Trip.com (TCOM) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe revisa los resultados de 2Q26 y las perspectivas de Trip.com. Nomura observa un perfil empresarial dividido: los viajes en China se debilitan por la reforma de políticas hoteleras, una menor demanda de viajes y menores comisiones aéreas, mientras que el negocio internacional se expande rápidamente. La institución mantiene Neutral y reduce el precio objetivo a USD44.

Perspectivas principales

Trip.com reportó ingresos de CNY15.663bn en 2Q26, un aumento de 6% interanual y en línea general con las previsiones. El beneficio operativo Non-GAAP cayó 6% interanual a CNY4.365bn, en gran medida en línea con la previsión de Nomura, pero 8% por encima del consenso de Bloomberg. La conclusión central de Nomura es que el negocio chino, mucho mayor y con alta generación de caja, se está debilitando más rápido de lo que el crecimiento internacional puede compensar a corto plazo. Prevé que los ingresos del negocio chino, incluidos los viajes nacionales y emisores, caigan 6% interanual en 3Q26F y 9% interanual en 4Q26F, frente a una caída de 3% en 2Q26 y un crecimiento de 10% en 1Q26. El negocio hotelero nacional es una fuente principal de presión. En respuesta a la regulación antimonopolio, Trip.com inició una amplia reforma de sus políticas para comerciantes hoteleros en septiembre, eliminando los requisitos de exclusividad y las obligaciones de precio mínimo para determinados hoteles de categoría superior. Ahora los hoteles pueden elegir una tasa de comisión dentro de un rango de 10–15%, y la asignación de tráfico se determina por la integridad de la información, la competitividad de precios, la calidad del servicio, la fiabilidad del suministro de habitaciones y la tasa de comisión, en lugar de estar determinada principalmente por esta última. Nomura espera que algunos hoteles populares inicialmente opten por comisiones más bajas mientras evalúan cómo preservar el crecimiento del volumen y maximizar la rentabilidad, lo que presionaría los ingresos hoteleros nacionales. La institución no espera que Trip.com busque maximizar el crecimiento de los ingresos hoteleros a corto plazo, dado que es probable que los reguladores sigan centrados en las prácticas comerciales de la plataforma. La eliminación de la exclusividad también podría dar a competidores como Meituan y Douyin más margen para reducir la brecha en el suministro hotelero. Nomura estima que los ingresos de hoteles nacionales de China caerán 6% interanual en 3Q26F y 12% interanual en 4Q26F; según sus estimaciones, representaban 64% de los ingresos del segmento hotelero y 27% de los ingresos consolidados en 2Q26. Nomura también atribuye la desaceleración más amplia del negocio chino a un entorno macroeconómico más débil y a mayores recargos por combustible de aviación. Durante la temporada alta de viajes de julio y agosto, los volúmenes de pasajeros aéreos de China aumentaron 3% interanual y los pasajeros ferroviarios crecieron 1.2% interanual, las tasas de crecimiento más bajas desde 2023. El recargo para vuelos de más de 800km aumentó a CNY70 por billete desde CNY20 al comienzo del año. Los socios de aerolíneas también recortaron de nuevo las comisiones desde julio, dejando a las agencias de viajes en línea con flujos de ingresos limitados fuera de la venta cruzada de productos de valor añadido como pases de sala VIP. Nomura estima que los ingresos por venta de billetes aéreos nacionales de China caerán en promedio 32% interanual en 2H26F y representarán 5.6% de los ingresos consolidados en 4Q26F. Las operaciones internacionales proporcionan el principal contrapeso. La marca internacional insignia Trip.com registró un crecimiento de ingresos de más de 50% interanual en 2Q26, mientras que su margen de pérdidas operativas se redujo a aproximadamente 10% desde 16% un año antes. Los viajes entrantes aportaron 15% de los ingresos de la marca Trip.com y crecieron más de 70% interanual en 2Q26. Nomura espera que la marca internacional vuelva a crecer más de 50% interanual en 3Q26F y represente 19% de los ingresos consolidados. Considera que este negocio puede convertirse con el tiempo en un impulsor significativo de crecimiento y beneficios, pero todavía es demasiado pequeño para contrarrestar la desaceleración en China. Como reflejo de estas condiciones, Nomura redujo su estimación de ingresos FY26F a CNY66.460bn desde CNY67.751bn y su estimación de ingresos FY27F a CNY71.075bn desde CNY75.078bn, una reducción de 5% para FY27F. Su estimación de beneficio operativo Non-GAAP FY27F se redujo 2% a CNY18.479bn. La institución proyecta un crecimiento de ingresos de 7% y un crecimiento del beneficio operativo de 3% en FY27F. Mantiene su calificación Neutral y reduce el precio objetivo de USD51 a USD44, aplicando 11x FY27F P/E en lugar de 12x anteriormente. Según el informe, la acción cotizaba a aproximadamente 10x FY27F P/E.

