DELL, HEWLETT PACKARD ENTERPRISE CO, NETAPP INC, HPQ: A inteligência artificial e as renovações de infraestrutura sustentam a demanda por hardware, mas a margem para erro nos resultados diminuiu após a forte alta do setor

Visão geral

O relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T26 para fornecedores de hardware de tecnologia dos EUA. O Goldman Sachs acredita que a modernização de data centers empresariais, as renovações de servidores obsoletos, a implementação on-premises de inteligência artificial agêntica e a demanda por treinamento e inferência de inteligência artificial continuam melhorando, dando potencial de alta à receita de hardware de servidores, armazenamento e redes. Como os principais componentes estão em oferta restrita, o crescimento recente tem maior probabilidade de ser impulsionado por preços do que por volume. Enquanto isso, o setor já apresentou uma forte alta no segundo trimestre, os investidores têm uma barra elevada para surpresas positivas de resultados, e a relação risco-retorno no curto prazo tornou-se mais complexa.

Visões principais

Os servidores tradicionais se beneficiarão tanto das renovações da base instalada envelhecida quanto das novas cargas de trabalho de inteligência artificial agêntica, com DELL e HPE como os principais beneficiários. A demanda por servidores de inteligência artificial está se expandindo gradualmente de provedores de nuvem em hiperescala e provedores de neocloud para clientes empresariais e soberanos, e a participação de liderança da DELL nos mercados empresarial e neocloud é uma vantagem. A inteligência artificial agêntica também aumentará a demanda por dados empresariais unificados, armazenamento não estruturado e plataformas de dados de alto desempenho, beneficiando NTAP, DELL e HPE. O setor de PCs enfrenta riscos decorrentes de escassez de memória e armazenamento, queda nas remessas e sensibilidade a preços. A DELL, com maior exposição a clientes comerciais, é relativamente mais resiliente, enquanto o negócio de consumo da HPQ apresenta maior risco, embora reembolsos tarifários possam proporcionar uma alta pontual nos resultados de seu negócio de impressão.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões de resultados das empresas, estimativas de consenso da FactSet, dados setoriais da IDC, previsões de mercado da 650 Group, dados de capacidade de data centers da 451 Research, pesquisas de gastos de CIOs, discussões com a administração das empresas e entrevistas com ex-executivos do setor para avaliar fornecedores de hardware em demanda, precificação, remessas, cadeia de suprimentos, participação de mercado e cenários de resultados.

Notas metodológicas

• Análise de demanda do setorAnálise de mercado endereçável total e estrutura de clientes

  Avaliar o potencial de demanda por meio do tamanho de mercado, taxa de crescimento e composição de clientes de servidores tradicionais, servidores de inteligência artificial, armazenamento empresarial e redes de data center.

  O relatório cita previsões setoriais como as da 650 Group e diferencia entre provedores de nuvem em hiperescala, provedores de neocloud, clientes empresariais e clientes soberanos para identificar a exposição à demanda de cada fornecedor de hardware.

• Previsão de resultadosPrevisão de resultados bottom-up e comparação com consenso

  Comparar previsões de receita, margem bruta, lucro operacional e lucro por ação com as projeções das empresas e as expectativas de consenso do mercado.

  Esse método é usado para avaliar o espaço para surpresas positivas de resultados e o impacto de precificação, mix de produtos e mudanças de custos na rentabilidade de DELL, HPE, NTAP e HPQ.

• Análise de cenáriosAnálise de cenários de reembolso tarifário

  Estimar o potencial impacto de reembolsos de tarifas IEEPA sobre o lucro do negócio de impressão e o lucro por ação da HPQ sob diferentes proporções de reembolso.

  O relatório estabelece cenários de reembolso de 25%, 50%, 75% e 100%, mostrando que os reembolsos podem trazer uma alta pontual nos resultados ainda não incluída nas projeções da empresa.

• Análise de oferta e demandaDecomposição da contribuição de volume e preço

  Distinguir se o crescimento da receita de hardware provém do volume de remessas ou do preço médio de venda, e analisar os diferentes efeitos da escassez de componentes sobre cada um.

  A escassez de DRAM e NAND reduz as remessas de servidores e PCs, mas aumenta o poder de precificação dos fornecedores, de modo que o crescimento da receita no curto prazo pode ser impulsionado principalmente por preços.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• DELL

  Compra; beneficiária abrangente de servidores tradicionais, servidores de inteligência artificial, armazenamento empresarial e PCs comerciais

  Pontos fortes

  Lidera em participação de mercado em servidores tradicionais empresariais e servidores de inteligência artificial, divide com a SMCI a liderança no mercado de servidores de inteligência artificial para neocloud e possui vantagens de compras em escala e cadeia de suprimentos.

  Pontos fracos

  O negócio de PCs continua afetado pela queda nas remessas e pelo aumento dos custos de componentes, e a participação no mercado de PCs comerciais esteve recentemente sob pressão.

