Multissetorial/Alocação de Ativos: Atualização semanal de dados europeus: o crescimento dos lucros permanece forte, mas a divergência setorial é acentuada e as avaliações estão em percentis históricos elevados

Visão geral

Este é um relatório semanal focado em dados sobre os mercados europeus, publicado durante o verão, e não é centrado em nenhuma empresa específica. Por meio do crescimento e das revisões de lucros, desempenho setorial e de estilos, cestas temáticas, avaliações, fluxos de fundos, características de volatilidade, exposição geográfica das vendas e indicadores macroeconômicos, o relatório ilustra a divergência transversal dentro das ações europeias; os materiais disponíveis não fornecem uma recomendação unificada para o índice europeu nem preço-alvo.

Visões principais

O relatório inicialmente posiciona os mercados europeus em um contexto global entre classes de ativos, examinando retornos totais de uma semana e acumulados no ano em termos de euro e resumindo as previsões do Goldman Sachs para índices e classes de ativos, bem como métricas de avaliação entre regiões. Em seguida, desloca seu foco analítico para as ações europeias, incluindo o desempenho relativo de setores, estilos, cestas temáticas e subsetores. Como esta é uma “atualização apenas de dados”, as informações centrais provêm principalmente de tabelas e gráficos, e não de uma única tese direcional. No nível de lucros, o crescimento do EPS do STOXX Europe 600 é de 17,3% para 2026E e 9,0% para 2027E, com CAGR de 2026–2027 de 13,1%; as previsões para 2026E e 2027E foram revisadas para cima em 0,8% e 0,2%, respectivamente, no último mês, e em 6,4% e 3,6%, respectivamente, no acumulado do ano. As previsões top-down do Goldman Sachs apontam para crescimento de 15% em 2026 e 5% em 2027, com CAGR de dois anos de 10%, abaixo das previsões agregadas na tabela. Excluindo Financeiros e Imobiliário, o crescimento é de 21,0% para 2026E e 8,5% para 2027E, com CAGR de 14,6%; excluindo Commodities, o crescimento é de 11,5% e 11,9%, respectivamente, com CAGR de 11,7%. Essa comparação mostra que a taxa geral relativamente elevada de crescimento do índice em 2026 é impulsionada, em certa medida, por setores relacionados a commodities, enquanto a trajetória de crescimento excluindo Commodities é mais estável. Os lucros setoriais variam amplamente. O EPS de Energia cresce 81,5% em 2026E, mas cai 14,3% em 2027E, para um CAGR de 24,7%; as previsões foram revisadas para cima em 4,0% e 0,8%, respectivamente, no último mês, e em 66,4% e 24,2%, respectivamente, no acumulado do ano. Recursos Básicos cresce 49,7% em 2026E e 12,2% em 2027E, para um CAGR de 29,6%, mas as previsões foram revisadas para baixo em 0,2% e 1,6%, respectivamente, no último mês, permanecendo acima em 17,5% e 17,9%, respectivamente, no acumulado do ano. Tecnologia cresce 28,8% e 26,6% nos dois anos, para um CAGR de 27,7%; no último mês, suas previsões foram revisadas para cima em 0,1% e mantidas inalteradas, enquanto as revisões acumuladas no ano subiram 15,2% e 22,3%. Automóveis & Peças cresce 29,7% e 24,0%, para um CAGR de 26,8%; sua revisão para 2026E não é comparável, enquanto a previsão para 2027E foi revisada para baixo em 3,5% no último mês e em 24,2% no acumulado do ano. Bens e Serviços Industriais cresce 18,8% e 16,4%, para um CAGR de 17,6%, com previsões revisadas para cima em 1,3% e 1,7%, respectivamente, no último mês. O crescimento e as revisões em outros setores também divergem. Produtos e Serviços ao Consumidor cresce 13,3% e 15,1% nos dois anos, mas as previsões foram revisadas para baixo em 5,1% e 5,2%, respectivamente, no acumulado do ano; Construção & Materiais cresce 13,6% e 12,5%, com previsões revisadas para cima em 0,7% e 1,3% no último mês, mas ainda abaixo em 3,5% e 1,9% no acumulado do ano; Bancos cresce 11,3% e 13,9%, com ambas as previsões revisadas para cima em 0,8% no último mês e em 5,2% e 7,6%, respectivamente, no acumulado do ano; Químicos cresce 21,2% e 3,6%, com previsões revisadas para cima em 0,9% e 0,5% no último mês, mas a previsão para 2027E está 3,8% abaixo no acumulado do ano. Telecomunicações cresce 11,5% e 11,4%, Varejo