Technology, media and telecommunications market update レポート解説

概要

このTMT日次更新は、強いAI関連の業績とガイダンスをテクノロジー市場の短期的なセンチメント改善に結び付けている。中心的なメッセージは、データセンター、GPU、光学の需要は引き続き強い一方、投資家は高い期待値、一部AIサーバー事業のマージン正常化、ハードウェアの強い上昇後のより高いハードルに直面しているというものだ。

主要見解

レポートは、AI関連決算を前向きに評価して始まる。CoreWeave、Lumentum、Super Micro Computerは、予想を上回る業績または見通しを受けてプレマーケット上昇銘柄となり、テクノロジーの早期アウトパフォームを支えた。Goldman Sachsは、初動の相場がモメンタムと半導体を選好し、ソフトウェアおよびインターネットを下回らせていると説明している。 CoreWeaveの2Q売上高は$2.575bnで、$2.56bnのコンセンサスを上回った。調整後EBITDAマージンは前四半期の56%から59%へ上昇し、調整後営業利益率は1%から5%へ改善した。2026年6月時点の売上高受注残は前四半期比約$5bn増の約$104bnで、2026年3月31日時点の$99.4bnを上回った。会社は脚注で、この数字に3Q初頭に追加された$25bn超の純新規顧客コミットメントは含まれないとした。FY売上高ガイダンスは$12-$13bnから$12.4-$13.2bnへ引き上げられた。経営陣は、2Qに締結した新規契約の想定貢献マージンが直近四半期の追加分より5～10パーセントポイント高いとし、受注残の広がり、稼働率、価格環境の強さを指摘した。BlackwellおよびVera Rubin製品の価格とマージンは新高値を付けているという。 LumentumのFiscal 4Q売上高は$1.01bnで、$960mn-$1.01bnのガイダンス上限に達し、$990mnのコンセンサスを上回った。前年比106%増である。粗利益率は50.4%で、コンセンサスの48.8%および前四半期の47.9%を上回り、営業利益率は約35%-36%のガイダンスに対して36.6%だった。Fiscal 1Qについて、同社は売上高を$1.225-$1.275bnとガイドし、中間値で前四半期比24%増、$1.151bnのコンセンサスを上回る。営業利益率は39.5%-40.5%で約37%のコンセンサスを上回り、EPSは$4.05-$4.35で$3.58のコンセンサスを上回る。会社は、OCSソリューション、クラウドモジュール、1.6T採用の進展を成長要因に挙げた。また、超高出力CPOレーザーの需要増、ELSモジュールの初回受注、NPO案件は、光学がラック内接続に浸透し始め、対象市場を拡大している初期の兆候だとした。 SMCIのFiscal 4Q26 EPSは$1.70で、$0.65-$0.79のガイダンスを上回った。主因は、粗利益率が8.2%-8.4%の見通しに対して17.6%に達したことである。売上高は$11.1bnで、$11.0-$12.5bnのガイダンスレンジ下限近辺にとどまった。電力、冷却、ネットワーキング、より広範なデータセンターの稼働準備に関連する顧客プロジェクトの遅延が背景にある。この一時的な遅延により、高マージンのエンタープライズ顧客とCPUサーバーへミックスがシフトし、AIはFiscal 4Q売上高の約60%を占めた。これはFiscal 3Qの80%超から低下した水準である。経営陣によれば、粗利益率の上振れの約75%は有利な顧客・製品ミックス、約25%は関税コストの低下と在庫関連の恩恵による。 Fiscal 1Q27について、SMCIは売上高$14.5-$15.5bnをガイドし、FY27売上高見通しとして$65-$72bnを初めて提示した。これはFiscal 4Qに受領した$60bn超の受注に支えられる。受注の約70%は純粋なAI導入/GPUサーバーに、約30%はCPUベースのAIおよびCPU需要に関連する。経営陣は、AI売上高が今後再び売上高の80%超に戻ると予想しており、AIサーバーミックスとマージンの正常化を示唆する。Fiscal 1Q27の粗利益率ガイダンス10.4%-10.8%はFiscal 4Qの17.6%を大幅に下回る。一方で、新規事業は最低限の財務リターン基準を満たす必要があるとして、マージンを希薄化して数量を追うだけではない収益規律を強調した。企業顧客、CPUサーバー、ストレージ、DCBBSソリューションを通じた多様化も目指す。資本増強後、経営陣は現行の$65-$72bnのFY27見通しはバランスシートと営業キャッシュフローで賄えると述べたが、売上高が例えば$80bn超と、このレンジを大幅に上回る場合には追加資金調達が必要となる可能性がある。 Nvidiaの2Q決算に先立ち、Goldman Sachsは、最近発表された$500bnのパートナーファイナンスプラットフォーム、2HのRubin製品立ち上がり、粗利益率の動向、agentic AIによるCPUの上振れ可能性に投資家の焦点が当たると予想する。GPUのタイトな需給に支えられ、堅調な四半期とガイダンスの大幅な上振れを見込むが、株価が2週間で12%上昇したため期待値は高いとみている。さらなるリレーティングには、持続的な支出拡大を支えるハイパースケーラーの収益性改善、顧客ファイナンスプラットフォームを支えるための慎重な資本支出、強い自社株買いと配当の継続が必要だと考える。Goldman Sachsは、CY26およびCY27予想が市場予想をそれぞれ6%および19%上回るとし、Buyレーティングと$285の目標株価を維持した。また、同社が見る14.4x CY27E EPSの公正価値に対して、株価はディスカウントで取引されていると指摘した。 ITハードウェアについて、レポートは、より高いASPと改善する企業向けAIインフラ需要が各ベンダーの予想上振れにつながるとみている。オンプレミスのagentic AI採用と継続するデータセンター近代化は、サーバー、ストレージ、ネットワーキングへの強い需要を支える一方、供給制約は短期的な出荷増を抑える見通しである。ただし、これにより受注残が強化され、2H26および2027年の売上高の可視性が高まる。したがって、C2Q26のデータセンターハードウェア成長の大部分は、台数増ではなく価格設定によるものになると予想する。C2H26のPC出荷台数は引き続き二桁％減少が見込まれるが、より高い価格設定がこれらの数量減少を十分に相殺すると予想される。Goldman Sachsは、ハードウェアの2Qの11%のアウトパフォームとS&P 500の13%上昇を踏まえ、決算前のリスク・リワードは厳しいと警戒する一方、Dell、HPE、NetAppに対するBuyを維持している。

