Multissetorial/Alocação de Ativos: Surpresas de lucros europeus e sentimento de revisões se fortalecem, mas avaliações elevadas e divergência setorial continuam sendo características-chave

Visão geral

Esta é uma edição de verão de “atualização apenas de dados” do relatório semanal de estratégia europeia, abrangendo resultados do STOXX Europe 600, expectativas de lucros, recomendações setoriais, desempenho de estilos e temas, avaliações, fluxos de fundos, exposição geográfica das receitas e o ambiente macroeconômico. As mudanças mais claras são surpresas mais fortes nos lucros do segundo trimestre, no sentimento de revisões e nas reações do mercado nas datas de divulgação, embora o relatório também mostre que as avaliações europeias estão em faixas históricas elevadas e que o crescimento e as revisões setoriais são altamente divergentes.

Visões principais

Em relação aos lucros, o relatório observa que os resultados do 2T-26 apresentaram até agora uma surpresa positiva. Analistas esperam que o EPS do STOXX Europe 600 no primeiro semestre cresça 15% em relação ao ano anterior, ou 8% excluindo os setores de commodities. O sentimento de lucros, calculado como o número de elevações de estimativas por analistas menos os rebaixamentos nos últimos meses, dividido por todas as estimativas naquele mês, atingiu o maior nível em mais de três anos; a reação média dos preços das empresas em relação ao mercado nas datas de divulgação também foi mais forte que as normas históricas. Em conjunto, esses dados indicam que tanto os resultados recentes de lucros quanto a força com que o mercado os absorveu melhoraram. Os lucros futuros não estão subindo uniformemente em todos os setores. O crescimento bottom-up do EPS do STOXX Europe 600 para 2026E e 2027E é de 17.3% e 9.0%, respectivamente, com revisões de um mês de 1.1% e 0.2% e revisões acumuladas no ano de 6.4% e 3.6%; as previsões top-down da Goldman Sachs são de 15% para 2026 e 5% para 2027. Excluindo os setores de commodities, o crescimento para 2026E e 2027E é de 11.5% e 11.9%, indicando que as commodities proporcionam um impulso significativo ao crescimento geral de 2026. As taxas de crescimento de 2026E/2027E dos principais setores incluem: Energia 80.9%/-14.2%, Recursos Básicos 49.5%/12.2%, Automóveis e Peças 29.7%/24.2%, Tecnologia 28.7%/26.7%, Químicos 20.8%/3.8%, Industriais 19.1%/15.9%, Serviços Financeiros 15.9%/-1.1%, Construção e Materiais 13.6%/12.5%, Bancos 11.2%/13.9%, Telecomunicações 11.3%/11.6%, Serviços Públicos 10.3%/7.2%, Saúde 5.6%/8.9%, Seguros 7.5%/6.7%, Mídia 1.0%/10.0%, Viagens e Lazer -5.2%/16.4% e Imobiliário 2.2%/4.4%. As revisões são igualmente divergentes: as estimativas de 2026E e 2027E para Energia foram elevadas em 65.9% e 23.9% no acumulado do ano, respectivamente, enquanto Tecnologia foi elevada em 15.1% e 22.3%; a estimativa de 2027E para Automóveis foi reduzida em 24.0%, e as estimativas de 2026E e 2027E para Viagens e Lazer foram reduzidas em 16.4% e 13.0%, mostrando que previsões de alto crescimento não necessariamente coincidem com uma tendência consistente de revisões para cima. As recomendações setoriais refletem essa divergência. A lista Overweight inclui Bancos, Construção e Materiais, Alimentos, Bebidas e Tabaco, Cuidados Pessoais e Supermercados, Varejistas, Tecnologia, Telecomunicações, Viagens e Lazer e Serviços Públicos; Neutral inclui Saúde, Recursos Básicos, Energia, Serviços Financeiros, Industriais, Seguros e Imobiliário; Underweight inclui Automóveis e Peças, Químicos, Produtos e Serviços ao Consumidor, Mídia, Seguro Patrimonial, Aço, Aeroespacial, Defesa e Energia Renovável. O relatório também lista cestas de negociação, incluindo intensivas em capital versus leves em capital, infraestrutura fiscal e altos custos de mão de obra em relação ao SXXE excluindo Financeiros, mas o material disponível não fornece explicações mais detalhadas sobre a direção das cestas ou níveis-alvo. A seção sobre estrutura de mercado vai além dos setores. O relatório calcula retornos totais para setores e subsetores em uma semana, três meses e no acumulado do ano, e compara o desempenho relativo de cíclicos versus defensivos, valor versus crescimento, small caps