Multisectorial/Asignación de activos: Actualización semanal de datos europeos: el crecimiento de beneficios sigue siendo sólido, pero la divergencia sectorial es pronunciada y las valoraciones se encuentran en percentiles históricos elevados

Visión general

Este es un informe semanal centrado en datos sobre los mercados europeos, publicado durante el verano y no centrado en una sola empresa. Mediante el crecimiento y las revisiones de beneficios, el rendimiento sectorial y por estilo, cestas temáticas, valoraciones, flujos de fondos, características de volatilidad, exposición geográfica de ventas e indicadores macroeconómicos, el informe ilustra la divergencia transversal dentro de la renta variable europea; los materiales disponibles no proporcionan una calificación ni un precio objetivo unificados para el índice europeo.

Perspectivas principales

El informe sitúa primero los mercados europeos dentro de un marco global multiactivo, examinando las rentabilidades totales de una semana y acumuladas en el año en euros y resumiendo las previsiones de Goldman Sachs para índices y clases de activos, así como métricas de valoración entre regiones. Después desplaza su foco analítico a la renta variable europea, incluido el rendimiento relativo de sectores, estilos, cestas temáticas y subsectores. Dado que esta es una «Actualización solo de datos», la información central procede principalmente de tablas y gráficos en lugar de una única tesis direccional. En el nivel de beneficios, el crecimiento del BPA del STOXX Europe 600 es del 17.3% para 2026E y del 9.0% para 2027E, con una CAGR de 2026–2027 del 13.1%; las previsiones para 2026E y 2027E se han revisado al alza un 0.8% y un 0.2%, respectivamente, durante el último mes y un 6.4% y un 3.6%, respectivamente, en lo que va de año. Las previsiones top-down de Goldman Sachs son de un crecimiento del 15% en 2026 y del 5% en 2027, con una CAGR a dos años del 10%, por debajo de las previsiones agregadas de la tabla. Excluyendo Financieras e Inmobiliario, el crecimiento es del 21.0% para 2026E y del 8.5% para 2027E, con una CAGR del 14.6%; excluyendo Materias Primas, el crecimiento es del 11.5% y 11.9%, respectivamente, con una CAGR del 11.7%. Esta comparación muestra que la relativamente alta tasa de crecimiento global del índice en 2026 está impulsada en cierta medida por sectores relacionados con materias primas, mientras que la trayectoria de crecimiento excluyendo Materias Primas es más estable. Los beneficios sectoriales varían ampliamente. El BPA de Energía crece un 81.5% en 2026E, pero cae un 14.3% en 2027E, para una CAGR del 24.7%; las previsiones se han revisado al alza un 4.0% y un 0.8%, respectivamente, durante el último mes y un 66.4% y un 24.2%, respectivamente, en lo que va de año. Recursos Básicos crece un 49.7% en 2026E y un 12.2% en 2027E, para una CAGR del 29.6%, pero las previsiones se han revisado a la baja un 0.2% y un 1.6%, respectivamente, durante el último mes, aunque se mantienen al alza un 17.5% y un 17.9%, respectivamente, en lo que va de año. Tecnología crece un 28.8% y un 26.6% en los dos años, para una CAGR del 27.7%; durante el último mes, sus previsiones se han revisado al alza un 0.1% y se han mantenido sin cambios, mientras que las revisiones acumuladas en el año suben un 15.2% y un 22.3%. Automóviles y Componentes crece un 29.7% y un 24.0%, para una CAGR del 26.8%; su revisión para 2026E no es comparable, mientras que su previsión para 2027E se ha revisado a la baja un 3.5% durante el último mes y un 24.2% en lo que va de año. Bienes y Servicios Industriales crece un 18.8% y un 16.4%, para una CAGR del 17.6%, con previsiones revisadas al alza un 1.3% y un 1.7%, respectivamente, durante el último mes. El crecimiento y las revisiones en otros sectores también son divergentes. Productos y Servicios de Consumo crece un 13.3% y un 15.1% en los dos años, pero las previsiones se han revisado a la baja un 5.1% y un 5.2%, respectivamente, en lo que va de año; Construcción y Materiales crece un 13.6% y un 12.5%, con previsiones revisadas al alza un 0.7% y un 1.3% durante el último mes, pero todavía a la baja un 3.5% y un 1.9% en lo que va de año; Bancos