리서치 보고서 해설Hilo Research

MINISO GROUP HOLDING LTD (MNSO.US): 단기 실적 압박 지속, 그러나 낮은 밸류에이션이 매수 의견 유지를 뒷받침

MINISO의 상반기 매출은 가이던스를 소폭 상회했으나 조정 영업이익은 기대에 못 미쳤다. 노무라는 실적 전망과 목표주가를 USD18.90으로 하향하지만, 장기 자체 IP 및 매장 업그레이드 전략의 가치를 계속 긍정적으로 보고 있다.

기관노무라

날짜2026-08-16

기업MINISO GROUP HOLDING LTD

티커MNSO.US

업종전문 소매

투자의견매수

요약

매수 | 목표주가 USD18.90 | 현재주가 USD11.80 | 예상 상승여력 60.2%

잠정 2Q26 매출은 전년 대비 16%-18% 증가한 CNY5.76bn-CNY5.86bn으로 시장 기대에 대체로 부합했으며, 조정 영업이익은 전년 대비 6% 감소~1% 증가로 시장 기대를 하회했다.
1H26 매출은 전년 대비 22%-23% 성장해 회사 가이던스인 20%-22%를 소폭 상회했으나, 조정 영업이익은 4%-6% 증가에 그쳐 높은 한 자릿수 성장 가이던스를 밑돌았다.
직영점 확대에 따른 판매, 유통 및 금융비용 증가는 단기 실적 압박의 핵심 요인이다.
FY26-28F 매출 전망은 유지했으나 영업마진에 대한 보다 신중한 관점을 반영해 정상화 순이익 전망을 5%-9% 하향했다.
목표주가는 USD22.90에서 USD18.90으로 하향됐으며, 밸류에이션 기준은 선행 12개월 P/E 17.5배에서 15.0배로 낮아졌다. 이는 약 60.2%의 상승 여력을 의미한다.

보고서 해설

개요

노무라는 MINISO에 대한 "매수" 의견을 유지한다. 회사의 2Q26 매출 성장은 견조했지만 비용 상승으로 조정 영업이익은 약화됐으며, 상반기 매출은 가이던스를 소폭 상회한 반면 이익 성장은 기대에 못 미쳤다. 보고서는 회사가 매출 성장이 이익 개선을 앞서는 단계에 있으며 단기 실적 압박이 지속될 것으로 본다.

핵심 견해

자체 IP 및 업그레이드된 매장 포맷에 대한 투자는 동일점포 매출 성장의 장기 동력으로 남아 있지만, 2026년에는 마진도 압박할 것이다. 미국 시장의 계절성 개선은 1H26 대비 2H26 영업마진의 순차적 개선으로 이어질 수 있으나, 부진한 이익 성장 흐름은 FY27F까지 이어질 수 있다. 낮은 밸류에이션을 감안해 노무라는 매수 의견을 유지한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 잠정 2Q26 실적, 회사 가이던스 및 시장 컨센서스 전망을 바탕으로 매출, 조정 영업이익, 마진 및 직영점 확대 비용의 변화를 평가하고, 목표주가 산정을 위해 선행 12개월 P/E 밸류에이션 방법론을 적용한다.

방법론 메모

밸류에이션 방법선행 12개월 P/E
목표주가는 선행 12개월 P/E 15.0배를 기준으로 한다
노무라는 이 수준이 회사의 이익 성장 추세와 부합한다고 판단해 목표 밸류에이션 배수를 17.5배에서 15.0배로 낮췄다.
영업 분석매출 및 마진 분석
매출 성장과 이익 성장 간의 괴리
보고서는 단기 수익성을 평가하기 위해 매출 성장, 조정 영업이익, 판매 및 유통비, 금융비용 및 영업마진에 초점을 둔다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

MNSO.US
핵심 커버리지 종목
강점
매출은 비교적 빠른 속도로 계속 성장하고 있으며, 자체 IP와 업그레이드된 매장은 동일점포 성장의 장기 동력으로 평가된다. 현재 밸류에이션 부담도 낮다.
약점
단기적으로 증가하는 판매, 유통, 금융 및 매장 출점 비용이 영업마진과 이익 성장을 압박하고 있다.
비교
FY26F P/E는 8.6배이며 목표주가는 선행 12개월 P/E 15.0배를 적용한다. 목표 밸류에이션 배수는 이전 17.5배보다 낮다.
위험
국내 동일점포 매출 및 매출 성장 둔화, 해외 사업 운영 불확실성, 국내외 경쟁 심화.

핵심 데이터

2Q26 매출CNY5.76bn-CNY5.86bn전년 대비 16%-18% 증가했으며, Bloomberg 컨센서스 CNY5.80bn에 대체로 부합.
2Q26 조정 영업이익CNY772mn-CNY812mn전년 대비 -6%~+1% 변동으로, Bloomberg 컨센서스 CNY805mn을 하회.
1H26 매출CNY11.5bn-CNY11.6bn전년 대비 22%-23% 증가해 회사 가이던스 20%-22%를 소폭 상회.
1H26 조정 영업이익CNY1.61bn-CNY1.65bn전년 대비 4%-6% 증가했으며, 회사의 높은 한 자릿수 성장 가이던스를 하회.
FY26F P/E8.6x보고서는 FY26F EPS CNY9.97을 제시.
FY26F 조정 영업마진15.7%새 전망치는 이전 16.9% 대비 1.2%포인트 하락.
목표주가USD18.90선행 12개월 P/E 15.0배를 기준으로 USD22.90에서 하향.

영향과 시사점

단기적으로 직영점 확대, 자체 IP 및 매장 리노베이션으로 매출 성장이 이익 성장으로 완전히 전환되기 어려우며, 시장은 계속해서 마진 회복 속도에 주목할 수 있다. 중장기적으로 자체 IP 운영과 업그레이드된 매장이 더 강한 동일점포 매출 성장을 이끌 경우 수익성 개선의 기반은 여전히 존재하며, 현 시점의 낮은 밸류에이션은 긍정적 투자의견 유지를 뒷받침하는 핵심 요인이다.

위험

국내 시장의 동일점포 매출 및 매출 성장 둔화.
해외 사업 운영의 불확실성.
국내외 경쟁사의 경쟁 심화.
자체 IP, 매장 업그레이드 및 직영점 확대 관련 비용이 예상보다 높은 수준을 유지해 마진 회복이 지연될 위험.

주시할 점

2H26 미국 시장의 계절성 개선이 영업마진의 순차적 회복을 이끌 수 있는지 여부.
자체 IP와 업그레이드된 매장이 동일점포 매출 성장에 실제로 기여하는 정도.
직영점 확대와 관련된 판매, 유통 및 금융비용의 통제.
FY27F 이익 성장이 개선되고 마진이 하향 조정된 전망에 부합하는지 여부.
국내 동일점포 매출 추이, 해외 확장 진행 상황 및 경쟁 환경 변화.