MINISO GROUP HOLDING LTD (MNSO.US): Beneficios a corto plazo bajo presión, pero la baja valoración respalda mantener Compra
Los ingresos de MINISO en el primer semestre superaron ligeramente las previsiones, pero el beneficio operativo ajustado quedó por debajo de las expectativas; Nomura recorta sus previsiones de beneficios y el precio objetivo a USD18.90, mientras sigue viendo valor en sus estrategias de propiedad intelectual propia y mejora de tiendas a largo plazo.
Resumen
Los ingresos de MINISO en el primer semestre superaron ligeramente las previsiones, pero el beneficio operativo ajustado quedó por debajo de las expectativas; Nomura recorta sus previsiones de beneficios y el precio objetivo a USD18.90, mientras sigue viendo valor en sus estrategias de propiedad intelectual propia y mejora de tiendas a largo plazo.
- Los ingresos preliminares del 2T26 aumentaron entre 16% y 18% interanual hasta CNY5.76bn-CNY5.86bn, en líneas generales en línea con las expectativas del mercado; el beneficio operativo ajustado varió desde una caída del 6% interanual hasta un aumento del 1%, por debajo de las expectativas del mercado.
- Los ingresos del 1S26 crecieron entre 22% y 23% interanual, ligeramente por encima de la previsión de la compañía de 20%-22%; el beneficio operativo ajustado aumentó solo entre 4% y 6%, por debajo de la previsión de crecimiento de un dígito alto.
- Los mayores costes de venta, distribución y financiación derivados de la expansión de tiendas operadas directamente son las principales razones de la presión sobre los beneficios a corto plazo.
- Se mantienen las previsiones de ingresos para FY26-28F, pero se recortan entre 5% y 9% las previsiones de beneficio neto normalizado para reflejar una visión más cautelosa sobre los márgenes operativos.
- El precio objetivo se reduce de USD22.90 a USD18.90, con la base de valoración rebajada de 17.5x a 15.0x el P/E a 12 meses vista; esto implica un potencial alcista aproximado de 60.2%.
Interpretación del informe
Visión general
Nomura mantiene su recomendación de "Compra" sobre MINISO. El crecimiento de los ingresos de la compañía en 2T26 fue sólido, pero el beneficio operativo ajustado se debilitó debido al aumento de costes; los ingresos del primer semestre superaron ligeramente las previsiones, mientras que el crecimiento de los beneficios quedó por debajo de las expectativas. El informe considera que la compañía se encuentra en una fase en la que el crecimiento de los ingresos supera la mejora de los beneficios, y la presión sobre los beneficios a corto plazo persistirá.
Perspectivas principales
La inversión en propiedad intelectual propia y formatos de tienda mejorados sigue siendo un motor de crecimiento de las ventas en tiendas comparables a largo plazo, pero también comprimirá los márgenes en 2026. Una estacionalidad mejorada en el mercado estadounidense podría generar una mejora secuencial de los márgenes operativos en 2S26 frente a 1S26, pero la débil trayectoria de crecimiento de beneficios podría continuar hasta FY27F. Dada la valoración poco exigente, Nomura mantiene su opinión de Compra.
Marco de análisis
El informe se basa en los resultados preliminares de 2T26, las previsiones de la compañía y las expectativas de consenso del mercado; evalúa cambios en ingresos, beneficio operativo ajustado, márgenes y costes de expansión de tiendas operadas directamente, y aplica una metodología de valoración de P/E a 12 meses vista para establecer el precio objetivo.
Notas metodológicas
El precio objetivo se basa en un P/E a 12 meses vista de 15.0x
Nomura reduce su múltiplo de valoración objetivo de 17.5x a 15.0x, considerando que este nivel es coherente con la tendencia de crecimiento de beneficios de la compañía.
Divergencia entre el crecimiento de ingresos y el crecimiento de beneficios
El informe se centra en el crecimiento de ingresos, el beneficio operativo ajustado, los gastos de venta y distribución, los costes de financiación y el margen operativo para evaluar la rentabilidad a corto plazo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- MNSO.USAcción principal cubierta
- Fortalezas
- Los ingresos continúan creciendo a un ritmo relativamente rápido, mientras que la propiedad intelectual propia y las tiendas mejoradas se consideran motores a largo plazo del crecimiento en tiendas comparables; la valoración actual es poco exigente.
- Debilidades
- El aumento de los costes de venta, distribución, financiación y apertura de tiendas a corto plazo presiona los márgenes operativos y el crecimiento de beneficios.
- Comparación
- El P/E FY26F es de 8.6x, mientras que el precio objetivo utiliza un P/E a 12 meses vista de 15.0x; el múltiplo de valoración objetivo es inferior al anterior de 17.5x.
- Riesgos
- Menor crecimiento de ventas comparables e ingresos nacionales, incertidumbres operativas en el extranjero y mayor competencia nacional e internacional.
Datos clave
- Ingresos 2T26CNY5.76bn-CNY5.86bnAumento interanual de 16%-18%, en líneas generales en línea con el consenso de Bloomberg de CNY5.80bn.
- Beneficio operativo ajustado 2T26CNY772mn-CNY812mnVariación interanual de -6% a +1%, por debajo del consenso de Bloomberg de CNY805mn.
- Ingresos 1S26CNY11.5bn-CNY11.6bnAumento interanual de 22%-23%, ligeramente por encima de la previsión de la compañía de 20%-22%.
- Beneficio operativo ajustado 1S26CNY1.61bn-CNY1.65bnAumento interanual de 4%-6%, por debajo de la previsión de la compañía de crecimiento de un dígito alto.
- P/E FY26F8.6xEl informe divulga un BPA FY26F de CNY9.97.
- Margen operativo ajustado FY26F15.7%La nueva previsión es 1.2 puntos porcentuales inferior a la anterior de 16.9%.
- Precio objetivoUSD18.90Reducido desde USD22.90, basado en un P/E a 12 meses vista de 15.0x.
Impacto e implicaciones
A corto plazo, la expansión de tiendas operadas directamente, la propiedad intelectual propia y las renovaciones de tiendas dificultarán que el crecimiento de ingresos se traduzca plenamente en crecimiento de beneficios, y el mercado podría seguir centrado en el ritmo de recuperación de los márgenes. A medio y largo plazo, si las operaciones de propiedad intelectual propia y las tiendas mejoradas generan un mayor crecimiento de ventas en tiendas comparables, la rentabilidad aún tiene base para mejorar; la actual baja valoración es el principal respaldo para mantener la recomendación positiva.
Riesgos
- Menor crecimiento de ventas comparables e ingresos en el mercado nacional.
- Incertidumbres en las operaciones del negocio internacional.
- Intensificación de la competencia de competidores nacionales e internacionales.
- Los costes relacionados con la propiedad intelectual propia, las mejoras de tiendas y la expansión de tiendas operadas directamente se mantienen por encima de lo esperado, retrasando la recuperación de márgenes.
Aspectos que vigilar
- Si la mejora de la estacionalidad en el mercado estadounidense en 2S26 puede impulsar una recuperación secuencial del margen operativo.
- La contribución real de la propiedad intelectual propia y las tiendas mejoradas al crecimiento de ventas en tiendas comparables.
- El control de los costes de venta, distribución y financiación relacionados con la expansión de tiendas operadas directamente.
- Si el crecimiento de beneficios FY27F mejora y los márgenes se ajustan a las previsiones reducidas.
- Las tendencias de ventas comparables nacionales, el progreso de la expansión internacional y los cambios en el entorno competitivo.