欧洲周度数据更新：盈利增长仍强但行业分化显著，估值处于较高历史分位

概览

这是一份夏季期间发布的欧洲市场数据型周报，不以单家公司为对象。报告通过盈利增长与修正、行业和风格表现、主题篮子、估值、资金流、波动特征、销售地域敞口及宏观指标，展示欧洲股市的横截面分化；现有材料没有给出统一的欧洲指数评级或目标价。

核心观点

报告首先把欧洲市场放入全球跨资产框架，分别考察以欧元计价的一周和年初至今总回报，并汇总高盛对指数及资产类别的预测和不同地区的估值指标。随后分析重心转向欧洲股票内部，包括行业、风格、主题篮子和子行业的相对表现。由于本次为“Data only update”，核心信息主要来自表格和图表，而不是一条单一的方向性论述。 盈利层面，STOXX Europe 600的2026E EPS增长为17.3%，2027E为9.0%，2026—2027年复合增长率为13.1%；过去一个月的2026E和2027E预测分别上修0.8%和0.2%，年初至今分别上修6.4%和3.6%。高盛自上而下预测则为2026年增长15%、2027年增长5%，两年复合增长率10%，低于表中汇总预测。剔除金融和房地产后，2026E、2027E增长分别为21.0%和8.5%，复合增长14.6%；剔除大宗商品后则分别为11.5%和11.9%，复合增长11.7%。这一对比显示，指数2026年较高的整体增长率在一定程度上受到大宗商品相关板块拉动，而剔除大宗商品后的增长路径更平稳。 行业盈利差异很大。能源2026E EPS增长81.5%，但2027E下降14.3%，复合增长24.7%；过去一个月预测分别上修4.0%和0.8%，年初至今上修66.4%和24.2%。基础资源2026E和2027E增长49.7%和12.2%，复合增长29.6%，但近一个月分别下修0.2%和1.6%，年初至今仍上修17.5%和17.9%。科技两年增长28.8%和26.6%，复合增长27.7%，近一个月修正为上调0.1%和持平，年初至今上修15.2%和22.3%。汽车与零部件增长29.7%和24.0%，复合增长26.8%；其2026E修正不可比，2027E近一个月下修3.5%，年初至今2027E下修24.2%。工业品与服务增长18.8%和16.4%，复合增长17.6%，近一个月分别上修1.3%和1.7%。 其他行业的增长与修正也呈分化。消费者产品与服务两年增长13.3%和15.1%，但年初至今分别下修5.1%和5.2%；建筑与材料增长13.6%和12.5%，近一个月上修0.7%和1.3%，年初至今仍下修3.5%和1.9%；银行增长11.3%和13.9%，近一个月均上修0.8%，年初至今上修5.2%和7.6%；化工增长21.2%和3.6%，近一个月上修0.9%和0.5%，但2027E年初至今下修3.8%。电信增长11.5%和11.4%，零售增长9.5%和10.7%，公用事业增长10.3%和7.2%，三者近一个月的预测总体仍为正修正。 较弱板块包括旅游休闲和部分服务行业。旅游休闲2026E EPS下降5.3%，2027E增长16.5%，两年复合增长5.1%；近一个月分别下修1.6%和1.9%，年初至今下修16.4%和13.0%。金融服务2026E增长16.0%、2027E下降1.0%，年初至今2026E上修13.9%、2027E下修2.2%。房地产两年仅增长2.3%和4.2%，近一个月分别下修0.2%和0.3%。媒体、个人护理与食品杂货店也出现持续下修：媒体近一个月下修0.9%和1.3%，个人护理与食品杂货店下修0.6%和0.5%；后者年初至今两个年度均下修4.2%。医疗保健2026E和2027E增长5.7%和8.7%，但2027E近一个月下修0.9%，年初至今两个年度下修0.9%和2.1%。 行业配置表没有给出市场整体评级，而是表达相对偏好。表列超配方向包括银行、建筑与材料、食品饮料与烟草、个人护理与食品杂货、零售、科技、电信以及旅游休闲；中性方向包括医疗保健、基础资源、能源、金融服务、工业品与服务、保险、房地产和国防；低配方向包括汽车与零部件、化工、消费者产品与服务、媒体、财产与意外险、钢铁、航空航天、公用事业和可再生能源。交易主题还包括资本密集型相对资本轻型、财政基础设施，以及高劳动力成本相对SXXE剔除金融板块的组合比较。 风格与主题部分从多个角度观察市场内部轮动。周期股定义为工业、金融和可选消费的等权组合，防御股定义为公用事业、医疗保健、通信服务和必需消费的等权组合。报告同时比较MSCI价值与成长、动量与市场，并以美国Russell 2000相对标普500、欧洲STOXX Small相对STOXX Europe Large衡量小盘与大盘表现。主题篮子按国际销售敞口、国内销售敞口、股东回报和基本面主题分类，并展示一周及年初至今相对表现、估值指标和子行业表现，但输入材料没有保留这些图表的具体收益率读数。 估值方面，欧洲STOXX 600的多项指标处于2000年以来较高历史分位：未来12个月EV/销售为2.0倍、历史分位93%；EV/EBITDA为8.7倍、分位86%；市净率为2.3倍、分位94%；未来12个月市盈率为14.7倍、分位73%；未来12个月自由现金流收益率为5.1%、分位81%；周期调整市盈率为20.0倍、分位79%；市场隐含股票风险溢价为3.7%、分位77%。报告说明高分位代表高估值。利率和信用背景中，德国10年期国债收益率为3.2%，英国10年期国债收益率为5.1%；高收益债到期收益率为6.0%，投资级债为3.8%，高收益债和投资级债利差分别为256个基点和91个基点。 销售地域敞口说明欧洲指数并不等同于纯欧洲本地收入。STOXX Europe 600销售额中欧洲占42%、北美24%、亚太19%、新兴市场15%；Euro Stoxx 50相应为39%、21%、22%和18%。FTSE 100的英国本土敞口仅24%，欧洲其他地区14%、北美28%、亚太23%、新兴市场11%；FTSE 250的英国本土敞口较高，为56%，其余依次为欧洲13%、北美14%、亚太8%、新兴市场10%。DAX的德国本土、欧洲其他地区、北美、亚太和新兴市场敞口分别为20%、25%、25%、16%和14%；MDAX分别为32%、24%、17%、14%和14%。CAC的法国本土敞口为16%，欧洲其他地区24%、北美25%、亚太19%、新兴市场16%；SMI的瑞士本土敞口仅6%，北美敞口则为36%。MIB的意大利本土敞口为51%；IBEX的西班牙本土敞口为32%，新兴市场敞口为27%；AEX的荷兰本土敞口为9%，亚太敞口为38%；MSCI北欧国家指数的本土、欧洲其他地区、北美、亚太和新兴市场敞口分别为24%、22%、28%、14%和13%。因此，各指数对本地经济、美元利率、欧元汇率及全球需求的敏感度并不相同。 报告最后把市场表现与宏观和资金变量连接起来：比较STOXX Europe 600同比表现与欧洲综合PMI、周期股相对防御股与PMI、欧洲价值相对成长与美国10年期国债收益率，以及欧洲小盘相对大盘与EUR/USD。资金面使用EPFR国家资金流数据库，观察全球投资者流入欧洲股票的一个月滚动周度资金流、日历化资金流，以及海外和本地投资者对发达欧洲股票的流向，同时展示欧元区股票所有权。市场结构部分追踪三个月25-delta标准化偏度、STOXX Europe 600六个月平均月度收益离散度、一个月平均两两相关性和欧洲行业五年周度相对收益跨资产相关性。宏观部分则汇总实际GDP预测、高盛Current Activity Index、Macro-data Assessment Platform经济意外指数和Goldman Sachs Financial Conditions Index，用于共同观察增长、数据意外和金融条件变化。现有输入没有提供这些图表的最新具体读数，因此报告能够确认监测框架，但不能据此补写数值方向。

