複数業種／資産配分：欧州週間データ更新：利益成長は引き続き堅調だが、セクター間の乖離は顕著で、バリュエーションは歴史的に高いパーセンタイルに位置

概要

これは夏季に公表された欧州市場に関するデータ重視の週間レポートであり、単一企業を中心とするものではない。利益成長と予想修正、セクターおよびスタイルのパフォーマンス、テーマ別バスケット、バリュエーション、資金フロー、ボラティリティ特性、地域別売上エクスポージャー、マクロ指標を通じて、欧州株式内の横断的な乖離を示している。利用可能な資料には、欧州指数に対する統一的な評価または目標株価は示されていない。

主要見解

レポートはまず、ユーロ建ての1週間および年初来トータルリターンを検討し、指数・資産クラスに関するゴールドマン・サックスの予想と地域別バリュエーション指標を要約することで、欧州市場をグローバルなクロスアセットの枠組みに位置付ける。次に、セクター、スタイル、テーマ別バスケット、サブセクターの相対パフォーマンスを含む欧州株式へと分析の焦点を移す。これは「データのみ更新」であるため、中核情報は単一の方向性見通しではなく、主に表とチャートから構成されている。 利益面では、STOXX Europe 600のEPS成長率は2026Eで17.3%、2027Eで9.0%、2026～2027年CAGRは13.1%である。2026Eおよび2027E予想は、過去1カ月でそれぞれ0.8%、0.2%、年初来でそれぞれ6.4%、3.6%上方修正された。ゴールドマン・サックスのトップダウン予想は、2026年15%、2027年5%成長、2年間CAGR 10%であり、表の集計予想を下回る。金融と不動産を除くと、成長率は2026Eで21.0%、2027Eで8.5%、CAGR 14.6%となる。コモディティを除くと、それぞれ11.5%、11.9%、CAGR 11.7%となる。この比較は、2026年の指数全体の比較的高い成長率が一定程度コモディティ関連セクターによって牽引される一方、コモディティを除いた成長軌道はより安定していることを示す。 セクター別利益には大きなばらつきがある。エネルギーのEPSは2026Eに81.5%増加するが、2027Eには14.3%減少し、CAGRは24.7%となる。予想は過去1カ月でそれぞれ4.0%、0.8%、年初来でそれぞれ66.4%、24.2%上方修正された。ベーシック・リソースは2026Eに49.7%、2027Eに12.2%成長し、CAGRは29.6%だが、予想は過去1カ月でそれぞれ0.2%、1.6%下方修正された一方、年初来ではそれぞれ17.5%、17.9%上昇している。テクノロジーは2年間で28.8%、26.6%成長し、CAGRは27.7%である。過去1カ月では予想が0.1%上方修正、もう一方は据え置かれ、年初来の修正はそれぞれ15.2%、22.3%の上昇である。自動車・部品は29.7%、24.0%成長し、CAGRは26.8%である。2026Eの修正値は比較不能だが、2027E予想は過去1カ月で3.5%、年初来で24.2%下方修正された。資本財・サービスは18.8%、16.4%成長し、CAGRは17.6%で、予想は過去1カ月にそれぞれ1.3%、1.7%上方修正された。 その他のセクターでも成長と予想修正は乖離している。消費財・サービスは2年間で13.3%、15.1%成長するが、予想は年初来でそれぞれ5.1%、5.2%下方修正された。建設・資材は13.6%、12.5%成長し、予想は過去1カ月で0.7%、1.3%上方修正されたものの、年初来ではなお3.5%、1.9%下落している。