Technology, media and telecommunications market update — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização diária de TMT relaciona resultados e orientações fortes ligados a AI à melhora de curto prazo do sentimento em tecnologia. A mensagem central é que a demanda por data centers, GPUs e óptica permanece forte, mas investidores enfrentam expectativas elevadas, normalização de margens em alguns negócios de servidores de AI e uma barra mais alta após a forte alta de hardware.

Visões principais

O relatório começa com uma leitura construtiva dos resultados ligados a AI. CoreWeave, Lumentum e Super Micro Computer estiveram entre as altas no pré-mercado após resultados ou perspectivas melhores que o esperado, sustentando a superação inicial de tecnologia. Goldman Sachs descreve a reação inicial como favorável a momentum e semicondutores em relação a software e internet. A CoreWeave reportou receita de 2Q de $2.575bn, ante consenso de $2.56bn. A margem EBITDA ajustada subiu para 59%, de 56% no trimestre anterior, enquanto a margem operacional ajustada avançou para 5%, de 1%. A carteira de receita aumentou cerca de $5bn trimestre a trimestre, para aproximadamente $104bn em junho de 2026, comparada a $99.4bn em 31 de março de 2026; a empresa observou que a cifra exclui mais de $25bn em compromissos líquidos de novos clientes adicionados no início de 3Q. A orientação de receita FY foi elevada para $12.4-$13.2bn, de $12-$13bn. A administração disse que os contratos assinados no 2Q tinham margens de contribuição esperadas 5 a 10 pontos percentuais acima das adições recentes e citou força na amplitude da carteira, utilização e preços, incluindo máximos em preços e margens para Blackwell e Vera Rubin. A Lumentum registrou receita de Fiscal 4Q de $1.01bn, no topo da orientação de $960mn-$1.01bn e acima do consenso de $990mn, alta de 106% ano a ano. A margem bruta foi 50.4%, contra consenso de 48.8% e 47.9% no trimestre anterior; a margem operacional foi 36.6%, ante orientação de aproximadamente 35%-36%. Para Fiscal 1Q, a empresa guiou receita de $1.225-$1.275bn, crescimento de 24% trimestre a trimestre no ponto médio e acima do consenso de $1.151bn, com margem operacional de 39.5%-40.5%, ante aproximadamente 37% de consenso, e EPS de $4.05-$4.35, ante $3.58. A companhia apontou soluções OCS, módulos de nuvem e o avanço da adoção de 1.6T como vetores de crescimento. A maior demanda por lasers CPO de potência ultra-alta, um pedido inicial de módulos ELS e os engajamentos NPO seriam os primeiros sinais de penetração da óptica na conectividade dentro do rack e de expansão do mercado endereçável. O EPS de Fiscal 4Q26 da SMCI, de $1.70, superou a orientação de $0.65-$0.79, impulsionado pela margem bruta de 17.6%, ante a orientação de 8.2%-8.4%. A receita de $11.1bn ficou próxima ao limite inferior da orientação de $11.0-$12.5bn devido a atrasos de clientes relacionados a energia, refrigeração, redes e à prontidão mais ampla dos data centers. Esses atrasos deslocaram o mix para clientes corporativos e servidores CPU de maior margem: AI representou aproximadamente 60% da receita de Fiscal 4Q, abaixo de mais de 80% em Fiscal 3Q. A administração atribuiu aproximadamente 75% da superação de margem bruta ao mix favorável de clientes e produtos, e 25% a menores custos tarifários e benefícios ligados a estoques. Para Fiscal 1Q27, a SMCI guiou receita de $14.5-$15.5bn e introduziu orientação de receita FY27 de $65-$72bn, apoiada por mais de $60bn em pedidos recebidos no Fiscal 4Q. Cerca de 70% dos pedidos estavam vinculados a implantações puras de AI/servidores GPU, e cerca de 30% à demanda por AI baseada em CPU e CPU. A empresa espera que a receita de AI volte a superar 80% das vendas, indicando um mix mais normalizado de servidores de AI e de margem bruta: a orientação de margem bruta de Fiscal 1Q27 de 10.4%-10.8% está abaixo dos 17.6% de Fiscal 4Q. Ainda assim, a SMCI destacou disciplina de rentabilidade, indicando que novos negócios devem cumprir limites mínimos de retorno financeiro. Também busca diversificação por meio de clientes corporativos, servidores CPU, armazenamento e soluções DCBBS. Após a recente captação de capital, a administração afirmou que a perspectiva FY27 de $65-$72bn pode ser financiada pelo balanço e pelo fluxo de caixa operacional; porém, receita materialmente acima desse intervalo, como mais de $80bn, poderia demandar financiamento incremental. Antes dos resultados de 2Q da Nvidia, Goldman Sachs espera foco dos investidores na plataforma de financiamento com parceiros de $500bn anunciada recentemente, na forma da rampa de Rubin no 2H, nas tendências futuras de margem bruta e no potencial de alta de AI agêntica para CPUs. O banco espera um trimestre sólido e alta significativa na orientação, apoiada por oferta e demanda apertadas de GPU, mas considera a barra elevada para a ação após a alta de 12% em duas semanas. Uma nova reprecificação exigiria evidências de melhora da rentabilidade dos hyperscalers que sustentem o crescimento dos gastos, dispêndios de capital comedidos para plataformas de financiamento de clientes e reiteração de fortes recompras e dividendos. As estimativas CY26/27 de Goldman Sachs estão 6%/19% acima do Street, e o banco reitera Buy e preço-alvo de $285. Também observa que a ação negocia com amplo desconto em relação ao seu valor justo de 14.4x CY27E EPS. Para hardware de TI, o relatório espera que ASPs mais altos e a melhora da demanda corporativa por infraestrutura de AI criem alta para as estimativas de fornecedores. A adoção on-premise de AI agêntica e a modernização contínua de data centers devem sustentar a demanda por servidores, armazenamento e redes, embora as restrições de oferta limitem o crescimento significativo de remessas no curto prazo e reforcem as carteiras, dando visibilidade de receita para 2H26 e 2027. Assim, grande parte do crescimento de hardware de data center em C2Q26 deve vir de preços, não de crescimento de unidades. As remessas de PCs ainda devem cair em percentual de dois dígitos em C2H26, mas preços maiores devem mais que compensar essas quedas de volume. Goldman Sachs alerta que a sobreperformance de hardware de 11% no 2Q, ante 13% do S&P 500, torna a relação risco-retorno antes dos resultados desafiadora, embora reitere Buy para Dell, HPE e NetApp.