分析框架

报告先以欧元计价的全球跨资产回报和高盛预测建立市场背景，再下沉到欧洲股票的盈利增长、预测修正和行业相对建议；随后通过周期/防御、价值/成长、大小盘和动量等风格组合观察市场轮动，并比较主题篮子及子行业表现。最后以历史估值分位、基金资金流、波动与相关性、销售地域敞口及高盛宏观专有指标交叉验证欧洲市场所处环境。整体方法是数据面板式更新，而不是围绕单一公司建立盈利预测和目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  EPS增长与预测修正拆分

  报告分别列示各行业2026E、2027E EPS增长、两年复合增长率、过去一个月修正和年初至今修正，用以区分盈利水平、增长持续性及预期变化。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  周期与防御、价值与成长、大小盘及动量相对表现

  报告构造或引用风格指数的相对价格表现，观察欧洲股票收益由哪些风格主导；其中周期与防御组合均采用指定行业等权方式。

• 估值方法PE/PEG 估值

  未来12个月市盈率及周期调整市盈率

  报告以未来12个月市盈率和周期调整市盈率衡量欧洲市场估值，并将当前读数与2000年以来的历史分布比较。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  未来12个月EV/EBITDA

  报告使用企业价值相对未来12个月EBITDA的倍数，并结合历史分位评估当前估值所处位置。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  EPFR欧洲股票基金资金流