crece un 11.3% y un 13.9%, con ambas previsiones revisadas al alza un 0.8% durante el último mes y un 5.2% y un 7.6%, respectivamente, en lo que va de año; Químicos crece un 21.2% y un 3.6%, con previsiones revisadas al alza un 0.9% y un 0.5% durante el último mes, pero la previsión para 2027E baja un 3.8% en lo que va de año. Telecomunicaciones crece un 11.5% y un 11.4%, Comercio Minorista crece un 9.5% y un 10.7%, y Servicios Públicos crece un 10.3% y un 7.2%; las previsiones para los tres siguen siendo positivas en conjunto durante el último mes. Entre los sectores más débiles se incluyen Viajes y Ocio y algunas industrias de servicios. El BPA de Viajes y Ocio cae un 5.3% en 2026E y crece un 16.5% en 2027E, para una CAGR a dos años del 5.1%; las previsiones se han revisado a la baja un 1.6% y un 1.9%, respectivamente, durante el último mes y un 16.4% y un 13.0%, respectivamente, en lo que va de año. Servicios Financieros crece un 16.0% en 2026E y cae un 1.0% en 2027E, con la previsión para 2026E revisada al alza un 13.9% en lo que va de año y la previsión para 2027E revisada a la baja un 2.2%. Inmobiliario crece apenas un 2.3% y un 4.2% durante los dos años, con previsiones revisadas a la baja un 0.2% y un 0.3%, respectivamente, durante el último mes. Medios y Cuidado Personal, Farmacias y Tiendas de Alimentación también han experimentado revisiones descendentes continuadas: Medios se ha revisado a la baja un 0.9% y un 1.3% durante el último mes, mientras que Cuidado Personal, Farmacias y Tiendas de Alimentación se ha revisado a la baja un 0.6% y un 0.5%; las previsiones de este último para ambos años bajan un 4.2% en lo que va de año. Salud crece un 5.7% y un 8.7% en 2026E y 2027E, pero su previsión para 2027E se ha revisado a la baja un 0.9% durante el último mes, y sus previsiones para los dos años bajan un 0.9% y un 2.1% en lo que va de año. La tabla de asignación sectorial no proporciona una calificación global del mercado, sino que expresa preferencias relativas. Los sectores incluidos en sobreponderar son Bancos, Construcción y Materiales, Alimentación, Bebidas y Tabaco, Cuidado Personal, Farmacias y Tiendas de Alimentación, Comercio Minorista, Tecnología, Telecomunicaciones y Viajes y Ocio; los sectores neutrales incluyen Salud, Recursos Básicos, Energía, Servicios Financieros, Bienes y Servicios Industriales, Seguros, Inmobiliario y Defensa; los sectores en infraponderar incluyen Automóviles y Componentes, Químicos, Productos y Servicios de Consumo, Medios, Seguros de Daños, Acero, Aeroespacial, Servicios Públicos y Energía Renovable. Los temas de negociación también incluyen Intensivo en Capital frente a Ligero en Capital, Infraestructura Fiscal y una comparación de Altos Costes Laborales frente a la cesta SXXE excluyendo Financieras. La sección de estilo y temática examina la rotación interna del mercado desde múltiples perspectivas. Los Cíclicos se definen como una cesta equiponderada de Industriales, Financieras y Consumo Discrecional, mientras que los Defensivos se definen como una cesta equiponderada de Servicios Públicos, Salud, Servicios de Comunicación y Productos Básicos de Consumo. El informe también compara MSCI Valor frente a Crecimiento y Momentum frente al mercado, y mide el rendimiento de pequeña capitalización frente a gran capitalización usando el Russell 2000 de EE. UU. respecto al S&P 500 y el STOXX Small de Europa respecto al STOXX Europe Large. Las cestas temáticas se clasifican por exposición a ventas internacionales, exposición a ventas nacionales, retornos al accionista y temas fundamentales, presentándose el rendimiento relativo semanal y acumulado en el año, métricas de valoración y rendimiento de subsectores, aunque los materiales de entrada no conservan las lecturas específicas de rentabilidad de estos gráficos. En valoración, varias métricas del STOXX Europe 600 se encuentran en percentiles históricos elevados desde 2000: EV/Ventas forward a 12 meses es 2.0x, en el percentil 93; EV/EBITDA es 8.7x, en el percentil 86; precio-valor contable es 2.3x, en el percentil 94; P/E forward a 12 meses es 14.7x, en el percentil 73; rendimiento de flujo de caja libre forward a 12 