Ações de Mercados Emergentes: MSCI EM Estável na Semana, mas Revisões Positivas de Lucros e Expansão para Setores Cíclicos Fortalecem o Suporte de Médio Prazo

Visão geral

O relatório analisa o desempenho semanal do MSCI EM, lucros do 2T, revisões de lucros, valuations, fluxos de fundos e amplitude de mercado, além de fornecer recomendações de alocação por país e setor para os próximos 12 meses. No nível do índice, o desempenho ficou amplamente estável nesta semana, mas o desempenho interno divergiu significativamente: uma correção na tecnologia sul-coreana pressionou o índice ponderado por capitalização de mercado, enquanto África do Sul, Chile, Oriente Médio e Europa Emergente, sensíveis a commodities ou com lucros mais fortes, avançaram, indicando que o rali está começando a se ampliar além do setor de tecnologia.

Visões principais

Primeiro, os fundamentos dos lucros do 2T foram mais fortes do que o esperado; exceto na América Latina, que ficou amplamente em linha com as expectativas, os valores de acompanhamento de lucros na maioria das regiões ficaram acima dos níveis do início da temporada, com as surpresas medianas de lucros no Oriente Médio e Norte da África e na Ásia do Norte alcançando 7%. Segundo, a alta dos lucros não está mais limitada à tecnologia da Ásia do Norte, com financeiros, indústrias e energia também fazendo contribuições importantes. Terceiro, a tecnologia da Coreia do Sul e de Taiwan ainda contribuiu com cerca de 20 pontos percentuais dos aproximadamente 25 pontos percentuais de surpresa positiva, indicando que a concentração de lucros continua elevada. Quarto, o MSCI EM é negociado a um P/L futuro de cerca de 10x, aproximadamente 2 desvios-padrão abaixo de sua média de 10 anos, e permanece com desconto em relação aos EUA e a outros grandes mercados desenvolvidos. Quinto, em alocação, o relatório mantém uma postura pró-cíclica e diversificada, mas os investidores devem estar atentos às saídas estrangeiras, à amplitude estreita de mercado e aos riscos geopolíticos e eleitorais.

Estrutura de análise

Utilizando dados de FactSet, I/B/E/S, MSCI, Bloomberg e EPFR, o relatório realiza análise cruzada de dimensões que incluem o progresso de divulgação das empresas, crescimento e surpresas de lucros, contribuições regionais e setoriais, tendências de revisão de lucros, valuations futuros, fluxos de fundos, amplitude técnica de mercado e desempenho histórico em torno de eventos de juros e eleições, ao mesmo tempo que incorpora crescimento de lucros, valuation, câmbio e dividendos nas previsões de retorno total de 12 meses.

Notas metodológicas

• Análise de LucrosDecomposição da Contribuição de Surpresas de Lucros

  Decompõe as mudanças no crescimento dos lucros desde o início da temporada até o período atual e suas contribuições para o índice por país e setor.

  Este método é usado para identificar as fontes das revisões positivas de lucros. Tecnologia sul-coreana, tecnologia de Taiwan, financeiros chineses e indústrias sul-coreanas são os principais contribuintes positivos, enquanto materiais brasileiros, energia sul-coreana e bancos turcos são fatores de pressão.

• Revisões de LucrosIndicador Antecedente de Revisão de Lucros (ERLI)

  Utiliza sinais antecedentes de revisão de lucros na Ásia para avaliar a direção futura dos ajustes nas previsões dos analistas.

  O indicador sugere que as previsões de lucros asiáticas podem continuar a ser elevadas, embora o ritmo das elevações possa desacelerar, com a Ásia do Norte mantendo a liderança.

• Análise de ValuationP/L Futuro e Z-Score de Valuation

  Compara os valuations futuros atuais com seu próprio histórico de longo prazo e com outros mercados.

  O MSCI EM é negociado a aproximadamente 10x o P/L futuro, cerca de 2 desvios-padrão abaixo de sua média de 10 anos, e permanece descontado em relação às ações dos EUA após ajustes setoriais.

• Estrutura de MercadoAnálise de Amplitude de Mercado e Índice Equiponderado

  Compara índices ponderados por capitalização de mercado, índices equiponderados, a distância dos componentes em relação às máximas de 52 semanas e a proporção de ações acima de suas médias móveis de 200 dias.

  O índice equiponderado subiu 3% nesta semana, indicando alguma ampliação do rali, mas a amplitude geral do mercado permanece abaixo dos níveis históricos, e a proporção de ações acima de suas médias móveis de 200 dias também está abaixo da média de cinco anos.

• Alocação de AtivosPrevisão de Retorno Total em 12 Meses

  Estima retornos totais em USD combinando metas de índices locais, retornos cambiais e yields de dividendos.

  A meta de 2.000 pontos para o MSCI EM, a partir de 1.658 pontos, corresponde a um retorno de índice de aproximadamente 19% e, após adicionar fatores cambiais e de dividendos, o retorno total esperado em USD é de cerca de 23%.

