MINISO GROUP HOLDING LTD（MNSO.US）：MINISOの売上成長は引き続き堅調だが、コスト上昇が短期的な利益を圧迫

概要

MINISOの2Q26暫定決算は低調だった。売上高は二桁成長を維持したが、直営店拡大に関連する販売・流通費および金融費用の増加により、営業利益は前年同期比で弱含んだ。野村は、同社が短期的に売上成長と利益改善の乖離に直面するとみているが、独自IP戦略と店舗フォーマットの刷新は引き続き長期的な既存店売上高成長を支えると考えており、買い評価を維持している。

主要見解

売上成長は継続しているが、短期的な主な圧力はマージンである。独自IPと改装店舗への投資は既存店売上高および長期的なブランド力に寄与するはずだが、2026年もマージンを圧迫し続ける見込みである。米国市場の季節的改善が2H26の前期比回復を促すとしても、弱い利益成長の軌道はFY27まで続く可能性がある。

分析フレームワーク

本分析では、2Q26暫定決算、会社ガイダンス、市場コンセンサス予想に基づいて売上高および営業利益の実績を評価し、今後12カ月予想PERアプローチを用いてバリュエーションと目標株価を調整している。

手法メモ

• バリュエーション今後12カ月予想PER法

  今後12カ月予想PER 15.0倍

  目標株価18.90米ドルは、同社の利益成長トレンドに対するアナリストの評価と整合的な今後12カ月予想PER15.0倍に基づく。

• 利益予想マージン感応度分析

  営業利益率および純利益予想の引き下げ

  FY26～28の売上高予想を維持する一方、より慎重な営業利益率見通しを理由に、正規化純利益予想を引き下げている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MNSO.US

  主要カバレッジ銘柄

  強み

  急速な売上成長、独自IPと改装店舗は長期的な既存店成長の原動力とみなされていること、現在のFY26F PERは8.6倍でバリュエーションは割高ではないと考えられていること。

  弱み

  販売費、流通費、出店費用、金融費用の上昇が、短期的な営業利益とマージンを圧迫している。

  比較

  2Q26の売上高は市場予想とおおむね一致したが、調整後営業利益は予想を下回った。目標バリュエーション倍率は今後12カ月予想PER17.5倍から15.0倍へ引き下げられた。

  リスク

  国内の既存店売上高および売上成長の鈍化、海外事業運営の不確実性、国内外での競争激化。

主要データ

• 2Q26売上高57.6億～58.6億元、前年同期比+16%～18%Bloombergコンセンサスの58.0億元とおおむね一致。
• 2Q26調整後営業利益7.72億～8.12億元、前年同期比-6%～+1%Bloombergコンセンサスの8.05億元を下回る。
• 1H26売上高115億～116億元、前年同期比+22%～23%前年同期比20%～22%成長という会社ガイダンスをやや上回る。
• 1H26調整後営業利益16.1億～16.5億元、前年同期比+4%～6%前年同期比高シングルディジット成長という会社ガイダンスをやや下回る。
• FY26F PER8.6倍レポートではFY26F EPSを9.97元としている。
• FY26F正規化純利益予想の改定5.0%引き下げ、30.55億元へ売上高予想は251.83億元で維持。

影響と示唆

短期的には、コスト投資の増加とマージン圧力がバリュエーションの回復を制約する可能性がある。しかし、独自IPと店舗改装が既存店成長を牽引し、米国市場の季節性が改善すれば、同社の中長期的な成長ストーリーは引き続き裏付けられる可能性がある。現在の低いバリュエーションがポジティブ評価維持の主な根拠である。

リスク

• 中国における既存店売上高および売上成長の鈍化。
• 海外事業運営の不確実性。
• 国内外での競争激化。
• 独自IPへの投資、店舗改装、直営店拡大によるコスト圧力が引き続き予想を上回る可能性。
• 実際の利益が予想を下回れば、目標株価を達成できない可能性。

注目点

• 2H26の米国の繁忙期による営業利益率の前期比改善幅。
• 独自IPと改装店舗が既存店売上高成長に与える効果。
• 販売・流通費、直営店の出店費用、金融費用の変化。
• 予想通りFY26～28のマージンが徐々に回復するかどうか。
• 国内需要、海外展開、競争環境の変化。