Global market strategy: resilient growth and uncertain macro conditions レポート解説

概要

このGlobal Weekly Kickstartは、マクロ指標、クロスアセットのパフォーマンス、株式利益、バリュエーション、スタイル、資金フロー、セクター配分をレビューしている。中心的なメッセージは、底堅い成長と利益が、とりわけ欧州を引き続き支える一方、金利上昇、エネルギーの混乱、政治的不確実性によりマクロ見通しは不安定だというものだ。

主要見解

世界市場は週間でおおむね横ばいだった。欧州はエネルギー価格上昇と継続する政治的不確実性を背景に1%下落した一方、日本は1.5%反発した。Brent crudeは前週比約7%上昇し、再び$95/bblを上回った。Energyは2.3%、Financialsは1.1%上昇し、世界のセクターを主導した。このまちまちな市場環境の中で、Goldman SachsはQ3の利益モメンタムが引き続き力強く、地域を問わずEPS予想が上方修正され続けていると述べている。 レポートの中心的な地域見通しは、欧州の「Strong Micro Meets Challenging Macro」である。欧州株は2026年に好調で、強い利益と底堅い経済成長に支えられている。Goldman SachsはSTOXX Europe EPSが2026年に15%成長し、その後エネルギー関連の追い風が薄れることで、2027年には一桁台半ばの成長へ鈍化すると予想している。それでも同社は、利益リスクは上振れ方向に偏るとみており、特に構造的な追い風を受けるTechnology、Industrials、Utilities、Financialsを挙げている。 Goldman Sachsは、欧州にはバリューと分散投資の魅力があると論じる。欧州株はおおむね過去平均並みの水準で取引される一方、米国株より健全なキャッシュフローを生み出している。同社は同地域に引き続き建設的で、景気敏感株とディフェンシブ株のバランスの取れた組み合わせを選好する。選好するエクスポージャーはTechnology、Banks、Defence、Telecoms、Renewablesであり、GSSTCAPI対GSSTCAPLで表現するHALO tradeも含まれる。この建設的な見方は、債券利回り上昇、エネルギー供給の混乱、政治・財政の不確実性という3つのリスクへの対応を前提としている。 マクロのダッシュボードは、世界の成長が鈍化するもののプラスを維持する姿を示している。Goldman Sachsは世界の実質GDP成長率を2026年に2.6%、2027年に2.5%と予想しており、コンセンサスの2.8%と2.7%を下回る。2026年の予想には、米国2.1%、ユーロ圏0.8%、日本0.8%、中国4.6%が含まれる。今週予定されているデータには、米国のCPIとPPI、欧州の鉱工業生産、インフレ、ECB預金ファシリティ金利、英国GDP、日本のGDP、雇用、企業物価、中国本土の貿易、インフレ、信用データ、ならびに台湾の貿易とCPI、タイのCPIがある。 利益予想は引き続き主要な支援材料である。コンセンサス予想では、2026年のEPS成長率はMSCI AC Worldが33.9%、S&P 500が31.1%、STOXX 600が17.4%、TOPIXが17.9%となっている。掲載された世界のセクターでは、Information Technologyが2026年のコンセンサスEPS成長率86.1%で最も高く、Energyの69.8%、Materialsの50.3%、Communication Servicesの37.8%が続く。2027年には予想はおおむね鈍化し、MSCI AC World EPS成長率は15.7%、S&P 500は14.9%、STOXX 600は9.2%、TOPIXは11.5%となる一方、Energy EPSはエネルギーの追い風が薄れることで11.5%減少すると見込まれている。 レポートは独自の市場指標を通じてリスク選好も捉えている。GS Bull/Bear Market Indicatorは68パーセンタイルで、Shiller P/Eは41.2かつ98パーセンタイル、失業率は82パーセンタイル、0–6四半期のイールドカーブは71パーセンタイルとなっている。GS Risk Appetite Indicatorは、27のクロスアセットのペア取引を過去2年間に対するZ-scoresで測定したものである。これらの指標は、フォワードP/E比較、株式リスクプレミアム指標、資金フロー、インプライド・ボラティリティ、スキュー、クロスアセット相関とともに、個別企業への判断ではなく市場環境を評価するために用いられている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、マクロ予想とコンセンサス比較を、週次の世界市場、セクター、クロスアセットのパフォーマンスと組み合わせている。その後、利益成長と予想修正、フォワード・バリュエーション指標、スタイルおよびセクターの相対パフォーマンス、ポジショニングとファンドフロー、独自のセンチメント指標を評価し、地域およびセクター配分の結論を支えている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  市場・セクター別の売上成長、EPS成長、純利益率の予想

