MINISO GROUP HOLDING LTD (MNSO.US): El crecimiento de los ingresos de MINISO se mantiene sólido, pero el aumento de costes presiona los beneficios a corto plazo

Visión general

Los resultados preliminares de MINISO del 2T26 fueron decepcionantes: los ingresos mantuvieron un crecimiento de dos dígitos, pero los mayores gastos de venta y distribución y los costes de financiación relacionados con la expansión de tiendas operadas directamente llevaron a un beneficio operativo interanual más débil. Nomura considera que la compañía afronta a corto plazo una desconexión entre el crecimiento de los ingresos y la mejora de los beneficios, aunque su estrategia de propiedad intelectual propia y las mejoras del formato de las tiendas deberían seguir respaldando el crecimiento de ventas comparables a largo plazo; por tanto, mantiene su calificación de Compra.

Perspectivas principales

El crecimiento de los ingresos continúa, pero los márgenes son la principal presión a corto plazo. La inversión en propiedad intelectual propia y en tiendas mejoradas debería beneficiar las ventas comparables y las capacidades de marca a largo plazo, pero seguirá afectando a los márgenes en 2026. Incluso si la mejora estacional del mercado estadounidense impulsa una recuperación secuencial en 2S26, la débil trayectoria de crecimiento de beneficios podría persistir hasta FY27.

Marco de análisis

El análisis evalúa el rendimiento de los ingresos y del beneficio operativo con base en los resultados preliminares del 2T26, la guía de la compañía y las expectativas de consenso del mercado, y ajusta la valoración y el precio objetivo mediante un enfoque de P/E a 12 meses futuros.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de P/E a 12 meses futuros

  P/E a 12 meses futuros de 15.0x

  El precio objetivo de USD18.90 se basa en un P/E a 12 meses futuros de 15.0x, un múltiplo coherente con la evaluación del analista sobre la tendencia de crecimiento de beneficios de la compañía.

• Previsiones de beneficiosAnálisis de sensibilidad de márgenes

  Recortes de las previsiones de margen operativo y beneficio neto

  Aunque se mantienen las previsiones de ingresos para FY26-28, las previsiones de beneficio neto normalizado se reducen debido a una perspectiva más cautelosa para el margen operativo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MNSO.US

  Acción principal bajo cobertura

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de los ingresos; la propiedad intelectual propia y las tiendas mejoradas se consideran impulsores a largo plazo del crecimiento de ventas comparables; el P/E FY26F actual es de 8.6x y la valoración se considera poco exigente.

  Debilidades

  El aumento de los costes de venta, distribución, apertura de tiendas y financiación está presionando el beneficio operativo y los márgenes a corto plazo.

  Comparación

  Los ingresos del 2T26 estuvieron en términos generales en línea con las expectativas del mercado, pero el beneficio operativo ajustado quedó por debajo de las expectativas; el múltiplo de valoración objetivo se redujo de 17.5x a 15.0x P/E a 12 meses futuros.

  Riesgos

  Menor crecimiento de ventas comparables e ingresos nacionales, incertidumbre en las operaciones internacionales e intensificación de la competencia nacional y extranjera.

Datos clave

• Ingresos del 2T26CNY5.76bn-CNY5.86bn, +16%-18% interanualEn términos generales en línea con el consenso de Bloomberg de CNY5.80bn.
• Beneficio operativo ajustado del 2T26CNY772m-CNY812m, -6% a +1% interanualPor debajo del consenso de Bloomberg de CNY805m.
• Ingresos del 1S26CNY11.5bn-CNY11.6bn, +22%-23% interanualLigeramente por encima de la guía de la compañía para un crecimiento interanual del 20%-22%.
• Beneficio operativo ajustado del 1S26CNY1.61bn-CNY1.65bn, +4%-6% interanualLigeramente por debajo de la guía de la compañía para un crecimiento interanual de un dígito alto.
• P/E FY26F8.6xEl informe indica un EPS FY26F de CNY9.97.
• Revisión de la previsión de beneficio neto normalizado FY26FRecorte del 5.0% a CNY3.055bnLa previsión de ingresos se mantiene en CNY25.183bn.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, la mayor inversión en costes y la presión sobre los márgenes podrían limitar la recuperación de la valoración. Sin embargo, si la propiedad intelectual propia y las mejoras de tiendas impulsan el crecimiento de las ventas comparables y mejora la estacionalidad del mercado estadounidense, la tesis de crecimiento de la compañía a medio y largo plazo podría seguir validándose. La baja valoración actual es el principal respaldo para mantener una calificación positiva.

Riesgos

• Crecimiento más lento de las ventas comparables y de los ingresos en China.
• Incertidumbre en las operaciones del negocio internacional.
• Intensificación de la competencia nacional e internacional.
• La presión de costes derivada de la inversión en propiedad intelectual propia, las mejoras de tiendas y la expansión de tiendas operadas directamente puede seguir superando las expectativas.
• Unos beneficios reales por debajo de las expectativas podrían impedir que se alcance el precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• La magnitud de la mejora secuencial del margen operativo derivada de la temporada alta en Estados Unidos en 2S26.
• El efecto de la propiedad intelectual propia y las tiendas mejoradas sobre el crecimiento de las ventas comparables.
• Los cambios en los gastos de venta y distribución, los costes de apertura de tiendas operadas directamente y los costes de financiación.
• Si los márgenes FY26-28 pueden recuperarse gradualmente según lo previsto.
• Los cambios en la demanda nacional, la expansión internacional y el entorno competitivo.