cresce 9,5% e 10,7%, e Utilities cresce 10,3% e 7,2%; as previsões para os três permanecem positivas em termos gerais no último mês. Os setores mais fracos incluem Viagens & Lazer e algumas indústrias de serviços. O EPS de Viagens & Lazer cai 5,3% em 2026E e cresce 16,5% em 2027E, para um CAGR de dois anos de 5,1%; as previsões foram revisadas para baixo em 1,6% e 1,9%, respectivamente, no último mês, e em 16,4% e 13,0%, respectivamente, no acumulado do ano. Serviços Financeiros cresce 16,0% em 2026E e cai 1,0% em 2027E, com a previsão para 2026E revisada para cima em 13,9% no acumulado do ano e a previsão para 2027E revisada para baixo em 2,2%. Imobiliário cresce apenas 2,3% e 4,2% nos dois anos, com previsões revisadas para baixo em 0,2% e 0,3%, respectivamente, no último mês. Mídia e Cuidados Pessoais, Drogarias & Supermercados também registraram revisões negativas contínuas: Mídia foi revisada para baixo em 0,9% e 1,3% no último mês, enquanto Cuidados Pessoais, Drogarias & Supermercados foi revisada para baixo em 0,6% e 0,5%; as previsões deste último para ambos os anos estão 4,2% abaixo no acumulado do ano. Saúde cresce 5,7% e 8,7% em 2026E e 2027E, mas sua previsão para 2027E foi revisada para baixo em 0,9% no último mês, e suas previsões para os dois anos estão 0,9% e 2,1% abaixo no acumulado do ano. A tabela de alocação setorial não fornece uma recomendação geral de mercado, mas expressa preferências relativas. Os setores listados como overweight incluem Bancos, Construção & Materiais, Alimentos, Bebidas & Tabaco, Cuidados Pessoais, Drogarias & Supermercados, Varejo, Tecnologia, Telecomunicações e Viagens & Lazer; os setores neutros incluem Saúde, Recursos Básicos, Energia, Serviços Financeiros, Bens e Serviços Industriais, Seguros, Imobiliário e Defesa; os setores underweight incluem Automóveis & Peças, Químicos, Produtos e Serviços ao Consumidor, Mídia, Seguros Patrimoniais e de Responsabilidade Civil, Aço, Aeroespacial, Utilities e Energia Renovável. Os temas de negociação também incluem Intensivo em Capital versus Leve em Capital, Infraestrutura Fiscal e uma comparação de Altos Custos de Mão de Obra com a cesta SXXE excluindo Financeiros. A seção de estilos e temas examina a rotação interna do mercado sob múltiplas perspectivas. Cíclicos são definidos como uma cesta com pesos iguais de Industriais, Financeiros e Consumo Discricionário, enquanto Defensivos são definidos como uma cesta com pesos iguais de Utilities, Saúde, Serviços de Comunicação e Bens de Consumo Básico. O relatório também compara MSCI Value versus Growth e Momentum versus o mercado, e mede o desempenho de small caps versus large caps usando o Russell 2000 dos EUA em relação ao S&P 500 e o STOXX Small da Europa em relação ao STOXX Europe Large. As cestas temáticas são categorizadas por exposição a vendas internacionais, exposição a vendas domésticas, retornos aos acionistas e temas fundamentais, com desempenho relativo de uma semana e acumulado no ano, métricas de avaliação e desempenho de subsetores apresentados, embora os materiais de entrada não preservem as leituras específicas de retorno desses gráficos. Em avaliação, várias métricas do STOXX Europe 600 estão em percentis históricos elevados desde 2000: EV/Vendas futuro de 12 meses é 2,0x, no 93º percentil; EV/EBITDA é 8,7x, no 86º percentil; preço/valor patrimonial é 2,3x, no 94º percentil; P/L futuro de 12 meses é 14,7x, no 73º percentil; rendimento de fluxo de caixa livre futuro de 12 meses é 5,1%, no 81º percentil; P/L ajustado ciclicamente é 20,0x, no 79º percentil; e o prêmio de risco de ações implícito pelo mercado é 3,7%, no 77º percentil. O relatório afirma que um percentil alto representa uma avaliação alta. No contexto de juros e crédito, o rendimento do título público alemão de 10 anos é 3,2% e o do título público britânico de 10 anos é 5,1%; o rendimento até o vencimento de títulos high yield é 6,0%, enquanto o de títulos investment grade é 3,8%, com spreads de high yield e investment grade de 256 pontos-base e 91 pontos-base, respectivamente. A exposição geográfica das vendas mostra que os índices europeus não equivalem a receita