銀行は11.3%、13.9%成長し、両年の予想は過去1カ月で0.8%上方修正、年初来ではそれぞれ5.2%、7.6%上方修正された。化学は21.2%、3.6%成長し、予想は過去1カ月で0.9%、0.5%上方修正されたが、2027E予想は年初来で3.8%下落している。通信は11.5%、11.4%、小売は9.5%、10.7%、公益は10.3%、7.2%成長し、3セクターの予想はいずれも過去1カ月全体ではプラスを維持している。 弱いセクターには旅行・レジャーおよび一部サービス業が含まれる。旅行・レジャーのEPSは2026Eに5.3%減少し、2027Eに16.5%成長、2年間CAGRは5.1%となる。予想は過去1カ月でそれぞれ1.6%、1.9%、年初来でそれぞれ16.4%、13.0%下方修正された。金融サービスは2026Eに16.0%成長し、2027Eに1.0%減少する。2026E予想は年初来で13.9%上方修正された一方、2027E予想は2.2%下方修正された。不動産は2年間でわずか2.3%、4.2%の成長で、予想は過去1カ月でそれぞれ0.2%、0.3%下方修正された。メディアとパーソナルケア、ドラッグ・食料品店でも下方修正が続いており、メディアは過去1カ月で0.9%、1.3%、パーソナルケア、ドラッグ・食料品店は0.6%、0.5%下方修正された。後者の両年予想は年初来で4.2%下落している。ヘルスケアは2026E、2027Eに5.7%、8.7%成長するが、2027E予想は過去1カ月で0.9%下方修正され、両年予想は年初来で0.9%、2.1%下落している。 セクター配分表は市場全体の評価を示すのではなく、相対的な選好を表現している。オーバーウェイトのセクターには銀行、建設・資材、食品・飲料・たばこ、パーソナルケア、ドラッグ・食料品店、小売、テクノロジー、通信、旅行・レジャーが含まれる。中立セクターにはヘルスケア、ベーシック・リソース、エネルギー、金融サービス、資本財・サービス、保険、不動産、防衛が含まれる。アンダーウェイトには自動車・部品、化学、消費財・サービス、メディア、損害保険、鉄鋼、航空宇宙、公益、再生可能エネルギーが含まれる。トレーディングテーマには、資本集約型対ライトアセット型、財政インフラ、高労働コスト対金融を除くSXXEバスケットの比較も含まれる。 スタイルおよびテーマ別セクションは、複数の観点から市場内部のローテーションを検討する。景気循環株は資本財、金融、一般消費財の均等加重バスケット、ディフェンシブ株は公益、ヘルスケア、コミュニケーション・サービス、生活必需品の均等加重バスケットとして定義される。レポートはMSCIバリュー対グロース、モメンタム対市場も比較し、米国ではRussell 2000対S&P 500、欧州ではSTOXX Small対STOXX Europe Largeを用いて小型株対大型株のパフォーマンスを測定する。テーマ別バスケットは海外売上エクスポージャー、国内売上エクスポージャー、株主還元、ファンダメンタルズテーマで分類され、1週間および年初来の相対パフォーマンス、バリュエーション指標、サブセクター・パフォーマンスが提示されるが、入力資料にはこれらのチャートにおける具体的なリターン値は保存されていない。 バリュエーションでは、複数の欧州STOXX 600指標が2000年以降の高い歴史的パーセンタイルにある。12カ月先行EV/Salesは2.0倍で93位、EV/EBITDAは8.7倍で86位、P/Bは2.3倍で94位、12カ月先行P/Eは14.7倍で73位、12カ月先行フリーキャッシュフロー利回りは5.1%で81位、景気調整後P/Eは20.0倍で79位、市場示唆の株式リスクプレミアムは3.7%で77位である。