Ningbo Orient Wires & Cables (603606.SS): O reconhecimento postergado de receita de cabos submarinos pressionou o desempenho do 2T; espera-se aceleração da realização no 2S

Visão geral

A Orient Cable manteve crescimento relativamente rápido de receita e lucro no 1S26, mas o desempenho dos lucros no 2T foi fraco. A receita do 2T aumentou 28% A/A, enquanto o lucro líquido cresceu apenas 1% A/A, principalmente devido à composição da receita favorecer cabos terrestres tradicionais de menor margem bruta e ao reconhecimento de receita mais lento que o esperado em alguns projetos de cabos submarinos para energia eólica offshore. A Nomura acredita que o elevado saldo de mercadorias expedidas e a ampla carteira de pedidos significam que a receita relacionada poderá ser gradualmente reconhecida no 2S e, portanto, mantém uma visão positiva.

Visões principais

A fraqueza no 2T provavelmente é mais um descasamento temporário causado pelo momento da entrega e aceitação dos projetos do que um enfraquecimento significativo da demanda final. A receita de cabos submarinos domésticos é tipicamente reconhecida após a conclusão da instalação e a aceitação pelo cliente. Ao final do 1S, CNY1.6bn em mercadorias expedidas ainda não haviam sido reconhecidos como receita, significativamente acima dos CNY423mn ao final de 2025. Enquanto isso, CNY9.1bn da carteira de pedidos de CNY17.9bn da empresa vieram de cabos submarinos e de alta tensão, proporcionando alta visibilidade para o crescimento subsequente. Se projetos-chave de energia eólica offshore forem entregues sem problemas no 2S, espera-se recuperação sequencial da margem bruta e do crescimento dos lucros.

Estrutura de análise

O relatório utiliza comparações de resultados A/A e T/T, detalhamentos de receita e margem bruta por segmento de negócios, análise de mercadorias expedidas e da carteira de pedidos, e combina esses elementos com as regras de reconhecimento de receita dos projetos para avaliar as razões da fraqueza do desempenho no curto prazo; para a avaliação, determina o preço-alvo com base no EPS estimado para 2027 e na média histórica do índice P/L.

Notas metodológicas

• Análise de resultadosAnálise A/A e T/T

  Comparar mudanças na receita, no lucro e na margem bruta entre diferentes períodos

  Identificar tendências de crescimento e pressão sobre os lucros trimestrais por meio de dados A/A e T/T do 1S26 e 2T.

• Análise da qualidade operacionalAnálise de pedidos e reconhecimento de receita

  Avaliar a visibilidade da receita futura combinando carteira de pedidos, mercadorias expedidas e condições de aceitação

  Os cabos submarinos domésticos normalmente reconhecem receita após a instalação e a aceitação pelo cliente, de modo que um aumento no saldo de mercadorias expedidas pode representar projetos que foram expedidos, mas ainda não incluídos na receita do período corrente.

• AvaliaçãoMétodo de P/L projetado

  O preço-alvo é igual ao EPS previsto multiplicado pelo índice P/L-alvo

  O preço-alvo de CNY79 baseia-se em P/L de 22x para 2027E e EPS de CNY3.59 para 2027E, com o múltiplo-alvo consistente com a média histórica de negociação da empresa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ningbo Orient Wires & Cables (603606.SS)

  Empresa listada em ações A diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Ampla carteira de pedidos, com proporção relativamente alta de pedidos de cabos submarinos e de alta tensão; receita e lucro mantiveram crescimento no 1S; mercadorias expedidas fornecem suporte potencial para o reconhecimento subsequente de receita.

  Pontos fracos

  O crescimento do lucro no 2T ficou significativamente aquém do crescimento da receita, mudanças na composição da receita pressionaram a margem bruta, e o sistema de aceitação de projetos torna o desempenho trimestral relativamente volátil.

  Comparação

  O relatório apresenta a avaliação atual em 11.4x P/L FY27E, abaixo dos 22x P/L 2027E usados para o preço-alvo; o múltiplo-alvo faz referência à média histórica de negociação da empresa.

  Riscos

  Ciclos prolongados de entrega de pedidos, flutuações nos preços de metais, intensificação da concorrência no setor e reconhecimento de receita no 2S abaixo do esperado.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY5.8bnAlta de 31% A/A
• Lucro líquido do 1S26CNY565mnAlta de 19% A/A
• Margem bruta do 1S2619.4%Alta de 1.1 ponto percentual A/A
• Receita do 2T26CNY2.9bnAlta de 28% A/A e 1% T/T
• Lucro líquido do 2T26CNY193mnAlta de 1% A/A e queda de 48% T/T
• Margem bruta do 2T2615.4%Queda de 0.9 ponto percentual A/A e 8.2 pontos percentuais T/T
• Receita de cabos para engenharia e equipamentos de energia no 2TCNY1.8bnAlta de 38% A/A
• Receita de cabos submarinos e de alta tensão no 2TCNY874mnAlta de 15% A/A, possivelmente afetada pelo reconhecimento de receita postergado
• Receita de equipamentos e engenharia marítima no 2TCNY232mnAlta de 10% A/A
• Saldo de mercadorias expedidasCNY1.6bnAo final do 1S26; CNY423mn ao final de 2025
• Carteira de pedidosCNY17.9bnEm 3 de agosto de 2026, dos quais os pedidos de cabos submarinos e de alta tensão eram de CNY9.1bn
• Avaliação do preço-alvo22x P/L 2027ECom base no EPS 2027E de CNY3.59
• Avaliação atual11.4x P/L FY27EAvaliação de negociação divulgada no relatório

Impacto e implicações

Se os CNY1.6bn em mercadorias expedidas forem reconhecidos como receita no 2S26 à medida que a instalação e a aceitação forem concluídas, a recuperação da participação do negócio de cabos submarinos poderá impulsionar melhorias tanto no crescimento da receita quanto na margem bruta geral. A ampla carteira de pedidos de cabos submarinos e de alta tensão aumenta a visibilidade dos lucros, mas a realização efetiva ainda depende da construção dos projetos, da aceitação pelos clientes e do progresso das políticas. O preço-alvo implica potencial substancial de valorização, embora a Nomura também observe que as previsões de lucros permanecem sob revisão.

Riscos

• Mudanças de política ou choques de demanda podem fazer com que os ciclos de entrega da carteira de pedidos sejam mais longos do que o esperado.
• Flutuações significativas nos preços de metais como o cobre, sem que a empresa consiga realizar hedge de forma eficaz.
• Intensificação adicional da concorrência no setor de cabos de energia, pressionando preços e margens brutas.
• Atrasos na instalação ou na aceitação pelos clientes de projetos de energia eólica offshore, impedindo que as mercadorias expedidas sejam reconhecidas como receita conforme esperado.
• As previsões de lucros permanecem sob revisão, e ajustes subsequentes podem afetar a avaliação e o preço-alvo.

Pontos a observar

• Progresso de entrega, instalação e aceitação pelos clientes de projetos-chave de energia eólica offshore no 2S26.
• A velocidade de conversão de CNY1.6bn em mercadorias expedidas em receita.
• Mudanças sequenciais na participação da receita e na margem bruta do negócio de cabos submarinos e de alta tensão.
• Novos pedidos, execução e cancelamentos na carteira de pedidos de CNY17.9bn.
• Preços das principais matérias-primas, como cobre, e a eficácia do hedge.
• Ajustes de avaliação e preço-alvo após a Nomura concluir sua revisão das previsões de lucros.