分析フレームワーク

この更新は、報告された業績とガイダンスを企業自身のガイダンスおよび市場コンセンサスと比較し、受注残、価格設定、製品ミックス、利益率、顧客需要を将来の売上高と収益性に結び付けている。さらに、セクターのパフォーマンス、供給制約、バリュエーションの文脈を用いて、AIインフラとITハードウェアの短期的な状況を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  GPU、光学、データセンターインフラの需給分析

  レポートは、GPUの供給逼迫、顧客コミットメント、受注残、稼働率、インフラの稼働準備状況を用いて、需要の強さ、売上高の可視性、短期的な出荷制約を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  価格主導の成長と台数主導の成長の分解

  データセンターハードウェアとPCについて、Goldman Sachsは価格とASPを出荷台数から区別し、短期的な成長の多くは価格によるものになると論じている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  CY27E EPS倍率を用いたNvidiaのバリュエーション

  Nvidiaの議論では14.4x CY27E EPSの公正価値基準を引用し、株価が評価上の公正価値に対してディスカウントで取引されているとの見方を支えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• CoreWeave (CRWV)

  契約マージンの改善、価格設定、新規顧客コミットメントの恩恵を受けるAIインフラ企業。

  強み

  2Qの売上高上振れ、EBITDAマージン改善、受注残増加、FY売上高ガイダンス引き上げ。

  比較

  売上高は$2.56bnのコンセンサスを上回り、調整後EBITDAマージンは前四半期の56%に対して59%。

• Lumentum (LITE)

  クラウドモジュール、OCS、1.6T採用、拡大しつつあるラック内接続需要の恩恵を受ける光ネットワーキング企業。

  強み

  売上高、粗利益率、見通しはいずれもコンセンサスを上回った。

  比較

  Fiscal 1Qの売上高および営業利益率ガイダンスはコンセンサスを上回った。

• Super Micro Computer (SMCI)

