Trip.com (TCOM) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório analisa os resultados de 2Q26 e as perspectivas da Trip.com. A Nomura vê um perfil de negócios dividido: as viagens na China estão enfraquecendo devido à reforma de políticas hoteleiras, à demanda menor por viagens e à queda das comissões aéreas, enquanto o negócio internacional se expande rapidamente. A instituição mantém Neutral e reduz o preço-alvo para USD44.

Visões principais

A Trip.com reportou receita de CNY15.663bn em 2Q26, alta de 6% em base anual e amplamente em linha com as previsões. O lucro operacional Non-GAAP caiu 6% em base anual para CNY4.365bn, ficando em grande parte em linha com a previsão da Nomura, mas 8% acima do consenso da Bloomberg. A conclusão central da Nomura é que o negócio chinês, muito maior e altamente gerador de caixa, está enfraquecendo mais rápido do que o crescimento internacional pode compensar no curto prazo. A instituição prevê que a receita do negócio chinês, incluindo viagens domésticas e internacionais de saída, caia 6% em base anual em 3Q26F e 9% em base anual em 4Q26F, versus queda de 3% em 2Q26 e crescimento de 10% em 1Q26. O negócio doméstico de hotéis é uma fonte importante de pressão. Em resposta à regulação antitruste, a Trip.com iniciou uma ampla reformulação de suas políticas para comerciantes de hotéis em setembro, removendo exigências de exclusividade e obrigações de menor preço para determinados hotéis de categoria superior. Agora os hotéis podem escolher uma taxa de comissão dentro de uma faixa de 10–15%, e a alocação de tráfego é determinada pela completude das informações, competitividade de preços, qualidade do serviço, confiabilidade do fornecimento de quartos e taxa de comissão, em vez de ser determinada principalmente pela comissão. A Nomura espera que alguns hotéis populares inicialmente optem por comissões menores enquanto avaliam como preservar o crescimento de volume e maximizar a rentabilidade, pressionando a receita de hotéis domésticos. A instituição não espera que a Trip.com busque maximizar o crescimento da receita hoteleira no curto prazo, dado que os reguladores provavelmente continuarão focados nas práticas comerciais da plataforma. A remoção da exclusividade também pode criar mais espaço para concorrentes como Meituan e Douyin reduzirem a diferença na oferta de hotéis. A Nomura estima que a receita de hotéis domésticos da China caia 6% em base anual em 3Q26F e 12% em base anual em 4Q26F; pelas estimativas da instituição, o negócio representava 64% da receita do segmento de hotéis e 27% da receita consolidada em 2Q26. A Nomura também atribui a desaceleração mais ampla do negócio chinês a um ambiente macroeconômico mais fraco e a maiores sobretaxas de combustível de aviação. Durante a alta temporada de viagens de julho e agosto, os volumes de passageiros aéreos na China aumentaram 3% em base anual, enquanto os volumes de passageiros ferroviários subiram 1.2% em base anual, as menores taxas de crescimento desde 2023. A sobretaxa para voos com distância superior a 800km subiu para CNY70 por passagem, de CNY20 no início do ano. As companhias aéreas parceiras também cortaram novamente as comissões desde julho, deixando as agências de viagens online com fluxos de receita limitados além da venda cruzada de produtos de valor agregado, como passes para salas VIP. A Nomura estima que a receita de passagens aéreas domésticas da China caia em média 32% em base anual em 2H26F e represente 5.6% da receita consolidada em 4Q26F. As operações internacionais fornecem o principal contrapeso. A marca internacional principal Trip.com apresentou crescimento de receita superior a 50% em base anual em 2Q26, enquanto sua margem de prejuízo operacional diminuiu para cerca de 10%, de 16% um ano antes. As viagens receptivas contribuíram com 15% da receita da marca Trip.com e cresceram mais de 70% em base anual em 2Q26. A Nomura espera que a marca internacional volte a crescer mais de 50% em base anual em 3Q26F e represente 19% da receita consolidada. A instituição acredita que esse negócio pode se tornar, ao longo do tempo, um importante motor de crescimento e lucros, mas permanece pequeno demais no momento para compensar a desaceleração na China. Refletindo essas condições, a Nomura reduziu sua estimativa de receita de FY26F para CNY66.460bn, de CNY67.751bn, e sua estimativa de receita de FY27F para CNY71.075bn, de CNY75.078bn, uma redução de 5% para FY27F. Sua estimativa de lucro operacional Non-GAAP de FY27F foi reduzida em 2% para CNY18.479bn. A instituição projeta crescimento de receita de 7% e crescimento de lucro operacional de 3% em FY27F. A Nomura mantém a classificação Neutral e reduz o preço-alvo de USD51 para USD44, aplicando 11x FY27F P/E, versus 12x anteriormente. Segundo o relatório, a ação negociava a cerca de 10x FY27F P/E.