  レポートは売上成長、利益成長、マージンを分けて、どのセクターと地域が利益を牽引すると予想されるかを示している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  過去の水準との12か月および24か月フォワードP/E比較

  フォワードP/Eを用いて、市場、地域、スタイルのバリュエーションを過去のレンジと比較している。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論スタイルファクター分析

  バリュー対グロース、小型株対大型株、景気敏感株対ディフェンシブ、モメンタム対市場の比較

  レポートはスタイル因子のリターンとバリュエーション・プレミアムを追跡し、相対的な株式ポジショニングを整理している。

• その他その他

  27のクロスアセットのペア取引と2年間のZ-scoresに基づくGS Risk Appetite Indicator

  この指標は、クロスアセットのペア取引の直近パフォーマンスを2年間の履歴に対して標準化し、リスク選好を測定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• European equities

  Goldman Sachsは、底堅い成長、強い利益、相対的なバリュー、分散投資を理由に同地域に引き続き建設的である。

  強み

  おおむね過去平均並みの水準で取引され、米国株より健全なキャッシュフローを生み出している。STOXX Europe EPSは2026年に15%成長すると予想される。

  弱み

  エネルギーの追い風が薄れることで、EPS成長は2027年に一桁台半ばへ鈍化すると予想される。

  比較

  レポートは、欧州が米国株より健全なキャッシュフローを提供するとしている。

  リスク

  債券利回り上昇、エネルギー供給の混乱、政治・財政の不確実性。

• Technology, Banks, Defence, Telecoms and Renewables

  選好する欧州のセクター・エクスポージャー。

  強み

  Technology、Industrials、Utilities、Financialsは構造的な追い風を受けるとされ、Banksも選好するエクスポージャーに含まれる。

  比較

  景気敏感株とディフェンシブ株の均衡した組み合わせの中で選好される。

  リスク

  欧州について指摘された、より広範な金利、エネルギー、政治リスクにさらされる。

主要データ

• 欧州の週間パフォーマンス-1%欧州はエネルギー価格上昇と政治的不確実性を背景にアンダーパフォームした。
• 日本の週間パフォーマンス+1.5%日本は当週に反発した。
• Brent crudeAbove $95/bbl; about +7% week on weekエネルギー価格上昇がEnergyセクターのパフォーマンスを支えた。
• STOXX Europe EPS成長率予想15% in 20262027年には一桁台半ばの成長へ鈍化すると予想される。
• 世界の実質GDP成長率予想2.6% in 2026; 2.5% in 2027Goldman Sachsの予想であり、コンセンサスは2.8%と2.7%。
• MSCI AC World EPS成長率33.9% in 2026; 15.7% in 2027米ドル建てのコンセンサス予想。
• GS Bull/Bear Market Indicator68th percentile構成要素には、41.2で98パーセンタイルのShiller P/Eが含まれる。

影響と示唆

レポートは、強い利益と欧州の相対的なバリューが建設的な欧州配分を支えるとみる一方、金利上昇、エネルギー供給の混乱、政治・財政の不確実性が見通しを損なう可能性があるため、景気敏感株とディフェンシブ株のバランスを保つべきだとしている。Technology、Banks、Defence、Telecoms、Renewablesは明示された選好する欧州エクスポージャーである。

リスク

• 債券利回り上昇は欧州株を圧迫する可能性がある。
• エネルギー供給の混乱は欧州見通しにとって主要なリスクである。
• 政治・財政の不確実性は欧州にとって重要なリスクであり続ける。

注目点

• 米国のCPIとPPI。
• 欧州の鉱工業生産、インフレ、ECB預金ファシリティ金利、英国の月次GDP。
• 日本の改定Q2 GDP、雇用データ、企業物価指数。
• 中国本土の貿易、インフレ、信用データ、ならびに台湾の貿易とCPI、タイのCPI。
• 利益予想修正の持続性と、2027年にエネルギーの追い風が薄れる速度。