  AI導入ミックスの正常化とデータセンターの稼働準備状況に左右されるAIサーバー供給企業。

  強み

  FY27売上高見通しは$60bn超の受注に支えられ、経営陣は収益性の基準と事業多様化を重視している。

  弱み

  顧客の遅延により、Fiscal 4Qの売上高はガイダンスの下限近辺だった。

  比較

  Fiscal 4Qの粗利益率17.6%は8.2%-8.4%のガイダンスを上回ったが、Fiscal 1Q27のガイダンスは10.4%-10.8%。

  リスク

  プロジェクト遅延と$80bn超の売上高は追加資金調達を必要とする可能性がある。

• Nvidia (NVDA)

  GPU需給の逼迫とAI支出の恩恵を受けるGPUリーダーであり、業績次第でさらなるリレーティングの可能性がある。

  強み

  Goldman Sachsは堅調な四半期とガイダンスの大幅な上振れを予想し、CY26/27予想は市場予想を上回る。

  弱み

  株価は2週間で12%上昇しており、期待値を高めている。

  比較

  Goldman Sachsは14.4x CY27E EPSの公正価値を引用し、株価はその公正価値の見方に対して大幅なディスカウントで取引されているとしている。

  リスク

  ファイナンスプラットフォームへの支出、粗利益率の動向、Rubinの立ち上がりが見通しに影響し得る。

• Dell, HPE and NetApp

  企業向けAIインフラとデータセンター近代化の恩恵を受けるITハードウェア企業。

  強み

  Goldman Sachsは、より高いASPと改善するAI関連インフラ需要が予想を支えるとみている。

  弱み

  短期の出荷増は制約を受け、C2H26のPC出荷台数は二桁％減少が予想される。

  比較

  ハードウェアは2Qに11%上昇し、S&P 500は13%上昇した。

  リスク

  直近のアウトパフォームにより、決算前のリスク・リワードは厳しくなっている。

主要データ

• CoreWeave 2Q売上高$2.575bn$2.56bnのコンセンサスに対して。
• CoreWeave売上高受注残~$104bn2026年6月時点で前四半期比約$5bn増。3Q初頭に追加された$25bn超の純新規顧客コミットメントは除く。
• CoreWeave FY売上高ガイダンス$12.4-$13.2bn$12-$13bnから引き上げ。
• Lumentum Fiscal 1Q売上高ガイダンス$1.225-$1.275bn中間値で前四半期比24%増、$1.151bnのコンセンサスに対して。
• SMCI FY27売上高ガイダンス$65-$72bnFiscal 4Qの$60bn超の受注に支えられる。
• SMCI Fiscal 1Q27粗利益率ガイダンス10.4%-10.8%Fiscal 4Q26の17.6%からの正常化を示す。
• Nvidia予想の市場予想比CY26 +6%; CY27 +19%Goldman Sachsの予想は市場予想を上回る。
• Nvidia目標株価$285Buyレーティングを維持。

影響と示唆

レポートは、AIインフラ需要、価格設定、受注残が、特にGPU、サーバー、光学のエコシステムでテクノロジー収益を引き続き支えるとみている。一方で、一時的に有利なミックスに支えられたAIサーバー事業のマージンは正常化すると予想し、直近の好パフォーマンスと高い期待値が今後の決算における検証ハードルを高めると警告している。

リスク

• 電力、冷却、ネットワーキング、より広範なデータセンターの稼働準備に関連するAIプロジェクト遅延は、サーバー収益を後ろ倒しにする可能性がある。
• AIサーバーミックスが売上高の80%超へ戻るにつれ、SMCIの粗利益率は正常化すると予想される。
• 供給制約は短期的なデータセンターハードウェアの出荷増を制限する可能性がある。
• Nvidiaは2週間で12%上昇した後、高い決算ハードルに直面している。
• SMCIの売上高が$65-$72bnのFY27見通しを大幅に上回り、例えば$80bn超となる場合、追加資金調達が必要となる可能性がある。

注目点

• Nvidiaの$500bnパートナーファイナンスプラットフォームの詳細と、2HにおけるRubin製品立ち上がりの形状。
• Nvidiaの粗利益率動向、ハイパースケーラーの収益性、持続的なAI投資を支え得る設備投資。
• SMCIの顧客・製品ミックス、AI売上高比率、粗利益率の正常化、データセンター導入時期。
• CoreWeaveによる新規顧客コミットメントの受注残への転換、および価格設定と貢献マージンの推移。
• 企業のAI採用、受注残、価格上昇が、制約されたハードウェア出荷と減少するPC出荷台数を相殺できるか。