レポートでは、高いパーセンタイルは高いバリュエーションを表すとしている。金利・クレジット環境では、ドイツ10年国債利回りは3.2%、英国10年国債利回りは5.1%、ハイイールド債の最終利回りは6.0%、投資適格債の最終利回りは3.8%で、ハイイールド債と投資適格債のスプレッドはそれぞれ256ベーシスポイント、91ベーシスポイントである。 地域別売上エクスポージャーは、欧州指数が純粋に欧州国内の収益と同義ではないことを示している。STOXX Europe 600の売上において欧州は42%、北米24%、アジア太平洋19%、新興市場15%を占める。Euro Stoxx 50では対応する比率は39%、21%、22%、18%である。FTSE 100の英国国内エクスポージャーはわずか24%で、その他欧州14%、北米28%、アジア太平洋23%、新興市場11%となる。FTSE 250は英国国内エクスポージャーが56%と高く、次いで欧州13%、北米14%、アジア太平洋8%、新興市場10%である。DAXはドイツ国内20%、その他欧州25%、北米25%、アジア太平洋16%、新興市場14%にエクスポージャーを持ち、MDAXではそれぞれ32%、24%、17%、14%、14%となる。CACのフランス国内エクスポージャーは16%で、その他欧州24%、北米25%、アジア太平洋19%、新興市場16%である。SMIのスイス国内エクスポージャーはわずか6%である一方、北米エクスポージャーは36%に達する。MIBのイタリア国内エクスポージャーは51%、IBEXのスペイン国内エクスポージャーは32%、新興市場エクスポージャーは27%、AEXのオランダ国内エクスポージャーは9%、アジア太平洋エクスポージャーは38%である。MSCI Nordic Countries Indexは国内市場24%、その他欧州22%、北米28%、アジア太平洋14%、新興市場13%にエクスポージャーを持つ。したがって各指数は、地域経済、米ドル金利、ユーロ為替レート、グローバル需要に対し異なる感応度を持つ。 最後に、レポートは市場パフォーマンスをマクロおよびフロー変数と結び付けている。STOXX Europe 600の前年比パフォーマンスと欧州総合PMI、景気循環株のディフェンシブ株に対する相対パフォーマンスとPMI、欧州バリューのグロースに対する相対パフォーマンスと米国10年国債利回り、欧州小型株の大型株に対する相対パフォーマンスとEUR/USDを比較する。フローでは、EPFRの国別ファンドフローデータベースを用い、グローバル投資家から欧州株式への1カ月移動週次フロー、暦年換算ファンドフロー、先進欧州株式への海外および国内投資家フローを検討し、ユーロ圏の株式保有も提示する。市場構造セクションでは、3カ月25デルタ正規化スキュー、STOXX Europe 600の6カ月平均月間リターン分散、1カ月平均ペアワイズ相関、欧州セクター相対リターンの5年間週次クロスアセット相関を追跡する。マクロセクションは、実質GDP予想、ゴールドマン・サックスのCurrent Activity Index、Macro-data Assessment Platformの経済サプライズ指数、ゴールドマン・サックスのFinancial Conditions Indexを要約し、成長、データサプライズ、金融環境の変化を総合的に評価する。利用可能な入力にはこれらのチャートの最新具体値が含まれないため、レポートはモニタリング枠組みを確認できるが、数値的な方向性を推論する用途には用いられない。

