Technology, media and telecommunications market update — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización diaria de TMT vincula resultados y guías sólidos relacionados con AI con una mejora del sentimiento tecnológico a corto plazo. Su mensaje central es que la demanda de centros de datos, GPU y óptica sigue siendo fuerte, pero los inversores se enfrentan a expectativas elevadas, normalización de márgenes en algunos negocios de servidores de AI y un listón más alto tras la fuerte subida de hardware.

Perspectivas principales

El informe comienza con una lectura constructiva de los resultados relacionados con AI. CoreWeave, Lumentum y Super Micro Computer estuvieron entre los ganadores premercado tras resultados o perspectivas mejores de lo esperado, apoyando la sobreperformance temprana de tecnología. Goldman Sachs describe una primera reacción de mercado favorable al momentum y a semiconductores frente a software e internet. CoreWeave reportó ingresos de 2Q de $2.575bn frente a un consenso de $2.56bn. El margen EBITDA ajustado subió a 59% desde 56% en el trimestre previo, y el margen operativo ajustado aumentó a 5% desde 1%. La cartera de ingresos aumentó cerca de $5bn trimestre contra trimestre hasta aproximadamente $104bn a junio de 2026, frente a $99.4bn al 31 de marzo de 2026; la compañía señaló en una nota que esta cifra no incluye más de $25bn de compromisos netos de nuevos clientes añadidos a comienzos de 3Q. La guía de ingresos FY se elevó a $12.4-$13.2bn desde $12-$13bn. La dirección indicó que los contratos firmados en 2Q tenían márgenes de contribución esperados 5 a 10 puntos porcentuales por encima de los añadidos recientemente, y citó fortaleza en la amplitud de la cartera, la utilización y los precios, incluidos máximos en precios y márgenes de productos Blackwell y Vera Rubin. Los ingresos de Fiscal 4Q de Lumentum fueron $1.01bn, en el extremo superior de su guía de $960mn-$1.01bn y por encima de $990mn de consenso, con un crecimiento interanual de 106%. El margen bruto fue 50.4%, frente a 48.8% de consenso y 47.9% el trimestre anterior; el margen operativo fue 36.6% frente a una guía de aproximadamente 35%-36%. Para Fiscal 1Q, guió ingresos de $1.225-$1.275bn, un alza de 24% trimestre contra trimestre en el punto medio y superior a $1.151bn de consenso, con margen operativo de 39.5%-40.5% frente a aproximadamente 37% de consenso y EPS de $4.05-$4.35 frente a $3.58 de consenso. La compañía identificó las soluciones OCS, módulos cloud y el avance de la adopción de 1.6T como impulsores de crecimiento. También citó una mayor demanda de láseres CPO de potencia ultraalta, un pedido inicial de módulos ELS y compromisos NPO como primeras señales de que la óptica está penetrando la conectividad dentro del rack y ampliando el mercado direccionable. El EPS de Fiscal 4Q26 de SMCI, de $1.70, superó su guía de $0.65-$0.79, impulsado por un margen bruto de 17.6% frente a una guía de 8.2%-8.4%. Los ingresos de $11.1bn quedaron cerca del extremo inferior de la guía de $11.0-$12.5bn debido a retrasos de clientes relacionados con energía, refrigeración, redes y la preparación general de los centros de datos. Los retrasos de proyectos de AI desplazaron la mezcla hacia clientes empresariales y servidores CPU de mayor margen: AI representó aproximadamente 60% de los ingresos de Fiscal 4Q, frente a más de 80% en Fiscal 3Q. La dirección atribuyó aproximadamente 75% de la superación del margen bruto a una mezcla favorable de clientes y productos, y 25% a menores costos arancelarios y beneficios relacionados con inventario. Para Fiscal 1Q27, SMCI guió ingresos de $14.5-$15.5bn e introdujo una guía de ingresos FY27 de $65-$72bn, respaldada por más de $60bn de pedidos recibidos en Fiscal 4Q. Aproximadamente 70% de esos pedidos estaba ligado a despliegues puros de AI/servidores GPU, y aproximadamente 30% a demanda de AI basada en CPU y CPU. La compañía espera que los ingresos de AI vuelvan a superar 80% de las ventas, lo que implica una mezcla más normalizada de servidores de AI y de margen bruto: la guía de margen bruto de Fiscal 1Q27 de 10.4%-10.8% está muy por debajo del 17.6% de Fiscal 4Q. No obstante, SMCI subrayó disciplina de rentabilidad, al señalar que los nuevos negocios deben cumplir umbrales mínimos de retorno financiero. También busca diversificar mediante mayor penetración de clientes empresariales, servidores CPU, almacenamiento y soluciones DCBBS. Tras su reciente ampliación de capital, la dirección dijo que la perspectiva FY27 de $65-$72bn puede financiarse con el balance y flujo de caja operativo; sin embargo, ingresos materialmente superiores a ese rango, como más de $80bn, podrían requerir financiación incremental. Antes de los resultados de 2Q de Nvidia, Goldman Sachs espera que los inversores se centren en su recién anunciada plataforma de financiación con socios de $500bn, la forma del ramp de producto Rubin en 2H, las tendencias de margen bruto y el posible alza de AI agéntica para CPU. Espera un trimestre sólido y un alza significativa de la guía por tendencias ajustadas de oferta y demanda de GPU, pero considera que el listón para la acción es elevado tras su subida de 12% en dos semanas. Cree que una nueva revalorización requeriría evidencia de mejora de métricas de rentabilidad en hyperscalers que respalden un crecimiento sostenido del gasto, desembolsos de capital mesurados para plataformas de financiación de clientes y la reiteración de fuertes recompras y dividendos. Sus estimaciones CY26/27 son 6%/19% superiores al Street, y reitera su calificación Buy y precio objetivo de $285. También señala que la acción cotiza con un amplio descuento respecto a su visión de valor razonable de 14.4x CY27E EPS. Para hardware de TI, el informe espera que ASP más altos y la mejora de demanda de infraestructura de AI empresarial generen alza en estimaciones de proveedores. La adopción de AI agéntica on-premise y la modernización continua de centros de datos deberían impulsar la demanda de servidores, almacenamiento y redes, aunque las restricciones de oferta limitarían un crecimiento significativo de envíos a corto plazo y, a la vez, aportarían visibilidad de ingresos para 2H26 y 2027 mediante carteras más sólidas. Por tanto, se espera que gran parte del crecimiento de hardware de centros de datos en C2Q26 provenga de precios en lugar de crecimiento unitario. Los envíos de PC aún se prevén con caídas porcentuales de dos dígitos en C2H26, aunque precios más altos deberían compensar con creces dichas caídas de volumen. Goldman Sachs advierte que la sobreperformance de hardware de 11% en 2Q frente a 13% del S&P 500 crea una relación riesgo/rentabilidad exigente antes de resultados, aunque reitera Buy en Dell, HPE y NetApp.

