리서치 보고서 해설Hilo Research

MINISO GROUP HOLDING LTD (MNSO.US): MINISO의 매출 성장은 견조하나 비용 상승이 단기 실적을 압박

Nomura는 MINISO에 대한 매수 의견을 유지하지만 마진 전망 약화에 따라 목표주가를 USD18.90로 하향했다. 현재 밸류에이션은 여전히 부담스럽지 않은 것으로 평가된다.

기관Nomura

날짜2026-08-16

기업MINISO GROUP HOLDING LTD

티커MNSO.US

업종전문 소매

투자의견매수

요약

매수 의견 유지; USD18.90의 목표주가는 기준 주가 USD11.80 대비 60.2%의 상승 여력을 의미한다.

2Q26 매출은 전년 대비 16%-18% 증가한 CNY5.76bn-CNY5.86bn으로, 시장 예상에 대체로 부합했다.
2Q26 조정 영업이익은 전년 대비 6% 감소~1% 증가한 CNY772m-CNY812m으로, 시장 예상치를 하회했다.
1H26 매출은 전년 대비 22%-23% 증가해 회사 가이던스를 소폭 상회했으며, 조정 영업이익은 4%-6% 증가에 그쳐 한 자릿수 후반 성장 가이던스를 밑돌았다.
FY26-28 매출 전망은 유지되었으나 정상화 순이익 전망은 5%-9% 하향되었다.
목표주가는 USD22.90에서 USD18.90로 하향되었으며, 이는 향후 12개월 선행 P/E 15.0x를 의미한다.

보고서 해설

개요

MINISO의 잠정 2Q26 실적은 부진했다. 매출은 두 자릿수 성장을 유지했으나, 직영점 확장과 관련된 판매·유통비 및 금융비용 증가로 전년 대비 영업이익이 약화됐다. Nomura는 회사가 단기적으로 매출 성장과 이익 개선 간 괴리에 직면해 있다고 보지만, 자체 IP 전략과 매장 포맷 업그레이드는 장기 동일점 매출 성장을 계속 뒷받침할 것으로 판단해 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

매출 성장은 이어지고 있으나, 단기 핵심 압박 요인은 마진이다. 자체 IP 및 업그레이드 매장에 대한 투자는 동일점 매출과 장기 브랜드 역량에 도움이 되겠지만 2026년에도 마진에 부담을 줄 것이다. 미국 시장의 계절적 개선으로 2H26에 전분기 대비 회복이 나타나더라도, 부진한 이익 성장 추세는 FY27까지 지속될 수 있다.

분석 프레임워크

분석은 잠정 2Q26 실적, 회사 가이던스 및 시장 컨센서스에 기초해 매출과 영업이익 성과를 평가하고, 향후 12개월 선행 P/E 방식을 사용해 밸류에이션과 목표주가를 조정한다.

방법론 메모

밸류에이션향후 12개월 선행 P/E 방식
향후 12개월 선행 P/E 15.0x
USD18.90의 목표주가는 향후 12개월 선행 P/E 15.0x를 기준으로 하며, 이는 회사의 이익 성장 추세에 대한 애널리스트의 평가와 일관된 배수이다.
이익 전망마진 민감도 분석
영업마진 및 순이익 전망 하향
FY26-28 매출 전망은 유지하는 한편, 보다 보수적인 영업마진 전망에 따라 정상화 순이익 전망을 하향했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

MNSO.US
핵심 커버리지 종목
강점
빠른 매출 성장; 자체 IP와 업그레이드 매장은 장기 동일점 성장 동력으로 평가됨; 현재 FY26F P/E는 8.6x로 밸류에이션이 부담스럽지 않은 것으로 판단됨.
약점
판매비, 유통비, 점포 개설비 및 금융비용 상승이 단기 영업이익과 마진을 압박하고 있음.
비교
2Q26 매출은 시장 예상에 대체로 부합했으나 조정 영업이익은 예상치를 하회했으며, 목표 밸류에이션 배수는 향후 12개월 선행 P/E 17.5x에서 15.0x로 하향됨.
위험
국내 동일점 매출 및 매출 성장 둔화, 해외 사업 운영의 불확실성, 국내외 경쟁 심화.

핵심 데이터

2Q26 매출CNY5.76bn-CNY5.86bn, 전년 대비 +16%-18%Bloomberg 컨센서스 CNY5.80bn에 대체로 부합.
2Q26 조정 영업이익CNY772m-CNY812m, 전년 대비 -6%~+1%Bloomberg 컨센서스 CNY805m 하회.
1H26 매출CNY11.5bn-CNY11.6bn, 전년 대비 +22%-23%회사의 전년 대비 20%-22% 성장 가이던스를 소폭 상회.
1H26 조정 영업이익CNY1.61bn-CNY1.65bn, 전년 대비 +4%-6%회사의 전년 대비 한 자릿수 후반 성장 가이던스를 소폭 하회.
FY26F P/E8.6x보고서는 FY26F EPS를 CNY9.97로 제시한다.
FY26F 정상화 순이익 전망 수정5.0% 하향, CNY3.055bn매출 전망은 CNY25.183bn으로 유지됐다.

영향과 시사점

단기적으로 비용 투자 확대와 마진 압박은 밸류에이션 회복을 제한할 수 있다. 그러나 자체 IP와 매장 업그레이드가 동일점 성장을 견인하고 미국 시장의 계절성이 개선된다면, 회사의 중장기 성장 논리는 계속 유효할 수 있다. 현재의 낮은 밸류에이션은 긍정적 투자의견을 유지하는 주된 근거이다.

위험

중국 내 동일점 매출 및 매출 성장 둔화.
해외 사업 운영의 불확실성.
국내외 경쟁 심화.
자체 IP 투자, 매장 업그레이드 및 직영점 확장에 따른 비용 압박이 계속 예상치를 상회할 수 있음.
실제 실적이 예상치를 하회할 경우 목표주가 달성이 어려울 수 있음.

주시할 점

2H26 미국 성수기에 따른 전분기 대비 영업마진 개선 폭.
자체 IP와 업그레이드 매장이 동일점 매출 성장에 미치는 효과.
판매·유통비, 직영점 개설비 및 금융비용의 변화.
FY26-28 마진이 전망대로 점진적으로 회복할 수 있는지 여부.
국내 수요, 해외 확장 및 경쟁 환경의 변화.