meses es 5.1%, en el percentil 81; P/E ajustado cíclicamente es 20.0x, en el percentil 79; y la prima de riesgo de renta variable implícita por el mercado es 3.7%, en el percentil 77. El informe señala que un percentil alto representa una valoración alta. En el contexto de tipos de interés y crédito, la rentabilidad del bono gubernamental alemán a 10 años es 3.2% y la del bono gubernamental del Reino Unido a 10 años es 5.1%; la rentabilidad al vencimiento de los bonos de alto rendimiento es 6.0%, mientras que la de los bonos grado de inversión es 3.8%, con diferenciales de alto rendimiento y grado de inversión de 256 puntos básicos y 91 puntos básicos, respectivamente. La exposición geográfica de las ventas muestra que los índices europeos no equivalen a ingresos puramente domésticos europeos. Europa representa el 42% de las ventas del STOXX Europe 600, Norteamérica el 24%, Asia Pacífico el 19% y Mercados Emergentes el 15%; las participaciones correspondientes para el Euro Stoxx 50 son 39%, 21%, 22% y 18%. La exposición doméstica del FTSE 100 al Reino Unido es solo del 24%, con un 14% procedente del resto de Europa, 28% de Norteamérica, 23% de Asia Pacífico y 11% de Mercados Emergentes; el FTSE 250 tiene una mayor exposición doméstica al Reino Unido, del 56%, seguido por 13% de Europa, 14% de Norteamérica, 8% de Asia Pacífico y 10% de Mercados Emergentes. El DAX tiene una exposición del 20% a Alemania doméstica, 25% al resto de Europa, 25% a Norteamérica, 16% a Asia Pacífico y 14% a Mercados Emergentes; las cifras correspondientes para el MDAX son 32%, 24%, 17%, 14% y 14%. La exposición doméstica del CAC a Francia es del 16%, con 24% del resto de Europa, 25% de Norteamérica, 19% de Asia Pacífico y 16% de Mercados Emergentes; la exposición doméstica del SMI a Suiza es solo del 6%, mientras que su exposición norteamericana es del 36%. La exposición doméstica del MIB a Italia es del 51%; la exposición doméstica del IBEX a España es del 32%, mientras que su exposición a Mercados Emergentes es del 27%; la exposición doméstica del AEX a Países Bajos es del 9%, mientras que su exposición a Asia Pacífico es del 38%; y el Índice MSCI de Países Nórdicos tiene una exposición del 24% a mercados domésticos, 22% al resto de Europa, 28% a Norteamérica, 14% a Asia Pacífico y 13% a Mercados Emergentes. En consecuencia, cada índice tiene diferentes sensibilidades a las economías locales, los tipos de interés del dólar estadounidense, el tipo de cambio del euro y la demanda global. Por último, el informe vincula el rendimiento del mercado con variables macroeconómicas y de flujos: compara el rendimiento interanual del STOXX Europe 600 con el PMI Compuesto Europeo, los Cíclicos respecto a los Defensivos con el PMI, el Valor Europeo respecto al Crecimiento con la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años, y las pequeñas capitalizaciones europeas respecto a las grandes con EUR/USD. En flujos, utiliza la base de datos de flujos de fondos por país de EPFR para examinar flujos semanales móviles de un mes de inversores globales hacia renta variable europea, flujos de fondos calendarizados y flujos de inversores extranjeros y nacionales hacia renta variable europea desarrollada, al tiempo que presenta la propiedad de renta variable de la zona euro. La sección de estructura de mercado sigue la asimetría normalizada a tres meses de 25-delta, la dispersión media mensual de rentabilidades a seis meses del STOXX Europe 600, la correlación media por pares a un mes y las correlaciones semanales multiactivo a cinco años de las rentabilidades relativas de sectores europeos. La sección macroeconómica resume previsiones de PIB real, el Índice de Actividad Actual de Goldman Sachs, el índice de sorpresas económicas de la Plataforma de Evaluación de Datos Macro y el Índice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs para evaluar conjuntamente cambios en crecimiento, sorpresas de datos y condiciones financieras. La información disponible no proporciona las últimas lecturas específicas de estos gráficos, por lo que el informe puede confirmar el marco de seguimiento, pero no puede utilizarse para inferir direcciones numéricas.