Marco de análisis

Nomura combina una revisión de resultados de 2Q26 con un análisis de demanda e ingresos por segmento. Evalúa los cambios regulatorios en las condiciones de los comerciantes hoteleros, las tendencias de volúmenes de viajes y recargos de combustible, los cambios en las comisiones de aerolíneas y la escala y trayectoria de rentabilidad del negocio internacional; después revisa sus previsiones de ingresos y beneficios y aplica un múltiplo FY27F P/E para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de ingresos por segmento de hoteles, billetes aéreos, viajes en China y operaciones internacionales

  El informe relaciona los resultados de ingresos con los volúmenes de viajes, las tasas de comisión, los recargos de combustible, las reglas de clasificación hotelera y los tamaños relativos de las operaciones nacionales e internacionales.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante múltiplo precio-beneficio FY27F

  Nomura valora Trip.com en USD44 utilizando 11x FY27F P/E, frente al múltiplo anterior de 12x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Trip.com (TCOM)

  Empresa principal cubierta; la presión en los negocios chinos de hoteles y billetes aéreos queda parcialmente compensada por el rápido crecimiento internacional.

  Fortalezas

  Los ingresos de la marca Trip.com crecieron más de 50% interanual en 2Q26; los viajes entrantes crecieron más de 70% interanual y el margen de pérdidas operativas se redujo a aproximadamente 10%.

  Debilidades

  Se prevé que el negocio chino, de mayor tamaño, se debilite aún más, con los ingresos de hoteles nacionales y billetes aéreos como principales lastres.

  Comparación

  La eliminación de los requisitos de exclusividad podría permitir a Meituan y Douyin reducir la brecha de suministro hotelero frente a Trip.com.

  Riesgos

  Una desaceleración económica mundial, desastres naturales o provocados por el hombre y una competencia creciente de nuevos participantes podrían impedir el logro del precio objetivo.

• Meituan (3690 HK)

  Competidor que podría beneficiarse de la eliminación de los requisitos de exclusividad hotelera de Trip.com.

  Fortalezas

  Podría tener margen para reducir la brecha de suministro hotelero.

  Comparación

  Nomura lo identifica como posible beneficiario del cambio de política frente a Trip.com.

• Douyin

  Competidor que podría beneficiarse de la eliminación de los requisitos de exclusividad hotelera de Trip.com.

  Fortalezas

  Podría tener margen para reducir la brecha de suministro hotelero.

  Comparación

  Nomura lo identifica como posible beneficiario del cambio de política frente a Trip.com.

Datos clave

• Ingresos netos de 2Q26CNY15.663bnAumentaron 6% interanual y estuvieron en línea general con las estimaciones de Nomura y el consenso.
• Beneficio operativo Non-GAAP de 2Q26CNY4.365bnCayó 6% interanual; estuvo en línea general con Nomura y 8% por encima del consenso de Bloomberg.
• Previsión de ingresos del negocio chino-6% y-y in 3Q26F; -9% y-y in 4Q26FFrente a -3% interanual en 2Q26 y +10% interanual en 1Q26.
• Previsión de ingresos hoteleros nacionales de China-6% y-y in 3Q26F; -12% y-y in 4Q26FSe estima que representaron 64% de los ingresos del segmento hotelero y 27% de los ingresos consolidados en 2Q26.
• Previsión de ingresos por billetes aéreos nacionales de China-32% y-y on average in 2H26FSe espera que representen 5.6% de los ingresos consolidados en 4Q26F.
• Crecimiento de ingresos de la marca internacional Trip.comMore than 50% y-y in 2Q26Se espera que se mantenga por encima de 50% interanual en 3Q26F; los viajes entrantes fueron 15% de los ingresos y crecieron más de 70% interanual.
• Estimación de ingresos FY27FCNY71.075bnReducida 5% desde CNY75.078bn; implica un crecimiento de 7%.
• Estimación de beneficio operativo Non-GAAP FY27FCNY18.479bnReducida 2% desde CNY18.920bn; implica un crecimiento de 3%.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la reforma regulatoria y la presión de la demanda podrían limitar a corto plazo la monetización del negocio hotelero nacional y los ingresos de viajes en China de Trip.com. El crecimiento internacional y la reducción de pérdidas mejoran las perspectivas de beneficios a largo plazo, pero el negocio aún no es suficiente para compensar la desaceleración de China, lo que respalda la postura Neutral mantenida y un múltiplo de valoración menor.

Riesgos

• Los riesgos al alza incluyen un gasto medio por viajero superior a lo esperado.
• Los riesgos al alza incluyen una reanudación de los viajes emisores más rápida de lo esperado, junto con una mayor capacidad de vuelos internacionales.
• Los riesgos al alza incluyen un crecimiento sostenido y sólido del mercado de viajes nacionales de China.
• Los riesgos a la baja incluyen una grave desaceleración económica mundial causada por desastres naturales o provocados por el hombre.
• Los riesgos a la baja incluyen una competencia más intensa de nuevos participantes.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de caída de los ingresos de hoteles nacionales de China tras la reforma de políticas para comerciantes de septiembre.
• Cómo las decisiones de comisión hotelera y el sistema de asignación de tráfico de cinco factores afectan a las clasificaciones y la monetización.
• Las tendencias de pasajeros aéreos y ferroviarios en China y el nivel de los recargos por combustible de aviación.
• Nuevos recortes de comisiones de aerolíneas y su efecto sobre los ingresos de billetes aéreos nacionales.
• El crecimiento de ingresos de la marca internacional, la demanda de viajes entrantes y el ritmo de mejora del margen de pérdidas operativas.