MINISO收入增长稳健，但成本上升令短期盈利承压

概览

MINISO公布的2Q26初步业绩表现平淡：收入保持双位数增长，但销售及分销费用、直营网点扩张相关融资成本上升，导致经营利润同比走弱。野村认为公司短期面临“收入增长但利润未改善”的矛盾，不过自营IP布局和门店形态升级仍有望支撑长期同店增长，因此维持买入评级。

核心观点

收入端延续增长，但利润率是近期核心压力。自营IP投入及升级门店有助于同店销售和长期品牌能力，却将在2026年继续拖累利润率；即使美国市场季节性改善可能带来2H26环比修复，疲弱的盈利增长轨迹仍可能延续至FY27。

分析框架

基于2Q26初步业绩、公司指引与市场一致预期评估收入和经营利润表现，并通过未来12个月市盈率法调整估值及目标价。

方法论与常识提炼

• 估值未来12个月市盈率法

  15.0倍未来12个月市盈率

  目标价USD18.90基于15.0倍未来12个月市盈率，倍数与分析师判断的公司盈利增长趋势相符。

• 盈利预测利润率敏感性分析

  下调经营利润率与净利润预测

  在维持FY26-28收入预测不变的同时，因经营利润率展望更谨慎而下调归一化净利润预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MNSO.US

  核心覆盖标的

  优势

  收入增长较快；自营IP和升级门店被视为长期同店增长驱动；当前FY26F市盈率为8.6倍，估值被认为不高。

  劣势

  销售、分销、开店及融资成本上升，短期经营利润和利润率承压。

  对比

  2Q26收入基本符合市场预期，但调整后经营利润低于市场预期；目标估值倍数由17.5倍下调至15.0倍未来12个月市盈率。

  风险

  国内单店销售及收入增长放缓、海外运营不确定性、境内外竞争加剧。

关键数据

• 2Q26收入CNY57.6亿-CNY58.6亿，同比+16%-18%基本符合Bloomberg一致预期CNY58.0亿。
• 2Q26调整后经营利润CNY7.72亿-CNY8.12亿，同比-6%至+1%低于Bloomberg一致预期CNY8.05亿。
• 1H26收入CNY115亿-CNY116亿，同比+22%-23%略高于公司同比增长20%-22%的指引。
• 1H26调整后经营利润CNY16.1亿-CNY16.5亿，同比+4%-6%略低于公司高个位数同比增长指引。
• FY26F市盈率8.6倍报告给出的FY26F EPS为CNY9.97。
• FY26F归一化净利润预测调整下调5.0%至CNY30.55亿收入预测维持CNY251.83亿不变。

影响与含义

短期内，成本投入和利润率下行可能限制估值修复；但若自营IP、门店升级带动同店增长，且美国市场季节性表现改善，公司中长期增长逻辑仍可得到验证。当前较低估值是维持积极评级的主要支撑。

风险

• 中国国内单店销售和收入增长放缓。
• 海外业务运营存在不确定性。
• 国内外竞争加剧。
• 自营IP投入、门店升级和直营网点扩张带来的成本压力可能持续超预期。
• 实际盈利低于预期可能阻碍目标价实现。

后续跟踪

• 2H26美国市场旺季对经营利润率的环比改善幅度。
• 自营IP及升级门店对同店销售增长的带动效果。
• 销售及分销费用、直营网点开店成本和融资成本的变化。
• FY26-28利润率能否按预测逐步恢复。
• 国内需求、海外扩张及竞争环境变化。