Multisectorial/Asignación de activos: Las sorpresas de beneficios europeos y el sentimiento de revisión se fortalecen, pero las valoraciones elevadas y la divergencia sectorial siguen siendo características clave

Visión general

Esta es una edición de verano de “actualización solo de datos” del informe semanal de estrategia europea, que abarca resultados del STOXX Europe 600, expectativas de beneficios, recomendaciones sectoriales, desempeño de estilos y temáticas, valoraciones, flujos de fondos, exposición geográfica de ingresos y el entorno macroeconómico. Los cambios más claros son unas sorpresas de beneficios del segundo trimestre más sólidas, el sentimiento de revisión y las reacciones del mercado en las fechas de publicación, aunque el informe también muestra que las valoraciones europeas se encuentran en rangos históricos elevados y que el crecimiento y las revisiones sectoriales son muy divergentes.

Perspectivas principales

En cuanto a beneficios, el informe señala que los resultados del 2T-26 han generado hasta ahora una sorpresa positiva. Los analistas esperan que el BPA del primer semestre del STOXX Europe 600 crezca un 15% interanual, o un 8% excluyendo los sectores de materias primas. El sentimiento de beneficios, calculado como el número de mejoras de analistas menos rebajas durante el último mes dividido por todas las estimaciones de ese mes, ha alcanzado su nivel más alto en más de tres años; la reacción media de los precios de las compañías respecto al mercado en las fechas de publicación también ha sido más fuerte que las normas históricas. En conjunto, estos datos indican que tanto los resultados recientes de beneficios como la fortaleza con que el mercado los ha absorbido han mejorado. Los beneficios futuros no están aumentando uniformemente en todos los ámbitos. El crecimiento bottom-up del BPA del STOXX Europe 600 para 2026E y 2027E es de 17.3% y 9.0%, respectivamente, con revisiones de un mes de 1.1% y 0.2% y revisiones acumuladas en el año de 6.4% y 3.6%; las previsiones top-down de Goldman Sachs son de 15% para 2026 y 5% para 2027. Excluyendo los sectores de materias primas, el crecimiento para 2026E y 2027E es 11.5% y 11.9%, lo que indica que las materias primas aportan un impulso significativo al crecimiento total de 2026. Las tasas respectivas de crecimiento de 2026E/2027E de los principales sectores incluyen: Energía 80.9%/-14.2%, Recursos Básicos 49.5%/12.2%, Automóviles y Componentes 29.7%/24.2%, Tecnología 28.7%/26.7%, Productos Químicos 20.8%/3.8%, Industriales 19.1%/15.9%, Servicios Financieros 15.9%/-1.1%, Construcción y Materiales 13.6%/12.5%, Bancos 11.2%/13.9%, Telecomunicaciones 11.3%/11.6%, Servicios Públicos 10.3%/7.2%, Salud 5.6%/8.9%, Seguros 7.5%/6.7%, Medios 1.0%/10.0%, Viajes y Ocio -5.2%/16.4% e Inmobiliario 2.2%/4.4%. Las revisiones son igualmente divergentes: las estimaciones 2026E y 2027E de Energía se han elevado 65.9% y 23.9% en lo que va de año, respectivamente, mientras que Tecnología se ha elevado 15.1% y 22.3%; la estimación 2027E de Automóviles se ha recortado 24.0%, y las estimaciones 2026E y 2027E de Viajes y Ocio se han reducido 16.4% y 13.0%, lo que muestra que unas previsiones de alto crecimiento no coinciden necesariamente con una tendencia consistente de revisiones al alza. Las recomendaciones sectoriales reflejan esta divergencia. La lista de Sobreponderar incluye Bancos, Construcción y Materiales, Alimentos, Bebidas y Tabaco, Cuidado Personal y Tiendas de Comestibles, Minoristas, Tecnología, Telecomunicaciones, Viajes y Ocio y Servicios Públicos; Neutral incluye Salud, Recursos Básicos, Energía, Servicios Financieros, Industriales, Seguros e Inmobiliario; Infraponderar incluye Automóviles y Componentes, Productos Químicos, Productos y Servicios de Consumo, Medios, Seguros de Propiedad, Acero, Aeroespacial, Defensa y Energía Renovable. El informe también enumera canastas de operaciones, incluidas las de alta intensidad de capital frente a ligeras en capital, infraestructura fiscal y altos costes laborales en relación con SXXE excluyendo Financieras, pero la información actual no ofrece explicaciones más detalladas sobre la dirección de las canastas ni los niveles objetivo. La sección de estructura de mercado analiza más allá de los sectores. El informe calcula los retornos totales de sectores y subsectores durante una semana, tres meses y en lo que va de año, y compara el desempeño relativo de cíclicos frente a defensivos, valor frente a crecimiento, pequeña