• Estudo de EventosAnálise Histórica dos Cortes de Juros e Ciclos Eleitorais no Brasil

  Compara o desempenho histórico das ações brasileiras após o primeiro corte de juros, quedas nas taxas de cinco anos e em torno de eleições presidenciais anteriores.

  Historicamente, as ações brasileiras frequentemente subiram após o primeiro corte de juros, e setores sensíveis a juros e ligados à demanda doméstica normalmente superaram o mercado; entretanto, os retornos durante ciclos eleitorais variaram amplamente, e a volatilidade frequentemente aumentou cinco a seis meses antes das eleições de outubro.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSCI EM

  Benchmark principal, meta de 2.000 pontos em 12 meses

  Pontos fortes

  As previsões de lucros continuam a ser elevadas, os valuations estão abaixo das médias de longo prazo e o índice permanece descontado em relação às ações dos EUA após ajustes setoriais.

  Pontos fracos

  O desempenho semanal foi pressionado por quedas na tecnologia sul-coreana, a amplitude de mercado permanece estreita e o capital estrangeiro está saindo.

  Comparação

  O índice equiponderado subiu 3% nesta semana, superando os -0,2% do índice ponderado por capitalização de mercado, refletindo uma ampliação das fontes de retorno.

  Riscos

  Concentração de lucros, conflitos geopolíticos, saídas de capital e queda do apetite global por risco.

• Ações de Taiwan e Coreia do Sul

  Overweight de mercado, principais beneficiários da alta dos lucros de tecnologia

  Pontos fortes

  A tecnologia sul-coreana e de Taiwan contribuiu conjuntamente com cerca de 20 pontos percentuais dos aproximadamente 25 pontos percentuais de surpresa positiva de lucros; as previsões de retorno total em USD para 12 meses de Taiwan e Coreia do Sul são de 20% e 98%, respectivamente.

  Pontos fracos

  A Coreia do Sul caiu 8% nesta semana, e o setor de tecnologia é altamente volátil; fundos mútuos permanecem significativamente underweight em Taiwan e Coreia do Sul.

  Comparação

  As contribuições de lucros estão significativamente à frente de outros países e setores, mas a concentração também é a mais elevada.

  Riscos

  Reversão do ciclo de tecnologia, efeitos de base elevados, expectativas menores de lucros e continuidade das saídas estrangeiras.

• Ações brasileiras

  Overweight de mercado, beneficiando-se de cortes de juros e do ciclo de demanda doméstica

  Pontos fortes

  O Copom cortou os juros em 25 pontos-base e, historicamente, as ações geralmente se fortaleceram após o primeiro corte de juros; a previsão de retorno total em USD para 12 meses é de 25%.

  Pontos fracos

  O Brasil caiu 1% nesta semana, as previsões de lucros para o setor de materiais foram revisadas para baixo e o crescimento dos lucros financeiros também foi ligeiramente reduzido.

  Comparação

  As ações brasileiras têm a maior correlação negativa com as taxas locais entre os mercados emergentes, e os setores sensíveis a juros e ligados à demanda doméstica historicamente apresentaram desempenho de aproximadamente duas a três vezes o do mercado.

  Riscos

  Aumento da volatilidade antes das eleições, incerteza sobre as trajetórias fiscal e de juros e preços mais fracos de commodities.

• Ações sul-africanas e chilenas

  Mercados beneficiários ligados aos preços de ouro, cobre e materiais

  Pontos fortes

  Subiram 8% e 5%, respectivamente, nesta semana, apoiados por setores sensíveis a commodities e atualizações de lucros.

  Pontos fracos

  A surpresa mediana dos lucros do 2T da África do Sul foi de -6%, e algumas indústrias de materiais não têm novas revisões positivas de lucros.

  Comparação

  Superaram significativamente a Coreia do Sul e os mercados latino-americanos exportadores de petróleo nesta semana.

  Riscos

  Quedas nos preços dos metais, desaceleração da demanda global e volatilidade cambial.

• Hardware de tecnologia e semicondutores, bancos, bens de capital, metais e mineração

  Cesta setorial overweight

  Pontos fortes

  Beneficiam-se, respectivamente, dos lucros de tecnologia da Ásia do Norte, das contribuições dos financeiros da China e do Golfo, das revisões positivas de lucros industriais e da força em mercados sensíveis a commodities.

  Pontos fracos

  O hardware de tecnologia apresenta alta concentração e volatilidade, os bancos são afetados pelas taxas de juros e pelo ciclo de crédito, e metais e mineração são sensíveis aos preços de commodities.

  Comparação

  Em comparação com setores defensivos, esta cesta tem características mais pró-cíclicas; o setor imobiliário é mantido em neutro, enquanto software e serviços estão underweight.

  Riscos

  Desaceleração do crescimento econômico, reversão das revisões positivas de lucros, queda dos preços de commodities e reprecificação de valuations.