puramente doméstica europeia. A Europa representa 42% das vendas do STOXX Europe 600, a América do Norte 24%, a Ásia-Pacífico 19% e os Mercados Emergentes 15%; as participações correspondentes para o Euro Stoxx 50 são 39%, 21%, 22% e 18%. A exposição doméstica do FTSE 100 ao Reino Unido é de apenas 24%, com 14% do restante da Europa, 28% da América do Norte, 23% da Ásia-Pacífico e 11% dos Mercados Emergentes; o FTSE 250 tem maior exposição doméstica ao Reino Unido, de 56%, seguido de 13% da Europa, 14% da América do Norte, 8% da Ásia-Pacífico e 10% dos Mercados Emergentes. O DAX tem exposição de 20% à Alemanha doméstica, 25% ao restante da Europa, 25% à América do Norte, 16% à Ásia-Pacífico e 14% aos Mercados Emergentes; os números correspondentes para o MDAX são 32%, 24%, 17%, 14% e 14%. A exposição doméstica do CAC à França é 16%, com 24% do restante da Europa, 25% da América do Norte, 19% da Ásia-Pacífico e 16% dos Mercados Emergentes; a exposição doméstica do SMI à Suíça é de apenas 6%, enquanto sua exposição norte-americana é 36%. A exposição doméstica do MIB à Itália é 51%; a exposição doméstica do IBEX à Espanha é 32%, enquanto sua exposição aos Mercados Emergentes é 27%; a exposição doméstica do AEX aos Países Baixos é 9%, enquanto sua exposição à Ásia-Pacífico é 38%; e o Índice MSCI Países Nórdicos tem exposição de 24% a mercados domésticos, 22% ao restante da Europa, 28% à América do Norte, 14% à Ásia-Pacífico e 13% aos Mercados Emergentes. Consequentemente, cada índice possui sensibilidades diferentes às economias locais, às taxas de juros em dólar americano, à taxa de câmbio do euro e à demanda global. Por fim, o relatório relaciona o desempenho de mercado a variáveis macro e de fluxo: compara o desempenho anual do STOXX Europe 600 com o PMI Composto Europeu, Cíclicos em relação a Defensivos com o PMI, Value Europeu em relação a Growth com o rendimento do Treasury americano de 10 anos e small caps europeias em relação a large caps com EUR/USD. Em fluxos, utiliza a base de dados de fluxos de fundos por país da EPFR para examinar fluxos semanais móveis de um mês de investidores globais para ações europeias, fluxos de fundos calendarizados e fluxos de investidores estrangeiros e domésticos para ações europeias desenvolvidas, além de apresentar a propriedade de ações na zona do euro. A seção de estrutura de mercado acompanha a assimetria normalizada de 25 delta em três meses, a dispersão média mensal de retornos em seis meses do STOXX Europe 600, a correlação média em pares de um mês e as correlações semanais entre classes de ativos em cinco anos dos retornos relativos dos setores europeus. A seção macro resume previsões de PIB real, o Índice de Atividade Corrente do Goldman Sachs, o índice de surpresas econômicas da Macro-data Assessment Platform e o Índice de Condições Financeiras do Goldman Sachs para avaliar conjuntamente mudanças no crescimento, surpresas de dados e condições financeiras. A entrada disponível não fornece as leituras específicas mais recentes desses gráficos; portanto, o relatório pode confirmar a estrutura de monitoramento, mas não pode ser usado para inferir direções numéricas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro estabelece o contexto de mercado usando retornos globais entre classes de ativos denominados em euro e previsões do Goldman Sachs, depois aprofunda-se no crescimento dos lucros das ações europeias, revisões de previsões e recomendações setoriais relativas. Em seguida, examina a rotação de mercado por meio de cestas de estilo como Cíclicos/Defensivos, Value/Growth, small caps/large caps e Momentum, enquanto compara cestas temáticas e desempenho de subsetores. Por fim, valida o ambiente do mercado europeu usando percentis históricos de avaliação, fluxos de fundos, volatilidade e correlações, exposição geográfica de vendas e indicadores macro proprietários do Goldman Sachs. A abordagem geral é uma atualização em formato de painel de dados, e não uma estrutura de previsão de lucros e preço-alvo centrada em uma empresa específica.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do crescimento do EPS e das revisões de previsões

