Renta variable de mercados emergentes: Las revisiones al alza de beneficios y el retorno de los flujos extranjeros respaldan a los mercados emergentes, pero aumenta el riesgo de volatilidad preelectoral en Brasil

Visión general

El informe sostiene que los mercados emergentes se han fortalecido recientemente gracias al repunte tecnológico de Asia del Norte, mientras el respaldo fundamental sigue siendo sólido: el crecimiento de beneficios del segundo trimestre, las sorpresas de beneficios y las expectativas de BPA para todo el año han mejorado desde el inicio de la temporada de resultados. En valoración, MXEF cotiza a un P/E forward de 10.1x, alrededor de dos desviaciones estándar por debajo de su media de diez años, lo que proporciona cierto colchón de valoración. Los flujos de fondos también han mejorado, con los inversores extranjeros pasando a entradas netas tras siete semanas consecutivas de salidas. Entretanto, la renta variable brasileña ha tenido un rendimiento materialmente inferior, con una debilidad que supera los efectos de los tipos de interés indicados por el modelo, y el ciclo electoral se perfila como la variable clave a corto plazo.

Marco de análisis

El informe evalúa el rendimiento semanal de precios de MSCI EM y los mercados nacionales, los flujos extranjeros y de fondos, el seguimiento de la temporada de resultados, las revisiones de BPA, las valoraciones relativas a percentiles históricos, la amplitud del mercado, la volatilidad implícita y las comparaciones históricas de los tipos de interés y ciclos electorales de Brasil.

Notas metodológicas

• Análisis de beneficiosSeguimiento de la temporada de resultados y revisiones de BPA

  Mide las tendencias de beneficios mediante la cobertura de empresas que han reportado, el crecimiento interanual de beneficios, las sorpresas de beneficios y las revisiones del BPA de todo el año.

  Al comparar las expectativas de BPA del segundo trimestre al inicio de la temporada de resultados con las expectativas actuales, y examinar las proporciones de empresas que superan o no alcanzan las estimaciones, el análisis evalúa si el impulso de beneficios está mejorando.

• Análisis de valoraciónP/E forward y puntuación Z a diez años

  Compara el P/E forward actual con la media y la desviación estándar de diez años.

  El P/E forward de MXEF es 10.1x, aproximadamente dos desviaciones estándar por debajo de su media de diez años, lo que indica una valoración relativamente baja frente a la historia.

• Análisis de sensibilidad macroeconómicaModelo de sensibilidad a los tipos de interés de Brasil

  Analiza la relación histórica entre la renta variable brasileña y los cambios en los tipos de interés locales.

  El informe señala que el aumento de los tipos lastra el rendimiento de la renta variable, pero el reciente bajo rendimiento del Bovespa excede el rango explicado por el modelo; históricamente, los sectores sensibles a tipos y a la demanda interna han sido generalmente relativamente más fuertes durante períodos de descenso de los tipos a cinco años.

• Estudio de eventosRevisión del ciclo electoral de Brasil

  Compara los rendimientos de renta variable, las valoraciones, los flujos de fondos y la volatilidad implícita antes y después de elecciones anteriores.

  Los resultados de mercado en ciclos electorales anteriores fueron muy dispersos: los mercados subieron tras las elecciones de 2006 y 2018, pero corrigieron en 2014 y 2022, por lo que no puede inferirse una única conclusión direccional.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MSCI EM / MXEF

  Índice de referencia central de renta variable de mercados emergentes

  Fortalezas

  Mejora de la tendencia de beneficios, continuas revisiones al alza del BPA de 2026, valoraciones bajas respecto a la historia y recuperación de las entradas extranjeras.

  Debilidades

  La amplitud del mercado es estrecha y el repunte sigue concentrado en mercados relacionados con IA y tecnología.

  Comparación

  Mantiene un descuento de valoración frente a Estados Unidos y otros grandes mercados desarrollados; las valoraciones son bajas respecto a su propia historia de diez años.

  Riesgos

  Una caída del apetito global por riesgo, flujos de fondos volátiles, alta concentración de mercado y shocks geopolíticos.

• Corea del Sur

  Mercado sobreponderado impulsado por tecnología dentro de MSCI EM

  Fortalezas

  Subió un 13% durante la semana, y la tecnología coreana es un contribuyente importante al alza del BPA del segundo trimestre.

  Debilidades

  Los rendimientos dependen en gran medida de los temas de tecnología e IA.

  Comparación

  Junto con Taiwán, ha liderado el rendimiento reciente de los mercados emergentes.

  Riesgos

  Volatilidad del ciclo tecnológico, retrocesos en la expansión de valoración y cambios en los flujos de inversores extranjeros.

• Taiwán

  Mercado sobreponderado impulsado por tecnología dentro de MSCI EM

  Fortalezas

  Subió un 3% durante la semana, recibió US$5.4bn en entradas extranjeras y la tecnología taiwanesa también apoyó la mejora de beneficios.

  Debilidades

  El rendimiento del mercado puede concentrarse en activos relacionados con hardware tecnológico.

  Comparación

  Junto con Corea del Sur, es un mercado orientado a la tecnología que el informe destaca como sobreponderado.

  Riesgos

  Fluctuaciones del ciclo de semiconductores, demanda externa y cambios en los flujos de inversores extranjeros.

• Brasil

  Oportunidad de asignación idiosincrática y foco de riesgo

  Fortalezas

  La valoración parece ligeramente barata en relación con los tipos a diez años; si los tipos locales bajan, los sectores sensibles a tipos y a la demanda interna se han beneficiado históricamente en términos generales.

  Debilidades

  El rendimiento ha quedado materialmente rezagado en agosto y desde el máximo anual, y los bancos han añadido recientemente al lastre.

  Comparación

  La magnitud del reciente bajo rendimiento excede el rango explicativo típico del modelo macroeconómico de tipos de interés del informe; el desempeño en ciclos electorales anteriores ha sido muy disperso.

  Riesgos

  Elección presidencial, aumento de la volatilidad implícita, mayores tipos a largo plazo, acontecimientos políticos y reversión de los flujos de fondos.

Datos clave

• Rendimiento semanal de MSCI EM+2.7%Corea del Sur +13%, Taiwán +3%; Brasil -4%, Sudáfrica -3%, China -3%.
• P/E forward de MXEF10.1xAproximadamente dos desviaciones estándar por debajo de la media de diez años.
• Entradas extranjeras en renta variable de mercados emergentesUS$8.4bnImpulsadas principalmente por Taiwán con US$5.4bn, Corea del Sur con US$4.2bn e India con US$0.2bn.
• Crecimiento mediano interanual de beneficios del segundo trimestre+17%Frente a +11% al inicio de la temporada de resultados.
• Sorpresa mediana de beneficios del segundo trimestre+2%MENA y Asia del Norte se situaron ambos en +7%.
• Cobertura reportadaMás de 550 empresas, alrededor del 75% de la capitalización bursátil de MSCI EMHan completado la divulgación de resultados del segundo trimestre.
• Revisiones de BPA para 2026Approximately +7% since JuneEl informe también señala una revisión al alza de +0.4% durante la semana.
• Caída de MSCI BrasilApproximately -8% in August; approximately -18% from the mid-April highEl reciente bajo rendimiento excede la magnitud que suele explicar el modelo macroeconómico de tipos de interés.

Impacto e implicaciones

Las revisiones al alza de beneficios, las bajas valoraciones y el retorno de las entradas extranjeras proporcionan conjuntamente un respaldo positivo para los mercados emergentes, beneficiando en particular a los mercados de Asia del Norte con elevados pesos tecnológicos y una clara mejora de beneficios. A nivel de cartera, el informe enfatiza la diversificación y un sesgo hacia hardware tecnológico, bancos, bienes de capital y metales y minería. La valoración de Brasil y los potenciales beneficios de unos tipos más bajos ofrecen una oportunidad a medio plazo, pero el proceso electoral, los tipos de interés de largo plazo y las noticias políticas podrían dominar los rendimientos y la volatilidad a corto plazo, haciendo importante el dimensionamiento de posiciones y la gestión de riesgos.

Riesgos

• El repunte de los mercados emergentes sigue concentrado; los mercados de Asia del Norte podrían verse presionados si la IA o la cadena de suministro tecnológica corrigen.
• Los inversores extranjeros apenas han pasado a entradas netas, y aún debe verificarse la durabilidad de estos flujos.
• Tras el inicio formal de las elecciones de Brasil, la incertidumbre política podría elevar la volatilidad implícita e incrementar la dispersión entre acciones y sectores.
• Nuevos aumentos de los tipos brasileños de largo plazo lastrarían las valoraciones, en particular en sectores sensibles a tipos como telecomunicaciones y servicios públicos.
• El desempeño electoral histórico descrito en el informe es muy disperso, y los patrones históricos no garantizan rendimientos futuros.
• Los acontecimientos geopolíticos y los cambios en el apetito global por riesgo podrían afectar las valoraciones y los flujos de fondos de los mercados emergentes.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de beneficios, las sorpresas de beneficios y las revisiones de BPA de 2026–2027 continúan en las posteriores divulgaciones de empresas de MSCI EM.
• Si los sectores tecnológicos de Corea del Sur y Taiwán continúan contribuyendo a las revisiones al alza de beneficios del índice y a los rendimientos del mercado.
• La persistencia de las entradas extranjeras en Taiwán, Corea del Sur, India y otros mercados emergentes.
• Cambios en la amplitud del mercado de MSCI EM, la volatilidad implícita de las opciones de EEM y los diferenciales de financiación.
• La evolución política y la valoración de mercado tras el registro de los candidatos a la elección presidencial brasileña.
• Los tipos brasileños de largo plazo, el grado de divergencia del Bovespa respecto al modelo macroeconómico y el rendimiento de bancos y sectores sensibles a tipos.