分析フレームワーク

レポートはまず、ユーロ建てグローバル・クロスアセット・リターンとゴールドマン・サックスの予想を用いて市場背景を設定し、その後、欧州株式の利益成長、予想修正、相対的なセクター推奨を詳細に分析する。続いて、景気循環株／ディフェンシブ株、バリュー／グロース、小型株／大型株、モメンタムなどのスタイル・バスケットを通じて市場ローテーションを検討し、テーマ別バスケットとサブセクターのパフォーマンスを比較する。最後に、歴史的バリュエーション・パーセンタイル、資金フロー、ボラティリティと相関、地域別売上エクスポージャー、ゴールドマン・サックス独自のマクロ指標を用いて欧州市場環境をクロスバリデーションする。全体的なアプローチは、単一企業を中心とした利益予想および目標株価の枠組みではなく、データダッシュボードの更新である。

手法メモ

• セクター／業界分析フレームワーク出来高・価格分解

  EPS成長と予想修正の分解

  レポートは各セクターについて2026E・2027EのEPS成長率、2年間CAGR、過去1カ月の修正、年初来の修正を別々に提示し、利益水準、成長の持続性、期待値の変化を区別している。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論スタイル・ファクター分析

  景気循環株対ディフェンシブ株、バリュー対グロース、小型株対大型株、モメンタムの相対パフォーマンス

  レポートは、欧州株式リターンを牽引するスタイルを観察するため、スタイル指数の相対株価パフォーマンスを構築または参照している。景気循環株およびディフェンシブ株のバスケットはいずれも、指定セクターの均等加重を採用している。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  12カ月先行P/Eおよび景気調整後P/E

  レポートは12カ月先行P/Eと景気調整後P/Eを用いて欧州市場のバリュエーションを測定し、現在値を2000年以降の歴史的分布と比較している。

• バリュエーション手法EV/EBITDAバリュエーション

  12カ月先行EV/EBITDA

  レポートは企業価値の12カ月先行EBITDAに対する比率を用い、歴史的パーセンタイルと組み合わせて現在のバリュエーション水準を評価している。

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンスファンドフロー／ポジショニング分析

  EPFR欧州株式ファンドフロー

  レポートは、グローバル、海外、国内投資家による欧州株式への週次フロー、1カ月移動合計、暦年換算フローを検討し、投資家配分の変化を特徴付けている。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  リターン分散、スキュー、ペアワイズ相関の分析

  レポートは正規化スキュー、クロスセクションのリターン分散、平均ペアワイズ相関を用いて、テール価格付け、銘柄レベルの差別化、共通変動の度合いを測定している。

• セクター／業界分析フレームワークその他

  指数の地域別売上エクスポージャーの分解

  レポートは、欧州指数構成銘柄の売上源を国内市場、その他欧州、北米、アジア太平洋、新興市場に分解し、地域別の需要およびマクロ変数に対する指数エクスポージャーを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• STOXX Europe 600 (SXXP)

  利益、セクターパフォーマンス、バリュエーション、資金フロー、分散、売上エクスポージャーの分析に用いられる、本レポートの中核的な欧州株式ベンチマーク。

  強み

  2026E EPSは17.3%成長が予想され、利益予想は過去1カ月および年初来の双方で上方修正されている。

  弱み

  2027E EPS成長率は9.0%へ鈍化し、複数のバリュエーション指標は高い歴史的パーセンタイルにある。

  比較

  金融および不動産を除くと2026E成長率は21.0%へ上昇する一方、コモディティを除くと11.5%へ低下する。

• 欧州銀行 (SX7P)

  ゴールドマン・サックスのセクター・オーバーウェイトに含まれる。

  強み

  2026Eおよび2027E EPSはそれぞれ11.3%、13.9%の成長が予想され、両年の予想は過去1カ月で0.8%上方修正された。

  比較

  2026Eおよび2027E予想は年初来でそれぞれ5.2%、7.6%上方修正された。

• 欧州テクノロジー (SX8P)

  ゴールドマン・サックスのセクター・オーバーウェイトに含まれる。

  強み

  2026Eおよび2027E EPSはそれぞれ28.8%、26.6%の成長が予想され、2年間CAGRは27.7%。

  弱み

  2027E予想は過去1カ月に据え置かれ、追加的な上方修正はなかった。

  比較

  2026Eおよび2027E予想は年初来でそれぞれ15.2%、22.3%上方修正された。

• 欧州自動車・部品 (SXAP)

  ゴールドマン・サックスのセクター・アンダーウェイトに含まれる。

  強み

  2026Eおよび2027E EPSはそれぞれ29.7%、24.0%の成長が予想される。

  弱み

  2027E予想は過去1カ月で3.5%、年初来で24.2%下方修正された。

  比較

  利益成長率は高いが、予想修正はテクノロジーなどのセクターと比べて大幅に弱い。

• 資本集約型対ライトアセット型 (GSSTCAPl／GSSTCAPL)