  报告观察全球、海外和本地投资者流入欧洲股票的周度资金流、一个月滚动合计及日历化流量，以刻画投资者配置变化。

• 量化/因子/组合理论

  收益离散度、偏度与两两相关性分析

  报告用标准化偏度、横截面收益离散度和平均两两相关性衡量市场尾部定价、个股分化及共同波动程度。

• 行业/产业分析框架

  指数销售地域敞口拆分

  报告按本土、欧洲其他地区、北美、亚太和新兴市场拆分各欧洲指数成分公司的销售来源，用于说明指数对不同地区需求和宏观变量的暴露。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• STOXX Europe 600（SXXP）

  报告的欧洲股票核心基准，用于盈利、行业表现、估值、资金流、离散度和销售敞口分析。

  优势

  2026E EPS预计增长17.3%，过去一个月和年初至今盈利预测均为净上修。

  劣势

  2027E EPS增速降至9.0%，且多项估值指标位于较高历史分位。

  对比

  剔除金融与房地产后2026E增长升至21.0%；剔除大宗商品后降至11.5%。

• 欧洲银行（SX7P）

  列入高盛行业超配方向。

  优势

  2026E和2027E EPS预计增长11.3%和13.9%，过去一个月均上修0.8%。

  对比

  年初至今2026E和2027E预测分别上修5.2%和7.6%。

• 欧洲科技（SX8P）

  列入高盛行业超配方向。

  优势

  2026E和2027E EPS预计增长28.8%和26.6%，两年复合增长率27.7%。

  劣势

  过去一个月2027E预测持平，未继续上修。

  对比

  年初至今2026E和2027E预测分别上修15.2%和22.3%。

• 欧洲汽车与零部件（SXAP）

  列入高盛行业低配方向。

  优势

  2026E和2027E EPS预计增长29.7%和24.0%。

  劣势

  2027E预测过去一个月下修3.5%，年初至今下修24.2%。

  对比

  盈利增长读数较高，但预测修正显著弱于科技等行业。

• 资本密集型相对资本轻型（GSSTCAPl／GSSTCAPL）

  报告列示的相对交易主题。

  对比

  以资本密集型组合与资本轻型组合进行相对比较。

关键数据

• STOXX Europe 600 EPS增长2026E 17.3%；2027E 9.0%；2026—2027年CAGR 13.1%过去一个月分别上修0.8%和0.2%，年初至今分别上修6.4%和3.6%
• 高盛自上而下STOXX Europe 600预测2026E 15%；2027E 5%；CAGR 10%低于表中行业汇总的17.3%、9.0%和13.1%
• 能源EPS增长2026E 81.5%；2027E -14.3%；CAGR 24.7%年初至今2026E和2027E预测分别上修66.4%和24.2%
• 基础资源EPS增长2026E 49.7%；2027E 12.2%；CAGR 29.6%过去一个月分别下修0.2%和1.6%
• 科技EPS增长2026E 28.8%；2027E 26.6%；CAGR 27.7%年初至今分别上修15.2%和22.3%
• 旅游休闲EPS增长2026E -5.3%；2027E 16.5%；CAGR 5.1%年初至今分别下修16.4%和13.0%
• STOXX Europe 600未来12个月市盈率14.7倍处于2000年以来73%历史分位
• STOXX Europe 600未来12个月EV/销售2.0倍处于2000年以来93%历史分位
• 市场隐含股票风险溢价3.7%处于2000年以来77%历史分位
• 欧洲利率与信用指标德国10年期3.2%；英国10年期5.1%；高收益债YTM 6.0%；投资级债YTM 3.8%高收益债和投资级债利差分别为256个基点和91个基点
• STOXX Europe 600销售敞口欧洲42%；北美24%；亚太19%；新兴市场15%显示指数收入来源具有明显全球化特征
• FTSE 100销售敞口英国24%；欧洲其他地区14%；北美28%；亚太23%；新兴市场11%英国本土收入占比低于FTSE 250的56%

影响与含义

报告的数据组合显示，欧洲股票盈利增长并非均匀扩张：能源、基础资源和科技贡献较强，而旅游休闲、房地产及部分服务板块增长或修正偏弱。与此同时，多项STOXX Europe 600估值指标位于较高历史分位，行业选择因而需要同时考虑盈利增长、预测修正和估值。欧洲指数的销售来源高度全球化，也意味着欧洲市场表现与北美、亚太、新兴市场需求、美国利率及EUR/USD等变量存在明确联系。

后续跟踪

• 跟踪STOXX Europe 600及各行业2026E、2027E EPS预测的月度和年初至今修正。
• 观察欧洲综合PMI与STOXX Europe 600、周期股相对防御股表现之间的变化。
• 跟踪美国10年期国债收益率与欧洲价值相对成长风格的联动。
• 观察EUR/USD与欧洲小盘相对大盘表现之间的变化。
• 跟踪EPFR欧洲股票基金一个月滚动资金流以及海外和本地投资者流向。
• 关注标准化偏度、收益离散度和平均两两相关性的变化。
• 跟踪实际GDP预测、Current Activity Index、MAP经济意外指数及Goldman Sachs Financial Conditions Index。