리서치 보고서 해설Hilo Research

Technology, media and telecommunications market update 리서치 보고서 해설

Goldman Sachs의 TMT 일간 업데이트는 CoreWeave, Lumentum, Super Micro Computer의 강한 실적과 전망이 AI 인프라 수요의 지속을 보여준다고 강조한다. 동시에 Nvidia와 IT 하드웨어는 강한 성과 이후 높은 실적 장벽에 직면하며, 성장은 단위 물량보다 가격과 수주잔고에 더 의존하고 있다고 지적한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260812

업종technology, media and telecommunications

요약

Nvidia: Buy 재확인; $285 목표주가.

CoreWeave는 FY 매출 가이던스를 $12.4-$13.2bn으로 상향했고, 2026년 6월 기준 수주잔고 약$104bn을 보고했다.
Lumentum은 9월 분기 매출을 $1.225-$1.275bn, 영업마진을 39.5%-40.5%로 가이던스했다.
SMCI는 FY27 매출을 $65-$72bn으로 가이던스했으며, Fiscal 4Q의 $60bn 초과 주문이 뒷받침한다.
Goldman Sachs는 Nvidia의 Buy와 $285 목표주가를 재확인했지만, 실적 발표를 앞둔 기대치는 높다고 밝혔다.
IT 하드웨어에서는 AI와 데이터센터 수요가 추정치를 지지할 것으로 보지만, 최근의 섹터 강세가 실적 장벽을 높였다고 평가한다.

보고서 해설

개요

이 TMT 일간 업데이트는 강한 AI 관련 실적과 가이던스를 단기 기술 시장 심리 개선과 연결한다. 핵심 메시지는 데이터센터, GPU, 광학 수요가 여전히 강하지만, 투자자들이 높은 기대치, 일부 AI 서버 사업의 마진 정상화, 하드웨어 급등 이후 높아진 장벽에 직면한다는 것이다.