  Comparação

  Tem maior exposição a clientes comerciais e data centers do que a HPQ; em comparação com HPE e NTAP, possui um escopo de negócios mais amplo, cobrindo servidores, armazenamento e PCs.

  Riscos

  Restrições de oferta, iterações de inventário de servidores de inteligência artificial, clientes migrando para compras via ODM, queda nos preços de aluguel de computação em nuvem e avaliações elevadas do setor.

• HPE

  Compra; beneficia-se de servidores de inteligência artificial empresariais e soberanos, servidores tradicionais, redes e infraestrutura baseada em consumo

  Pontos fortes

  Tem maior exposição a clientes empresariais e soberanos e oferece servidores de inteligência artificial, redes de alto desempenho e o modelo de consumo GreenLake.

  Pontos fracos

  Espera-se que os benefícios de armazenamento sejam menores do que para DELL e NTAP, e as intenções de gastos com redes enfraqueceram sequencialmente.

  Comparação

  Beneficia-se junto com a DELL da computação empresarial on-premises, mas a DELL tem maior vantagem em participação de mercado de servidores; a diferenciação da plataforma de armazenamento é mais fraca do que a da NTAP.

  Riscos

  Oferta insuficiente de componentes, desaceleração da demanda por redes, melhora do mix de produtos de armazenamento abaixo do esperado e atrasos na entrega de grandes projetos.

• NTAP

  Compra; principal beneficiária das plataformas de dados unificadas e do armazenamento empresarial exigidos pela inteligência artificial agêntica

  Pontos fortes

  O ONTAP pode unificar a gestão de ambientes híbridos multicloud, o AIDE fornece memória contextual de inteligência artificial, catalogação de metadados, busca semântica e capacidades de governança, e a empresa tem participação líder em plataformas de dados não estruturados.

  Pontos fracos

  O mercado total de armazenamento empresarial está atualmente se expandindo mais lentamente do que servidores e redes, e a plataforma de armazenamento de alto desempenho para neocloud permanece nos estágios iniciais de comercialização.

  Comparação

  É mais focada em armazenamento e gestão de dados do que DELL e HPE, com uma oportunidade de diferenciação de produto mais direta decorrente da necessidade da inteligência artificial agêntica de gerenciar silos de dados.

  Riscos

  Fortes aumentos nos custos de NAND, adoção de inteligência artificial empresarial mais lenta do que o esperado, concorrência de sistemas de arquivos paralelos e progresso lento de comercialização para AFX e AIDE.

• HPQ

  Venda; negócios de PCs e impressão enfrentam pressões estruturais e cíclicas

  Pontos fortes

  Aumentos de preços, PCs premium, PCs de inteligência artificial e potenciais reembolsos tarifários para o negócio de impressão podem sustentar os resultados; PCs de inteligência artificial têm margens brutas maiores do que PCs comuns.

  Pontos fracos

  Maior exposição a PCs de consumo, pressão sobre volumes e participação de mercado, e aumentos de preços que podem enfraquecer a demanda final.

  Comparação

  Não possui exposição à infraestrutura de data center na mesma escala da DELL e é mais sensível aos mercados fracos de PCs e impressão.

  Riscos

  Piora da elasticidade de preços, escassez de componentes, perdas de participação de mercado, restrições de configuração de memória para PCs de inteligência artificial e não obtenção de reembolsos tarifários.

Dados principais

• Desempenho do setor de hardware de tecnologia no segundo trimestre+111%O SPX subiu 13% no mesmo período; o significativo desempenho superior do setor torna a relação risco-retorno antes dos resultados mais desafiadora.
• Previsão para o mercado de servidores tradicionais em 2030$164 billionA 650 Group espera que o mercado quase dobre em relação aos níveis atuais, 55% acima de sua previsão anterior para 2030; as previsões para 2026–2030 foram elevadas em cerca de 31%, em média, neste trimestre.
• Potencial aumento para servidores de CPU pela inteligência artificial agêntica5–6xUm ex-executivo da Intel entrevistado espera que, à medida que as cargas de trabalho migrem de treinamento para inferência e fluxos de trabalho agênticos, a proporção CPU-GPU possa gradualmente passar de 1:4 para perto de 1:1.
• Intenção de gastos empresariais com servidores60%Na pesquisa de CIOs de junho de 2026, 60% dos respondentes esperavam aumentar os gastos com servidores, ante 37% anteriormente.
• Intenção de gastos empresariais com armazenamento75%A parcela de respondentes que esperava aumentar os gastos com armazenamento subiu para 75%, de 47% anteriormente.
• Previsão de capacidade global de data centers em 2030217GWAcima da previsão anterior de 168GW; em comparação com 101GW em 2025, isso implica 116GW de capacidade adicional e cerca de $6 trillion em investimentos de capital.
• Previsão para o mercado de servidores de inteligência artificial em 2030$1.2 trillionA 650 Group espera que o mercado se expanda cerca de seis vezes até 2030 e elevou suas previsões para 2026–2030 em cerca de 19%, em média, neste trimestre.
• Taxa de crescimento do mercado de armazenamento externo2025–2030 compound annual growth rate of 6%Abaixo dos servidores de CPU, com 13%, dos servidores de inteligência artificial, com 45%, e dos equipamentos de comutação de data center, com 31%.
• Previsão de preço de memória flash NAND em 2026Up more than 200% year over yearOs custos elevados testam a precificação e o mix de produtos dos fornecedores, mas os portfólios de armazenamento multicamadas da DELL e NTAP, bem como os modelos de consumo NTAP Keystone e HPE GreenLake, podem amortecer parcialmente o impacto.
• Remessas de PCs no 2T2667 million units, down 4% year over yearEsta é a primeira queda após nove trimestres consecutivos de crescimento; o preço médio de venda do setor alcançou $1,049, alta de 19% em relação ao ano anterior e o maior nível em 24 anos.
• Previsão de receita da DELL no FQ2'27E$44.803 billionO Goldman Sachs espera crescimento de 50% em relação ao ano anterior, próximo da estimativa de consenso da FactSet de $44.843 billion.
• Lucro por ação da HPQ sob cenários de reembolso tarifário$3.12–$3.46Corresponde a reembolsos de 25% a 100% das tarifas e despesas relevantes do exercício fiscal de 2025, versus lucro por ação base de $3.00.