capitalización frente a gran capitalización, momentum frente al mercado y múltiples canastas temáticas. Su canasta cíclica pondera por igual Industriales, Financieras y Consumo Discrecional; su canasta defensiva pondera por igual Servicios Públicos, Salud, Servicios de Comunicación y Consumo Básico. La comparación entre pequeña y gran capitalización utiliza el Russell 2000 respecto al SPX en Estados Unidos y STOXX Small respecto a STOXX Europe Large en Europa. La sección temática cubre exposición internacional, exposición doméstica, retornos para accionistas y canastas temáticas fundamentales, comparando el desempeño relativo con el índice de referencia SXXP denominado en euros. Las valoraciones muestran que el mercado europeo no es barato. El informe registra EV/Ventas NTM en 2.0x, EV/EBITDA NTM en 8.7x, P/B NTM en 2.3x, P/E NTM en 14.6x, rendimiento NTM de flujo de caja libre en 5.1%, P/E ajustado cíclicamente en 20.0x y ERP implícita de mercado en 4.1%. Los percentiles de valoración correspondientes desde 2000 son generalmente elevados: la tabla muestra percentiles de 93%, 86%, 94%, 71%, 81%, 79% y 70%, respectivamente, y señala que un percentil más alto representa una valoración más alta. Respecto al contexto de valoración de tipos de interés y crédito, la rentabilidad del bono gubernamental alemán a 10 años es 3.2%, la del bono gubernamental británico a 10 años es 5.1%, las rentabilidades al vencimiento de bonos high yield e investment grade son 6.0% y 3.8%, respectivamente, y los diferenciales high yield e investment grade son 256 puntos básicos y 90 puntos básicos, respectivamente. La exposición geográfica de los ingresos revela diferentes grados de sensibilidad global entre los índices europeos. La exposición de ventas del STOXX Europe 600 a Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y mercados emergentes es 42%, 24%, 19% y 15%, respectivamente; para el Euro Stoxx 50, las cifras correspondientes son 39%, 21%, 22% y 18%. Entre los índices nacionales, la exposición del FTSE 100 al Reino Unido, el resto de Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y mercados emergentes es 24%, 14%, 28%, 23% y 11%, respectivamente, mientras que las cifras correspondientes para el FTSE 250 son 56%, 13%, 14%, 8% y 10%. Las cifras del DAX son 20%, 25%, 25%, 16% y 14%; las del CAC son 16%, 24%, 25%, 19% y 16%; las del SMI son 6%, 23%, 36%, 19% y 15%; y las del AEX son 9%, 17%, 22%, 38% y 15%. Por tanto, incluso entre índices europeos, el desempeño puede reflejar una exposición diferente a las economías domésticas, los ingresos de la zona del dólar estadounidense, la demanda de Asia-Pacífico y los mercados emergentes. La sección de flujos y estructura de riesgo utiliza datos de EPFR para seguir los flujos móviles de un mes de inversores globales hacia la renta variable europea, los flujos anualizados y las diferencias entre los flujos de inversores extranjeros y domésticos hacia la renta variable europea desarrollada; el informe también muestra la estructura de propiedad de la renta variable de la zona euro. Los derivados e indicadores transversales incluyen el sesgo normalizado a tres meses y delta 25, la dispersión de rentabilidades mensuales promedio a seis meses del STOXX Europe 600 y la correlación media por pares a un mes. El informe no proporciona valores específicos para estos gráficos en el texto disponible, pero los utiliza como un marco de seguimiento para evaluar la participación de inversores, la valoración de las colas y el grado de diferenciación entre acciones o sectores. Las previsiones macroeconómicas proporcionan un contexto para comparar Europa con el resto del mundo. Goldman Sachs espera que el PIB real de la zona euro crezca 1.3% en 2025, 0.8% en 2026 y 1.2% en 2027; las cifras correspondientes son 0.3%, 0.9% y 1.1% para Alemania, 0.9%, 0.5% y 0.8% para Francia, 0.7%, 0.8% y 0.7% para Italia, 2.8%, 2.5% y 1.8% para España, y 1.3%, 1.2% y 1.4% para el Reino Unido. Las cifras correspondientes son 2.1%, 2.1% y 2.3% para Estados Unidos, 1.2%, 0.8% y 1.2% para Japón, y 5.0%, 4.6% y 4.7% para China; se prevé un crecimiento global de 2.8%, 2.5% y 2.8%. El informe también utiliza el Indicador de Actividad Actual de Goldman Sachs, el Índice de Sorpresa Económica de la Plataforma de Evaluación Macro-data y el Índice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs para ayudar a seguir el impulso de crecimiento, los cambios de los datos respecto a las expectativas y las condiciones financieras.