핵심 견해

보고서는 AI 관련 실적에 대한 긍정적 해석으로 시작한다. CoreWeave, Lumentum, Super Micro Computer는 예상보다 양호한 실적 또는 전망으로 프리마켓 상승 종목에 포함되며 기술주의 초기 아웃퍼폼을 뒷받침했다. Goldman Sachs는 초기 시세가 모멘텀과 반도체를 선호하고 소프트웨어와 인터넷은 상대적으로 부진한 흐름이라고 설명한다. CoreWeave의 2Q 매출은 $2.575bn으로 $2.56bn 컨센서스를 상회했다. 조정 EBITDA 마진은 전 분기 56%에서 59%로 상승했고, 조정 영업마진은 1%에서 5%로 개선됐다. 2026년 6월 기준 매출 수주잔고는 전 분기 대비 약$5bn 증가한 약$104bn으로, 2026년 3월 31일의 $99.4bn보다 높았다. 회사는 각주에서 이 수치에 3Q 초에 추가된 $25bn 초과의 순 신규 고객 약정이 포함되지 않는다고 밝혔다. FY 매출 가이던스는 $12-$13bn에서 $12.4-$13.2bn으로 상향됐다. 경영진은 2Q에 체결한 계약의 예상 기여마진이 최근 분기에 추가된 계약보다 5~10퍼센트포인트 높으며, 수주잔고의 폭, 가동률, 가격 환경이 견조하다고 언급했다. Blackwell 및 Vera Rubin 제품의 가격과 마진은 새로운 고점을 기록하고 있다고 했다. Lumentum의 Fiscal 4Q 매출은 $1.01bn으로 $960mn-$1.01bn 가이던스 상단에 도달했고 $990mn 컨센서스를 상회했으며, 전년 대비 106% 증가했다. 매출총이익률은 50.4%로 컨센서스 48.8%와 전 분기 47.9%를 상회했고, 영업마진은 약35%-36% 가이던스 대비 36.6%였다. Fiscal 1Q 매출 가이던스는 $1.225-$1.275bn으로 중간값 기준 전 분기 대비 24% 증가하며 $1.151bn 컨센서스를 상회한다. 영업마진 가이던스는 39.5%-40.5%로 약37% 컨센서스보다 높고, EPS 가이던스는 $4.05-$4.35로 $3.58 컨센서스를 웃돈다. 회사는 OCS 솔루션, 클라우드 모듈, 1.6T 도입 진전을 성장 동력으로 제시했다. 초고출력 CPO 레이저 수요 증가, 초기 ELS 모듈 주문, NPO 계약은 광학이 랙 연결로 침투하기 시작하며 시장 규모를 확대하고 있다는 초기 신호로 언급됐다. SMCI의 Fiscal 4Q26 EPS는 $1.70으로 $0.65-$0.79 가이던스를 상회했다. 이는 매출총이익률이 8.2%-8.4% 가이던스 대비 17.6%를 기록한 데 주로 기인한다. 매출은 $11.1bn으로 $11.0-$12.5bn 가이던스 하단 부근에 머물렀는데, 전력, 냉각, 네트워킹 및 광범위한 데이터센터 준비와 관련된 고객 지연이 원인이었다. 이러한 프로젝트 지연은 믹스를 고마진 기업 고객과 CPU 서버 쪽으로 이동시켰다. AI는 Fiscal 4Q 매출의 약60%를 차지해 Fiscal 3Q의 80% 초과보다 낮았다. 경영진은 매출총이익률 상회의 약75%가 유리한 고객 및 제품 믹스에서, 약25%가 낮은 관세 비용과 재고 관련 효과에서 나왔다고 밝혔다. Fiscal 1Q27에 대해 SMCI는 $14.5-$15.5bn의 매출을 가이던스했고, Fiscal 4Q에 받은 $60bn 초과 주문을 기반으로 FY27 매출 가이던스 $65-$72bn을 처음 제시했다. 주문의 약70%는 순수 AI 배치/GPU 서버와, 약30%는 CPU 기반 AI 및 CPU 수요와 관련된다. 경영진은 향후 AI 매출이 다시 매출의 80%를 넘을 것으로 예상하며, 이는 보다 정상화된 AI 서버 믹스와 마진을 반영한다. Fiscal 1Q27 매출총이익률 가이던스 10.4%-10.8%는 Fiscal 4Q의 17.6%보다 낮다. 동시에 회사는 신규 사업이 최소 재무수익 기준을 충족해야 한다며, 마진 희석적 대형 물량을 추구하는 데 그치지 않는 수익성 규율을 강조했다. 기업 고객, CPU 서버, 스토리지, DCBBS 솔루션을 통한 다각화도 추진한다. 최근 자본 조달 이후 경영진은 현 $65-$72bn FY27 전망은 대차대조표와 영업현금흐름으로 충당할 수 있다고 말했지만, 예를 들어 $80bn 초과처럼 이 범위를 크게 웃도는 매출은 추가 자금조달을 필요로 할 수 있다. Nvidia의 2Q 실적 발표를 앞두고 Goldman Sachs는 최근 발표된 $500bn 파트너 금융 플랫폼의 세부 사항, 2H Rubin 제품 램프업의 형태, 향후 매출총이익률 추세, agentic AI가 CPU에 제공할 수 있는 상방에 투자자들의 관심이 집중될 것으로 예상한다. 타이트한 GPU 수급 추세에 힘입어 견조한 분기와 가이던스의 의미 있는 상향을 예상하지만, 주가가 2주간 12% 올랐기 때문에 기대치가 높다고 본다. 추가 리레이팅을 위해서는 지속적 지출 증가를 뒷받침하는 하이퍼스케일러 수익성 개선, 고객 금융 플랫폼 지원을 위한 절제된 자본지출, 강력한 자사주 매입과 배당의 지속이 필요하다고 본다. Goldman Sachs의 CY26/27 추정치는 Street보다 각각 6%/19% 높으며, Buy 등급과 $285 목표주가를 재확인했다. 또한 주가가 14.4x CY27E EPS의 공정가치 판단 대비 할인돼 거래되고 있다고 밝혔다. IT 하드웨어에서는 더 높은 ASP와 개선되는 기업 AI 인프라 수요가 공급업체 전반의 추정치 상방을 만들 것으로 예상한다. 온프레미스 agentic AI 도입과 지속되는 데이터센터 현대화는 서버, 스토리지, 네트워킹 수요를 뒷받침하겠지만, 공급 제약은 단기적인 출하량 증가를 제한할 것으로 보인다. 다만 이는 수주잔고를 강화해 2H26과 2027년 매출 가시성을 높인다. 따라서 C2Q26 데이터센터 하드웨어 성장의 대부분은 단위 수량보다 가격에 의해 발생할 것으로 예상한다. C2H26 PC 출하량은 계속 두 자릿수 감소가 예상되지만, 더 높은 가격이 이러한 물량 감소를 상쇄할 것으로 본다. Goldman Sachs는 하드웨어의 2Q 11% 아웃퍼폼과 S&P 500의 13% 상승으로 인해 실적 발표 전 위험·보상 구도가 까다롭다고 경고하면서도 Dell, HPE, NetApp에 대한 Buy를 재확인했다.