Marco de análisis

La actualización compara los resultados y las guías reportadas con las propias guías de las empresas y con el consenso, y vincula cartera de pedidos, precios, mezcla de productos, márgenes y demanda de clientes con los ingresos y la rentabilidad futuros. También utiliza el desempeño sectorial, las restricciones de oferta y el contexto de valoración para encuadrar la situación de corto plazo de la infraestructura de AI y el hardware de TI.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de GPU, óptica e infraestructura de centros de datos

  El informe utiliza oferta ajustada de GPU, compromisos de clientes, cartera, utilización y preparación de infraestructura para explicar la fortaleza de demanda, la visibilidad de ingresos y las restricciones de envíos a corto plazo.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación entre crecimiento por precio y por volumen unitario

  Para hardware de centros de datos y PC, Goldman Sachs distingue precios y ASP de los volúmenes de envío, y sostiene que gran parte del crecimiento a corto plazo provendrá de los precios.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración de Nvidia mediante múltiplo CY27E EPS

  El análisis de Nvidia cita una referencia de valor razonable de 14.4x CY27E EPS para respaldar la afirmación de que la acción cotiza con descuento frente a su valor razonable estimado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CoreWeave (CRWV)

  Beneficiario de infraestructura de AI gracias a mejores márgenes contractuales, precios y nuevos compromisos de clientes.

  Fortalezas

  Superación de ingresos en 2Q, mejora del margen EBITDA, crecimiento de la cartera y aumento de la guía de ingresos FY.

  Comparación

  Los ingresos superaron el consenso de $2.56bn; el margen EBITDA ajustado fue 59% frente a 56% en el trimestre anterior.

• Lumentum (LITE)

  Beneficiario de redes ópticas por módulos cloud, OCS, adopción de 1.6T y demanda emergente de conectividad dentro del rack.

  Fortalezas

  Los ingresos, el margen bruto y las perspectivas superaron las expectativas de consenso.

  Comparación

  Las guías de ingresos y margen operativo de Fiscal 1Q superaron el consenso.

• Super Micro Computer (SMCI)

  Proveedor de servidores de AI expuesto a la normalización de la mezcla de despliegues de AI y a la preparación de los centros de datos.

  Fortalezas

  La perspectiva de ingresos FY27 cuenta con el respaldo de más de $60bn de pedidos; la dirección enfatiza umbrales de rentabilidad y diversificación.