Estrutura de análise

A Nomura combina uma revisão de resultados de 2Q26 com análise de demanda e receita por segmento. Avalia mudanças regulatórias nos termos para comerciantes de hotéis, tendências de volumes de viagens e sobretaxas de combustível, mudanças nas comissões das companhias aéreas e a escala e trajetória de rentabilidade do negócio internacional; em seguida, revisa as previsões de receita e lucro e aplica um múltiplo FY27F P/E para derivar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita por segmento em hotéis, passagens aéreas, viagens na China e operações internacionais

  O relatório vincula os resultados de receita aos volumes de viagens, taxas de comissão, sobretaxas de combustível, regras de classificação de hotéis e tamanhos relativos das operações domésticas e internacionais.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo preço-lucro de FY27F

  A Nomura avalia a Trip.com em USD44 com base em 11x FY27F P/E, abaixo do múltiplo anterior de 12x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Trip.com (TCOM)

  Empresa principal coberta; a pressão sobre os negócios chineses de hotéis e passagens aéreas é parcialmente compensada pelo rápido crescimento internacional.

  Pontos fortes

  A receita da marca Trip.com cresceu mais de 50% em base anual em 2Q26; as viagens receptivas cresceram mais de 70% em base anual e a margem de prejuízo operacional diminuiu para cerca de 10%.

  Pontos fracos

  Espera-se que o negócio chinês, de maior porte, enfraqueça ainda mais, com receitas de hotéis domésticos e passagens aéreas como principais entraves.

  Comparação

  A remoção das exigências de exclusividade pode permitir que Meituan e Douyin reduzam a diferença na oferta de hotéis em relação à Trip.com.

  Riscos

  Desacelerações econômicas globais, desastres naturais ou provocados pelo homem e maior concorrência de novos participantes podem impedir o atingimento do preço-alvo.

• Meituan (3690 HK)

  Concorrente que pode se beneficiar da remoção das exigências de exclusividade hoteleira da Trip.com.

  Pontos fortes

  Pode ter espaço para reduzir a diferença na oferta de hotéis.

  Comparação

  A Nomura o identifica como potencial beneficiário da mudança de política em relação à Trip.com.

• Douyin

  Concorrente que pode se beneficiar da remoção das exigências de exclusividade hoteleira da Trip.com.

  Pontos fortes

  Pode ter espaço para reduzir a diferença na oferta de hotéis.

  Comparação

  A Nomura o identifica como potencial beneficiário da mudança de política em relação à Trip.com.

Dados principais

• Receita líquida de 2Q26CNY15.663bnAlta de 6% em base anual e amplamente em linha com as estimativas da Nomura e do consenso.
• Lucro operacional Non-GAAP de 2Q26CNY4.365bnQueda de 6% em base anual; amplamente em linha com a Nomura e 8% acima do consenso da Bloomberg.
• Previsão de receita do negócio chinês-6% y-y in 3Q26F; -9% y-y in 4Q26FVersus queda de 3% em base anual em 2Q26 e crescimento de 10% em base anual em 1Q26.
• Previsão de receita de hotéis domésticos da China-6% y-y in 3Q26F; -12% y-y in 4Q26FEstimados em 64% da receita do segmento de hotéis e 27% da receita consolidada em 2Q26.
• Previsão de receita de passagens aéreas domésticas da China-32% y-y on average in 2H26FDevem representar 5.6% da receita consolidada em 4Q26F.
• Crescimento de receita da marca internacional Trip.comMore than 50% y-y in 2Q26Espera-se que permaneça acima de 50% em base anual em 3Q26F; as viagens receptivas foram 15% da receita e cresceram mais de 70% em base anual.
• Estimativa de receita de FY27FCNY71.075bnReduzida em 5% de CNY75.078bn; implica crescimento de 7%.
• Estimativa de lucro operacional Non-GAAP de FY27FCNY18.479bnReduzida em 2% de CNY18.920bn; implica crescimento de 3%.

Impacto e implicações

A Nomura acredita que a reforma regulatória e a pressão de demanda podem restringir, no curto prazo, a monetização do negócio doméstico de hotéis e a receita de viagens na China da Trip.com. O crescimento internacional e a redução das perdas melhoram as perspectivas de lucro de longo prazo, mas o negócio ainda não é suficiente para compensar a desaceleração na China, sustentando a visão Neutral mantida e o menor múltiplo de avaliação.

Riscos

• Os riscos de alta incluem gasto médio por viajante mais forte do que o esperado.
• Os riscos de alta incluem retomada de viagens internacionais de saída mais rápida do que o esperado, com aumento da capacidade de voos internacionais.
• Os riscos de alta incluem manutenção de sólido crescimento no mercado de viagens domésticas da China.
• Os riscos de baixa incluem forte desaceleração da economia global devido a desastres naturais ou provocados pelo homem.
• Os riscos de baixa incluem intensificação da concorrência de novos participantes.

Pontos a observar

• O ritmo de queda da receita de hotéis domésticos da China após a reformulação das políticas para comerciantes em setembro.
• Como as escolhas de comissão dos hotéis e o sistema de alocação de tráfego de cinco fatores afetam as classificações e a monetização.
• As tendências de passageiros aéreos e ferroviários na China e o nível das sobretaxas de combustível de aviação.
• Novos cortes de comissões por companhias aéreas e seu efeito sobre a receita de passagens aéreas domésticas.
• O crescimento da receita da marca internacional, a demanda de viagens receptivas e o ritmo de melhora da margem de prejuízo operacional.