Estrutura de análise

A atualização compara os resultados e as orientações reportados com as próprias orientações das empresas e o consenso, e relaciona carteira de pedidos, preços, mix de produtos, margens e demanda dos clientes a receitas e rentabilidade futuras. Também usa o desempenho setorial, as restrições de oferta e o contexto de valuation para enquadrar o cenário de curto prazo para infraestrutura de AI e hardware de TI.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de GPU, óptica e infraestrutura de data centers

  O relatório usa a oferta apertada de GPU, compromissos de clientes, carteira, utilização e prontidão de infraestrutura para explicar a força da demanda, a visibilidade de receita e as restrições de remessas de curto prazo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Separação entre crescimento por preço e por volume unitário

  Para hardware de data centers e PCs, a Goldman Sachs distingue preços e ASPs dos volumes de remessas e argumenta que grande parte do crescimento de curto prazo virá dos preços.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation da Nvidia usando múltiplo de CY27E EPS

  A discussão sobre Nvidia cita a referência de valor justo de 14.4x CY27E EPS para sustentar a conclusão de que a ação negocia com desconto em relação ao valor justo estimado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CoreWeave (CRWV)

  Beneficiária de infraestrutura de AI, com melhora das margens contratuais, preços e novos compromissos de clientes.

  Pontos fortes

  Superação de receita no 2Q, melhora da margem EBITDA, crescimento da carteira e elevação da orientação de receita FY.

  Comparação

  A receita superou o consenso de $2.56bn; a margem EBITDA ajustada foi 59%, ante 56% no trimestre anterior.

• Lumentum (LITE)

  Beneficiária de redes ópticas por módulos de nuvem, OCS, adoção de 1.6T e demanda emergente por conectividade dentro do rack.

  Pontos fortes

  Receita, margem bruta e perspectivas superaram as expectativas de consenso.

  Comparação

  As orientações de receita e margem operacional de Fiscal 1Q superaram o consenso.

• Super Micro Computer (SMCI)

  Fornecedora de servidores de AI exposta à normalização do mix de AI e à prontidão dos data centers.

  Pontos fortes

  A perspectiva de receita FY27 é sustentada por mais de $60bn em pedidos; a administração enfatiza limites de rentabilidade e diversificação.

  Pontos fracos

  A receita de Fiscal 4Q ficou próxima ao limite inferior da orientação devido a atrasos de clientes.