versus large caps, momentum versus mercado e diversas cestas temáticas. Sua cesta cíclica pondera igualmente Industriais, Financeiros e Consumo Discricionário; sua cesta defensiva pondera igualmente Serviços Públicos, Saúde, Serviços de Comunicação e Bens de Consumo Básico. A comparação entre small caps e large caps usa o Russell 2000 em relação ao SPX nos EUA e STOXX Small em relação ao STOXX Europe Large na Europa. A seção temática abrange exposição internacional, exposição doméstica, retorno aos acionistas e cestas temáticas fundamentais, comparando o desempenho relativo com o benchmark SXXP denominado em euros. As avaliações mostram que o mercado europeu não está barato. O relatório lista EV/Vendas NTM em 2.0x, EV/EBITDA NTM em 8.7x, P/VP NTM em 2.3x, P/L NTM em 14.6x, rendimento de fluxo de caixa livre NTM em 5.1%, P/L ajustado ciclicamente em 20.0x e ERP implícito pelo mercado em 4.1%. Os percentis de avaliação correspondentes desde 2000 são geralmente elevados, com a tabela mostrando percentis de 93%, 86%, 94%, 71%, 81%, 79% e 70%, respectivamente, e observando que um percentil maior representa uma avaliação maior. Quanto ao pano de fundo de avaliação de taxas de juros e crédito, o rendimento do título público alemão de 10 anos é 3.2%, o rendimento do título público britânico de 10 anos é 5.1%, os rendimentos até o vencimento dos títulos high-yield e investment-grade são 6.0% e 3.8%, respectivamente, e os spreads high-yield e investment-grade são 256 pontos-base e 90 pontos-base, respectivamente. A exposição geográfica das receitas revela diferentes níveis de sensibilidade global entre os índices europeus. A exposição das vendas do STOXX Europe 600 à Europa, América do Norte, Ásia-Pacífico e mercados emergentes é de 42%, 24%, 19% e 15%, respectivamente; para o Euro Stoxx 50, os números correspondentes são 39%, 21%, 22% e 18%. Entre os índices nacionais, a exposição do FTSE 100 ao Reino Unido, ao restante da Europa, à América do Norte, à Ásia-Pacífico e aos mercados emergentes é de 24%, 14%, 28%, 23% e 11%, respectivamente, enquanto os números correspondentes para o FTSE 250 são 56%, 13%, 14%, 8% e 10%. Os números do DAX são 20%, 25%, 25%, 16% e 14%; os do CAC são 16%, 24%, 25%, 19% e 16%; os do SMI são 6%, 23%, 36%, 19% e 15%; e os do AEX são 9%, 17%, 22%, 38% e 15%. Portanto, mesmo entre índices europeus, o desempenho pode refletir exposições distintas às economias domésticas, às receitas da área do dólar americano, à demanda da Ásia-Pacífico e aos mercados emergentes. A seção de fluxos e estrutura de risco usa dados da EPFR para acompanhar os fluxos móveis de um mês de investidores globais para ações europeias, fluxos anualizados e diferenças entre fluxos de investidores estrangeiros e domésticos para ações da Europa desenvolvida; o relatório também mostra a estrutura de propriedade das ações da zona do euro. Indicadores de derivativos e transversais incluem skew normalizado de três meses e delta 25, dispersão média mensal de retornos em seis meses do STOXX Europe 600 e correlação média pareada de um mês. O relatório não fornece valores específicos para esses gráficos no texto disponível, mas os utiliza como uma estrutura de monitoramento para avaliar participação de investidores, precificação de cauda e o grau de diferenciação entre ações ou setores. As previsões macroeconômicas fornecem um contexto para comparar a Europa com o restante do mundo. A Goldman Sachs espera que o PIB real da zona do euro cresça 1.3% em 2025, 0.8% em 2026 e 1.2% em 2027; os números correspondentes são 0.3%, 0.9% e 1.1% para a Alemanha, 0.9%, 0.5% e 0.8% para a França, 0.7%, 0.8% e 0.7% para a Itália, 2.8%, 2.5% e 1.8% para a Espanha e 1.3%, 1.2% e 1.4% para o Reino Unido. Os números correspondentes são 2.1%, 2.1% e 2.3% para os EUA, 1.2%, 0.8% e 1.2% para o Japão e 5.0%, 4.6% e 4.7% para a China; o crescimento global é previsto em 2.8%, 2.5% e 2.8%. O relatório também utiliza o Goldman Sachs Current Activity Indicator, o Macro-data Assessment Platform Economic Surprise Index e o Goldman Sachs Financial Conditions Index para ajudar a acompanhar o momentum de crescimento, as mudanças nos dados em relação às expectativas e as condições financeiras.