Marco de análisis

El informe aplica un marco de datos por capas que progresa desde los resultados de beneficios hacia la valoración de mercado y luego hacia el contexto macroeconómico: primero compara los beneficios y ventas reales con las expectativas y mide el sentimiento de beneficios mediante mejoras de analistas menos rebajas; luego desglosa el crecimiento sectorial, las revisiones y las recomendaciones de asignación antes de examinar el rendimiento relativo de sectores, estilos y canastas temáticas; posteriormente evalúa las condiciones de mercado a través de múltiplos de valoración, percentiles históricos, flujos de fondos, volatilidad y correlaciones; por último, combina exposición geográfica de ingresos, previsiones de PIB e índices macroeconómicos propios de Goldman Sachs para explicar la sensibilidad de los activos europeos a las variables económicas globales.

Notas metodológicas

• Estrategias impulsadas por eventos y finanzas conductualesBrechas de expectativas/Gestión de expectativas

  Sorpresas de beneficios y sentimiento de beneficios móvil

  El informe compara los beneficios reales con las expectativas del mercado y mide si las expectativas del mercado mejoran o se deterioran mediante el número de mejoras de analistas menos rebajas durante el último mes, dividido por todas las estimaciones.

• Métodos de valoraciónValoración PE/PEG

  P/E de los próximos 12 meses y percentil histórico

  El informe utiliza P/E NTM y P/E ajustado cíclicamente para medir la valoración de la renta variable europea y los compara con distribuciones históricas desde 2000; cuanto mayor es el percentil, mayor es la valoración.

• Métodos de valoraciónValoración EV/EBITDA

  EV/EBITDA NTM y EV/Ventas

  El informe complementa el P/E con múltiplos de valor empresarial respecto a ingresos futuros y EBITDA, facilitando comparaciones de valoraciones del mercado europeo desde la perspectiva de valoración de activos operativos.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraAnálisis de factores de estilo

  Comparación de estilos de valor, crecimiento, tamaño, momentum y cíclico-defensivo

  Mediante el desempeño relativo de índices de estilo y carteras sectoriales equiponderadas, el informe examina si los retornos están impulsados por valor o crecimiento, pequeña o gran capitalización, momentum o características cíclicas frente a defensivas.

• Marco de análisis sectorial/industrialOtros

  Desglose de ventas del índice por exposición geográfica

  El informe desglosa los ingresos por ventas de los principales índices europeos entre mercado doméstico, resto de Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y mercados emergentes para caracterizar la sensibilidad de cada índice a la demanda entre regiones.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtros

  Análisis de dispersión de retornos y correlación por pares

  La dispersión mide las diferencias en los retornos de los componentes, mientras que la correlación media por pares mide el grado en que las acciones se mueven conjuntamente; el informe utiliza estas métricas para evaluar el alcance de la selección de acciones y el grado de movimiento conjunto del mercado.

• Marco macroeconómicoOtros

  CAI, Índice de Sorpresa Económica MAP y GSFCI

  El informe combina el Indicador de Actividad Actual de Goldman Sachs, un indicador de sorpresas en los datos macroeconómicos respecto a las expectativas, y el Índice de Condiciones Financieras para monitorear, respectivamente, el impulso de crecimiento en tiempo real, las brechas de expectativas en los datos y las condiciones de financiación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• STOXX Europe 600

  El principal índice de referencia europeo de renta variable del informe, utilizado para analizar beneficios, valoraciones, desempeño sectorial, exposición de ingresos y estructura de mercado.

  Fortalezas

  Los beneficios del 2T-26 han generado hasta ahora una sorpresa positiva, el sentimiento de beneficios ha alcanzado su nivel más alto en más de tres años y el crecimiento del BPA 2026E es 17.3%.

  Debilidades

  El crecimiento del BPA 2027E cae a 9.0%, y múltiples indicadores de valoración se encuentran en percentiles históricos elevados.

  Comparación

  Excluyendo los sectores de materias primas, el crecimiento del BPA 2026E disminuye de 17.3% en total a 11.5%, lo que indica una contribución sustancial de las materias primas.

• Grupo sectorial europeo Sobreponderar

  Los sectores Sobreponderar de Goldman Sachs incluyen Bancos, Construcción y Materiales, Alimentos, Bebidas y Tabaco, Cuidado Personal y Tiendas de Comestibles, Minoristas, Tecnología, Telecomunicaciones, Viajes y Ocio y Servicios Públicos.

  Fortalezas

  Algunos sectores tienen un crecimiento de beneficios relativamente alto o revisiones positivas; por ejemplo, las tasas de crecimiento 2026E y 2027E de Tecnología son 28.7% y 26.7%.

