レポート解説

概要

本レポートはゴールドマン・サックスの「Europe Weekly Kickstart」であり、欧州の1H/2Q26決算シーズンに焦点を当てている。決算シーズン入り時点で期待が高かったにもかかわらず、欧州企業は高いハードルを引き続きクリアしており、利益成長は市場で一般に認識されている以上に強く、改善はコモディティからより幅広いセクターへと拡大していると指摘している。

主要見解

主な見解は、欧州の利益回復は健全で裾野が広がっていること、STOXX Europe 600のEPSサプライズと利益予想修正はいずれもポジティブであること、利益センチメントは3年以上ぶりの高水準に上昇していること、市場はファンダメンタルズの変化により強く反応していること、テクノロジー・金融・コモディティが先導する一方、消費関連セクターは相対的に圧力を受けていることである。

分析フレームワーク

本レポートは、等ウェイトおよび時価総額ウェイトの利益・売上高サプライズ、2026～2027年のEPS成長率と予想修正、セクターおよびテーマ別バスケットのパフォーマンス、バリュエーション、資金フロー、ボラティリティ、相関、マクロ経済指標を用いて、欧州株式市場のトップダウンおよびセクター横断的な比較を実施している。

手法メモ

• 利益分析利益サプライズ・トラッキング

  決算シーズン中の利益サプライズの追跡

  決算を発表した企業の実績EPSを市場予想と比較し、等ウェイトと時価総額ウェイトの両方を検証することで、利益サプライズが少数の大型株によってもたらされているかを判断する。

• 利益予想修正EPS修正と利益センチメント

  利益予想修正と利益センチメント

  アナリストによる下方修正件数を上方修正件数から差し引き、推定値総数で除して利益センチメントを測定するとともに、1カ月および年初来のEPS修正を追跡する。

• セクター比較セクターおよびスーパーセクター分析

  欧州の利益とパフォーマンスのセクター横断比較

  STOXX Europe 600のセクターおよびスーパーセクター全体でEPS成長、利益予想修正、市場パフォーマンスを比較し、先行・後行するセグメントを特定する。

• 資産配分クロスアセットおよびバリュエーション・ダッシュボード

  クロスアセット、バリュエーション、資金フローのダッシュボード

  欧州指数のバリュエーション、テーマ別バスケット、グローバルな資金フロー、ボラティリティ、相関、マクロ経済データを組み合わせ、欧州株式のリスク・リワード環境を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• STOXX Europe 600