  O relatório apresenta separadamente o crescimento do EPS de cada setor em 2026E e 2027E, CAGR de dois anos, revisões no último mês e revisões acumuladas no ano para distinguir níveis de lucro, sustentabilidade do crescimento e mudanças nas expectativas.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioAnálise de Fatores de Estilo

  Desempenho relativo de Cíclicos versus Defensivos, Value versus Growth, small caps versus large caps e Momentum

  O relatório constrói ou faz referência ao desempenho relativo de preços de índices de estilo para observar quais estilos estão impulsionando os retornos das ações europeias; tanto as cestas Cíclica quanto Defensiva usam pesos iguais entre os setores especificados.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  P/L futuro de 12 meses e P/L ajustado ciclicamente

  O relatório utiliza o P/L futuro de 12 meses e o P/L ajustado ciclicamente para medir as avaliações do mercado europeu e compara as leituras atuais com a distribuição histórica desde 2000.

• Método de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  EV/EBITDA futuro de 12 meses

  O relatório utiliza o valor da empresa em relação ao EBITDA futuro de 12 meses e o combina com percentis históricos para avaliar o nível atual de avaliação.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise de Fluxo de Fundos/Posicionamento

  Fluxos de fundos de ações europeias da EPFR

  O relatório examina fluxos semanais, totais móveis de um mês e fluxos calendarizados de investidores globais, estrangeiros e domésticos para ações europeias, a fim de caracterizar mudanças na alocação dos investidores.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Análise da dispersão de retornos, assimetria e correlações em pares

  O relatório utiliza assimetria normalizada, dispersão transversal de retornos e correlação média em pares para medir precificação de cauda, diferenciação no nível das ações e o grau de movimentação comum.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialOutro

  Decomposição da exposição geográfica das vendas do índice

  O relatório decompõe as fontes de vendas dos constituintes dos índices europeus entre mercados domésticos, o restante da Europa, América do Norte, Ásia-Pacífico e Mercados Emergentes para ilustrar a exposição dos índices à demanda e às variáveis macroeconômicas em diferentes regiões.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• STOXX Europe 600 (SXXP)

  O principal benchmark de ações europeias do relatório, utilizado para análise de lucros, desempenho setorial, avaliação, fluxos de fundos, dispersão e exposição de vendas.

  Pontos fortes

  Espera-se que o EPS de 2026E cresça 17,3%, com previsões de lucros revisadas para cima tanto no último mês quanto no acumulado do ano.

  Pontos fracos

  O crescimento do EPS de 2027E desacelera para 9,0%, e várias métricas de avaliação estão em percentis históricos elevados.

  Comparação

  Excluindo Financeiros e Imobiliário, o crescimento de 2026E sobe para 21,0%; excluindo Commodities, cai para 11,5%.

• Bancos Europeus (SX7P)

  Incluídos entre os setores overweight do Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Espera-se que o EPS de 2026E e 2027E cresça 11,3% e 13,9%, respectivamente, com ambas as previsões revisadas para cima em 0,8% no último mês.

  Comparação

  As previsões de 2026E e 2027E foram revisadas para cima em 5,2% e 7,6%, respectivamente, no acumulado do ano.

• Tecnologia Europeia (SX8P)

  Incluída entre os setores overweight do Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Espera-se que o EPS de 2026E e 2027E cresça 28,8% e 26,6%, respectivamente, com CAGR de dois anos de 27,7%.

  Pontos fracos

  A previsão para 2027E permaneceu inalterada no último mês, sem nova revisão para cima.

  Comparação

  As previsões de 2026E e 2027E foram revisadas para cima em 15,2% e 22,3%, respectivamente, no acumulado do ano.

• Automóveis & Peças Europeus (SXAP)

  Incluídos entre os setores underweight do Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Espera-se que o EPS de 2026E e 2027E cresça 29,7% e 24,0%, respectivamente.

  Pontos fracos

  A previsão para 2027E foi revisada para baixo em 3,5% no último mês e em 24,2% no acumulado do ano.

  Comparação

  As leituras de crescimento dos lucros são elevadas, mas as revisões de previsões são significativamente mais fracas do que em setores como Tecnologia.