  Debilidades

  Los ingresos de Fiscal 4Q se situaron cerca del extremo inferior de la guía debido a retrasos de clientes.

  Comparación

  El margen bruto de Fiscal 4Q de 17.6% superó la guía de 8.2%-8.4%, pero la guía para Fiscal 1Q27 es 10.4%-10.8%.

  Riesgos

  Los retrasos de proyectos y unos ingresos por encima de $80bn podrían requerir financiación adicional.

• Nvidia (NVDA)

  Líder de GPU beneficiado por una oferta y demanda ajustadas y por el gasto en AI, con potencial de una nueva revalorización si se cumplen las condiciones de resultados.

  Fortalezas

  Goldman Sachs espera un trimestre sólido y un alza significativa de la guía; sus estimaciones CY26/27 superan al consenso de Street.

  Debilidades

  La subida de 12% de la acción en dos semanas deja las expectativas elevadas.

  Comparación

  Goldman Sachs cita un valor razonable de 14.4x CY27E EPS y afirma que las acciones cotizan con un amplio descuento frente a esa estimación.

  Riesgos

  El gasto de la plataforma de financiación, las tendencias de margen bruto y el ramp de Rubin podrían afectar la situación.

• Dell, HPE and NetApp

  Beneficiarios de la infraestructura de AI empresarial y de la modernización de centros de datos.

  Fortalezas

  Goldman Sachs espera que ASP más altos y una demanda de infraestructura relacionada con AI en mejora sostengan las estimaciones.

  Debilidades

  El crecimiento de envíos a corto plazo está limitado; se espera una caída porcentual de dos dígitos en los envíos de PC en C2H26.

  Comparación

  Hardware ganó 11% en 2Q frente a 13% para el S&P 500.

  Riesgos

  La reciente sobreperformance genera una situación de riesgo/rentabilidad exigente antes de resultados.

Datos clave

• Ingresos 2Q de CoreWeave$2.575bnFrente a $2.56bn de consenso.
• Cartera de ingresos de CoreWeave~$104bnA junio de 2026, aumentó cerca de $5bn trimestre contra trimestre; excluye más de $25bn de compromisos netos de nuevos clientes añadidos a comienzos de 3Q.
• Guía de ingresos FY de CoreWeave$12.4-$13.2bnElevada desde $12-$13bn.
• Guía de ingresos Fiscal 1Q de Lumentum$1.225-$1.275bnAumenta 24% trimestre contra trimestre en el punto medio, frente a $1.151bn de consenso.
• Guía de ingresos FY27 de SMCI$65-$72bnRespaldada por más de $60bn de pedidos de Fiscal 4Q.
• Guía de margen bruto Fiscal 1Q27 de SMCI10.4%-10.8%Implica normalización desde 17.6% en Fiscal 4Q26.
• Estimaciones de Nvidia frente al StreetCY26 +6%; CY27 +19%Las estimaciones de Goldman Sachs están por encima del Street.
• Precio objetivo de Nvidia$285Calificación Buy reiterada.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la demanda de infraestructura de AI, los precios y la cartera de pedidos seguirán respaldando los resultados tecnológicos, especialmente en los ecosistemas de GPU, servidores y óptica. Sin embargo, prevé normalización de márgenes donde una mezcla favorable fue temporal y advierte que el fuerte desempeño reciente y las altas expectativas elevan la carga de prueba para próximos resultados.

Riesgos

• Los retrasos de proyectos de AI relacionados con energía, refrigeración, redes y la preparación general de centros de datos pueden diferir los ingresos de servidores.
• Se espera que el margen bruto de SMCI se normalice a medida que la mezcla de servidores de AI vuelva a superar 80% de las ventas.
• Las restricciones de oferta pueden limitar el crecimiento de envíos de hardware de centros de datos a corto plazo.
• Nvidia afronta un listón de resultados elevado después de una subida de 12% en dos semanas.
• SMCI podría requerir financiación incremental si los ingresos superan materialmente su perspectiva FY27 de $65-$72bn, como más de $80bn.

Aspectos que vigilar

• Detalles de la plataforma de financiación con socios de $500bn de Nvidia y el ritmo del ramp de producto Rubin en 2H.
• Tendencias de margen bruto de Nvidia, rentabilidad de hyperscalers y gasto de capital que pueda respaldar una inversión sostenida en AI.
• Mezcla de clientes y productos de SMCI, participación de ingresos de AI, normalización de margen bruto y calendario de despliegue de centros de datos.
• La conversión de nuevos compromisos de clientes de CoreWeave en cartera y su trayectoria de precios y margen de contribución.
• Si la adopción empresarial de AI, la cartera y precios más altos compensan envíos limitados de hardware y volúmenes de PC en descenso.