Impacto e implicações

A receita e os resultados do setor ainda podem passar por revisões para cima, mas os preços das ações já incorporam fortes expectativas de crescimento, de modo que os investidores devem concentrar-se mais em carteira de pedidos, garantia de oferta, durabilidade da precificação e margens do que apenas no crescimento da receita. No médio prazo, a inteligência artificial agêntica estenderá a demanda computacional do treinamento em GPU para orquestração em CPU, inferência local, governança de dados empresariais e armazenamento de alto desempenho, expandindo os mercados atendíveis de DELL, HPE e NTAP. No curto prazo, a escassez de componentes favorece a precificação, mas limita os volumes; se a oferta melhorar mais rapidamente do que a demanda, o impulso de preços poderá enfraquecer. Embora os fornecedores de PCs possam compensar parte da queda nas remessas por meio de aumentos de preços e premiumização, a elasticidade da demanda e as perdas de participação de mercado continuam sendo restrições importantes.

Riscos

• O setor de hardware de tecnologia superou significativamente o mercado mais amplo, e quaisquer resultados ou projeções que não atendam às expectativas elevadas podem desencadear uma correção de avaliação.
• A escassez de DRAM, NAND e outros componentes-chave pode limitar as remessas de servidores, armazenamento e PCs.
• Os preços médios de venda podem cair após a melhora da oferta de componentes, dificultando a sustentação do atual crescimento de receita impulsionado por preços.
• O investimento empresarial e soberano em inteligência artificial ainda está atrás dos provedores de neocloud, criando incerteza quanto ao ritmo de difusão da demanda.
• Grandes clientes de neocloud podem migrar para compras no estilo ODM, enfraquecendo a participação de mercado e as margens dos fornecedores de servidores de marca.
• O lançamento de plataformas de inteligência artificial de próxima geração pode levar à desvalorização de estoques de servidores mais antigos ou a pedidos adiados.
• A continuidade dos aumentos de preços de PCs pode provocar destruição de demanda e perdas de participação de mercado.
• Projetos de data center podem ser adiados devido à oferta insuficiente de energia, mesmo que a demanda final por inteligência artificial permaneça forte.
• A queda dos preços de aluguel de computação em nuvem pode enfraquecer a viabilidade econômica de empresas que constroem infraestrutura de inteligência artificial on-premises.
• A demanda incremental por armazenamento empresarial, os reembolsos tarifários e a comercialização de novos produtos de armazenamento de alto desempenho envolvem risco de execução.

Pontos a observar

• As respectivas contribuições de volume e preço médio de venda para o crescimento de servidores tradicionais de DELL, HPE e SMCI.
• Alocação de oferta, contratos de compra de longo prazo e mudanças de preços para DRAM, NAND e outros componentes-chave.
• Até que ponto as carteiras de pedidos de servidores e armazenamento sustentam a receita no segundo semestre de 2026 e em 2027.
• Se os projetos de servidores de inteligência artificial entre clientes empresariais e soberanos continuam se ampliando.
• O progresso de pedidos e participação de mercado das plataformas de armazenamento de alto desempenho e desagregadas da DELL, HPE e NTAP.
• A adoção pelos clientes de NTAP AIDE, ONTAP, AFX e Keystone.
• O impacto de lançamentos de novas plataformas, como Vera Rubin, sobre o inventário legado de servidores de inteligência artificial e o ritmo de compras.
• Se os aumentos de preços de PCs podem continuar compensando quedas de dois dígitos nas remessas no segundo semestre de 2026.
• Mudanças na participação de mercado de PCs comerciais e de consumo da DELL e HPQ.
• Se a HPQ pode obter reembolsos de tarifas IEEPA e sua contribuição efetiva para o lucro do negócio de impressão e o lucro por ação.