 소폭 회복될 것으로 예상된다. 장기적으로 회사는 수직 통합 생산 시스템, 해외 생산능력 기반, 효율성 기술 업그레이드 및 지속적으로 확대되는 고객 포트폴리오를 보유하고 있어 업계 리더십이 견고하다.

분석 프레임워크

이 보고서는 회사의 이익 경고와 시장 컨센서스 간 괴리에서 출발해 수요, 비용 및 환율이라는 세 가지 이익 동인을 분석한다. 이후 FY26F~FY28F 재무 전망을 조정하고, 향후 12개월 P/E 상대가치평가 방식을 사용해 목표주가를 산정하는 한편, 고객 주문, 해외 생산능력 램프업 및 업계 경쟁 지위를 바탕으로 2H 회복 가능성과 장기 투자 가치를 평가한다.

방법론 메모

상대가치평가향후 12개월 P/E 가치평가 방식
목표 P/E에 예상 이익을 곱함
Nomura는 FY26F 조정 이익에 15.0x의 향후 12개월 목표 P/E를 적용했으며, 이는 회사의 3년 역사적 평균 밸류에이션보다 0.5 표준편차 낮은 수준으로 HKD66.90의 목표주가를 도출했다.
이익 전망시나리오 기반 전망 조정
매출, 마진 및 외부 영업 변수를 기반으로 전망 수정
부진한 1H 실적을 반영해 보고서는 매출과 마진을 보다 보수적으로 가정했으며, FY26F~FY28F 매출 전망치를 4%~5%, 이익 전망치를 3%~4% 하향했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Shenzhou International Group (2313.HK)
이 보고서가 직접 커버하는 상장회사
강점
중국, 캄보디아 및 베트남에 생산능력을 보유한 대형 글로벌 수직 통합 니트 의류 제조업체로, 고객에는 Nike, Adidas, Puma 및 Uniqlo가 포함된다. 해외 생산능력 확장, 효율성 기술 업그레이드 및 확대된 고객 포트폴리오는 장기 경쟁력을 뒷받침한다.
약점
단기 주문은 대형 글로벌 브랜드 고객에 상대적으로 의존적이며, 신규 해외 생산능력의 램프업은 인건비와 연금 비용을 높인다. 또한 이익은 원자재 가격과 RMB/USD 환율 변동에도 취약하다.
비교
현재 FY26F P/E는 10.1x인 반면 목표 밸류에이션은 15.0x이며, 후자는 회사의 3년 역사적 평균보다 0.5 표준편차 낮은 수준이다. 주식의 벤치마크 지수는 HSI이다.
위험
주요 고객의 예상보다 큰 주문 축소, 베트남 공장 램프업 지연, 예상보다 부진한 비용 전가, 불리한 환율 움직임의 지속 및 거시경제와 미국 관세 정책의 불확실성.

핵심 데이터

1H26 이익 경고CNY1.81bn to CNY1.97bn전년 대비 38%~43% 감소 예상.
시장 컨센서스 이익 전망CNY2.94bnBloomberg 컨센서스로, 회사의 이익 경고 범위를 크게 상회.
목표주가HKD66.9015.0x FY26F P/E를 기준으로 HKD67.80에서 하향.
종가HKD42.802026년 8월 7일 기준.
예상 상승여력56.3%보고서에 제시된 목표주가와 종가를 기준으로 계산.
FY26F 매출 전망CNY31.055bn기존 전망치는 CNY32.395bn.
FY26F 순이익 전망CNY5.800bn기존 전망치는 CNY6.331bn.
FY26F P/E10.1x보고서는 현재 밸류에이션이 높지 않다고 판단.
FY26F 배당수익률6.0%예상 배당성향은 60.4%.
연초 이후 환율 변동RMB appreciated 4% against the USD거래 활동, 위안화 표시 재무제표 환산 및 USD 자산 재평가에 영향을 미침.

영향과 시사점

이익 경고는 단기 이익 기대치를 추가로 하향해야 함을 의미하며, 둔화된 주문, 경직적인 비용 및 환율 압력이 마진과 시장 심리를 계속 압박할 수 있다. 그러나 제한적인 목표주가 하향은 Nomura가 주요 압력이 경기순환적이라고 본다는 점을 반영한다. 2H에 주문이 회복되고 생산능력 램프업이 안정화되며 비용이 고객에게 성공적으로 전가될 경우, 현재 10.1x FY26F P/E는 밸류에이션 회복 여력을 제공할 수 있다. 반면 주요 고객이 주문을 추가로 줄이거나 베트남 생산능력 램프업이 지연될 경우 이익과 목표주가는 여전히 하방 위험에 직면할 수 있다.

위험

Uniqlo, Nike, Adidas 및 Puma 등 주요 고객의 주문 축소가 예상치를 상회할 수 있다.
베트남 공장의 생산능력 램프업이 지연되어 확장 진행에 영향을 미치고 주문 손실을 초래할 수 있다.
신규 해외 생산능력에 따른 인건비와 연금 비용이 높은 수준을 유지할 수 있다.
원사 등 원자재 비용 상승이 마진을 추가로 압박할 수 있다.
USD 대비 위안화 강세가 지속되면 거래 활동, 위안화 표시 재무제표 실적 및 USD 자산 재평가에 부담이 될 수 있다.
미국 관세 정책, 인플레이션 및 거시경제 불확실성이 브랜드 고객의 주문을 계속 억제할 수 있다.
주요 고객과의 가격 재협상이 비용 전가를 완전하게 또는 적시에 달성하지 못할 수 있다.

주시할 점

이익 경고 범위 내 1H26 공식 실적의 최종 수치.
2H26 Nike, Puma, Adidas 및 Uniqlo의 주문 회복.
베트남 등 신규 해외 생산능력의 램프업 속도, 가동률 및 단위비용 변화.
주요 브랜드 고객과의 가격 재협상 및 비용 전가 진행 상황.
원사 가격, 인건비 및 연금 비용 추이.
RMB/USD 환율과 재무제표 및 USD 자산 재평가에 미치는 영향.
미국 관세 정책의 최종 시행 및 브랜드 고객의 조달 전략 변화.
매출총이익률이 FY26F 전망치 26.0%에서 FY28F 27.0%로 점진적으로 회복할 수 있는지 여부.