Ações de Mercados Emergentes: Revisões positivas de lucros e retorno dos fluxos estrangeiros sustentam os mercados emergentes, mas o risco de volatilidade pré-eleitoral no Brasil está aumentando

Visão geral

O relatório argumenta que os mercados emergentes se fortaleceram recentemente com a recuperação da tecnologia no Norte da Ásia, enquanto o suporte fundamental permanece sólido: o crescimento dos lucros do segundo trimestre, as surpresas de lucros e as expectativas de EPS para o ano completo melhoraram desde o início da temporada de divulgação. Em termos de avaliação, o MXEF é negociado a um P/L futuro de 10,1x, cerca de dois desvios-padrão abaixo de sua média de dez anos, oferecendo alguma proteção de valuation. Os fluxos de fundos também melhoraram, com investidores estrangeiros passando a registrar entradas líquidas após sete semanas consecutivas de saídas. Enquanto isso, as ações brasileiras tiveram desempenho materialmente inferior, com sua fraqueza excedendo os efeitos das taxas de juros indicados pelo modelo, e o ciclo eleitoral prestes a se tornar a principal variável de curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório avalia o desempenho semanal dos preços do MSCI EM e dos mercados nacionais, fluxos estrangeiros e de fundos, acompanhamento da temporada de resultados, revisões de EPS, avaliações em relação a percentis históricos, amplitude de mercado, volatilidade implícita e comparações históricas das taxas de juros e dos ciclos eleitorais do Brasil.

Notas metodológicas

• Análise de LucrosAcompanhamento da Temporada de Resultados e Revisões de EPS

  Mede as tendências de lucros por meio da cobertura de empresas que divulgaram resultados, crescimento de lucros em relação ao ano anterior, surpresas de lucros e revisões de EPS para o ano completo.

  Ao comparar as expectativas de EPS do segundo trimestre no início da temporada de divulgação com as expectativas atuais, e ao examinar as proporções de empresas que superam ou ficam abaixo das estimativas, a análise avalia se o momentum de lucros está melhorando.

• Análise de AvaliaçãoP/L Futuro e Z-score de Dez Anos

  Compara o P/L futuro atual com a média e o desvio-padrão de dez anos.

  O P/L futuro do MXEF é de 10,1x, aproximadamente dois desvios-padrão abaixo de sua média de dez anos, indicando uma avaliação relativamente baixa em relação ao histórico.

• Análise de Sensibilidade MacroeconômicaModelo de Sensibilidade às Taxas de Juros do Brasil

  Analisa a relação histórica entre as ações brasileiras e as mudanças nas taxas de juros locais.

  O relatório observa que taxas crescentes pesam sobre o desempenho das ações, mas o desempenho inferior recente do Bovespa excede a faixa explicada pelo modelo; historicamente, os setores sensíveis a taxas e à demanda doméstica geralmente foram relativamente mais fortes durante períodos de queda das taxas de cinco anos.

• Estudo de EventosRevisão do Ciclo Eleitoral Brasileiro

  Compara retornos de ações, avaliações, fluxos de fundos e volatilidade implícita antes e depois de eleições passadas.

  Os resultados de mercado em ciclos eleitorais anteriores foram altamente dispersos: os mercados subiram após as eleições de 2006 e 2018, mas corrigiram em 2014 e 2022, portanto não se pode inferir uma única conclusão direcional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSCI EM / MXEF

  Referência central de ações de mercados emergentes

  Pontos fortes

  Tendência de lucros em melhora, revisões positivas contínuas de EPS de 2026, avaliações baixas em relação ao histórico e recuperação das entradas estrangeiras.

  Pontos fracos

  A amplitude do mercado é estreita, e a recuperação permanece concentrada em mercados relacionados a IA e tecnologia.

  Comparação

  Mantém desconto de avaliação em relação aos Estados Unidos e a outros grandes mercados desenvolvidos; as avaliações são baixas em relação ao seu próprio histórico de dez anos.

  Riscos

  Queda do apetite global por risco, fluxos de fundos voláteis, alta concentração de mercado e choques geopolíticos.

• South Korea

  Mercado overweight impulsionado por tecnologia dentro do MSCI EM

  Pontos fortes

  Subiu 13% na semana, e a tecnologia coreana é uma importante contribuinte para a alta do EPS do segundo trimestre.

  Pontos fracos

  Os retornos dependem fortemente de temas de tecnologia e IA.

  Comparação

  Junto com Taiwan, liderou o desempenho recente dos mercados emergentes.

  Riscos

  Volatilidade do ciclo tecnológico, recuos na expansão de valuation e mudanças nos fluxos de investidores estrangeiros.

• Taiwan

  Mercado overweight impulsionado por tecnologia dentro do MSCI EM

  Pontos fortes

  Subiu 3% na semana, recebeu US$5.4bn em entradas estrangeiras e a tecnologia taiwanesa também sustentou a melhora dos lucros.

  Pontos fracos

  O desempenho do mercado pode estar concentrado em ativos relacionados a hardware de tecnologia.