Marco de análisis

El informe establece primero el contexto de mercado mediante rentabilidades globales multiactivo denominadas en euros y previsiones de Goldman Sachs, y después profundiza en el crecimiento de beneficios de la renta variable europea, las revisiones de previsiones y las recomendaciones sectoriales relativas. Posteriormente examina la rotación de mercado mediante cestas de estilo como Cíclicos/Defensivos, Valor/Crecimiento, pequeña capitalización/gran capitalización y Momentum, al tiempo que compara cestas temáticas y el rendimiento de subsectores. Por último, valida de forma cruzada el entorno del mercado europeo usando percentiles históricos de valoración, flujos de fondos, volatilidad y correlaciones, exposición geográfica de ventas e indicadores macroeconómicos propios de Goldman Sachs. El enfoque general es una actualización de panel de datos, en lugar de un marco de previsiones de beneficios y precios objetivo centrado en una única empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorial/industrialDescomposición volumen-precio

  Descomposición del crecimiento del BPA y las revisiones de previsiones

  El informe presenta por separado el crecimiento del BPA de cada sector para 2026E y 2027E, la CAGR a dos años, las revisiones durante el último mes y las revisiones acumuladas en el año para distinguir los niveles de beneficios, la sostenibilidad del crecimiento y los cambios en las expectativas.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carterasAnálisis de factores de estilo

  Rendimiento relativo de Cíclicos frente a Defensivos, Valor frente a Crecimiento, pequeña capitalización frente a gran capitalización y Momentum

  El informe construye o hace referencia al rendimiento relativo de precios de índices de estilo para observar qué estilos impulsan las rentabilidades de la renta variable europea; tanto las cestas Cíclica como Defensiva utilizan ponderación igualitaria entre sectores especificados.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  P/E forward a 12 meses y P/E ajustado cíclicamente

  El informe utiliza el P/E forward a 12 meses y el P/E ajustado cíclicamente para medir las valoraciones del mercado europeo y compara las lecturas actuales con la distribución histórica desde 2000.