  Comparação

  A margem bruta de Fiscal 4Q de 17.6% superou a orientação de 8.2%-8.4%, mas a orientação para Fiscal 1Q27 é 10.4%-10.8%.

  Riscos

  Atrasos de projetos e receita acima de $80bn podem exigir financiamento adicional.

• Nvidia (NVDA)

  Líder em GPU beneficiada por oferta e demanda apertadas e pelos gastos em AI, com potencial de nova reprecificação caso os resultados confirmem as condições.

  Pontos fortes

  Goldman Sachs espera um trimestre sólido e alta relevante na orientação; suas estimativas CY26/27 estão acima do Street.

  Pontos fracos

  A alta de 12% da ação em duas semanas deixou as expectativas elevadas.

  Comparação

  Goldman Sachs cita valor justo de 14.4x CY27E EPS e afirma que as ações negociam com amplo desconto em relação a essa visão.

  Riscos

  Gastos com a plataforma de financiamento, tendências de margem bruta e a rampa de Rubin podem afetar o cenário.

• Dell, HPE and NetApp

  Beneficiárias da infraestrutura corporativa de AI e da modernização de data centers.

  Pontos fortes

  Goldman Sachs espera que ASPs mais altos e a melhora da demanda por infraestrutura ligada a AI sustentem as estimativas.

  Pontos fracos

  O crescimento de remessas no curto prazo é limitado; espera-se queda percentual de dois dígitos nas remessas de PCs em C2H26.

  Comparação

  Hardware subiu 11% no 2Q, ante 13% para o S&P 500.

  Riscos

  O desempenho recente superior torna a relação risco-retorno mais desafiadora antes dos resultados.

Dados principais

• Receita de 2Q da CoreWeave$2.575bnAnte consenso de $2.56bn.
• Carteira de receita da CoreWeave~$104bnEm junho de 2026, subiu cerca de $5bn trimestre a trimestre; exclui mais de $25bn em compromissos líquidos de novos clientes adicionados no início de 3Q.
• Orientação de receita FY da CoreWeave$12.4-$13.2bnElevada de $12-$13bn.
• Orientação de receita Fiscal 1Q da Lumentum$1.225-$1.275bnAlta de 24% trimestre a trimestre no ponto médio, ante consenso de $1.151bn.
• Orientação de receita FY27 da SMCI$65-$72bnApoiada por mais de $60bn em pedidos de Fiscal 4Q.
• Orientação de margem bruta Fiscal 1Q27 da SMCI10.4%-10.8%Implica normalização a partir de 17.6% em Fiscal 4Q26.
• Estimativas da Nvidia versus StreetCY26 +6%; CY27 +19%As estimativas da Goldman Sachs estão acima do Street.
• Preço-alvo da Nvidia$285Buy reiterada.

Impacto e implicações

O relatório vê a demanda por infraestrutura de AI, os preços e a carteira de pedidos continuando a sustentar os resultados de tecnologia, especialmente nos ecossistemas de GPU, servidores e óptica. Porém, espera normalização de margens onde o mix favorável foi temporário e alerta que o forte desempenho recente e as expectativas elevadas aumentam o ônus de comprovação para os próximos resultados.

Riscos

• Atrasos de projetos de AI relacionados a energia, refrigeração, redes e à prontidão mais ampla de data centers podem adiar a receita de servidores.
• A margem bruta da SMCI deve se normalizar à medida que o mix de servidores de AI volte a superar 80% das vendas.
• Restrições de oferta podem limitar o crescimento de remessas de hardware de data centers no curto prazo.
• A Nvidia enfrenta uma barra elevada para resultados após alta de 12% em duas semanas.
• A SMCI pode precisar de financiamento incremental se a receita superar materialmente sua perspectiva FY27 de $65-$72bn, como acima de $80bn.

Pontos a observar

• Detalhes da plataforma de financiamento com parceiros de $500bn da Nvidia e o ritmo da rampa de Rubin no 2H.
• Tendências de margem bruta da Nvidia, rentabilidade dos hyperscalers e gastos de capital que possam sustentar investimento contínuo em AI.
• Mix de clientes e produtos da SMCI, participação da receita de AI, normalização da margem bruta e cronograma de implantação de data centers.
• A conversão dos novos compromissos de clientes da CoreWeave em carteira e sua trajetória de preços e margem de contribuição.
• Se a adoção corporativa de AI, a carteira e preços mais altos compensam remessas limitadas de hardware e volumes menores de PCs.