Global market strategy amid rising rates and energy prices レポート解説

概要

このグローバル週間ストラテジー更新は、直近の株式市場の弱さを、エネルギー価格上昇、再燃したインフレ懸念、および金利上昇見通しと結び付けている。主な地域別の前向きな見方はドイツであり、財政政策の実行と見込まれる利益回復が選別的なテーマ投資を支える一方、エネルギー、中国、金利のリスクは残る。

主要見解

世界株式は週間で下落し、欧州は1.7%下落した。エネルギーは際立ったアウトパフォーマーで、Brentが11.7%上昇する中で1.7%上昇した。Goldman Sachsの商品チームは、正常化の遅れを理由に、4Q26のTTFガス価格予想を€53/MWhから€70/MWhへ引き上げた。レポートは、このエネルギー価格の動きがインフレ懸念を強め、政策金利と国債利回りの期待上昇を通じて市場への圧力を高めたと論じている。 Goldman Sachsのエコノミストは現在、9月FOMC会合で25bpの利上げを予想している。同社の金利ストラテジストは、2026年末の米国債利回りを2年4.30%、10年4.75%と予想している。このため、レポートのクロスアセットの枠組みが重要となる。エネルギーコストの上昇はインフレ懸念を維持し、利回りを押し上げ、エネルギーセクターのパフォーマンスが改善しても株式バリュエーションに逆風となり得る。 レポートはドイツを相対的に前向きなケースとして位置付けている。財政刺激策が約束から実行へ移ることで回復がより明確になっているとし、GDP成長の加速、製造業の回復、工場受注の改善、そして€500bnの投資プログラムが2027-28年にかけて経済活動を一段と支えるとしている。Goldman Sachsは、市場コンセンサスがドイツの2027年EPS成長率を約17%と予想し、STOXX 600を大幅に上回ると指摘している。その背景には、AI、テクノロジー、防衛、電化、産業へのエクスポージャーがある。 ただし、エネルギー、中国、金利のリスクが続くため、同社は広範なドイツへのエクスポージャーではなくテーマ型のエクスポージャーを選好する。選好テーマはFiscal、Defence、CAPEX、Domestic Recoveryである。中国との競争とガス価格上昇が圧力になるため、自動車と化学には引き続き慎重である。 週間ダッシュボードは、市場環境をより広い利益およびバリュエーションの文脈にも置いている。市場コンセンサスは、MSCI AC Worldの2026年/2027年EPS成長率を33.9%/15.7%、S&P 500を31.1%/14.9%、STOXX 600を17.6%/9.1%と見込む。レポートは、単一証券の投資ケースを示すのではなく、トップダウンとボトムアップの利益予想、フォワードP/Eバリュエーション、株式リスクプレミアム、スタイルおよびセクターのパフォーマンス、ファンドフロー、ボラティリティ、スキュー、配当、クロスアセット相関を追跡している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、週間の市場・セクターリターンを、マクロ予想、金利見通し、利益成長予想、予想修正、フォワード評価比較、センチメント指標、ファンドフローデータ、クロスアセット相関と組み合わせている。その上で、このトップダウンの市場フレームワークをドイツの選別的なテーマに関する見方へ適用している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eバリュエーション比較

  レポートは、市場、セクター、スタイルごとの12か月および24か月フォワードP/Eを過去の水準と比較し、相対的な株式バリュエーションを捉えている。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  GS Bull/Bear Market IndicatorとRisk Appetite Indicator

  Bull/Bear指標はマクロおよびバリュエーション変数のパーセンタイルを平均化し、Risk Appetite Indicatorは過去2年のパフォーマンスに対するzスコアで測定した27のクロスアセットのペア取引を用いる。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークその他

  トップダウンとボトムアップのEPS予想比較

  レポートは、Goldman Sachsのマクロ主導の利益予想と、企業レベルの市場コンセンサス予想を比較して利益見通しを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Germany equity themes

  Goldman Sachsは、Fiscal、Defence、CAPEX、Domestic Recoveryへのエクスポージャーに前向きである。

  強み

  明確な回復シグナル、製造業と受注の改善、財政政策の実行、そして€500bn投資プログラムによる見込まれる支援。

  弱み

  広範なエクスポージャーは依然としてエネルギー、中国、金利のリスクに脆弱である。

  比較

  市場コンセンサスによるドイツの2027年EPS成長率約17%は、STOXX 600を大幅に上回ると説明されている。

  リスク

  ガス価格上昇、中国との競争、金利圧力。

• Autos and Chemicals

  Goldman Sachsがドイツ内で引き続き慎重なセクター。

  弱み

  中国との競争およびガス価格上昇による圧力。

  リスク

  中国との競争と高いエネルギーコスト。

主要データ

• 欧州の週間株式パフォーマンス-1.7%欧州は先週下落した。
• Brentの週間パフォーマンス+11.7%この上昇がエネルギーを押し上げ、同セクターは+1.7%のリターンとなった。
• 4Q26 TTF予想€70/MWh正常化の遅れが見込まれるため、€53/MWhから引き上げられた。
• 予想される9月FOMCの行動25bp hikeGoldman Sachsエコノミストによる予想。
• 2026年末の米国債利回り2-year 4.30%; 10-year 4.75%Goldman Sachsの金利ストラテジー予想。
• ドイツの2027年EPS成長率roughly 17%市場コンセンサス予想であり、STOXX 600を大幅に上回ると説明されている。
• ドイツの投資プログラム€500bn2027-28年にかけて経済活動を一段と支える見通し。
• MSCI AC WorldのEPS成長率33.9% in 2026E; 15.7% in 2027E市場コンセンサス予想。

影響と示唆

レポートは、エネルギーショックを世界株式に対するインフレおよび金利リスクと結び付ける一方、ドイツを選別的な利益回復および財政刺激の機会とみている。広範なドイツへのエクスポージャーではなく、Fiscal、Defence、CAPEX、Domestic Recoveryテーマへのエクスポージャーを選好している。

リスク

• エネルギー価格の上昇はインフレ懸念を強め、金利へのさらなる上昇圧力となる可能性がある。
• ドイツは、エネルギーコスト、中国へのエクスポージャー、金利上昇による継続的なリスクに直面している。
• 自動車と化学は、中国との競争とガス価格上昇の圧力に直面している。

注目点

• 9月FOMC会合、米国の輸入価格データ、そして小売売上高データ。
• 欧州の労働市場およびCPI報告、英国のイングランド銀行の決定、ユーロ圏の鉱工業生産とインフレ詳細、スウェーデンの労働市場報告。
• 日本銀行の金融政策会合と、日本の8月全国コアCPI。
• 中国本土の8月活動データ、台湾のCBC会合、インドおよびマレーシアのCPI発表。
• ドイツの財政プログラム、製造業回復、工場受注が継続して改善する証拠。