분석 프레임워크

이 업데이트는 발표된 실적과 가이던스를 회사 자체 가이던스 및 시장 컨센서스와 비교한 뒤, 수주잔고, 가격, 제품 믹스, 마진, 고객 수요를 미래 매출과 수익성에 연결한다. 또한 섹터 성과, 공급 제약, 밸류에이션 맥락을 활용해 AI 인프라와 IT 하드웨어의 단기 구도를 평가한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
GPU, 광학 및 데이터센터 인프라 수급 분석
보고서는 타이트한 GPU 공급, 고객 약정, 수주잔고, 가동률, 인프라 준비 상태를 이용해 수요 강도, 매출 가시성, 단기 출하 제약을 설명한다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
가격 주도 성장과 단위 물량 성장의 구분
데이터센터 하드웨어와 PC에 대해 Goldman Sachs는 더 높은 가격과 ASP를 출하량과 구분하며, 단기 성장의 상당 부분이 가격에서 나올 것으로 주장한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
CY27E EPS 배수를 사용한 Nvidia 밸류에이션
Nvidia 논의는 14.4x CY27E EPS의 공정가치 기준을 인용해, 주가가 평가된 공정가치 대비 할인되어 거래된다는 보고서의 견해를 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

CoreWeave (CRWV)
계약 마진 개선, 가격, 신규 고객 약정의 혜택을 받는 AI 인프라 기업.
강점
2Q 매출 호조, EBITDA 마진 개선, 수주잔고 증가, FY 매출 가이던스 상향.
비교
매출은 $2.56bn 컨센서스를 상회했고, 조정 EBITDA 마진은 전 분기 56% 대비 59%였다.
Lumentum (LITE)
클라우드 모듈, OCS, 1.6T 도입, 확대되는 랙 연결 수요의 수혜를 받는 광 네트워킹 기업.
강점
매출, 매출총이익률, 전망이 모두 컨센서스를 상회했다.
비교
Fiscal 1Q 매출 및 영업마진 가이던스가 컨센서스를 상회했다.
Super Micro Computer (SMCI)
AI 배치 믹스의 정상화와 데이터센터 준비 상황에 노출된 AI 서버 공급업체.
강점
FY27 매출 전망은 $60bn 초과 수주로 뒷받침되며, 경영진은 수익성 기준과 다각화를 강조한다.
약점
고객 지연으로 Fiscal 4Q 매출은 가이던스 하단 부근에 머물렀다。
비교
Fiscal 4Q 매출총이익률 17.6%는 8.2%-8.4% 가이던스를 상회했으나, Fiscal 1Q27 가이던스는 10.4%-10.8%이다.
위험
프로젝트 지연과 $80bn 초과 매출은 추가 자금조달을 필요로 할 수 있다.
Nvidia (NVDA)
타이트한 GPU 수급과 AI 지출의 수혜를 받는 GPU 선도기업으로, 실적 조건이 충족되면 추가 리레이팅 가능성이 있다.
강점
Goldman Sachs는 견조한 분기와 가이던스의 의미 있는 상향 여지를 예상하며, CY26/27 추정치는 Street보다 높다.
약점
주가가 2주간 12% 상승해 기대치가 높아졌다.
비교
Goldman Sachs는 14.4x CY27E EPS의 공정가치를 언급하며, 주가가 자체 공정가치 판단 대비 큰 할인 폭에서 거래된다고 밝혔다.
위험
금융 플랫폼 지출, 매출총이익률 추세, Rubin 램프업이 전망에 영향을 줄 수 있다.
Dell, HPE and NetApp
기업 AI 인프라 및 데이터센터 현대화의 수혜를 받는 IT 하드웨어 기업.
강점
Goldman Sachs는 더 높은 ASP와 개선되는 AI 관련 인프라 수요가 추정치를 뒷받침할 것으로 예상한다.
약점
단기 출하 증가에는 제약이 있으며, C2H26 PC 출하량은 두 자릿수 감소가 예상된다.
비교
하드웨어는 2Q에 11% 상승했고 S&P 500은 13% 상승했다.
위험
최근 아웃퍼폼으로 실적 발표 전 위험·보상 여건이 까다롭다.