  欧州の利益サイクルを測る中核カバレッジ指数および指標

  強み

  強いEPS上振れと上期利益成長が見られ、予想修正の広がりも進んでいる。

  弱み

  利益寄与はなお一部でコモディティの影響を受けており、一部の消費セクターが全体の裾野を抑制している。

  比較

  中央値企業の利益成長率は約+7%であり、S&P 500中央値企業の成長率に近い。

  リスク

  エネルギー供給ショック、弱い消費需要、バリュエーションの再評価、マクロ経済の減速。

• テクノロジー

  ポジティブな利益サプライズの発生源の一つ

  強み

  強い利益サプライズがあり、予想2026Eおよび2027E EPS成長率はそれぞれ28.7%と26.7%。

  弱み

  ASML、Nokia、ASM Internationalなど一部のAI関連銘柄は、予想を上回ったにもかかわらず決算発表日に評価されなかった。

  比較

  消費セクターよりも強い利益モメンタムと予想修正。

  リスク

  AI取引の過密化、バリュエーション圧力、決算発表日における市場反応のばらつき。

• 金融

  利益改善およびポジティブなサプライズへの重要な寄与者

  強み

  レポートは金融を最も強いポジティブサプライズの発生源の一つと位置づけており、金融サービスの1カ月2026E EPS修正は+7.8%に達した。

  弱み

  金融サービスなど一部の金融サブセクターでは2027E成長が弱く、2027E EPS成長率は-0.9%である。

  比較

  消費セクターよりもポジティブな利益予想修正。

  リスク

  金利パス、信用サイクル、規制変更。

• コモディティ／エネルギー／素材

  欧州の利益成長に対する重要な寄与者

  強み

  コモディティは全体の利益成長に大きく寄与しており、2026E EPS成長率はエネルギーで75.6%、素材で49.2%。

  弱み

  素材は決算シーズン開始以降の上方修正の広がりが比較的弱く、モメンタムは2027Eに鈍化する可能性がある。

  比較

  コモディティを除いてもSTOXX 600のEPS成長率は約+7%であり、非コモディティセクターも改善していることを示す。

  リスク

  コモディティ価格の変動、エネルギー供給ショック、世界需要の変化。

• 消費関連セクター

  利益面での失望の主因

  強み

  一部の消費者サービスは2026Eでも引き続きプラス成長を示している。例えば、Consumer Prods and Srvsの2026E EPS成長率は13.2%。

  弱み

  レポートは消費セクターが失望の主因であるとし、軟調な需要と厳しい消費環境を反映している。

  比較

  テクノロジー、金融、コモディティよりも弱い利益サプライズと予想修正。

  リスク

  家計消費の低迷、コスト圧力、低い信頼感。

主要データ

• STOXX Europe 600の決算発表カバレッジほぼ3分の2最も多忙な週は過ぎ、今週は企業のおよそ3分の1が決算を発表するため、累計カバレッジは3分の2近くに達するとレポートは述べている。
• 平均EPSサプライズ約+3%長期平均をわずかに上回る。
• 上期EPSの前年比成長率約+13%レポートはこれを3年ぶりの最も強い成長率としている。
• コモディティを除くEPS成長率約+7%利益改善がコモディティセクターのみによるものではないことを示している。
• STOXX 600の2026E EPS成長率16.6%表は2026E EPS Growthを示している。2027Eは9.5%、2026/2027年CAGRは13.0%である。
• STOXX 600の1カ月EPS修正2026E +1.4%, 2027E +0.9%表はユーロ建てのSTOXX 600 EPS修正を示している。
• コモディティを除くSTOXX 600の2026E EPS成長率11.1%表では2027Eは12.1%、2026/2027年CAGRは11.6%とされている。
• 決算発表日の市場反応約±2%レポートによると、利益上振れ・下振れに対する平均的な市場の報酬またはペナルティは約2%である。

影響と示唆

欧州の利益予想修正の広がりが続けば、欧州株式をめぐる比較的悲観的な利益ストーリーはさらに見直され、投資家によるSTOXX Europe 600および関連セクターへの配分の再評価を支える可能性がある。セクターレベルでは、テクノロジー、金融、コモディティが利益サプライズの恩恵を受けている一方、消費関連セクターでは需要改善の兆候が必要である。

リスク

• エネルギー供給ショックが再び欧州の利益を圧迫する可能性がある。
• 弱い消費需要が消費関連セクターを圧迫する可能性がある。
• AI関連テクノロジー株の取引過密化により、利益上振れ後でも市場から評価を得られない可能性がある。
• マクロ経済データまたはPMIが悪化した場合、景気敏感株がディフェンシブ株をアンダーパフォームする可能性がある。
• 為替、金利、資金フローの変化が欧州株式のバリュエーションに影響を及ぼす可能性がある。
• 本レポートはテーマおよび市場戦略に関するリサーチであり、個別証券に関する独立した投資助言を構成するものではない。

注目点

• 残るSTOXX Europe 600構成企業がEPS上振れを継続して示すかどうか。
• EPS修正がテクノロジー、金融、コモディティからより多くのセクターへ広がり続けるかどうか。
• 一般消費財・サービスおよびその他の消費関連セクターにおける需要改善の兆候。
• 欧州総合PMI、GS Current Activity Index、金融環境指数の変化。
• 欧州株式ファンドへのグローバル投資家の資金流入における1カ月ローリングトレンド。
• 欧州指数の12カ月先予想P/E、ERP、グローバル・バリュエーション・パーセンタイルの変化。