Estrutura de análise

O relatório aplica uma estrutura de dados em camadas que progride dos resultados de lucros para a precificação de mercado e, em seguida, para o pano de fundo macroeconômico: primeiro compara lucros e vendas realizados com as expectativas e mede o sentimento de lucros por meio de elevações de estimativas de analistas menos rebaixamentos; em seguida, detalha crescimento setorial, revisões e recomendações de alocação antes de examinar o desempenho relativo de setores, estilos e cestas temáticas; posteriormente, avalia as condições de mercado por meio de múltiplos de avaliação, percentis históricos, fluxos de fundos, volatilidade e correlações; por fim, combina exposição geográfica das receitas, previsões de PIB e índices macroeconômicos proprietários da Goldman Sachs para explicar a sensibilidade dos ativos europeus às variáveis econômicas globais.

Notas metodológicas

• Estratégias Orientadas a Eventos e Finanças ComportamentaisLacunas de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Surpresas de lucros e sentimento de lucros em janela móvel

  O relatório compara os lucros realizados com as expectativas do mercado e mede se as expectativas de mercado estão melhorando ou piorando usando o número de elevações de estimativas de analistas menos rebaixamentos no último mês, dividido por todas as estimativas.

• Métodos de AvaliaçãoAvaliação por PE/PEG

  P/L dos próximos 12 meses e percentil histórico

  O relatório usa P/L NTM e P/L ajustado ciclicamente para medir a precificação das ações europeias e compará-las com distribuições históricas desde 2000; quanto maior o percentil, maior a avaliação.

• Métodos de AvaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  EV/EBITDA NTM e EV/Vendas

  O relatório complementa o P/L com múltiplos de valor da empresa em relação à receita futura e ao EBITDA, facilitando comparações das avaliações do mercado europeu sob uma perspectiva de precificação de ativos operacionais.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioAnálise de Fatores de Estilo

  Comparação de estilos de valor, crescimento, tamanho, momentum e cíclico-defensivo

  Por meio do desempenho relativo de índices de estilo e de portfólios setoriais igualmente ponderados, o relatório examina se os retornos estão sendo impulsionados por valor ou crescimento, small caps ou large caps, momentum ou características cíclicas versus defensivas.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialOutro

  Detalhamento das vendas dos índices por exposição geográfica

  O relatório detalha as receitas de vendas dos principais índices europeus entre mercado doméstico, restante da Europa, América do Norte, Ásia-Pacífico e mercados emergentes para caracterizar a sensibilidade de cada índice à demanda entre regiões.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Análise de dispersão de retornos e correlação pareada

  A dispersão mede as diferenças nos retornos dos constituintes, enquanto a correlação média pareada mede o grau em que as ações se movem juntas; o relatório usa essas métricas para avaliar o escopo para seleção de ações e o grau de comovimento do mercado.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  CAI, MAP Economic Surprise Index e GSFCI

  O relatório combina o Goldman Sachs Current Activity Indicator, um indicador de surpresas nos dados macroeconômicos em relação às expectativas, e o Financial Conditions Index para monitorar, respectivamente, o momentum de crescimento em tempo real, lacunas de expectativas nos dados e condições de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• STOXX Europe 600

  O principal benchmark de ações europeias do relatório, usado para analisar lucros, avaliações, desempenho setorial, exposição de receitas e estrutura de mercado.

  Pontos fortes

  Os lucros do 2T-26 apresentaram até agora uma surpresa positiva, o sentimento de lucros atingiu o maior nível em mais de três anos e o crescimento do EPS de 2026E é 17.3%.

  Pontos fracos

  O crescimento do EPS de 2027E cai para 9.0%, e vários indicadores de avaliação estão em percentis históricos elevados.

  Comparação

  Excluindo os setores de commodities, o crescimento do EPS de 2026E cai de 17.3% no total para 11.5%, indicando uma contribuição substancial das commodities.

• Grupo de setores europeus Overweight

  Os setores Overweight da Goldman Sachs incluem Bancos, Construção e Materiais, Alimentos, Bebidas e Tabaco, Cuidados Pessoais e Supermercados, Varejistas, Tecnologia, Telecomunicações, Viagens e Lazer e Serviços Públicos.

  Pontos fortes

  Alguns setores têm crescimento de lucros relativamente alto ou revisões positivas; por exemplo, as taxas de crescimento de Tecnologia para 2026E e 2027E são 28.7% e 26.7%.

  Pontos fracos

  As trajetórias de crescimento não são consistentes dentro do grupo; por exemplo, espera-se que o EPS de Viagens e Lazer caia 5.2% em 2026E.