• Intensivo em Capital versus Leve em Capital (GSSTCAPl／GSSTCAPL)

  Um tema de negociação relativo apresentado no relatório.

  Comparação

  Compara a cesta Intensiva em Capital com a cesta Leve em Capital em base relativa.

Dados principais

• Crescimento do EPS do STOXX Europe 6002026E 17,3%; 2027E 9,0%; CAGR 2026–2027 13,1%Revisado para cima em 0,8% e 0,2%, respectivamente, no último mês e em 6,4% e 3,6%, respectivamente, no acumulado do ano
• Previsão top-down do Goldman Sachs para o STOXX Europe 6002026E 15%; 2027E 5%; CAGR 10%Abaixo dos agregados setoriais de 17,3%, 9,0% e 13,1% da tabela
• Crescimento do EPS de Energia2026E 81,5%; 2027E -14,3%; CAGR 24,7%As previsões para 2026E e 2027E foram revisadas para cima em 66,4% e 24,2%, respectivamente, no acumulado do ano
• Crescimento do EPS de Recursos Básicos2026E 49,7%; 2027E 12,2%; CAGR 29,6%Revisado para baixo em 0,2% e 1,6%, respectivamente, no último mês
• Crescimento do EPS de Tecnologia2026E 28,8%; 2027E 26,6%; CAGR 27,7%Revisado para cima em 15,2% e 22,3%, respectivamente, no acumulado do ano
• Crescimento do EPS de Viagens & Lazer2026E -5,3%; 2027E 16,5%; CAGR 5,1%Revisado para baixo em 16,4% e 13,0%, respectivamente, no acumulado do ano
• P/L futuro de 12 meses do STOXX Europe 60014,7xNo 73º percentil histórico desde 2000
• EV/Vendas futuro de 12 meses do STOXX Europe 6002,0xNo 93º percentil histórico desde 2000
• Prêmio de risco de ações implícito pelo mercado3,7%No 77º percentil histórico desde 2000
• Métricas europeias de juros e créditoAlemanha 10 anos 3,2%; Reino Unido 10 anos 5,1%; YTM de títulos high yield 6,0%; YTM de títulos investment grade 3,8%Os spreads dos títulos high yield e investment grade são 256 pontos-base e 91 pontos-base, respectivamente
• Exposição de vendas do STOXX Europe 600Europa 42%; América do Norte 24%; Ásia-Pacífico 19%; Mercados Emergentes 15%Indica que as fontes de receita do índice possuem características claramente globais
• Exposição de vendas do FTSE 100Reino Unido 24%; restante da Europa 14%; América do Norte 28%; Ásia-Pacífico 23%; Mercados Emergentes 11%A participação da receita doméstica do Reino Unido é inferior aos 56% do FTSE 250

Impacto e implicações

O conjunto de dados do relatório mostra que o crescimento dos lucros das ações europeias não é disseminado: Energia, Recursos Básicos e Tecnologia contribuem fortemente, enquanto Viagens & Lazer, Imobiliário e alguns setores de serviços apresentam crescimento ou revisões mais fracos. Ao mesmo tempo, várias métricas de avaliação do STOXX Europe 600 estão em percentis históricos elevados, de modo que a seleção setorial precisa considerar simultaneamente crescimento dos lucros, revisões de previsões e avaliação. A natureza altamente global das fontes de vendas dos índices europeus também significa que o desempenho do mercado europeu tem vínculos claros com a demanda na América do Norte, Ásia-Pacífico e Mercados Emergentes, bem como com os juros dos EUA e EUR/USD.

Pontos a observar

• Acompanhar as revisões mensais e acumuladas no ano das previsões de EPS para 2026E e 2027E do STOXX Europe 600 e de seus setores.
• Monitorar mudanças na relação entre o PMI Composto Europeu e o STOXX Europe 600, bem como Cíclicos em relação a Defensivos.
• Acompanhar a ligação entre o rendimento do Treasury americano de 10 anos e Value Europeu em relação a Growth.
• Monitorar mudanças na relação entre EUR/USD e small caps europeias em relação a large caps.
• Acompanhar os fluxos móveis de um mês de fundos de ações europeias da EPFR e os fluxos de investidores estrangeiros e domésticos.
• Monitorar mudanças na assimetria normalizada, dispersão de retornos e correlação média em pares.
• Acompanhar previsões de PIB real, o Índice de Atividade Corrente, o índice de surpresas econômicas MAP e o Índice de Condições Financeiras do Goldman Sachs.