• Método de valoraciónValoración EV/EBITDA

  EV/EBITDA forward a 12 meses

  El informe utiliza el valor empresarial respecto al EBITDA forward a 12 meses y lo combina con percentiles históricos para evaluar el nivel de valoración actual.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesAnálisis de flujos de fondos/posicionamiento

  Flujos de fondos de renta variable europea de EPFR

  El informe examina flujos semanales, totales móviles de un mes y flujos calendarizados de inversores globales, extranjeros y nacionales hacia renta variable europea para caracterizar cambios en la asignación de los inversores.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carterasOtros

  Análisis de dispersión de rentabilidades, asimetría y correlaciones por pares

  El informe utiliza asimetría normalizada, dispersión transversal de rentabilidades y correlación media por pares para medir la fijación de precios de cola, la diferenciación a nivel de acciones y el grado de movimiento común.

• Marco de análisis sectorial/industrialOtros

  Descomposición de la exposición geográfica de ventas de índices

  El informe descompone las fuentes de ventas de los componentes de índices europeos entre mercados domésticos, el resto de Europa, Norteamérica, Asia Pacífico y Mercados Emergentes para ilustrar la exposición del índice a la demanda y las variables macroeconómicas de distintas regiones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• STOXX Europe 600 (SXXP)

  El índice de referencia central de renta variable europea del informe, utilizado para el análisis de beneficios, rendimiento sectorial, valoración, flujos de fondos, dispersión y exposición de ventas.

  Fortalezas

  Se espera que el BPA de 2026E crezca un 17.3%, con previsiones de beneficios revisadas al alza tanto durante el último mes como en lo que va de año.

  Debilidades

  El crecimiento del BPA de 2027E se ralentiza al 9.0%, y varias métricas de valoración se encuentran en percentiles históricos elevados.

  Comparación

  Excluyendo Financieras e Inmobiliario, el crecimiento de 2026E aumenta al 21.0%; excluyendo Materias Primas, cae al 11.5%.

• Bancos Europeos (SX7P)

  Incluidos entre los sectores sobreponderados de Goldman Sachs.

  Fortalezas

  Se espera que el BPA de 2026E y 2027E crezca un 11.3% y un 13.9%, respectivamente, con ambas previsiones revisadas al alza un 0.8% durante el último mes.

  Comparación

  Las previsiones para 2026E y 2027E se han revisado al alza un 5.2% y un 7.6%, respectivamente, en lo que va de año.

• Tecnología Europea (SX8P)

  Incluida entre los sectores sobreponderados de Goldman Sachs.

  Fortalezas

  Se espera que el BPA de 2026E y 2027E crezca un 28.8% y un 26.6%, respectivamente, con una CAGR a dos años del 27.7%.

  Debilidades

  La previsión para 2027E no cambió durante el último mes, sin revisión adicional al alza.

  Comparación

  Las previsiones para 2026E y 2027E se han revisado al alza un 15.2% y un 22.3%, respectivamente, en lo que va de año.

• Automóviles y Componentes Europeos (SXAP)

  Incluidos entre los sectores infraponderados de Goldman Sachs.

  Fortalezas

  Se espera que el BPA de 2026E y 2027E crezca un 29.7% y un 24.0%, respectivamente.

  Debilidades

  La previsión para 2027E se ha revisado a la baja un 3.5% durante el último mes y un 24.2% en lo que va de año.

  Comparación

  Las cifras de crecimiento de beneficios son elevadas, pero las revisiones de previsiones son significativamente más débiles que en sectores como Tecnología.

• Intensivo en Capital frente a Ligero en Capital (GSSTCAPl／GSSTCAPL)

  Un tema de negociación relativo presentado en el informe.

  Comparación

  Compara la cesta Intensiva en Capital con la cesta Ligera en Capital de forma relativa.

