盈利上修与外资回流支撑新兴市场，但巴西选举前波动风险升温

概览

报告认为，新兴市场近期由北亚科技反弹带动走强，基本面支持依然稳固：二季度财报季盈利增速、盈利惊喜和全年EPS预期均较季初改善。估值方面，MXEF远期市盈率为10.1倍，约处于过去十年均值以下2个标准差，提供一定估值缓冲。资金面亦出现改善，外资在连续七周流出后转为净流入。与此同时，巴西股市显著跑输，其弱势已超过模型所示的利率影响，选举周期将成为短期核心变量。

核心观点

新兴市场上涨主要由韩国和台湾等AI与科技敞口较高市场推动，市场表现仍具有集中性。二季度业绩表现强劲，北亚、中东欧、中东及部分拉美市场的盈利预期均较财报季初上调。科技、工业、能源和金融行业的二季度EPS跟踪改善较明显；能源、医疗保健和科技行业的盈利超预期相对突出。MSCI EM估值较历史水平偏低，且相对美国及其他主要发达市场仍有折价。巴西股市对本地利率高度敏感，若利率下行，利率敏感型和内需相关板块历史上通常跑赢；但当前选举不确定性可能放大波动。

分析框架

报告结合MSCI EM及各国市场的周度价格表现、外资与基金流、财报季盈利跟踪、EPS修正、估值相对历史分位、市场广度、隐含波动率以及巴西利率和选举周期的历史比较进行判断。

方法论与常识提炼

• 盈利分析财报季跟踪与EPS修正

  以已披露公司覆盖度、同比盈利增速、盈利惊喜和全年EPS修正衡量业绩趋势。

  通过比较财报季初与当前的二季度EPS预期，并观察超预期与低于预期公司的比例，评估盈利动能是否改善。

• 估值分析远期市盈率与十年Z-score

  将当前远期市盈率与过去十年均值及标准差比较。

  MXEF远期市盈率为10.1倍、约低于十年均值2个标准差，显示相对历史估值偏低。

• 宏观敏感度分析巴西利率敏感度模型

  分析巴西股票与本地利率变化之间的历史关系。

  报告指出利率上升压制股票表现，但近期Bovespa跑输程度超过模型解释范围；历史上5年期利率下行阶段，利率敏感型及内需板块通常相对更强。

• 事件研究巴西选举周期复盘

  比较历次选举前后股市收益、估值、资金流与隐含波动率。

  过往选举周期的市场结果高度分化，2006年和2018年选后上涨，而2014年和2022年调整，不能据此推断单一方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI EM / MXEF

  核心新兴市场股票基准

  优势

  盈利趋势改善、2026年EPS持续上修、估值相对历史偏低、外资流入恢复。

  劣势

  市场广度偏窄，反弹仍较集中于AI和科技相关市场。

  对比

  相对美国及其他主要发达市场维持估值折价；相对自身十年估值水平偏低。

  风险

  全球风险偏好回落、资金流反复、市场集中度较高及地缘政治冲击。

• South Korea

  MSCI EM中科技驱动的超配市场

  优势

  单周上涨13%，韩国科技是二季度EPS上行的重要贡献来源。

  劣势

  收益对科技和AI主题依赖较高。

  对比

  与台湾共同领跑近期新兴市场表现。

  风险

  科技周期波动、估值扩张回撤及外资流向变化。

• Taiwan

  MSCI EM中科技驱动的超配市场

  优势

  单周上涨3%，外资流入US$5.4bn，台湾科技亦推动盈利改善。

  劣势

  市场表现可能集中于科技硬件相关资产。

  对比

  与韩国同为报告重点超配的科技型市场。

  风险

  半导体周期、外部需求和外资流变化。

• Brazil

  特质性配置机会及风险焦点

  优势

  估值相对10年期利率略显便宜；若本地利率下行，利率敏感型和内需板块历史上通常受益。

  劣势

  8月及年内高点以来表现明显落后，银行近期亦加剧拖累。

  对比

  近期跑输程度超过报告宏观利率模型的典型解释范围；过往选举周期表现分化显著。

  风险

  总统选举、隐含波动率回升、长端利率上行、政治事件与资金流逆转。

关键数据

• MSCI EM周度表现+2.7%韩国+13%、台湾+3%；巴西-4%、南非-3%、中国-3%。
• MXEF远期市盈率10.1倍约较十年均值低2个标准差。
• 外资流入新兴市场股票US$8.4bn主要由台湾US$5.4bn、韩国US$4.2bn和印度US$0.2bn带动。
• 二季度盈利同比增速中位数+17%财报季初为+11%。
• 二季度盈利惊喜中位数+2%MENA和北亚均为+7%。
• 已披露覆盖度逾550家公司、约75% MSCI EM市值已完成二季度业绩披露。
• 2026年EPS修正自6月以来约+7%报告同时指出当周上修+0.4%。
• MSCI Brazil回撤8月约-8%；较4月中旬高点约-18%近期跑输超过利率宏观模型通常可解释的程度。

影响与含义

盈利上修、偏低估值和外资回流共同构成新兴市场的正向支撑，尤其利好科技权重较高且业绩改善明显的北亚市场。投资组合层面，报告强调分散化并偏向科技硬件、银行、资本品和金属与采矿。巴西的估值与利率下行潜在受益提供中期机会，但选举进程、长端利率及政治消息可能主导短期收益和波动，宜重视仓位与风险管理。

风险

• 新兴市场反弹仍偏集中，若AI或科技链条回调，北亚市场可能承压。
• 外资刚转为净流入，资金流持续性尚待验证。
• 巴西选举正式启动后，政治不确定性可能抬升隐含波动率并加大个股与行业分化。
• 巴西长端利率继续上行将压制估值，特别是电信、公用事业等利率敏感板块。
• 报告所述历史选举表现高度离散，历史规律不构成未来收益保证。
• 地缘政治和全球风险偏好变化可能冲击新兴市场估值与资金面。

后续跟踪

• 后续MSCI EM公司披露中盈利增速、盈利惊喜及2026—2027年EPS修正能否延续。
• 韩国和台湾科技板块对指数盈利上修与市场回报的贡献是否持续。
• 外资流入台湾、韩国、印度及其他新兴市场的持续性。
• MSCI EM市场广度、EEM期权隐含波动率和融资利差的变化。
• 巴西总统选举候选人注册后的政治进展及市场定价。
• 巴西长端利率、Bovespa相对宏观模型的偏离程度，以及银行和利率敏感板块表现。