  Comparação

  Em relação aos setores Neutral e Underweight, este é o nível de alocação preferido explicitamente identificado pelo relatório.

• Grupo de setores europeus Underweight

  Os setores Underweight da Goldman Sachs incluem Automóveis e Peças, Químicos, Produtos e Serviços ao Consumidor, Mídia, Seguro Patrimonial, Aço, Aeroespacial, Defesa e Energia Renovável.

  Pontos fortes

  Alguns setores ainda têm previsões de crescimento nominal relativamente altas; por exemplo, projeta-se crescimento de Automóveis e Peças de 29.7% para 2026E e 24.2% para 2027E.

  Pontos fracos

  As revisões de lucros podem ser fracas; a previsão de EPS de 2027E para Automóveis foi reduzida em 24.0% no acumulado do ano, enquanto as previsões de 2026E e 2027E para Mídia foram ambas reduzidas em 1.3% no último mês.

  Comparação

  O relatório classifica esses setores abaixo dos setores Overweight e Neutral, mas não explica individualmente os motivos de cada recomendação no texto disponível.

Dados principais

• Previsão de crescimento do EPS do STOXX Europe 600 no primeiro semestre15%Expectativa dos analistas; 8% excluindo os setores de commodities
• Crescimento do EPS do STOXX Europe 6002026E 17.3%; 2027E 9.0%Previsões bottom-up; as previsões top-down da Goldman Sachs são 15% e 5%, respectivamente
• Revisões de EPS do STOXX Europe 600Um mês: 2026E 1.1%, 2027E 0.2%; acumulado do ano: 6.4%, 3.6%Denominado em euros
• Crescimento do EPS de Energia2026E 80.9%; 2027E -14.2%Após forte crescimento em 2026, a previsão para 2027 torna-se negativa
• Crescimento do EPS de Tecnologia2026E 28.7%; 2027E 26.7%As revisões de EPS no acumulado do ano são 15.1% e 22.3%, respectivamente
• P/L NTM europeu14.6xNo 71º percentil histórico desde 2000
• P/L europeu ajustado ciclicamente20.0xMétrica de avaliação de longo prazo
• ERP europeu implícito pelo mercado4.1%Prêmio de risco de ações pan-europeu implícito pelo mercado
• Precificação do mercado de créditoYTM de títulos high-yield 6.0%, spread 256bp; YTM de títulos investment-grade 3.8%, spread 90bpIndicadores de juros e crédito no contexto de avaliação europeu
• Exposição de vendas do STOXX Europe 600Europa 42%, América do Norte 24%, Ásia-Pacífico 19%, mercados emergentes 15%Detalhamento por fonte geográfica das receitas de vendas
• Previsão do PIB real da zona do euro2025 1.3%, 2026 0.8%, 2027 1.2%Previsão da Goldman Sachs
• Previsão do PIB real global2025 2.8%, 2026 2.5%, 2027 2.8%Previsão da Goldman Sachs

Impacto e implicações

A combinação de dados do relatório implica que a recente entrega de lucros europeus e as revisões de expectativas oferecem suporte fundamental, mas esse suporte é desigual: o crescimento ou as revisões são mais fortes em commodities, Tecnologia e alguns setores financeiros, enquanto outros setores enfrentam rebaixamentos ou desaceleração do crescimento. Enquanto isso, diversos indicadores de avaliação europeus estão em percentis históricos elevados, de modo que o relatório atribui maior importância à seleção setorial, rotação de estilos, exposição global das vendas, fluxos de fundos e variáveis macroeconômicas do que a uma única direção ampla do mercado.

Pontos a observar

• Monitorar se o sentimento de lucros em janela móvel de um mês consegue permanecer no maior nível em mais de três anos e se as revisões de EPS de 2026E e 2027E continuam melhorando.
• Monitorar mudanças na relação entre o PMI Composto Europeu, o STOXX Europe 600 e o desempenho dos cíclicos em relação aos defensivos.
• Monitorar a relação entre o rendimento do Treasury americano de 10 anos e o desempenho das ações europeias de valor em relação às ações de crescimento.
• Monitorar a relação entre EUR/USD e o desempenho das small caps europeias em relação às large caps.
• Monitorar os fluxos móveis de um mês da EPFR para ações europeias provenientes de investidores globais, estrangeiros e domésticos.
• Monitorar a precificação de cauda e a diferenciação de mercado refletidas no skew normalizado, na dispersão de retornos e na correlação média pareada.
• Monitorar os sinais do CAI, MAP Economic Surprise Index e GSFCI sobre momentum de crescimento, lacunas de expectativas e mudanças nas condições financeiras.