  レポートで提示される相対トレーディングテーマ。

  比較

  資本集約型バスケットとライトアセット型バスケットを相対ベースで比較する。

主要データ

• STOXX Europe 600 EPS成長率2026E 17.3%；2027E 9.0%；2026～2027年CAGR 13.1%過去1カ月でそれぞれ0.8%、0.2%、年初来でそれぞれ6.4%、3.6%上方修正
• ゴールドマン・サックスのトップダウンによるSTOXX Europe 600予想2026E 15%；2027E 5%；CAGR 10%表のセクター集計値である17.3%、9.0%、13.1%を下回る
• エネルギーEPS成長率2026E 81.5%；2027E -14.3%；CAGR 24.7%2026Eおよび2027E予想は年初来でそれぞれ66.4%、24.2%上方修正
• ベーシック・リソースEPS成長率2026E 49.7%；2027E 12.2%；CAGR 29.6%過去1カ月でそれぞれ0.2%、1.6%下方修正
• テクノロジーEPS成長率2026E 28.8%；2027E 26.6%；CAGR 27.7%年初来でそれぞれ15.2%、22.3%上方修正
• 旅行・レジャーEPS成長率2026E -5.3%；2027E 16.5%；CAGR 5.1%年初来でそれぞれ16.4%、13.0%下方修正
• STOXX Europe 600の12カ月先行P/E14.7x2000年以降の歴史的パーセンタイルで73位
• STOXX Europe 600の12カ月先行EV/Sales2.0x2000年以降の歴史的パーセンタイルで93位
• 市場示唆の株式リスクプレミアム3.7%2000年以降の歴史的パーセンタイルで77位
• 欧州の金利・クレジット指標ドイツ10年 3.2%；英国10年 5.1%；ハイイールド債YTM 6.0%；投資適格債YTM 3.8%ハイイールド債および投資適格債スプレッドはそれぞれ256ベーシスポイント、91ベーシスポイント
• STOXX Europe 600の売上エクスポージャー欧州 42%；北米 24%；アジア太平洋 19%；新興市場 15%指数の収益源が明確にグローバルな特性を持つことを示す
• FTSE 100の売上エクスポージャー英国 24%；その他欧州 14%；北米 28%；アジア太平洋 23%；新興市場 11%英国国内収益の比率はFTSE 250の56%を下回る

影響と示唆

レポートのデータセットは、欧州株式の利益成長が幅広いものではないことを示している。エネルギー、ベーシック・リソース、テクノロジーが力強く寄与する一方、旅行・レジャー、不動産、一部サービスセクターでは成長または予想修正が弱い。同時に、複数のSTOXX Europe 600バリュエーション指標は高い歴史的パーセンタイルにあるため、セクター選択では利益成長、予想修正、バリュエーションを同時に考慮する必要がある。欧州指数の売上源が極めてグローバルであることは、欧州市場のパフォーマンスが北米、アジア太平洋、新興市場の需要に加え、米国金利およびEUR/USDとも明確な関連を持つことを意味する。

注目点

• STOXX Europe 600および各セクターの2026E・2027E EPS予想について、月次および年初来の修正を追跡する。
• 欧州総合PMIとSTOXX Europe 600の関係、ならびに景気循環株のディフェンシブ株に対する相対パフォーマンスの変化を監視する。
• 米国10年国債利回りと欧州バリューのグロースに対する相対パフォーマンスの連動を追跡する。
• EUR/USDと欧州小型株の大型株に対する相対パフォーマンスの関係の変化を監視する。
• EPFR欧州株式ファンドフローの1カ月移動値、および海外・国内投資家からのフローを追跡する。
• 正規化スキュー、リターン分散、平均ペアワイズ相関の変化を監視する。
• 実質GDP予想、Current Activity Index、MAP経済サプライズ指数、ゴールドマン・サックスFinancial Conditions Indexを追跡する。