핵심 데이터

CoreWeave 2Q 매출$2.575bn$2.56bn 컨센서스 대비.
CoreWeave 매출 수주잔고~$104bn2026년 6월 기준 전 분기 대비 약$5bn 증가했으며, 3Q 초에 추가된 $25bn 초과 순 신규 고객 약정은 제외한다.
CoreWeave FY 매출 가이던스$12.4-$13.2bn$12-$13bn에서 상향.
Lumentum Fiscal 1Q 매출 가이던스$1.225-$1.275bn중간값 기준 전 분기 대비 24% 증가, $1.151bn 컨센서스 대비.
SMCI FY27 매출 가이던스$65-$72bnFiscal 4Q의 $60bn 초과 주문이 뒷받침한다.
SMCI Fiscal 1Q27 매출총이익률 가이던스10.4%-10.8%Fiscal 4Q26의 17.6%에서 정상화됨을 시사한다.
Nvidia 추정치의 Street 대비 수준CY26 +6%; CY27 +19%Goldman Sachs 추정치는 Street보다 높다.
Nvidia 목표주가$285Buy 등급 재확인.

영향과 시사점

보고서는 AI 인프라 수요, 가격, 수주잔고가 특히 GPU, 서버, 광학 생태계에서 기술 실적을 계속 뒷받침할 것으로 본다. 다만 일부 AI 서버 사업에서 일시적으로 유리했던 믹스에 따른 마진은 정상화될 것으로 예상하며, 최근의 강한 성과와 높은 기대치가 향후 실적의 검증 부담을 높인다고 경고한다.

위험

전력, 냉각, 네트워킹 및 광범위한 데이터센터 준비와 관련된 AI 프로젝트 지연은 서버 매출을 이연시킬 수 있다.
AI 서버 믹스가 매출의 80% 초과로 돌아가면서 SMCI의 매출총이익률은 정상화될 것으로 예상된다.
공급 제약은 단기 데이터센터 하드웨어 출하 증가를 제한할 수 있다.
Nvidia는 2주간 12% 상승한 뒤 높은 실적 기대치를 마주하고 있다.
SMCI 매출이 $65-$72bn FY27 전망을 크게 넘어서, 예를 들어 $80bn 초과가 되면 추가 자금조달이 필요할 수 있다.

주시할 점

Nvidia의 $500bn 파트너 금융 플랫폼 세부 사항과 2H Rubin 제품 램프업의 형태.
Nvidia의 매출총이익률 추세, 하이퍼스케일러 수익성, 지속적인 AI 투자를 뒷받침할 자본지출.
SMCI의 고객 및 제품 믹스, AI 매출 비중, 매출총이익률 정상화, 데이터센터 배치 시점.
CoreWeave의 신규 고객 약정이 수주잔고로 전환되는 과정과 가격 및 기여마진 추이.
기업 AI 도입, 수주잔고, 가격 상승이 제한된 하드웨어 출하와 감소하는 PC 물량을 상쇄할 수 있는지 여부.