  Debilidades

  Las trayectorias de crecimiento no son consistentes dentro del grupo; por ejemplo, se espera que el BPA de Viajes y Ocio disminuya 5.2% en 2026E.

  Comparación

  En relación con los sectores Neutral e Infraponderar, este es el nivel de asignación preferido identificado explícitamente por el informe.

• Grupo sectorial europeo Infraponderar

  Los sectores Infraponderar de Goldman Sachs incluyen Automóviles y Componentes, Productos Químicos, Productos y Servicios de Consumo, Medios, Seguros de Propiedad, Acero, Aeroespacial, Defensa y Energía Renovable.

  Fortalezas

  Algunos sectores aún tienen previsiones de crecimiento nominal relativamente altas; por ejemplo, se proyecta un crecimiento de Automóviles y Componentes de 29.7% para 2026E y 24.2% para 2027E.

  Debilidades

  Las revisiones de beneficios pueden ser débiles; la previsión del BPA 2027E de Automóviles se ha recortado 24.0% en lo que va de año, mientras que las previsiones 2026E y 2027E de Medios se redujeron ambas 1.3% durante el último mes.

  Comparación

  El informe clasifica estos sectores por debajo de los sectores Sobreponderar y Neutral, pero no explica en el texto disponible las razones de cada calificación individualmente.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del BPA del primer semestre del STOXX Europe 60015%Expectativa de analistas; 8% excluyendo los sectores de materias primas
• Crecimiento del BPA del STOXX Europe 6002026E 17.3%; 2027E 9.0%Previsiones bottom-up; las previsiones top-down de Goldman Sachs son 15% y 5%, respectivamente
• Revisiones del BPA del STOXX Europe 600Un mes: 2026E 1.1%, 2027E 0.2%; en lo que va de año: 6.4%, 3.6%Denominado en euros
• Crecimiento del BPA de Energía2026E 80.9%; 2027E -14.2%Tras el alto crecimiento de 2026, la previsión para 2027 pasa a ser negativa
• Crecimiento del BPA de Tecnología2026E 28.7%; 2027E 26.7%Las revisiones acumuladas en el año del BPA son 15.1% y 22.3%, respectivamente
• P/E NTM europeo14.6xEn el percentil histórico 71 desde 2000
• P/E europeo ajustado cíclicamente20.0xMétrica de valoración a largo plazo
• ERP implícita del mercado europeo4.1%Prima de riesgo de renta variable implícita de mercado paneuropea
• Valoración del mercado de créditoYTM de bonos high yield 6.0%, diferencial 256pb; YTM de bonos investment grade 3.8%, diferencial 90pbIndicadores de tipos de interés y crédito en el contexto de valoración europeo
• Exposición de ventas del STOXX Europe 600Europa 42%, Norteamérica 24%, Asia-Pacífico 19%, mercados emergentes 15%Desglose por fuente geográfica de los ingresos por ventas
• Previsión de PIB real de la zona euro2025 1.3%, 2026 0.8%, 2027 1.2%Previsión de Goldman Sachs
• Previsión de PIB real global2025 2.8%, 2026 2.5%, 2027 2.8%Previsión de Goldman Sachs

Impacto e implicaciones

La combinación de datos del informe implica que los recientes resultados de beneficios europeos y las revisiones de expectativas brindan apoyo fundamental, pero dicho apoyo es desigual: el crecimiento o las revisiones son más sólidos en materias primas, Tecnología y algunos sectores financieros, mientras que otros sectores enfrentan rebajas o desaceleración del crecimiento. Entretanto, varios indicadores de valoración europeos se encuentran en percentiles históricos elevados, por lo que el informe concede más importancia a la selección sectorial, la rotación de estilos, la exposición a ventas globales, los flujos de fondos y las variables macroeconómicas que a una única dirección amplia de mercado.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si el sentimiento de beneficios móvil de un mes puede mantenerse en su nivel más alto en más de tres años y si las revisiones de BPA 2026E y 2027E continúan mejorando.
• Monitorear los cambios en la relación entre el PMI Compuesto Europeo, el STOXX Europe 600 y el desempeño de los cíclicos respecto a los defensivos.
• Monitorear la relación entre el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años y el desempeño de las acciones europeas de valor respecto a las acciones de crecimiento.
• Monitorear la relación entre EUR/USD y el desempeño de las small caps europeas respecto a las large caps.
• Monitorear los flujos móviles de un mes de EPFR hacia la renta variable europea de inversores globales, extranjeros y domésticos.
• Monitorear la valoración de las colas y la diferenciación de mercado reflejadas en el sesgo normalizado, la dispersión de retornos y la correlación media por pares.
• Monitorear las señales del CAI, el Índice de Sorpresa Económica MAP y el GSFCI respecto al impulso de crecimiento, las brechas de expectativas y los cambios en las condiciones financieras.