Datos clave

• Crecimiento del BPA del STOXX Europe 6002026E 17.3%; 2027E 9.0%; CAGR 2026–2027 13.1%Revisado al alza un 0.8% y un 0.2%, respectivamente, durante el último mes y un 6.4% y un 3.6%, respectivamente, en lo que va de año
• Previsión top-down de Goldman Sachs para el STOXX Europe 6002026E 15%; 2027E 5%; CAGR 10%Por debajo de los agregados sectoriales de 17.3%, 9.0% y 13.1% de la tabla
• Crecimiento del BPA de Energía2026E 81.5%; 2027E -14.3%; CAGR 24.7%Las previsiones para 2026E y 2027E se han revisado al alza un 66.4% y un 24.2%, respectivamente, en lo que va de año
• Crecimiento del BPA de Recursos Básicos2026E 49.7%; 2027E 12.2%; CAGR 29.6%Revisado a la baja un 0.2% y un 1.6%, respectivamente, durante el último mes
• Crecimiento del BPA de Tecnología2026E 28.8%; 2027E 26.6%; CAGR 27.7%Revisado al alza un 15.2% y un 22.3%, respectivamente, en lo que va de año
• Crecimiento del BPA de Viajes y Ocio2026E -5.3%; 2027E 16.5%; CAGR 5.1%Revisado a la baja un 16.4% y un 13.0%, respectivamente, en lo que va de año
• P/E forward a 12 meses del STOXX Europe 60014.7xEn el percentil histórico 73 desde 2000
• EV/Ventas forward a 12 meses del STOXX Europe 6002.0xEn el percentil histórico 93 desde 2000
• Prima de riesgo de renta variable implícita por el mercado3.7%En el percentil histórico 77 desde 2000
• Métricas europeas de tipos de interés y créditoAlemania a 10 años 3.2%; Reino Unido a 10 años 5.1%; YTM de bonos de alto rendimiento 6.0%; YTM de bonos grado de inversión 3.8%Los diferenciales de bonos de alto rendimiento y grado de inversión son 256 puntos básicos y 91 puntos básicos, respectivamente
• Exposición de ventas del STOXX Europe 600Europa 42%; Norteamérica 24%; Asia Pacífico 19%; Mercados Emergentes 15%Indica que las fuentes de ingresos del índice tienen características marcadamente globales
• Exposición de ventas del FTSE 100Reino Unido 24%; resto de Europa 14%; Norteamérica 28%; Asia Pacífico 23%; Mercados Emergentes 11%La proporción de ingresos domésticos del Reino Unido está por debajo del 56% del FTSE 250

Impacto e implicaciones

El conjunto de datos del informe muestra que el crecimiento de beneficios de la renta variable europea no es generalizado: Energía, Recursos Básicos y Tecnología realizan fuertes contribuciones, mientras que Viajes y Ocio, Inmobiliario y algunos sectores de servicios exhiben un crecimiento o revisiones más débiles. Al mismo tiempo, varias métricas de valoración del STOXX Europe 600 se encuentran en percentiles históricos elevados, por lo que la selección sectorial debe considerar simultáneamente el crecimiento de beneficios, las revisiones de previsiones y la valoración. La naturaleza altamente global de las fuentes de ventas de los índices europeos también significa que el rendimiento del mercado europeo tiene vínculos claros con la demanda en Norteamérica, Asia Pacífico y Mercados Emergentes, así como con los tipos de interés de Estados Unidos y EUR/USD.

Aspectos que vigilar

• Seguir las revisiones mensuales y acumuladas en el año de las previsiones de BPA de 2026E y 2027E para el STOXX Europe 600 y sus sectores.
• Vigilar los cambios en la relación entre el PMI Compuesto Europeo y el STOXX Europe 600, así como los Cíclicos respecto a los Defensivos.
• Seguir el vínculo entre la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años y el Valor Europeo respecto al Crecimiento.
• Vigilar los cambios en la relación entre EUR/USD y las pequeñas capitalizaciones europeas respecto a las grandes.
• Seguir los flujos móviles de un mes de EPFR hacia renta variable europea y los flujos de inversores extranjeros y nacionales.
• Vigilar cambios en la asimetría normalizada, la dispersión de rentabilidades y la correlación media por pares.
• Seguir las previsiones de PIB real, el Índice de Actividad Actual, el índice de sorpresas económicas MAP y el Índice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs.