Emerging-market equity allocation and market outlook: EM subió 1.3%, liderado por tecnología del norte de Asia; el posicionamiento ante las elecciones de Brasil y el alza de los rendimientos estadounidenses marcan el panorama cercano.

Visión general

Esta actualización semanal de estrategia para mercados emergentes revisa desempeño, beneficios, valoraciones, flujos y preferencias de asignación. Goldman Sachs considera que los beneficios y las valoraciones relativas respaldan una postura constructiva en EM seleccionados, pero subraya la sensibilidad de las acciones EM al fuerte aumento de los rendimientos estadounidenses y la posible dispersión electoral en Brasil.

Perspectivas principales

MSCI EM ganó 1.3% semana a semana, liderado por el norte de Asia expuesto a AI: Corea subió 4% y Taiwán 2%. En contraste, Indonesia, sensible a tasas, cayó 4%, y Sudáfrica descendió 2% debido al alza de los rendimientos de bonos estadounidenses. El informe califica los retornos de EM en lo que va del año como impulsados por beneficios. Las estimaciones de EPS de EM para 2026 subieron 0.1% semana a semana, y los gráficos indican que las revisiones de EPS de 2026/2027 mejoraron durante el último mes, lideradas por Corea. MXEF cotizaba a 9.9x de P/E forward, 2.1 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años; Goldman Sachs también señala que las valoraciones EM cotizan con descuento frente a las acciones estadounidenses, incluso tras ajustar por sectores. Los flujos fueron positivos en términos agregados: las acciones EM recibieron US$1.5 billion de entradas institucionales extranjeras. Taiwán recibió US$1.7 billion e India US$0.4 billion, mientras Corea registró salidas de US$0.5 billion. El informe observa que los fondos mutuos globales siguen muy infraponderados en EM y que los fondos GEM han tenido salidas recientes tras alcanzar antes el ritmo anual de compra más rápido de dos décadas. También destaca una amplitud de mercado estrecha: el repunte se concentró en AI y tecnología, aunque muestra señales de ampliación, y la proporción de acciones por encima de su media móvil de 200 días permanece por debajo del promedio de cinco años. Brasil es el principal foco táctico antes de la primera vuelta del 4 de octubre. Las acciones brasileñas han conservado ganancias de más de 10% desde mediados de agosto, junto con US$1.8 billion de entradas extranjeras estables, aunque los segmentos sensibles a tasas siguen bajando en el año. Los ciclos electorales históricos sugieren que MSCI Brazil ha ganado normalmente 4-7% en BRL y 6-9% en USD entre la primera y segunda vuelta; el ciclo de 2022 registró ganancias de aproximadamente 10% en BRL y 15% en USD antes de una reversión posterior. En términos de mediana, energía y sectores sensibles a tasas—utilities, financials y discretionary—han liderado entre rondas. Sin embargo, después de la segunda vuelta, los resultados electorales han generado una dispersión considerable: las victorias de candidatos inclinados a la derecha en 2006 y 2018 coincidieron con fuertes repuntes, mientras que la victoria de un candidato inclinado a la izquierda en 2022 coincidió con una venta masiva. El informe señala que el estrechamiento de las encuestas elevó la volatilidad electoral, pero el posicionamiento sigue indicando interés de los inversores en una mayor subida de las acciones: el ETF brasileño EWZ registró creación neta de unidades y el interés abierto de opciones call de EWZ y Bovespa permaneció elevado. La sensibilidad de Brasil a las tasas también es central para la tesis de Goldman Sachs. Las acciones brasileñas tienen la mayor correlación negativa con las tasas locales dentro de EM; históricamente, tasas más bajas se han asociado con acciones más fuertes, en especial títulos domésticos y sensibles a tasas. En ciclos de recortes previos, las acciones sensibles a tasas y expuestas al mercado doméstico superaron al índice principal en torno a dos o tres veces en promedio. El segundo foco táctico es el shock de rendimientos estadounidenses. El rendimiento a 10 años de EE. UU. alcanzó 5.18% durante la semana y después retrocedió modestamente, pero se mantuvo por encima de 5%. Su aumento de 50bp durante el mes anterior fue un movimiento de 2.4 desviaciones estándar según cambios mensuales de dos años. Goldman Sachs sostiene que tanto la velocidad como el nivel de los rendimientos importan para EM: aumentos mensuales bruscos de dos desviaciones estándar o más han tendido a pesar sobre las acciones EM, y las correlaciones han sido más negativas cuando el rendimiento estadounidense a 10 años supera aproximadamente 4.5-5%. El informe matiza que las acciones EM tienden a resistir mejor si el entorno de crecimiento global y estadounidense es sólido. En asignación, Goldman Sachs enfatiza la diversificación y mantiene sobreponderaciones en Taiwán y Corea, de alta exposición tecnológica, y en oportunidades idiosincráticas como Brasil, Sudáfrica, Hungría y Grecia. A nivel sectorial, la estrategia es procíclica y sobrepondera Tech Hardware & Semis, Banks, Capital Goods y Metals & Mining. La tabla sectorial muestra expectativas de crecimiento de beneficios particularmente fuertes para Tech Hardware & Semis: crecimiento de EPS CY2026E de 241% y de CY2027E de 48%, con 8.7x de P/E NTM. El informe infrapondera Autos & Components, Health Care, Transportation y Software & Services.

Marco de análisis

El informe combina seguimiento semanal de desempeño y flujos, revisiones de estimaciones de beneficios, comparaciones de valoración forward, estudios históricos de eventos y análisis de asignación entre mercados. Evalúa Brasil mediante retornos de ciclos electorales previos, liderazgo sectorial, flujos extranjeros y posicionamiento de opciones, y evalúa el shock de rendimientos estadounidenses por la magnitud del movimiento, las correlaciones históricas entre rendimientos y acciones, y el entorno de crecimiento predominante.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  P/E forward, ratios PEG y z-scores de valoración a 10 años

  El informe compara valoraciones de EM y sectores mediante múltiplos de beneficios forward y desviaciones históricas de valoración para evaluar los precios relativos del mercado.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Desempeño histórico de los ciclos electorales brasileños y dispersión sectorial

  Goldman Sachs compara el comportamiento del mercado entre rondas electorales y después de los resultados para enmarcar el posible impacto del ciclo electoral actual de Brasil.

• OtroOtro

  Análisis de sensibilidad a rendimientos y correlación con retornos de acciones

  El informe evalúa cómo la velocidad y el nivel de los cambios en rendimientos estadounidenses y locales se han relacionado históricamente con el desempeño de las acciones EM y brasileñas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MSCI EM

  Índice de referencia central de acciones emergentes analizado por desempeño, beneficios, valoraciones, flujos y amplitud.

  Fortalezas

  Las revisiones de beneficios han mejorado y las valoraciones siguen bajas frente a la historia y a las acciones estadounidenses.

  Debilidades

  La amplitud del mercado sigue siendo estrecha y el desempeño se concentró en AI y tecnología.

  Comparación

  Cotiza con descuento frente a las acciones estadounidenses, incluso con ajuste sectorial.

  Riesgos

  Los aumentos bruscos de los rendimientos estadounidenses han pesado históricamente sobre el desempeño de las acciones EM.

• Brazil equities / MSCI Brazil / EWZ

  Foco táctico de mercado ligado a las elecciones y a la sensibilidad a tasas locales.

  Fortalezas

  Ganancias de más de 10% desde mediados de agosto, entradas extranjeras, creación de unidades de ETF y desempeño históricamente favorable en algunos períodos preelectorales.

  Debilidades

  Las acciones sensibles a tasas siguen bajando en el año pese al repunte reciente.

  Comparación

  Brasil presenta la mayor correlación negativa con tasas locales entre los mercados EM.

  Riesgos

  Los resultados electorales han provocado históricamente amplia dispersión y reversiones después de la segunda vuelta.

• Taiwan and Korea

  Mercados EM tecnológicos sobreponderados.

  Fortalezas

  Lideraron el avance semanal de EM; Corea impulsó al alza las revisiones recientes de beneficios EM.

  Debilidades

  Los flujos institucionales extranjeros semanales mostraron salidas de Corea.

  Comparación

  Ambos son preferidos al índice EM más amplio en la asignación de mercado de Goldman Sachs.

  Riesgos

  La concentración del mercado liderada por tecnología y mayores rendimientos estadounidenses podrían perjudicar el desempeño.

Datos clave

• Retorno semanal de MSCI EM+1.3%Semana a semana; Corea subió 4% y Taiwán 2%.
• P/E forward de MXEF9.9x2.1 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años.
• Revisión de EPS EM 2026E+0.1%Semana a semana.
• Flujos institucionales extranjeros a EMUS$1.5bnEntrada semanal, liderada por Taiwán con US$1.7bn e India con US$0.4bn.
• Desempeño de acciones brasileñas desde mediados de agosto10%+Se mantuvo pese a una consolidación semanal modesta, respaldado por US$1.8bn de entradas extranjeras.
• Rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años5.18%Subió 50bp en un mes, un movimiento de 2.4 desviaciones estándar, antes de retroceder modestamente.

Impacto e implicaciones

La postura de asignación de Goldman Sachs favorece mercados seleccionados del norte de Asia con alta exposición tecnológica y sectores procíclicos, donde el impulso de beneficios y las valoraciones relativas son favorables. Brasil ofrece una oportunidad impulsada por eventos y una temática de sensibilidad a tasas locales, pero el informe recalca que los resultados electorales pueden alterar bruscamente la dispersión del mercado. Un rendimiento estadounidense a 10 años persistentemente alto o en rápido ascenso supone un riesgo amplio para las acciones EM, salvo que las condiciones de crecimiento sigan siendo sólidas.

Riesgos

• Un aumento rápido o sostenido del rendimiento estadounidense a 10 años por encima de 4.5-5% se ha asociado históricamente con correlaciones más negativas de las acciones EM y retornos más débiles.
• La carrera electoral ajustada de Brasil ha elevado la volatilidad, y los retornos históricos tras la segunda vuelta variaron ampliamente según el resultado.
• La amplitud del mercado EM sigue siendo estrecha, con menos acciones por encima de su media móvil de 200 días que el promedio de cinco años.

Aspectos que vigilar

• La primera vuelta de las elecciones brasileñas del 4 de octubre, las tendencias de encuestas y el posicionamiento en opciones call de EWZ y Bovespa.
• El nivel y la velocidad de los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años, en particular si permanecen por encima de 5%.
• Si el crecimiento global y estadounidense sigue siendo lo suficientemente sólido para compensar el efecto de mayores rendimientos sobre las acciones EM.
• Flujos institucionales extranjeros hacia Taiwán, India, Corea y Brasil.
• Nuevas revisiones de beneficios EM y evidencia de que el repunte liderado por AI se está ampliando.