  Comparação

  Junto com a Coreia do Sul, é um mercado orientado para tecnologia que o relatório destaca como overweight.

  Riscos

  Flutuações do ciclo de semicondutores, demanda externa e mudanças nos fluxos de investidores estrangeiros.

• Brazil

  Oportunidade de alocação idiossincrática e foco de risco

  Pontos fortes

  A avaliação parece ligeiramente barata em relação às taxas de dez anos; se as taxas locais caírem, os setores sensíveis a taxas e à demanda doméstica historicamente geralmente se beneficiaram.

  Pontos fracos

  O desempenho ficou materialmente para trás em agosto e desde a máxima no ano, com os bancos recentemente aumentando o impacto negativo.

  Comparação

  A extensão do desempenho inferior recente excede a faixa explicativa típica do modelo macro de taxas de juros do relatório; o desempenho em ciclos eleitorais passados foi altamente disperso.

  Riscos

  Eleição presidencial, aumento da volatilidade implícita, taxas de longo prazo mais altas, eventos políticos e reversão dos fluxos de fundos.

Dados principais

• Desempenho Semanal do MSCI EM+2.7%Coreia do Sul +13%, Taiwan +3%; Brasil -4%, África do Sul -3%, China -3%.
• P/L Futuro do MXEF10.1xAproximadamente dois desvios-padrão abaixo da média de dez anos.
• Entradas Estrangeiras em Ações de Mercados EmergentesUS$8.4bnImpulsionadas principalmente por Taiwan, com US$5.4bn, Coreia do Sul, com US$4.2bn, e Índia, com US$0.2bn.
• Crescimento Mediano dos Lucros do Segundo Trimestre em Relação ao Ano Anterior+17%Em comparação com +11% no início da temporada de divulgação.
• Surpresa Mediana de Lucros do Segundo Trimestre+2%MENA e Norte da Ásia ficaram ambos em +7%.
• Cobertura DivulgadaMais de 550 empresas, cerca de 75% da capitalização de mercado do MSCI EMConcluíram a divulgação de resultados do segundo trimestre.
• Revisões de EPS de 2026Approximately +7% since JuneO relatório também observa uma revisão para cima de +0.4% durante a semana.
• Queda do MSCI BrasilApproximately -8% in August; approximately -18% from the mid-April highO desempenho inferior recente excede a extensão tipicamente explicada pelo modelo macro de taxas de juros.

Impacto e implicações

As revisões positivas de lucros, as avaliações baixas e o retorno das entradas estrangeiras fornecem conjuntamente suporte positivo para os mercados emergentes, beneficiando particularmente os mercados do Norte da Ásia com altos pesos em tecnologia e clara melhora nos lucros. No nível de portfólio, o relatório enfatiza diversificação e uma inclinação para hardware de tecnologia, bancos, bens de capital e metais e mineração. A avaliação do Brasil e os potenciais benefícios de taxas mais baixas oferecem uma oportunidade de médio prazo, mas o processo eleitoral, as taxas de juros de longo prazo e as notícias políticas podem dominar os retornos e a volatilidade no curto prazo, tornando importantes o dimensionamento de posições e a gestão de risco.

Riscos

• A recuperação dos mercados emergentes permanece concentrada; os mercados do Norte da Ásia podem sofrer pressão caso a IA ou a cadeia de suprimentos de tecnologia corrijam.
• Os investidores estrangeiros acabaram de passar para entradas líquidas, e a durabilidade desses fluxos ainda precisa ser verificada.
• Após o início formal da eleição brasileira, a incerteza política pode elevar a volatilidade implícita e aumentar a dispersão entre ações e setores.
• Novos aumentos nas taxas brasileiras de longo prazo pesariam sobre as avaliações, particularmente em setores sensíveis a taxas, como telecomunicações e serviços públicos.
• O desempenho eleitoral histórico descrito no relatório é altamente disperso, e os padrões históricos não garantem retornos futuros.
• Desdobramentos geopolíticos e mudanças no apetite global por risco podem afetar as avaliações e os fluxos de fundos dos mercados emergentes.

Pontos a observar

• Se o crescimento dos lucros, as surpresas de lucros e as revisões de EPS de 2026–2027 continuam nas divulgações subsequentes de empresas do MSCI EM.
• Se os setores de tecnologia da Coreia do Sul e de Taiwan continuam contribuindo para as revisões positivas de lucros do índice e para os retornos de mercado.
• A persistência das entradas estrangeiras em Taiwan, Coreia do Sul, Índia e outros mercados emergentes.
• Mudanças na amplitude do mercado do MSCI EM, na volatilidade implícita das opções de EEM e nos spreads de financiamento.
• Desdobramentos políticos e precificação de mercado após o registro de candidatos à eleição presidencial brasileira.
• Taxas brasileiras de longo prazo, o grau de divergência do Bovespa em relação ao modelo macro e o desempenho dos bancos e dos setores sensíveis a taxas.