Dados principais

• Desempenho semanal do MSCI EM-0.2%O índice ficou amplamente estável, mas o desempenho regional e setorial divergiu significativamente.
• Desempenho semanal dos mercados emergentes fora de tecnologia+2%O setor de tecnologia caiu 3%, enquanto o rali se ampliou para setores pró-cíclicos.
• Desempenho semanal do índice equiponderado MSCI EM+3%Alta acumulada de 5% desde a mínima de 28 de julho.
• Cobertura de divulgação de lucros388 empresas, representando 60% da capitalização de mercado do MSCI EMO número de empresas representa aproximadamente 33% do total de componentes do índice.
• Valor de acompanhamento do crescimento dos lucros do 2T89%A expectativa no início da temporada era de 64%.
• Crescimento mediano dos lucros do 2T17%A expectativa no início da temporada era de 11%.
• Surpresa mediana de lucros+1%O Oriente Médio e Norte da África e a Ásia do Norte ficaram ambos em +7%, a América Latina em -5% e a África do Sul em -6%.
• Proporção de superações e frustrações de lucros46% vs. 33%A proporção de superações e frustrações de receita foi de 44% vs. 15%.
• Revisões das previsões de lucros para 2026Elevadas em 7% desde junhoImpulsionadas principalmente pela Ásia do Norte, Europa Central e Oriental, partes da América Latina e pelos setores de indústrias, hardware de tecnologia e energia.
• Valuation futuroAproximadamente 10x P/LCerca de 2 desvios-padrão abaixo da média de 10 anos.
• Fluxos estrangeiros semanais para ações de mercados emergentesSaída líquida de US$3,7 bilhõesA Coreia do Sul registrou saídas de US$5,1 bilhões; Índia, Taiwan e os EAU registraram entradas de US$1,2 bilhão, US$0,3 bilhão e US$0,1 bilhão, respectivamente.
• Meta de 12 meses para o MSCI EM2.000 pontosO nível atual é de 1.658 pontos, com retorno total esperado em USD de 23%.

Impacto e implicações

Revisões positivas de lucros, valuations baixos e maior participação de mercado sustentam conjuntamente os retornos de médio prazo nos mercados emergentes, mas o valor da alocação é altamente diferenciado. A tecnologia da Ásia do Norte continua sendo o principal motor do crescimento dos lucros, enquanto financeiros na China e na região do Golfo, indústrias sul-coreanas e energia no Brasil e na Índia adicionaram fontes de alta. As carteiras devem manter exposição a hardware de tecnologia e semicondutores, diversificando ao mesmo tempo por meio de bancos, bens de capital, metais e mineração e mercados como Brasil e África do Sul. Considerando que investidores estrangeiros continuam vendedores líquidos e a amplitude de mercado permanece abaixo dos níveis históricos, a recuperação de curto prazo do índice equiponderado não deve ser interpretada diretamente como confirmação de um mercado altista amplo.

Riscos

• A tecnologia da Coreia do Sul e de Taiwan ainda contribui com a maior parte da alta dos lucros; se os lucros de tecnologia ficarem abaixo das expectativas, as revisões no nível do índice podem reverter rapidamente.
• As ações de mercados emergentes registraram saídas líquidas estrangeiras de US$3,7 bilhões nesta semana, e a continuidade das vendas desde a guerra no Irã pode restringir a recuperação dos valuations.
• A amplitude de mercado permanece abaixo dos níveis históricos, e a proporção de ações acima de suas médias móveis de 200 dias está abaixo da média de cinco anos.
• Apenas cerca de 33% das empresas concluíram suas divulgações até agora; a temporada de lucros da China se acelerará nas próximas semanas, e as conclusões atuais sobre lucros ainda podem mudar.
• As surpresas de lucros na América Latina e na África do Sul são negativas, e as previsões para setores como materiais brasileiros, energia sul-coreana e bancos turcos foram reduzidas.
• A situação entre EUA e Irã, choques de preços de energia e expectativas sobre a política do Federal Reserve podem alterar a direção das operações pró-cíclicas.
• Historicamente, a volatilidade frequentemente aumentou cinco a seis meses antes das eleições brasileiras, e a incerteza política e fiscal pode compensar os benefícios dos cortes de juros.

Pontos a observar

• As divulgações intensivas de lucros do 2T da China nas próximas semanas e seu impacto sobre o crescimento dos lucros do MSCI EM.
• Se o indicador antecedente de revisão de lucros da Ásia continua a apontar para elevações e se o ritmo dessas elevações desacelera ainda mais.
• Se os fluxos de fundos e os preços das ações de tecnologia sul-coreana podem se estabilizar e se as revisões positivas de lucros da tecnologia de Taiwan podem continuar.
• Se o índice equiponderado, o índice fora de tecnologia e a proporção de ações acima de suas médias móveis de 200 dias continuam a melhorar.
• Se os fluxos estrangeiros para mercados emergentes passam de saídas líquidas para entradas, especialmente na Coreia do Sul, Índia e Taiwan.
• O impacto da situação entre EUA e Irã e dos preços de petróleo, ouro e cobre sobre mercados ligados a energia e materiais.
• O ritmo subsequente dos cortes de juros no Brasil, as taxas de cinco anos e a volatilidade relacionada às eleições.
• Se as revisões positivas de lucros em financeiros, indústrias e energia podem continuar a se ampliar, reduzindo assim a dependência do índice em relação à tecnologia da Ásia do Norte.