Weilong Delicious Global Holdings（9985.HK）：より強い株主還元へのコミットメント、コスト低下および新製品の立ち上がりが下期成長を支援

概要

Goldman Sachsは、Weilong Delicious Global Holdingsが1H26決算を発表した後の経営陣の決算説明会およびロードショーに参加した。本レポートは、下期に事業モメンタムが改善する可能性があるとみている。新製品の投入は初期成果を上げ、こんにゃくスナックは引き続きシェアを拡大しており、チャネル運営と業務効率の改善が売上高、純利益、利益率の段階的な回復を支援し得る。より明確な株主還元へのコミットメントを踏まえ、Goldman Sachsは「買い」評価を再強調し、目標株価を引き上げた。

主要見解

中核となる投資判断は以下の通りである。第一に、新製品およびこんにゃくカテゴリーの成長が売上改善を牽引し、7月の新製品GMVはRMB100 millionに達した。第二に、調達規模の拡大、内製化、自動化、設備稼働率の向上により、こんにゃくおよびPET価格低下の恩恵を受けながら、原材料価格の変動を部分的に相殺できる。第三に、ネットキャッシュおよびフリーキャッシュフローが高配当と自社株買いの基盤となる。第四に、ディスカウント小売業者、コンテンツ・ソーシャルEC、即時小売、販売代理店の能力構築が、オムニチャネル浸透の質を改善する。味付け小麦粉製品は短期的な圧力に直面しているが、経営陣はパッケージ、風味、チャネルの調整を通じて改善を図る計画である。

分析フレームワーク

本レポートは、経営陣ガイダンス、営業データ、原材料トレンド、同業他社比較、およびバリュエーション分析に基づき結論を導いている。目標株価は、予想2027 EPSに14xのP/E倍率を適用し、8.6%の割引率で割り引いて算出されている。このバリュエーション倍率は、2023年1月から2026年8月までの同社の平均P/Eと整合的である。

手法メモ

• バリュエーションP/Eバリュエーション手法

  予想1株当たり利益をフォワードP/E倍率で評価し、割り引く手法

  Goldman Sachsは、予想2027 P/Eの14xと8.6%の割引率を用いて、12か月目標株価HK$9.76を算出している。従来の手法では、予想2026 P/Eの12xを用いていた。

• 同業他社比較成長率および株主還元比較

  利益CAGR、配当利回り、P/E倍率の比較

  本レポートは、同社の2025-2027年純利益CAGRを9%と予想しており、TingyiおよびUPCの調整後純利益CAGRのそれぞれ7%および3%を上回るとみている。また、比較可能な株主還元特性も備えている。

• ファンダメンタル分析GSファクタープロファイル

  成長性、財務リターン、バリュエーション、総合指標の比較

  このフレームワークは、標準化されたランキングを用いて成長性、財務リターン、バリュエーションを測定し、市場および業界同業他社に対する銘柄の投資判断の文脈を提供する総合パーセンタイル指標を算出する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Weilong Delicious Global Holdings (9985.HK)

  主要カバレッジ対象企業

  強み

  こんにゃくスナックでの継続的な市場シェア拡大；新製品は初期的な市場評価を獲得；潤沢なネットキャッシュ；比較的高い予想配当利回り；オムニチャネル拡大および業務効率改善の可能性。

  弱み

  味付け小麦粉製品の売上高は1H26に前年比9.8%減少；新製品およびブランドへの投資により販売費が増加する可能性；従来型の棚型ECは依然として発展初期段階。

  比較

  Goldman Sachsは、同社の2025-2027年純利益CAGRが9%となり、TingyiおよびUPCのそれぞれ7%および3%を上回ると予想している。予想2027 P/Eの14xという目標バリュエーションは、両社の目標P/E倍率15.5xおよび15xを下回る。

  リスク

  競争激化、チャネル開発費用の想定超過、ディスカウント小売やコミュニティ店舗などのチャネル拡大が期待を下回ること、ならびに原材料コストの不利な変動。

主要データ

• 12か月目標株価HK$9.76HK$8.21から18.9%引き上げ。
• 現在株価HK$8.71レポート記載の株価。
• 上昇余地12.2%レポート記載の現在株価に対する上昇余地。
• 1H26ネットキャッシュRMB5.4 billion経営陣は、潤沢な現金およびフリーキャッシュフローが配当と自社株買いを支えられると述べた。
• 予想2H26売上高および純利益成長率12% / 10%Goldman Sachsは前年比成長率が段階的に加速すると予想している。
• 7月の新製品GMVRMB100 million2つの新こんにゃく製品は、Mashangyingの全国新製品ランキングで1位と2位にランクインした。
• こんにゃくスナックのオフライン市場シェア61.9%2026年7月時点。前年同期の56.4%に対し上昇。
• 予想2026年配当利回り7.1%Goldman Sachs予想。
• 予想2027 P/E10.8xGoldman Sachs予想。

影響と示唆

新製品が引き続き拡大し、こんにゃくカテゴリーの浸透が上昇し、チャネル効率改善が実現すれば、同社の利益成長は下期に加速する可能性がある。原材料価格の緩和、自動化、設備稼働率の上昇は利益率の耐性を強化する一方、継続的な配当と自社株買いはインカム志向の投資家にとっての株式の魅力を高めるはずである。バリュエーション面では、本レポートは同社が一部の高配当食品同業他社より強い利益成長見通しを有するとみている。

リスク

• 業界競争が予想を上回って激化した場合、市場シェア、製品価格、マーケティング支出に影響を及ぼす可能性がある。
• 過度なチャネル開発費用が短期的な利益率を圧迫する可能性がある。
• ディスカウント小売業者、コンビニエンスストア、小規模店舗におけるカバレッジ拡大が予想より遅い場合、売上高成長の重石となる可能性がある。
• PET包装材、大豆油、その他の原材料コストの上昇または変動が粗利益率を圧迫する可能性がある。
• 新製品のプロモーションおよび地域テストが持続的なリピート購入につながらず、成長期待に影響する可能性がある。
• 海外展開は依然として段階的な発展局面にあり、現地化およびチャネル構築が予想より遅く進む可能性がある。

注目点

• 2H26の月次売上高および純利益成長が予想通り段階的に改善するかどうか。
• 新こんにゃく製品のGMV、リピート購入実績、およびオフライン市場シェアの変化。
• PET、大豆油、こんにゃく原材料価格の動向、および効率改善が粗利益率への影響をどの程度相殺するか。
• 配当および自社株買いの実行ペースと、株主還元コミットメントの達成状況。
• ディスカウント小売業者、販売代理店、コンテンツEC、即時小売チャネルにおける拡大進捗。
• 味付け小麦粉製品の売上高回復、製品イノベーション、チャネル調整の進捗。